文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 任澤平團(tuán)隊(duì)　　

　　特別鳴謝：華炎雪、王一淥對本文數(shù)據(jù)整理有貢獻(xiàn)

　　中國8月CPI同比上漲0.8%，預(yù)期1%，前值1%；中國8月PPI同比上漲9.5%，預(yù)期9.1%，前值9.0%。

　　1、大宗商品價(jià)格結(jié)構(gòu)分化

　　8月CPI同比0.8%，延續(xù)下滑，PPI同比達(dá)9.5%，漲幅擴(kuò)大。

　　大宗商品價(jià)格高位震蕩，結(jié)構(gòu)分化顯著。國際定價(jià)的銅、原油價(jià)格出現(xiàn)高位回落趨勢。國內(nèi)定價(jià)的動力煤、焦煤焦炭等品種在“雙碳”政策影響下存在階段性供需錯配，價(jià)格震蕩走強(qiáng)。730政治局會議強(qiáng)調(diào)糾正運(yùn)動式減碳。各類大宗商品價(jià)格結(jié)構(gòu)分化問題顯現(xiàn)。8月布倫特原油均價(jià)環(huán)比-5.7%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-0.8%，南華螺紋鋼環(huán)比-4.1%，LME銅環(huán)比-0.9%，南華焦煤、動力煤環(huán)比27.1%、3.2%。

　　年初大宗價(jià)格大漲是在全球央行流動性寬松及疫情產(chǎn)生供需缺口作用下的綜合結(jié)果。隨著美聯(lián)儲流動性拐點(diǎn)漸至、海外供給階段性修復(fù)，大宗商品過快上漲階段結(jié)束，高位盤整、品種分化將是未來大宗商品價(jià)格主要表現(xiàn)特征。LME銅、布倫特原油價(jià)格分別在5月、7月高點(diǎn)后震蕩下行。 

　　2、煤炭、高耗能大宗品價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢

　　近期，大宗商品價(jià)格高位震蕩，結(jié)構(gòu)分化顯著。國際定價(jià)的銅、原油價(jià)格出現(xiàn)高位回落趨勢。國內(nèi)定價(jià)的動力煤、雙焦等品種在雙碳政策影響下存在階段性供需錯配，雙碳政策強(qiáng)相關(guān)的高耗煤量大宗品種如鋁、硅鐵、錳硅等階段性表現(xiàn)未有緩和。各類大宗商品價(jià)格結(jié)構(gòu)分化問題顯現(xiàn)。8月布倫特原油均價(jià)環(huán)比-5.7%，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-0.8%，南華螺紋鋼環(huán)比-4.1%，LME銅環(huán)比-0.9%，南華焦煤、動力煤環(huán)比27.1%、3.2%。

　　原油方面，需求端受海外Delta病毒變種蔓延、疫情形勢嚴(yán)峻擾動影響，海外服務(wù)業(yè)修復(fù)階段性不及預(yù)期，原油需求邊際走弱。供給端，原油產(chǎn)量存在階段性分歧，雖OPEC+部長會議繼續(xù)執(zhí)行7月會議達(dá)成的增產(chǎn)決議，但未來一段時(shí)間全球供應(yīng)前景仍面臨一定不確定性因素。隨著月末美聯(lián)儲會議釋放一定偏鴿信號，8月原油價(jià)格整體呈現(xiàn)先回落再邊際階段性反彈走勢，油價(jià)整體在前期筑頂后邊際震蕩下行。

　　有色金屬方面，銅價(jià)在8月上旬繼續(xù)大幅回落，下旬后，一方面受聯(lián)儲Taper政策推進(jìn)不及預(yù)期影響，另一方面疊加庫存低位，階段性支撐銅價(jià)反彈。總的來看，隨著供需缺口恢復(fù)，銅價(jià)高點(diǎn)已過。

　　鋼鐵方面，受產(chǎn)量壓減和環(huán)保政策影響，鋼企加速落實(shí)新限產(chǎn)要求，減排措施均有所加嚴(yán)以完成治理目標(biāo)，鐵礦需求走低，價(jià)格下行。此外，降雨洪澇等極端天氣災(zāi)情影響基建開工，年內(nèi)基建投資累計(jì)同比下滑，疊加供給端產(chǎn)量壓減和需求端地產(chǎn)投資弱化影響，螺紋等鋼材價(jià)格高位震蕩，邊際走弱。

　　煤炭方面，一方面，需求端夏季用電高峰帶動耗煤量高增，多省份用電負(fù)荷未得到緩解；另一方面，海外供給端蒙煤進(jìn)口通關(guān)仍不穩(wěn)定，并且澳煤缺口較難彌補(bǔ)，疊加國內(nèi)雙碳政策對產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)壓制，項(xiàng)目審批難度加大，投產(chǎn)時(shí)間大面積延后。供需緊平衡狀態(tài)下，焦煤焦炭、動力煤價(jià)格8月大幅走高。

　　3、剪刀差延續(xù)走闊，上下游矛盾加劇

　　年初以來，減碳、環(huán)保限產(chǎn)等政策持續(xù)落地、大宗商品價(jià)格上漲、PPI-CPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大等，導(dǎo)致行業(yè)間、上中下游、大中小企業(yè)利潤的分化。

　　具體來看：

　　1）上下游傳導(dǎo)不通暢，上游價(jià)格不斷走高對下游利潤壓制開始顯現(xiàn)，下游企業(yè)的盈利能力下降。1-7月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復(fù)合增長率分別為21.2%、29.2%、19.9%和3.0%。小型企業(yè)集中在下游、行業(yè)分散，成本傳導(dǎo)能力差，對利潤擠壓反映明顯。

　　2）行業(yè)間利潤分化顯著。從wind全A中2021年二季度行業(yè)利潤同比增速來看，上游行業(yè)如石油、天然氣行業(yè)，交通運(yùn)輸?shù)壤麧櫢咴觯杏涡袠I(yè)如醫(yī)藥、技術(shù)硬件設(shè)備制造等利潤增速整體相對溫和，而相比之下部分下游行業(yè)利潤增速不及預(yù)期，wind二級行業(yè)分類中食品飲料、食品與主要用品零售等行業(yè)利潤同比負(fù)增長，階段性利潤分化特征凸顯。

　　3）下游民營企業(yè)經(jīng)營面臨成本抬升的壓力，利潤從中下游行業(yè)向資源型行業(yè)轉(zhuǎn)移。雙碳初衷是推動綠色發(fā)展，而“運(yùn)動式”減碳對部分產(chǎn)能一刀切，造成部分企業(yè)被迫降低產(chǎn)能、利潤下滑。上中游資源型行業(yè)去產(chǎn)能，價(jià)格大幅上升，但終端需求較為疲弱，價(jià)格難以向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致利潤從中下游行業(yè)向資源型行業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　4）大中小企業(yè)冰火兩重天，小微企業(yè)生存環(huán)境惡化。8月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、51.2%和48.2%。小企業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)四個月低于榮枯線。2021年7月，中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為87.0，較6月進(jìn)一步有所下滑，整體仍大幅低于疫情前水平，其中中小企業(yè)經(jīng)營效益指數(shù)僅達(dá)疫情前87%分位。對比下，中小企業(yè)成本指數(shù)卻遠(yuǎn)高于疫情前水平。成本抬升、效益下滑、小微企業(yè)生存環(huán)境惡化。

　　4、8月PPI同比上漲9.5%，環(huán)比走高

　　8月PPI同比上漲9.5%，較上月上漲0.5個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%，比上個月擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)資料價(jià)格上漲12.7%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平上漲約9.44個百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.3%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平上漲約0.07個百分點(diǎn)。

　　從主要行業(yè)出廠價(jià)格分項(xiàng)來看，受高溫電力需求旺盛疊加煤礦供應(yīng)整體偏緊影響，煤炭開采和洗選業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)的價(jià)格本月環(huán)比上漲較為顯著。具體來看，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格同比漲57.1%，環(huán)比漲6.5%，同比漲幅較上個月邊際擴(kuò)大11.4%；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格同比漲35.3%，環(huán)比漲1.0%；燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比漲5.6%，環(huán)比漲1.7%。

　　從原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)分項(xiàng)看，燃料、動力類上漲2.4%，化工原料類價(jià)格上漲1.3%，有色金屬材料及電線類價(jià)格上漲1.0%，其他行業(yè)未明顯上漲。

　　當(dāng)前階段國內(nèi)PPI階段性繼續(xù)上行與雙碳政策下部分國內(nèi)定價(jià)結(jié)構(gòu)性供需矛盾顯著突出有關(guān)。一方面，澳煤、蒙煤煤炭供給客觀缺口難以迅速彌補(bǔ)，另一方面，雙碳政策下新增擴(kuò)增焦化項(xiàng)目時(shí)間大面積延后，進(jìn)口自給雙緊綜合對價(jià)格產(chǎn)生向上擾動，8月南華焦煤、動力煤環(huán)比27.1%、3.2%。在黑色價(jià)格結(jié)構(gòu)問題影響下，部分屬于高碳排放行業(yè)的煤化工類產(chǎn)品產(chǎn)能亦階段性受限，8月南華能化指數(shù)環(huán)比上行1.33%。

　　5、8月CPI同比0.8%，延續(xù)下滑

　　受終端需求溫和復(fù)蘇影響、疊加豬肉價(jià)格周期下行，PPI向CPI傳導(dǎo)整體并不暢通，8月國內(nèi)PPI同比9.5%，CPI同比0.8%，PPI-CPI剪刀差本月繼續(xù)走擴(kuò)。從分項(xiàng)看，CPI食品和非食品項(xiàng)分化仍存在。

　　8月CPI同比上漲0.8%，回落0.2個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.1%，回落0.2個百分點(diǎn)。同比來看，食品分項(xiàng)仍為拖累項(xiàng)，影響CPI下降約0.77個百分點(diǎn)，主要是豬肉價(jià)格同比下降44.9%，降幅比上月擴(kuò)大1.4個百分點(diǎn)。此外，受國際原油價(jià)格下降影響，汽油和柴油價(jià)格轉(zhuǎn)降，疊加疫情影響下機(jī)票住宿等服務(wù)消費(fèi)減少，非食品項(xiàng)影響CPI同比下降約0.05個百分點(diǎn)。CPI同比整體延續(xù)下行趨勢。

　　8月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月減少0.1個百分點(diǎn)。

　　本月豬肉價(jià)格整體延續(xù)此前連續(xù)下跌的特征，批發(fā)價(jià)降至21.49元/公斤。8月豬肉供給持續(xù)增加，價(jià)格環(huán)比下降1.4%，同比下降44.9%。本輪豬周期始于2018年中，持續(xù)上行至2019年底，開始高位震蕩，2020年豬價(jià)震蕩下跌，2021年初加速下跌。本輪豬肉價(jià)格受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、規(guī)模化養(yǎng)殖等多重因素影響，豬肉價(jià)格漲幅大、速度快等特點(diǎn)。產(chǎn)能方面，生豬存欄量與能繁母豬存欄量均于2019年10月見底后持續(xù)增長，2021年初能繁母豬存欄環(huán)比放緩，但供大于求的格局并未轉(zhuǎn)變。豬周期進(jìn)入下行階段，此前我們提出拿掉豬以后都是通脹，而豬肉價(jià)格周期下行對CPI的上漲起到一定平抑作用。

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)