文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　2021年10月31日，國家統計局公布10月PMI數據，制造業PMI 49.2%，前值 49.6%；非制造業PMI 52.4%，前值 53.2%。

　　10月經濟活動擴張繼續放緩，制造業與服務業活動均有所回落。制造業方面，受限電限產、原材料價格高位運行影響，10月制造業PMI繼續位于收縮區間，供需兩端持續回落，結構分化加劇；服務業方面，疫情擾動再現，今年的黃金周出游活動明顯不及往年同期，旅游收入僅恢復到疫情前的60%，疫情的多點散發導致人們出行受限，服務業景氣水平擴張相對較弱。

　　向前看，能耗雙控對工業生產的影響可能會持續到年底，但監管持續關注下，煤炭等原材料價格將有所降溫。一方面，從部分省份的限產政策來看，針對特定領域的限產措施持續到年底，未來工業生產仍然會受能耗雙控政策的壓制；另一方面，近期政策持續聚焦煤炭價格與能源供應，10月19日至10月28日，國家發改委十天內連發18文，內容涵蓋研究依法對煤炭價格實行干預措施、保供穩價等。在政策干預下，相關工業品價格已出現明顯回落。

　　一、制造業：限電限產持續影響工業生產

　　制造業擴張繼續放緩，限電限產繼續影響工業生產。10月制造業PMI為49.2%，比上月回落0.4個百分點，繼續降至臨界點以下，主要分項均有所回落。具體來看，供需兩端均出現不同程度放緩：

　　一則，限電限產繼續影響工業生產。10月生產PMI為48.4%，比上月回落1.1個百分點，繼續降至臨界值以下，再次創下年內新低。在能耗雙控目標約束下，10月部分地區的限產活動持續，云南等地對“兩高”行業推行的限產措施持續到年底，使得工業生產持續受到影響。分行業來看，紡織、非金屬礦物制品、黑色冶煉加工等行業生產指數均位于45.0%以下收縮區間。

　　二則，反映需求的新訂單指數繼續回落。10月新訂單PMI為48.8%，比上月回落0.5個百分點，連續三個月位于收縮區間，指向市場需求繼續減弱。在能耗雙控下，部分企業產能被壓縮或停產，因而新接訂單有所減少。

　　三則，結構分化繼續加劇。10月大型企業PMI為50.3%，微低于上月0.1個百分點，持續位于景氣區間。而中、小型企業PMI分別為48.6%和47.5%，中小型企業生產經營壓力較大。面對持續高漲的原材料成本，以中下游行業居多的中小企業生產經營面臨多重困難。

　　二、價格：繼續沖高，持續擠壓下游企業利潤

　　原材料價格指數繼續沖高，下游企業利潤受擠壓。受供給收縮影響，10月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數繼續沖高，分別為72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7個百分點，均創下6月以來新高，出廠價格指數更是創下2016年以來的高點。價格持續高位運行，繼續擠壓下游企業利潤。

　　從主要原材料購進價格指數看，企業采購成本普遍上升，其中石油煤炭加工、化學加工、黑色加工、有色加工等行業的兩個價格指數均位于73.0%以上高位區間，反映原材料采購價格和產品銷售價格加快上漲。

　　制造業補庫動能減弱，逐步轉向去庫存。從庫存來看，10月產成品庫存指數為46.3%，比上月回落0.9個百分點，原材料庫存指數比上月回落1.2個百分點，指向制造業補庫動能減弱，逐步轉向去庫存階段。

　　三、服務業：恢復不及近年同期，疫情再次擾動出行活動

　　服務業景氣恢復不及近年同期，疫情散發再次擾動出行活動。10月服務業PMI為51.6%，低于上月0.8個百分點，景氣水平有所回落。

　　一是，受“十一”黃金周拉動，與假期消費密切相關的住宿、餐飲、娛樂等行業商務活動指數均位于較高景氣區間，但擴張力度相對較弱，景氣水平不及近年同期；

　　從國慶節旅游活動恢復情況來看，經文化和旅游部數據中心測算，10月1日至7日，全國國內旅游出游5.15億人次，按可比口徑同比減少1.5%，按可比口徑恢復至疫前同期的70.1%。實現國內旅游收入3890.61億元，同比減少4.7%，恢復至疫前同期的59.9%。

　　二是，疫情多點散發再次影響人們的出行活動，10月17日，國內本土再次出現疫情，并且呈快速發展態勢，一周之內已波及11個省份，且擴散風險還在加大。

　　展望來看，后續服務業修復仍面臨不確定性。一方面，四季度歐美等發達國家將陸續解除封鎖，開放國門，全球疫情依然存在反復的風險，對我國外放輸入造成挑戰；另一方面，進入冬季，人們室內活動增加，疫情傳播擴散風險加劇，對服務業修復造成一定影響。

　　四、建筑業：平穩擴張，未來預期向好

　　建筑業平穩擴張，未來預期較好。10月建筑業生產活動較上月略微回落，建筑業PMI為56.9%，低于上月0.6個百分點，主要受到國慶假期期間建筑業生產活動有所減弱的影響。相比往年同期來看，建筑業生產活動并不算弱。

　　從市場預期看，企業對未來經營活動和訂單較為樂觀。10月建筑業新訂單指數和業務活動預期指數分別為52.3%和60.3%，分別高于上月3和0.1個百分點，表明建筑業企業新訂單繼續增加，企業對近期行業發展持續看好。

　　展望來看，11月專項債發行繼續提速，對建筑業活動向好預期形成支撐。截至10月30日，10月新增專項債發行5057億元，略低于9月，但高于8月4896億元和7月的3403億元。隨著專項債發行提速，預計基建活動將繼續回暖，10月22日，財政部明確表示新增專項債盡量在11月底前發行完畢，將繼續推動年內專項債發行提速，支撐基建投資持續回升。

　　五、進出口：出口指數略微回升，出口形勢待觀察

　　出口繼續回落，海外供給逐步恢復，運力緊張推高外貿成本。10月新出口訂單指數和進口指數分別為46.6%和47.5%，比上月上升0.4和0.7個百分點。近期世界主要經濟體恢復放緩，國際經貿形勢復雜多變，制造業進出口走勢還有待進一步觀察。

　　此前新出口訂單PMI與出口數據已有所背離，新出口訂單PMI的變化對于未來出口形勢的判斷尚待觀察。我們在10月13日的出口數據點評中提到，新出口訂單PMI更容易受到貿易商的預期干擾，與真實出口數據展示的情況差別較大。我們預計，四季度出口增速下行的方向已經確定，但下行的速度仍取決于全球疫情的發展和供應鏈的修復。（詳見10月13日外發的報告《“疫情防控紅利”延續，推動出口持續超預期》）

　　六、監管關注下，價格有望回歸合理區間

　　展望來看，能耗雙控對工業生產的影響可能會持續到年底，但監管持續關注下，煤炭等原材料價格將有所降溫。

　　一方面，堅決管控高耗能高排放項目仍是未來政策基調，未來能耗雙控政策的影響可能持續到年底。從部分省份的限產政策來看，針對特定領域的限產措施持續到年底，例如9月11日，云南省發改委印發《關于堅決做好能耗雙控有關工作的通知》，對黃磷、鋁、工業硅等的限產措施持續到年底；廣西對電解鋁的限產措施也持續到年底。總體來看，四季度工業生產仍然會一定程度上受能耗雙控政策的壓制。

　　另一方面，近期政策持續聚焦煤炭供應與煤炭價格。10月19日至10月28日，國家發改委十天內連發18文，內容涵蓋研究依法對煤炭價格實行干預措施、座談煤電油氣運重點企業保供穩價、嚴厲查處資本惡意炒作動力煤期貨、赴地方督導煤炭保供穩價、實地調查煤炭價格成本、嚴肅清查整頓違規存煤場所、研究煤炭企業牟取暴利的界定標準等眾多措施。在政策干預下，相關工業品價格近期已出現明顯回落。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)