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　　作者：大公國際 高暢 

　　8月積極的財政政策顯著發力，利率債發行節奏大幅提速，凈融資情況明顯修復。

　　今年以來我國經濟延續穩定恢復態勢，但受全球疫情持續反復以及國內自然災害等嚴峻復雜的內外部環境影響，經濟恢復基礎仍不牢固，7月經濟與金融數據多項不及預期，經濟下行壓力逐漸加大，財政政策加力發揮托底經濟增長作用的預期有所升溫。在中央政治局730會議定調“積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層‘三保’底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”之后，8月積極的財政政策顯著發力，利率債發行節奏明顯提速。從數據來看，8月利率債共發行333只，環比增長7.07%，募集資金19，942.18億元，環比增長6.07%，凈融資12，392.58億元，環比增長133.08%。

　　國債凈融資由負轉正，地方政府債發行規模創2021年新高。

　　從利率債的具體情況來看，國債方面，8月國債共計發行15只，募集資金6，646.50億元，盡管發行數量和規模環比增幅不大，但由于本月到期償還規模較小，國債8月凈融資規模達到4，680.96億元，由負轉正，且為今年以來國債單月凈融資最大規模。

　　地方政府債方面，從8月中下旬開始，地方政府債的發行節奏明顯加快步伐，雖然全月實際發行量仍然略低于計劃發行量，但8月的發行數量和規模已創下2021年新高。全月共發行地方政府債241只，環比增長15.31%；募集資金8，797.28億元，環比增長33.95%；凈融資規模達4，833.82億元，環比增長19.28%。其中，再融資債券2，866.84億元，包括1，390.59億元的再融資一般債以及1，476.26億元的再融資專項債；新增債券5，930.44億元，包括1，046.49億元的新增一般債以及4，883.95億元的新增專項債，新增債券中專項債占比達到82.35%，新增專項債的發力加碼跡象開始顯現。從資金投向來看，新增專項債投向基礎設施建設、社會事業以及保障性安居工程等領域相對較多。

　　截至8月末，今年我國地方政府債新增債券累計發行規模為24，763.60億元，僅占全國人大批準2021年新增地方政府債務限額4.47萬億元的55.40%（財政部下達4.27萬億元額度的57.99%），發行進度大幅落后于往年同期水平。其中，新增專項債18，430.30億元，占新增專項債全年3.65萬億元限額的50.49%，發行進度明顯滯后，后期具有較大的追趕空間；新增一般債券6，333.30億元，占新增一般債券全年0.82萬億元限額的77.24%，發行進度與往年節奏相當。

　　作為積極財政政策施力的重要抓手，預計專項債將在接下來的四個月內持續發力，為我國經濟的穩定增長保駕護航。其間各月的發行規模可能會相對均衡，新型城鎮化、鄉村振興、污染防治和生態建設、民生保障和改善、創新發展和產業升級這五大領域將成為專項債項目挖掘和發行提速的突破口。

　　8月27日，財政部發布《2021年上半年中國財政政策執行情況報告》，明確要堅持完善政府債務管理機制，開好“前門”、嚴堵“后門”，切實發揮政府規范舉債對宏觀經濟平穩運行的促進作用。上半年，我國政府舉債融資機制不斷完善，其中地方政府債務發行管理呈現出三大特征，一是，合理確定新增債務限額，發行規模適度減少，保持積極的財政政策支持力度和宏觀杠桿率基本穩定的同時，為今后應對新的風險挑戰留出政策空間；二是，健全地方政府債務項目和資金管理機制，按照“資金跟著項目走”的原則，做好項目儲備和前期準備等工作，加強對項目全周期、常態化風險監控；三是，抓實化解地方政府隱性債務風險，嚴禁地方政府以企業債形式增加隱性債務。從資金投向來看，今年新增專項債券中傳統基建仍占有很大比重，上半年約一半的新增專項債投向交通基礎設施、市政和產業園區領域重大項目，約三成投向保障性安居工程以及衛生健康、教育、養老、文化旅游等社會事業領域重大項目，約兩成投向農林水利、能源、城鄉冷鏈物流等領域重大項目。

　　下一階段，我國財政政策將保持連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年財政政策銜接，切實提升政策效能和資金效益，根據財政部部署，地方政府債將呈現以下三大發展趨勢，一是，地方政府專項債券發行將適度提速，用好地方政府專項債券資金，推動今年底明年初形成實物工作量，更好發揮穩定經濟的關鍵作用；二是，專項債券項目資金績效管理持續強化，提升債券資金配置和使用效率；三是，繼續著力防范化解地方政府隱性債務風險，強化地方責任落實，加大財力下沉力度。

　　繼中央政治局會議定調加速地方政府債進度后，近期中央及相關部委針對地方政府債發行進行積極部署。9月1日的國務院常務會議也再次強調，要統籌做好跨周期調節，加快預算支出和地方政府債券發行進度，用好地方政府專項債帶動擴大有效投資。

　　我們預計，在政策的引導下，地方政府債在接下來的四個月內將持續保持快速發行的節奏，各月的發行規模可能會相對均衡。作為撬動基建投資的重要著力點，新增專項債目前仍有近一半的額度尚未發行，預計專項債將成為重點發力對象。

　　但與此同時，監管持續加大對專項債券項目的審核把控，強化專項債券項目績效管理，專項債在經歷連續兩年的快速擴容后，短期內部分省份的優質項目已相對匱乏，因此上半年專項債獲批速度相對緩慢，項目的挖掘與審批進程可能會在一定程度上制約后續的發行進度。我們認為，優化資金投向，引導資金流向國家重大戰略導向產業以及新型基建領域，將成為專項債項目挖掘和發行提速的突破口。一是，圍繞新型城鎮化建設，聚焦城市更新改造和提升城市服務功能，根據國務院發布的《關于加快開展縣城城鎮化補短板強弱項工作的通知》，在重點支持的公共服務設施、環境衛生設施、市政公用設施、產業培育設施等17個項建設任務中進一步深入挖掘，篩選能夠保證項目適用性和投資效益性的項目。二是，圍繞鄉村振興戰略，推動鞏固脫貧攻堅成果，服務“三農”，補齊農業農村發展短板，完善農業農村基礎設施。農業農村部發布的《關于做好2021年農業農村領域地方政府專項債券發行使用工作的通知》中涉及的高標準農田、現代種業提升、農產品倉儲保鮮冷鏈物流、現代農業園區、農村人居環境整治、鄉鎮污水處理、智慧農業和數字鄉村等推進現代化農業設施建設項目將是重點發力對象。三是，圍繞污染防治和生態建設，推進重點生態保護修復和碳達峰、碳中和領域的相關項目。9月2日，財政部發布的《關于全面推動長江經濟帶發展財稅支持政策的方案》，指出在風險可控的前提下，支持沿江省市發行地方政府債券用于長江經濟帶重大公益性項目建設，鼓勵增加用于符合條件的長江經濟帶重大生態保護項目的規模和比例。四是，圍繞基本民生保障和民生改善，不斷提升人民群眾獲得感和幸福感，立足群眾最關心的教育、養老、醫療等問題的基本民生項目。五是，推動創新發展和產業升級，保障產業債供應鏈穩定，合理布局培育新能源基建、智慧城市等新基建相關領域項目，適度超前進行基礎設施建設。 

　　后市來看，隨著專項債加速發行并形成實物工作量，基建投資增速將在四季度至明年年初快速修復，并持續發揮帶動擴大有效投資的積極作用，為平滑經濟波動、穩定經濟增長保駕護航。

　　報告聲明

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　　(本文作者介紹：大公國際作為中國國新控股子公司，成立于1994年，擁有獨創的評級方法和評級技術，科研成果豐富。)