文/新浪財經意見領袖專欄作家 曾剛

　　11月6日，由中國人民大學國際貨幣研究所與中國人民大學財政金融學院貨幣金融系聯合主辦的大金融思想沙龍——“學習兩會精神，金融助力十四五新開局”系列沙龍第12期（總第169期）線上研討會成功舉辦。國家金融與發展實驗室副主任、上海金融與發展實驗室主任曾剛出席會議并參與研討，對新書《王劍講銀行業：基本邏輯與分析方法》進行了簡短評價，指出改善銀行業估值有助于解決銀行資本金補充的困局，并且提出了中國銀行業下一步面臨調整的三個方面。

　　以下為會議紀要：

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　　對本書的評價

　　無論是當下現有的教材還是其他的著作，內容都和中國銀行業的實踐相去甚遠，故作者在這本書中所作的嘗試我深有體會，通過這本書傳達出作者在市場一線多年的感悟，并且以著作的形式反映出來，我也有類似的想法，但是可能和作者的視角不太一樣。這本書非常好地填補了現在的一些空白，對于對分析師行業比較感興趣的同學或者是愛好者，本書是比較好的刻畫現實中銀行運行體系的讀物，它起了很好的介紹的作用。

　　另一方面，本書的分析師視角也給銀行一些啟發，因為銀行確實現在越來越重視分析師對自己的看法，主要原因是從估值的角度去看，現在中國銀行業的估值水平整體偏低，在一定程度上可能是因為銀行并不熟悉資本市場的語言和邏輯，如果能以分析師更關注的視角去披露信息或者是組織戰略，對銀行的市值管理會起到一定幫助。

　　總體上，本書的整體框架比較完整，但從理論到實踐層面還有很多需要完善的地方。比如在基礎理論方面，關于銀行的基礎理論，經濟學的研究已經非常完整。國內學者習慣于用貨幣銀行學的框架下去看銀行，但是在國際上，銀行經濟學的研究實際上已經比較系統和完備。艾倫伯格主編的《牛津銀行手冊》，實際上是一個銀行經濟學手冊，把銀行所涉及到的經濟學的話題和與銀行相關的經濟學前沿研究都作出了梳理，并且按照不同的維度，對于銀行的起源、銀行的作用、銀行為什么被監管以及監管的主要方向都有非常深入的研究。中國銀行有中國銀行的特色，怎么樣把經濟學的發展和實踐結合起來、融會貫通，是一個非常重要的問題。這一領域已經有非常多的理論研究成果，我們不能視而不見。

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　　改善銀行業估值有助于解決銀行資本金補充的困局

　　關于銀行估值的問題有兩個點，首先是銀行業估值和其他行業估值有沒有可比性。第二，估值本身會受到很多因素的影響，而且并不一定是財務數據的影響。對其他行業來說也是如此，今天中國股市上股價最高的股票，其實財務上不見得都是成功的，很多盈利能力較差的公司反而會有高估值，說明影響估值有很多財務狀況以外的因素。應該怎樣對銀行業進行一個合理、合適的估值，確實是困擾當下銀行業長期發展的一個非常重大的問題。現在資本監管日趨強化，銀行要發展就必須要有足夠的資本，而且，銀行要更好地支持實體經濟，也需要有持續的資本補充來源。作者的書中也提到銀行業的資本渴求癥，銀行可以通過增強盈利水平，通過利潤留存下來持續補充資本，實現自我可持續發展。但在金融讓利實體經濟的大背景下，銀行業盈利能力的提升面臨一定的瓶頸。而外部的資本補充來源，特別是核心一級資本的補充，又面臨著銀行估值偏低的難題。在估值水平普遍較低的情況下，引入新的投資者或者增發股票等外部募資方式并不順暢。

　　要打破這個循環，提高銀行的估值是個很好的解決方法，我國的銀行從財務上講都很成功，但低估值的原因何在？以及在實踐中應當以怎樣的具體操作來改善銀行估值？具體到國內的銀行來看，銀行之間的估值分化日趨明顯，以市凈率來比較，最高和最低的估值相差有7-8倍。在現有的估值框架中并不能找到解釋此現象的原因，估值高的銀行在哪些方面（除財務指標外）取得了突破，并得到了市場的認可，本書還沒有給出明確的答案，也是我們下一步需要深入研究的課題。只有很好地回答了這個問題，銀行低估值的困境才有可能得到根本的解決，銀行發展與資本補充之間才能進入一個良性循環，在實現銀行自身可持續發展的同時，更好地服務支持實體經濟。

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　　我國銀行業未來的發展前景

　　展望未來，中國銀行業下一步面臨的調整主要有三個方面：

　　一是業務結構的調整。從表內傳統的存貸款業務向表外業務轉型。從估值角度和資本損耗的角度來講，表外業務是必然發展的方向，銀行業現在有追加資本要求，再加上全球的金融監管趨緊，增加了資本補充的成本，對銀行表內的傳統業務形成越來越強的制約。所以，往資本方向的轉型恐怕已經是必然的。這些對銀行的估值模型，都會產生影響。這是業務結構的調整。

　　二是資產結構的調整。銀行表內的資產結構也在調整，原來的對公業務漸漸轉向零售業務。隨著“碳中和碳達峰”目標的提出，國民經濟面臨著產業結構的調整，變化就意味著風險。陳雨露行長在上海進博會上講要把氣候變化風險納入到宏觀審慎框架當中，意思就是銀行原來面對的傳統客戶在雙碳轉型過程當中，有些產業是會面臨著比較大的風險。這個風險會傳遞到銀行，這就會使銀行面臨著資產結構的調整。

　　三是數字化的轉型。目前，國內經濟進入新的發展階段，在數字經濟加速發展，客戶線上化趨勢日益明顯的背景下，銀行亟需突破傳統業務模式，改變思維方式，加大科技創新，以期待用更好的產品和服務滿足客戶需求，努力實現銀行的數字化轉型。總體來看，銀行數字化轉型過程是基于新興科技基礎，圍繞數字營銷、數字運營、數字風控等領域展開，通過重塑組織與人的關系、構建數據驅動的能力來由內而外地進行變革，由內部管理運營向外部客戶服務進行延伸，拓展營銷渠道，提高客戶體驗，實現與經濟數字化相適應的業務增長的過程。目前，國內銀行業數字化能力的分化越來越大，中小銀行在資源投入、人才儲備等方面，仍面臨較多的瓶頸，亟需探索符合自身特色和需要的數字化轉型路徑。

　　銀行業有許多方面處于非常大的變化當中，并且變化所帶來的風險和挑戰本書并沒有完全概括。在變化的過程中，意味著現有的一些結論，包括基于財務報表的分析框架等必然也要動態變化。我希望本書能不斷地修訂下去，能夠真正地伴隨整個銀行業發展轉型。

　　(本文作者介紹：國家金融與發展實驗室副主任、上海金融與發展實驗室主任。)