高瑞東：下游制造繼續承壓，宏觀政策亟待發力

2021年08月27日17:22

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　2021年8月27日，國家統計局公布1-7月工業企業盈利數據。1-7月，工業企業利潤累計同比增長57.3%，比2019年同期增長44.6%，兩年平均增長20.2%；7月份，工業企業利潤當月同比增長16.4%，比2019年同期增長39.2%，兩年平均增長18.0%。

　　7月工業企業盈利保持較高增速，但主要由采礦業與原材料制造業貢獻，下游制造業繼續承壓。一則，7月國內疫情多點散發，疊加部分地區出現汛情，沖擊企業的生產和銷售；二則，大宗商品價格繼續高位運行，上下游價格差仍處高位，下游企業盈利空間不斷受到擠壓。

　　向前看，經濟恢復不均衡問題短時間內難以緩解，中小企業成本壓力仍在，宏觀政策亟待發力。對此，7月30日召開的政治局會議指出，一方面要加大對制造業的支持力度，助力中小企業和困難行業持續恢復；另一方面，繼續保持對大宗商品價格關注，先立后破，穩保物價。我們認為，下半年貨幣將持續放松，財政政策將更加積極發力，助力實體經濟穩固恢復。

　　一、驅動：量的驅動作用減弱，價格支撐作用猶在

　　7月工業企業利潤保持較高增速。2021年7月，工業企業利潤同比增長16.4%，增速較6月份回落3.6個百分點。與2019年同期相比，利潤增長39.2%，兩年平均增長18.0%，較6月份上升2.3個百分點，7月企業利潤增速保持在較高增速區間。拆分影響企業利潤的三因素來看：

　　一是，量的驅動作用減弱。7月規上工業增加值同比增長6.4%，增速較6月回落1.9個百分點；營業收入累計增長25.6%，增速較1-6月回落2.3個百分點。7月受疫情反復以及極端天氣影響，生產銷售均受到一定沖擊，驅動企業生產銷售邊際走弱；

　　二是，價格支撐作用猶在。7月工業品價格高位運行，PPI同比增長9.0%，比6月上升0.2個百分點，PPIRM同比增長13.1%，與6月持平；

　　三是，利潤率略有回落，但仍顯著高于歷史同期水平。1-7月，規上工業企業營業收入利潤率為7.09%，比1-6月略微回落0.02個百分點，比2020年同期提高1.46個百分點，比2017到2019年同期均值提高0.95個百分點。

　　二、結構：結構分化持續顯現，下游制造繼續承壓

　　7月上下游企業利潤分化繼續顯現，經濟恢復不均衡問題仍較為突出。上游采礦業與中游原材料制造業的利潤增速持續維持高位，下游裝備制造業增速繼續放緩，可選品制造業受國內消費復蘇進程相對較慢，及疫情反復的干擾，恢復態勢依然較差。

　　上游采礦業與中游原材料制造業：企業利潤增速持續維持高位。

　　受市場需求向好、大宗商品價格上漲等因素推動，上游采礦業和原材料制造業利潤增長繼續維持高位。7月，采礦業、原材料制造業利潤同比分別增長202.8%、50.9%，增速均比6月份繼續加快，并且明顯快于平均水平，成為7月工業企業利潤增長的主要帶動力量。

　　具體細分行業來看，7月油氣開采、石油加工、煤炭、化工行業利潤同比分別增長384%、216%、211%、107%，均比6月份有所加快。

　　下游裝備制造業：增速繼續放緩，成本壓力加大。

　　下游制造業是工業企業利潤的核心構成，占據工業企業利潤比重近40個百分點，7月下游制造業繼續邊際走弱，成本壓力加大。

　　7月下游裝備制造業利潤增速繼續放緩。1-7月份，電子設備制造業、通用設備制造業、專用設備制造業利潤同比分別增長43.2%、25.7%、17.7%，與2019年同期相比，兩年平均分別增長35.8%、13.9%、20.9%，相比1-6月分別回落0.2、1.4、4.9個百分點。

　　4月至7月的PMI新出口指數持續下行，7月，出口數據出現明顯回落信號。向前看，歐美供需缺口逐步收斂，出口進入下行區間，也會拖累裝備制造業盈利復蘇

　　下游消費品業：必選品類有所恢復，可選品類繼續承壓。

　　7月消費品內部出現一定的分化，必選品類有所恢復，可選品類繼續承壓。

　　在必選品制造業中，1-7月，食品制造與飲料制造同比分別增長7.2%、12.2%，兩年平均分別增長7.2%、12.2%，與1-6月基本持平。

　　而對于可選品制造業，1-7月，紡織服裝、皮革羽毛與鞋制造利潤同比分別增長9.8%、-1.4%，兩年平均分別增長-10.0%、-12.5%，相比于1-6月繼續回落，成本壓力不斷加大，仍未恢復到疫情前同期水平。7月居民消費的復蘇進程也被疫情散發所打斷，預計防疫工作在三季度會持續收緊，繼續拖累消費復蘇進程。