文/新浪財經意見領袖專欄作家 高瑞東

　　2021年5月7日，4月出口（以美元計）同比增32.3%，預期增22%，前值增30.6%；進口（以美元計）同比增43.1%，預期增38.1%，前值增38.1%。

　　出口大超預期，各鏈條增速普遍上行，防疫物資和汽車表現尤為突出，機電產品維持高位，工業品普遍回暖，消費品反彈力度相對較弱。

　　3月出口不及市場預期，我們在點評報告中強調，出口受到海外供需缺口和海外供應鏈復蘇補庫的雙重支撐，仍未看到明確拐點。向前看，海外供應鏈復蘇邊際放緩，機電產品、汽車等需要上下游密切配合的品類，依然需要依賴我國產能；另一方面，隨著海外經濟逐步啟動，補庫進程推進，工業品增速也將持續回升。

　　一、出口大超預期，工業品鏈條普遍回暖

　　出口大幅反彈，超市場預期。4月出口同比增速32.3%，大超預期的22%。為剔除去年基數影響，與2019年同期相比，4月出口增長36%，比3月提高了14個百分點，大幅反彈。

　　（一） 防疫物資受海外疫情反復影響，大幅上行

　　防疫物資增速在3月回落后，4月繼續大幅上行。與2019年同期相比，紡織紗線用品出口增速從3月的2%回升至4月的24%，大幅上升了22個百分點。醫療器械出口增速從3月的42% 回升至4月的60%。防疫物資大概占整體出口的15%左右，是拉動4月出口上行的主要力量之一。

　　全球疫情持續反復，美國疫情小幅回升，法國、德國新增確診人數快速上行，防疫物資出口依然會隨著全球疫情波動。防疫物資 主要向歐美出口，占比約為41%（2020年累計），向東南亞、日韓出口占比約為 23%，向印度、巴西出口約為3%。4月以來，法國、德國新增確診人數快速上行，美國疫情也有所回升。向前看，全球疫苗接種進度的不平衡，會導致疫情持續存在波動和反復的風險，防疫物資出口，依然會隨著全球疫情的發展而波動。

　　（二） 非防疫物資：普遍回升，汽車工業品表現更為亮眼

　　非防疫物資增速同樣在4月反彈，與3月相比，各鏈條增速普遍出現回升。其中，汽車、機電產品和工業品鏈條表現較好，消費品鏈條則相對較弱。

　　第一，汽車和機電產品鏈條繼續維持較高增速水平。汽車增速繼續大幅回升（與2019年同期相比增長137%，相對3月上行75pct，下同），船舶增長 16%（+22 pct），集成電路增長48%（+1pct），液晶顯示板增長41%（+25pct），均維持在較高增速水平。

　　第二，工業品鏈條增速普遍回升，塑料制品出口增長109%（+17pct），鋼材增長48%（+21 pct），肥料增長 45% （+15 pct），鋁材增長 8%（+13 pct），成品油跌幅收窄至-1%（+14 pct）。僅稀土增速出現下滑，增速下滑28pct至33%。

　　第三，消費品類有所回升，主要是宅經濟品類表現較好，食品表現相對較弱。玩具增長48%（+14pct），燈具增長 31%（+11pct），農產品增長8%（+10 pct），水產品增長2%（+11 pct）。

　　第四，出行相關的品類出現分化，增速普遍較弱，服裝增15%（+8pct），但是旅行箱包下滑11%（-0.3 pct），依然保持負增長。

　　4月數據驗證了我們對于出口整體趨勢和結構的判斷。我們在3月出口數據點評中就鮮明提出，雖然3月出口數據下行，但出口尚未看到拐點出現。向前看，隨著發達經濟體經濟重啟，出口的邏輯也將逐步從中國產品直接補位海外供需缺口，轉換到海外供應鏈重啟，補庫存拉動中國出口。4月出口繼續回升，汽車、機電產品、工業品回暖的結構特征也驗證了我們的觀點。

　　向前看，海外疫情存在反復風險，供需缺口依然存在，對出口帶來支撐。3月美國零售增速環比大超預期，但4月美國制造業PMI卻不及預期，表明海外供給端修復的速度不及需求端，供應鏈重啟依然受到疫情、上下游產業鏈配合程度等因素的影響。汽車、機電產品等需要上下游產業鏈配套的品類，海外對中國需求依然較強。

　　二、美國居民需求加速釋放，對美出口增速反彈

　　分國別來看，中國對各國出口增速均在回升，對美出口大幅反彈。以2019年為基數，4月中國對美出口增長34%（相對3月提升12個百分點，下同）。對日本、東盟出口大幅反彈，以2019年為基數，出口分別增長34%（+28個百分點）及49%（+25個百分點）。

　　美國新一輪派現正在發揮效益，美國居民需求仍然有較強支撐。3月11日，美國國會正式通過1.9萬億美元刺激法案，對個人的1400美元直接補助在3月已經開始發放。3月美國消費增速和CPI增速均大幅超預期，表明居民的消費需求在快速釋放。根據我們對于2020年CARES法案的追蹤研究發現，出于支票寄送等原因，派現對于消費的拉動有約一個月的滯后。隨著派現支票陸續寄送到美國居民手中，強“收入效應”將繼續支撐美國消費。

　　三、進口略有下滑，依然處于歷史高位

　　4月進口同比增速受去年低基數影響，大幅抬升，環比動能略有回落。4月進口同比增速43.1%，相對3月大幅抬升，主要是因為2020年4月進口大幅轉負。與2019年同期相比，4月進口增長22%，比3月回落了14個百分點。進口邊際回落，與4月份PMI制造業環比放緩的數據表現是一致的。不過，進口依然處于歷史較高水平，我國制造業的景氣度不斷回升，補庫存進程開啟，也拉動集成電路、能源資源等產品進口持續保持較快增長。

　　四、中國出口繼續強勢，拐點未現

　　3月出口不及市場預期，我們在點評報告中強調，出口受到海外供需缺口和海外供應鏈復蘇補庫的雙重支撐，仍未看到明確拐點。向前看，海外供應鏈復蘇邊際放緩，機電產品、汽車等需要上下游密切配合的品類，依然需要依賴我國產能；另一方面，隨著海外經濟逐步啟動，補庫進程推進，工業品增速也將持續回升。

　　首先，海外供需缺口依然存在。目前，發達國家尚未實現疫苗的全面覆蓋，供給端的恢復并非是一蹴而就的，會受到疫苗接種不均衡和疫情反復的制約。而新一輪財政補貼的下發，將繼續支撐海外發達經濟體的居民釋放消費需求。美國3月零售數據環比大超預期，但3月工業產出和4月制造業PMI數據低于預期，說明目前海外供給端復蘇依然弱于需求端。

　　第二，海外供應鏈復蘇，企業開始補庫。

　　美國經濟重啟，企業開始補庫，也將持續拉動中國出口。2020年初開始，美國商品存貨水平一路走低，疫情發生后的3月存貨去化速度進一步提高，最終于6月觸底，并自第三季度開始持續反彈。隨著美國供應鏈條逐步啟動，補庫存進程推進，會持續支撐中國工業品出口。

　　第三，全球朱格拉周期正在啟動，支撐中國出口中樞。

　　拜登新一輪財政刺激蓄勢待發，全球朱格拉周期正在啟動。美國白宮已經在3月31日公布2萬億的“美國就業計劃”，主要包括公路橋梁等傳統基建，振興美國制造業計劃，清潔能源、電動汽車為主的綠色基建，以及建設醫院、學校、公共住房等。美國大規模的經濟刺激計劃，伴隨著全球經濟重啟，有望拉動全球進入新一輪的設備更新周期，對中國出口中樞帶來支撐。

　　(本文作者介紹：光大證券董事總經理，首席宏觀經濟學家，研究所副所長，早稻田大學經濟學博士，中國財政部金融人才庫專家，中國金融四十人青年論壇會員。)