文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 高瑞東

　　10月CPI企穩(wěn)回升，主要受鮮菜、原材料價格上漲影響。10月PPI同比大幅上行，與煤價沖高、油價上漲、高耗能行業(yè)限產(chǎn)有關(guān)。

　　向前看，預(yù)計通脹剪刀差將逐步收斂，上下游行業(yè)利潤分化格局有望改善。一方面，隨著保供穩(wěn)價政策持續(xù)生效，煤炭產(chǎn)能逐步釋放，加之地產(chǎn)需求延續(xù)走弱，預(yù)計11月PPI同比將進入下行通道。另一方面，豬價階段性回暖、鮮菜價格上漲，以及原材料價格傳導(dǎo)，將帶動CPI溫和回升，預(yù)計11月大概率為年內(nèi)CPI同比高點，約為2%。

　　一、CPI筑底回升，原材料漲價持續(xù)向下游傳導(dǎo)

　　10月CPI同比反彈至1.5%，CPI環(huán)比升高至0.7%，主要受鮮菜、原材料價格上漲影響，食品環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，非食品環(huán)比漲幅擴大。

　　1）鮮菜價格大幅上漲，豬價觸底反彈，帶動食品價格環(huán)比轉(zhuǎn)正。10月食品CPI環(huán)比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，遠高于2016-2020年同期均值0.1%。

　　鮮菜方面，受北方低溫、多雨天氣、局部地區(qū)疫情散發(fā)影響，鮮菜供應(yīng)減少，加之化肥、能源價格上漲抬升鮮菜生產(chǎn)流通成本，10月鮮菜價格環(huán)比上漲16.6%，影響CPI環(huán)比上漲約0.34個百分點，占CPI總漲幅的近五成。

　　豬肉方面，10月中旬以來，受消費季節(jié)性回暖、第二輪中央豬肉收儲啟動、生豬出欄體重下降等因素影響，豬肉價格止跌回升，全月均價下降2.0%，降幅比上月收窄3.1個百分點。但考慮到今年四季度到明年一季度，生豬生產(chǎn)仍在慣性增長，本輪豬價下行周期尚未結(jié)束，年內(nèi)反彈空間有限。

　　2）非食品價格環(huán)比漲幅擴大，與原材料價格持續(xù)向下游傳導(dǎo)有關(guān)。10月非食品CPI環(huán)比由上月0.2%升至0.4%，高于過去五年同期均值0.2%。

　　原材料上漲影響主要體現(xiàn)在終端能源消費、交通工具、生活用品領(lǐng)域。其中，受原油、天然氣價格上漲影響，10月交通工具用燃料、水電燃料價格環(huán)比分別上漲4.7%、2%，漲幅分別較上月擴大5.1、1.1個百分點。同時，原材料上漲壓力也促使終端消費品逐步提價，交通工具價格連續(xù)4個月上漲，10月環(huán)比上漲0.3%，高于過去五年同期均值0%；生活用品價格環(huán)比上漲0.3%，高于過去五年同期均值0.1%。

　　此外，受局部地區(qū)疫情散發(fā)影響，居民出行強度有所降低，服務(wù)價格漲幅與上月持平。其中，衣著價格環(huán)比漲幅收窄至0.3%，低于過去五年同期均值0.5%。

　　二、PPI高點已至，預(yù)計11月將進入下行通道

　　10月PPI環(huán)比漲幅再度擴大，同比延續(xù)超預(yù)期上行，主要受煤價沖高、油價上漲、高耗能行業(yè)限產(chǎn)影響。10月PPI環(huán)比較上月的1.2%升高至2.5%，同比沖高至13.5%。其中，原油、煤炭價格分別影響PPI上漲0.76、0.74個百分點，水泥、鋼鐵、有色等高耗能行業(yè)價格上漲共影響PPI上漲約0.81個百分點。

　　隨著煤炭價格自高位快速回落，后續(xù)PPI漲幅將明顯收斂，預(yù)計10月為本輪PPI上行周期的高點。

　　10月下旬，隨著煤炭保供穩(wěn)價政策持續(xù)加碼，11月初動力煤價格已經(jīng)回落至8月末的價格水平。考慮到9月、10月煤價上漲分別影響PPI上漲0.5、0.74個百分點，若11月煤炭價格維持在當(dāng)前水平，則對PPI環(huán)比的拖累至少為1.2個百分點。同時，10月下旬以來鋼鐵、有色、水泥等高耗能行業(yè)價格也開始回落，這意味著11月PPI環(huán)比收窄至0以下，是大概率事件。

　　三、預(yù)計通脹剪刀差將逐步收斂，通脹擔(dān)憂緩和

　　整體來看，隨著上游漲價壓力緩解，終端消費的改善，預(yù)計通脹剪刀差將逐步收斂，上下游行業(yè)利潤分化格局有望改善。

　　我們預(yù)計，11月大概率為年內(nèi)CPI同比高點，約為2%，主要受豬價階段性回暖、鮮菜價格上漲，以及原材料漲價的滯后性傳導(dǎo)影響。預(yù)計PPI同比將在11月進入回落區(qū)間，與保供穩(wěn)價政策持續(xù)生效，煤炭產(chǎn)能逐步釋放，地產(chǎn)需求延續(xù)走弱有關(guān)。基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計明年上半年P(guān)PI同比回落速度較快。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經(jīng)理，首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家，研究所副所長，早稻田大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)