核心觀點(diǎn)

　　歷史復(fù)盤：券商多次受益資本市場改革紅利。2005年股權(quán)分置改革解決了非流通股難題，完善了資本市場運(yùn)行機(jī)制，提升市場吸引力，為資金進(jìn)入資本市場奠定基礎(chǔ)；創(chuàng)業(yè)板成立促進(jìn)了市場規(guī)模和券商業(yè)務(wù)發(fā)展；科創(chuàng)板和注冊(cè)制落地完善了IPO發(fā)行制度，促進(jìn)券商投行業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。縱觀歷史，每次重大資本市場改革都會(huì)為市場注入活力，市場擴(kuò)容促進(jìn)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，最終體現(xiàn)在券商盈利和板塊超額收益率上。

　　歷史復(fù)盤：券商多次受益資本市場改革紅利。2005年股權(quán)分置改革解決了非流通股難題，完善了資本市場運(yùn)行機(jī)制，提升市場吸引力，為資金進(jìn)入資本市場奠定基礎(chǔ)；創(chuàng)業(yè)板成立促進(jìn)了市場規(guī)模和券商業(yè)務(wù)發(fā)展；科創(chuàng)板和注冊(cè)制落地完善了IPO發(fā)行制度，促進(jìn)券商投行業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。縱觀歷史，每次重大資本市場改革都會(huì)為市場注入活力，市場擴(kuò)容促進(jìn)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，最終體現(xiàn)在券商盈利和板塊超額收益率上。

　　北交所為中小企業(yè)提供良好的融資環(huán)境，利好券商業(yè)務(wù)：北京證券交易所將堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。北交所設(shè)立在支持“專精特新”中小企業(yè)的同時(shí)，也資本市場帶來擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，券商板塊迎來發(fā)展期，全面利好券商的投行、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。和此前重大改革一樣，北交所將提供券商業(yè)務(wù)增量，提高券商業(yè)績，預(yù)計(jì)券商板塊的累計(jì)收益率和超額收益率將有大幅的提升。

　　北交所為中小企業(yè)提供良好融資環(huán)境，利好券商投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。由于北交所上市企業(yè)將由新三板掛牌滿一年企業(yè)輸送，新三板項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富的中小券商將在北交所成立獲得彎道超車機(jī)會(huì)。從持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)看，申萬宏源證券和開源證券項(xiàng)目儲(chǔ)備最為豐富。從做市商業(yè)務(wù)來看，當(dāng)前做市股票中開源證券和申萬宏源證券做市股票最多。從評(píng)分看，開源證券、安信證券和申萬宏源證券的執(zhí)業(yè)質(zhì)量具有優(yōu)勢(shì)。綜合來看，頭部和中小券商未來最能從北交所上市獲益。

　　北交所成立標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型倒逼資本市場改革，不斷釋放改革紅利。此前我國間接融資占比一直處于高位，長期占據(jù)社融的近8成，其主要原因是中國以往經(jīng)濟(jì)模式以地產(chǎn)和基建拉動(dòng)為主，房地產(chǎn)和基建對(duì)于我國GDP貢獻(xiàn)較高，相對(duì)應(yīng)融資方式是銀行貸款等間接融資方式。隨著我國經(jīng)濟(jì)模式和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更需要消費(fèi)和科技等新興行業(yè)拉動(dòng)，直接融資將成為主要融資方式。對(duì)應(yīng)到居民資產(chǎn)配置，將會(huì)從傳統(tǒng)地產(chǎn)、儲(chǔ)蓄向股權(quán)類資產(chǎn)傾斜。

　　在資本市場不斷深化改革背景下，居民財(cái)富管理需求提升，國內(nèi)券商迎來發(fā)展期，尤其是北交所成立為居民資產(chǎn)配置提供新渠道。我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)以實(shí)物資產(chǎn)為主占比達(dá)到79.6%，實(shí)物資產(chǎn)中住房占比近七成，金融資產(chǎn)占比較低，僅為20.4%。“房住不炒”等政策促使居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向其他金融資產(chǎn)；此外，資本市場注冊(cè)制改革以及北交所成立，將降低企業(yè)融資難度，提升融資效率，吸引居民資產(chǎn)通過資管機(jī)構(gòu)長期投入資本市場。

　　投資建議

　　北交所精準(zhǔn)定位“專精特新”，掘金券商板塊“黃金期”。北京證券交易明確提出服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)市場定位，北交所成立將帶動(dòng)資本市場重大擴(kuò)容，帶來更多市場交易機(jī)會(huì)，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)會(huì)。建議關(guān)注新三板儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富且執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)分較高頭部券商和表現(xiàn)優(yōu)異中小券商以及為券商提供IT系統(tǒng)的金融科技公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落實(shí)不及預(yù)期，券商業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

　　1．歷史復(fù)盤：券商多次受益資本市場改革紅利

　　1.1．股權(quán)分置改革為資金入市奠定制度基礎(chǔ)

　　2005年股權(quán)分置改革解決了非流通股難題，完善了資本市場運(yùn)行機(jī)制。A股市場上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股，造成了多方弊端：一是扭曲資本市場定價(jià)機(jī)制，制約資源優(yōu)化配置功能有效發(fā)揮；二是公司股價(jià)難以對(duì)大股東、管理層形成市場化激勵(lì)和約束，公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)；三是資本流動(dòng)存在非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓和流通股競價(jià)交易兩種價(jià)格，資本運(yùn)營缺乏市場化操作基礎(chǔ)。因此，為了改善資本市場運(yùn)行和定價(jià)機(jī)制，充分發(fā)揮資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，國務(wù)院在2004年發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，按照國務(wù)院關(guān)于“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”要求，2005年正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。

　　股權(quán)分置改革解決了市場中普通股和法人股股東利益不平衡問題，提高了上市公司治理效率，提升資本市場吸引力，為此后資金進(jìn)入市場奠定基礎(chǔ)。2004年末公募基金規(guī)模為3258億元，而到2007年末公募基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到32756億元，快速擴(kuò)容的公募基金意味著機(jī)構(gòu)投資者不斷進(jìn)場，為整個(gè)市場注入了強(qiáng)勁的動(dòng)力。在股權(quán)分置改革后，A股市場成交量和成交金額不斷提高，流通市值也節(jié)節(jié)攀升，僅兩年流通市值就從2006年1月的7103億元擴(kuò)容到2008年1月的5.66萬億元，股權(quán)分置改革對(duì)資本市場影響顯著。

　　2005年股權(quán)分置改革促進(jìn)資本市場整體向好，券商業(yè)務(wù)率先受益，券商板塊表現(xiàn)突出。

　　股權(quán)分置改革，本身就是對(duì)券商保薦業(yè)務(wù)的促進(jìn)，需要券商作為保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行指導(dǎo)，此外在股市整體向上背景下，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是蒸蒸日上。2006-2007年，上證指數(shù)累計(jì)收益率顯著提升，一改此前低位徘徊狀況，而券商板塊累計(jì)收益率大幅跑贏市場大盤，多月累計(jì)收益率維持在1000%以上，2007年1月4日到2008年8月1日期間，券商板塊獲得582.08%的超額收益。

　　1.2．多層次資本市場改革，創(chuàng)業(yè)板為券商提供業(yè)務(wù)增量

　　為了豐富多層次資本市場，中央決定在2009年成立創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板為暫時(shí)無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供直接融資，在資本市場發(fā)揮著重要作用。創(chuàng)業(yè)板成立為資本市場帶來巨額成交量，進(jìn)而為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來增量收入，2010年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入591.09億元，同比增長25.01%；此外，創(chuàng)業(yè)板提供了大量IPO項(xiàng)目，券商投行部門承銷保薦業(yè)務(wù)也得以快速增長，2009年上市券商承銷業(yè)務(wù)凈收入僅42.89億元，而2010年達(dá)到了103.93億元，同比增長142.35%；受益于各業(yè)務(wù)快速增長，上市券商總營收也從2009年608.16億元增長到2010年871.57億元，同比增長43.31%。券商業(yè)務(wù)收入增長體現(xiàn)在券商板塊的超額收益上，在2009年1月5日至2010年4月7日期間，券商板塊累計(jì)收益率為59.44%，高于上證指數(shù)平均收益率9個(gè)百分點(diǎn)。

　　1.3．科創(chuàng)板及注冊(cè)制落地加速IPO發(fā)行，促進(jìn)券商投行業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展

　　科創(chuàng)板及注冊(cè)制是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重要一環(huán)，注冊(cè)制顯著加速IPO發(fā)行審核。從審核制度上看，當(dāng)時(shí)主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板均實(shí)行核準(zhǔn)制，證監(jiān)會(huì)受理企業(yè)發(fā)行申請(qǐng)、企業(yè)同步預(yù)披露，由發(fā)審委進(jìn)行上會(huì)審核，審核通過后由證監(jiān)會(huì)最終核準(zhǔn)，對(duì)IPO企業(yè)而言，整個(gè)周期大約在1-2年左右；而科創(chuàng)板IPO企業(yè)在股東大會(huì)決議批準(zhǔn)后，由保薦人向上交所申報(bào)，上交所負(fù)責(zé)審核，上交所受理申請(qǐng)后企業(yè)同步預(yù)披露，上交所通過問詢方式進(jìn)行審核，在受理申請(qǐng)后3個(gè)月內(nèi)給出審核結(jié)果，但不包括公司對(duì)問詢做出回復(fù)所需時(shí)間（最長3個(gè)月），在上交所審核通過后，證監(jiān)會(huì)在20個(gè)交易日內(nèi)完成對(duì)申請(qǐng)的最終核準(zhǔn)，科創(chuàng)板整個(gè)審核周期預(yù)計(jì)在3-6個(gè)月，較當(dāng)前A股傳統(tǒng)IPO審核周期顯著縮短。

　　科創(chuàng)板成立為市場注入新的活力，滿足了新產(chǎn)業(yè)融資需求。當(dāng)時(shí)中國處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展切換關(guān)鍵階段，傳統(tǒng)融資方式難以滿足新經(jīng)濟(jì)融資需求，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要靠科技創(chuàng)新，但新興產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展不確定，因此銀行及A 股市場等傳統(tǒng)資金供給端不能滿足新興產(chǎn)業(yè)融資需求。科創(chuàng)板成立將為新興產(chǎn)業(yè)提供良好的直接融資渠道，科創(chuàng)板成立為市場注入新的活力。2019年6月A股市場流通市值28萬億元，成交額8.7萬億元，在科創(chuàng)板正式上市一年后，A股市場流通市值達(dá)到30萬億元，成交額突破14.5萬億元，同比增長66.03%。

　　科創(chuàng)板為資本市場注入活力的同時(shí)帶動(dòng)股市回暖，促進(jìn)券商投行業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。科創(chuàng)板推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，科創(chuàng)板及注冊(cè)制為投行業(yè)務(wù)帶來了增量和跟投業(yè)務(wù)，極大帶動(dòng)券商業(yè)績，從而一改2018年股市低迷。2020年上市券商總營收5801.39億元，同比增長32.96%；科創(chuàng)板及注冊(cè)制實(shí)行提供了大量IPO項(xiàng)目，券商承銷保薦業(yè)務(wù)也得以快速增長，2019年上市券商承銷業(yè)務(wù)凈收入364.47億元，2020年達(dá)587.69億元，同比增長61.25%；市場回暖和擴(kuò)大同樣促進(jìn)了上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長，2020年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入2258.94億元，同比增長58.34%。市場回暖和券商業(yè)務(wù)收入的增長體現(xiàn)在上證指數(shù)累計(jì)收益率和券商板塊的累計(jì)收益率相比2018年顯著提升，在2019年6月13日至2020年12月31日期間，券商板塊累計(jì)收益率為6.12%，而上證指數(shù)平均累計(jì)收益率為-8.65%，依然獲得14.77%的超額收益。

　　2．北交所成立，掘金券商板塊“黃金期”

　　2.1．北交所為中小企業(yè)提供良好融資環(huán)境，利好券商投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

　　北交所成立將支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，提高直接融資比重。北京證券交易所將堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度的安排，補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。具體制度包括：1．構(gòu)建以新三板精選層為基礎(chǔ)，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，明確新增上市公司需要在新三板掛牌滿十二個(gè)月的創(chuàng)新層公司，同時(shí)試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制，其目的是為了加快和完善多層次資本市場體系，滿足不同企業(yè)融資需求，實(shí)現(xiàn)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板及區(qū)域股權(quán)交易中心全國性與區(qū)域性相結(jié)合的多層次資本市場體系，充分發(fā)揮北交所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑，提高直接融資的比重；2．形成多元的持續(xù)融資制度，充分運(yùn)用普通股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等權(quán)益融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行、自辦發(fā)行等發(fā)行制度和多元化定價(jià)機(jī)制。北交所將為各類創(chuàng)投、私募機(jī)構(gòu)提供新的退出渠道，成為中小企業(yè)生命周期中重要的融資方。

　　北交所定位“專精特新”中小企業(yè)，有效激活市場創(chuàng)新動(dòng)力，利好券商業(yè)務(wù)發(fā)展。本次北京證券交易所設(shè)立，是國家對(duì)于“專精特新”中小企業(yè)的鼓勵(lì)政策的延續(xù)，將在很大程度上解決“專精特新”中小企業(yè)直接融資難問題，有效扶持中小型科技企業(yè)發(fā)展，“專精特新”企業(yè)繼續(xù)迎來發(fā)展的良機(jī)。2021年730政治局會(huì)議也提出，要“開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，第一次在中央層面提出鼓勵(lì)“專精特新”中小企業(yè)。中央希望通過培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)，這將有利于券商業(yè)務(wù)的發(fā)展，尤其是提供了對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的增量。截至9月15日，新三板掛牌企業(yè)合計(jì)7262家，其中，精選層66家，創(chuàng)新層1247家，基礎(chǔ)層5949家，總股本4818億股，流通股本2953億股。新三板現(xiàn)存大量資源和專精特新企業(yè)將在北交所上市后對(duì)券商投行業(yè)務(wù)提供大量的業(yè)務(wù)來源。此外，北交所為市場注入了新活力也將提高券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，和此前重大資本市場改革相比，此次北交所將提供券商增量業(yè)務(wù)，提升券商業(yè)績。

　　2.2．北交所為新三板項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富的中小券商彎道超車提供機(jī)會(huì)

　　由于北交所企業(yè)將由新三板掛牌滿一年企業(yè)輸送，新三板項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富的券商將在北交所成立后獲得彎道超車機(jī)會(huì)。目前，從持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)看，申萬宏源證券和開源證券項(xiàng)目儲(chǔ)備最為豐富。基礎(chǔ)層+創(chuàng)新層+精選層中，申萬宏源證券和開源證券是唯二掛牌家數(shù)在500家以上券商，分別為605家（合并子公司后）和599家，優(yōu)勢(shì)明顯。排行第三到第十的券商分別為國融證券（285家）、東吳證券（281家）、中泰證券（270家）、安信證券（261家）、長江證券（255家）、東北證券（206家）、興業(yè)證券（177家）和財(cái)通證券（172家），共計(jì)13家券商持續(xù)督導(dǎo)掛牌家數(shù)在150家以上；創(chuàng)新層+精選層中持續(xù)督導(dǎo)家數(shù)最多的是申萬宏源證券（127家）、開源證券（100家）、國融證券（47家）、東吳證券（47家）、中泰證券（45家）、安信證券（42家）和長江證券（41家）；精選層中持續(xù)督導(dǎo)家數(shù)最多的是申萬宏源證券（9家）、開源證券（6家）、國融證券（4家）、東吳證券（4家）和中泰證券（4家）。從持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)情況可以看出，申萬宏源證券和開源證券的儲(chǔ)備數(shù)量顯著高于其他券商，在未來北交所成立后將直接受益。此外，從做市商業(yè)務(wù)來看，當(dāng)前做市股票中開源證券和申萬宏源證券做市股票最多。截至2021年9月15日，當(dāng)前做市股票個(gè)數(shù)較多券商有開源證券（95家）、申萬宏源（92家）、九州證券（75家）、安信證券（66家）、廣發(fā)證券（65家）、中山證券（61家）、上海證券（59家）和長江證券（59家）。當(dāng)前做市商業(yè)務(wù)較多的開源證券、申萬宏源證券等，在北交所成立后將快速獲益。

　　北交所成立后，隨著對(duì)發(fā)行承銷機(jī)制完善，未來券商投行發(fā)行定價(jià)能力、承銷能力將面對(duì)更高要求。根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)2021年第二季度主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果來看，開源證券表現(xiàn)優(yōu)異評(píng)分第一，安信證券和申萬宏源證券緊隨其后，評(píng)分前十中中小券商表現(xiàn)良好占據(jù)絕大多數(shù)。總體來看，無論在總體評(píng)分上還是單項(xiàng)業(yè)務(wù)評(píng)分上，開源證券、安信證券和申萬宏源證券執(zhí)業(yè)質(zhì)量都是有優(yōu)勢(shì)的。

　　3．北交所“橫空出世”，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道

　　3.1．經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型倒逼資本市場改革

　　北交所成立標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新轉(zhuǎn)變的決心。此前我國間接融資占比一直處于高位，長期占據(jù)社融的近8成，其主要原因是中國以往經(jīng)濟(jì)模式以地產(chǎn)和基建拉動(dòng)為主，房地產(chǎn)和基建對(duì)于我國GDP貢獻(xiàn)較高，相對(duì)應(yīng)融資方式是銀行貸款等間接融資方式。從浦發(fā)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行貸款數(shù)據(jù)中來看，房地產(chǎn)和基建貸款比例大。但隨著目前經(jīng)濟(jì)總量增速下降，我國經(jīng)濟(jì)模式和結(jié)構(gòu)將進(jìn)行轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)模式更需要消費(fèi)和科技等新興行業(yè)拉動(dòng)，直接融資將成為主要融資方式。對(duì)應(yīng)到居民資產(chǎn)配置，居民金融資產(chǎn)將會(huì)從傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄向股權(quán)類資產(chǎn)傾斜。

　　3.2．居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不合理，未來資本市場改革紅利巨大

　　我國居民資產(chǎn)配置以房產(chǎn)為主、偏好無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的特點(diǎn)未來將面臨巨大轉(zhuǎn)型，資本市場改革紅利推動(dòng)居民資產(chǎn)配置方向轉(zhuǎn)變。根據(jù)央行2020年4月發(fā)布的《2019年中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》，我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)以實(shí)物資產(chǎn)為主占比達(dá)到79.6%，實(shí)物資產(chǎn)中住房占比近七成，住房擁有率達(dá)到96.0%，戶均住房資產(chǎn)187.8萬元，然而金融資產(chǎn)占比較低，僅為20.4%。從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，我國城鎮(zhèn)居民偏好無風(fēng)險(xiǎn)及低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，定期存款、活期存款及現(xiàn)金這類無風(fēng)險(xiǎn)金融資金占比合計(jì)達(dá)39.1%，銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品及信托這類低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比26.6%，而股票、基金等權(quán)益類金融資產(chǎn)僅占9.9%。這源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴地產(chǎn)和基建，未來中國居民資產(chǎn)將向金融資產(chǎn)傾斜，分享資本市場改革紅利。

　　4．投資建議

　　北交所精準(zhǔn)定位“專精特新”，掘金券商板塊“黃金期”。北京證券交易明確提出服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)市場定位，北交所成立將帶動(dòng)資本市場重大擴(kuò)容，帶來更多市場交易機(jī)會(huì)，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)會(huì)。建議關(guān)注新三板儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富且執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)分較高頭部券商和表現(xiàn)優(yōu)異中小券商以及為券商提供IT系統(tǒng)的金融科技公司。

　　5．風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落實(shí)不及預(yù)期，券商業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

　　(本文作者介紹：東亞前海證券研究所宏觀固收首席，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。)