下載新浪財(cái)經(jīng)APP，了解最新債券資訊

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 東方金誠(chéng) 王青、馮琳

　　2021年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　主要數(shù)據(jù)： 2021年一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比實(shí)際增長(zhǎng)24.5%，上年全年2.8%，上年同期-8.4%；一季度固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)25.6%，上年全年2.9%，上年同期-16.1%；一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)33.9%，上年全年-3.9%，上年同期-19.0%。

　　主要觀點(diǎn)：一季度GDP同比增速大幅沖高，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，且當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速正在修復(fù)至接近常態(tài)水平。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，一季度GDP同比增長(zhǎng)18.3%，兩年平均增長(zhǎng)5.0%，與央行工作論文最新測(cè)算的今年5.7%的潛在GDP增長(zhǎng)水平已比較接近。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上看，一季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)顯著增強(qiáng)。

　　工業(yè)生產(chǎn)：一季度工業(yè)生產(chǎn)仍處邊際加速過程，主要原因是“就地過年”下，企業(yè)節(jié)后復(fù)工節(jié)奏加快，以及出口動(dòng)能強(qiáng)勁帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)產(chǎn)出超預(yù)期。隨著低基數(shù)減弱，3月工業(yè)增加值增速大幅回落。

　　投資：一季度固定資產(chǎn)投資增速在低基數(shù)作用下大幅沖高，環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能也在延續(xù)改善勢(shì)頭。三大類投資中，制造業(yè)投資修復(fù)明顯加快，房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，基建投資增長(zhǎng)平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)正在改善。

　　社零：一季度社零增速大幅上揚(yáng)，但兩年平均增速仍弱于正常年景，顯示消費(fèi)修復(fù)仍相對(duì)滯后。但從3月來看，隨著年初加碼的各項(xiàng)防疫措施撤回，“就地過年”影響消退，疊加經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升帶來的收入改善，消費(fèi)恢復(fù)動(dòng)能明顯增強(qiáng)，其中可選消費(fèi)品零售整體提速，以餐飲為代表的服務(wù)消費(fèi)顯著改善。

　　展望未來，主要受基數(shù)波動(dòng)影響，二季度經(jīng)濟(jì)增速將回落到8.0%左右，GDP環(huán)比將延續(xù)穩(wěn)健修復(fù)過程，其中消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。二季度宏觀政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)、控物價(jià)和防風(fēng)險(xiǎn)之間把握綜合平衡，其中后兩者的權(quán)重或?qū)⒓哟螅w政策方向?qū)?huì)穩(wěn)中略緊，政策面“有保有壓”的結(jié)構(gòu)性特征會(huì)越發(fā)明顯。

　　具體分析如下：

　　2021年一季度，受上年低基數(shù)及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)拉動(dòng)，GDP同比增速達(dá)18.3%，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)正在延續(xù)去年二季度以來的修復(fù)進(jìn)程。在修復(fù)進(jìn)度方面，為消除低基數(shù)影響，以2019年一季度為基數(shù)，一季度GDP兩年平均增長(zhǎng)5.0%，仍不及2019年6.0%的增速，也略低于央行工作論文最新測(cè)算的今年5.7%的潛在增長(zhǎng)水平。這表明，后期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能還有進(jìn)一步修復(fù)空間。

　　一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)改善，消費(fèi)修復(fù)明顯加快。一季度社零同比增長(zhǎng)33.9%，顯著高于去年四季度3.2%的同比增長(zhǎng)水平，增速加快30.7個(gè)百分點(diǎn)；相對(duì)而言，今年一季度GDP增速與去年四季度相比，僅加快11.8個(gè)百分點(diǎn)。在服務(wù)消費(fèi)方面，一季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)29.2%，而去年四季度約為7.7%。這意味著今年一季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)增速顯著高于整體經(jīng)濟(jì)增速。由此，盡管目前“三駕馬車”對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率數(shù)據(jù)尚未公布，但我們判斷，此前明顯滯后的消費(fèi)在一季度正在迅速趕上，或已成為當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量。這與年初以來國(guó)內(nèi)疫情整體穩(wěn)定，居民消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步開放，各類高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)迅速改善相印證。

　　另外，一季度末城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較2月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)變化表明，春節(jié)期間失業(yè)率升至年內(nèi)控制目標(biāo)屬短期的季節(jié)性波動(dòng)。進(jìn)入3月，伴隨節(jié)后農(nóng)民工就業(yè)形勢(shì)改善，當(dāng)前整體就業(yè)壓力趨緩。不過，考慮到當(dāng)前失業(yè)率仍高于疫情前兩年的平均水平，加之靈活就業(yè)比例偏高，就業(yè)質(zhì)量有待改善，后期宏觀政策在“保就業(yè)”方向上還將持續(xù)發(fā)力。

　　一、工業(yè)生產(chǎn)：一季度工業(yè)增加值增速跳升主要受低基數(shù)拉動(dòng)。剔除基數(shù)因素后，工業(yè)生產(chǎn)仍處邊際加速過程，主要原因是“就地過年”下，企業(yè)節(jié)后復(fù)工節(jié)奏加快，以及出口動(dòng)能強(qiáng)勁帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)產(chǎn)出超預(yù)期。隨著低基數(shù)減弱，3月工業(yè)增加值增速大幅回落；環(huán)比看，當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)仍維持?jǐn)U張但邊際提速動(dòng)能放緩，除因改善空間收斂外，也與 “就地過年”因素消退以及近期環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)有關(guān)。

　　一季度工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)24.5%，增速顯著高于上季度的7.1%和上年同期的-8.4%。由于去年一季度疫情集中爆發(fā)、防疫嚴(yán)格，工業(yè)企業(yè)大面積停工，因此低基數(shù)是當(dāng)季工業(yè)增加值增速跳升的主要原因。為撇除基數(shù)因素影響，我們計(jì)算得到一季度工業(yè)增加值相較2019年同期的兩年平均增速為6.8%，小幅高于去年四季度兩年平均增速6.5%，顯示一季度工業(yè)生產(chǎn)仍處邊際加速過程。

　　我們認(rèn)為，在去年四季度工業(yè)增加值增速已回升至疫情前水平的前提下，一季度工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比仍保持?jǐn)U張，主要原因在于：首先，“就地過年”倡議下，今年不少農(nóng)民工并未返鄉(xiāng)過年，這使得春節(jié)后工業(yè)企業(yè)復(fù)工和物流運(yùn)輸恢復(fù)的節(jié)奏要快于往年同期，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生一定提振。其次，在內(nèi)需平穩(wěn)修復(fù)的同時(shí)，歐美補(bǔ)庫推動(dòng)資本品需求回升，一季度我國(guó)出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，這也帶動(dòng)相關(guān)出口企業(yè)產(chǎn)出超預(yù)期。

　　具體到3月，3月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)14.1%，增速較1-2月大幅回落21.0個(gè)百分點(diǎn)，較2月回落38.2個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于去年3月企業(yè)加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)低基數(shù)效應(yīng)減弱。而從環(huán)比來看，3月工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，仍延續(xù)擴(kuò)張，但擴(kuò)張幅度弱于2月的0.69%和1月的0.66%，顯示邊際提速動(dòng)能放緩。這也反映于當(dāng)月工業(yè)增加值相較2019年同期的兩年平均增速從1-2月的8.1%下降至6.2%。我們認(rèn)為，這是生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)到疫情前水平后，邊際改善空間收斂的自然結(jié)果；同時(shí)，這也與提振2月生產(chǎn)擴(kuò)張的“就地過年”因素在3月消退，以及在碳減排目標(biāo)下，近期環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)有關(guān)。

　　分門類看，主因低基數(shù)效應(yīng)減弱，3月制造業(yè)、采礦業(yè)、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增速均顯著放緩。其中，制造業(yè)增加值同比增速較1-2月累計(jì)增速回落24.3個(gè)百分點(diǎn)至15.2%，采礦業(yè)增加值增速回落14.6個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速回落5.9個(gè)百分點(diǎn)至13.9%。在制造業(yè)各細(xì)分行業(yè)中，受內(nèi)外需共振回升提振，部分行業(yè)景氣度仍然很強(qiáng)，其中汽車制造（40.4%）、通用設(shè)備（20.2%）、專用設(shè)備（17.9%）等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。

　　二、投資：一季度固定資產(chǎn)投資增速在低基數(shù)作用下大幅沖高，環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)能也在延續(xù)改善勢(shì)頭。三大類投資中，制造業(yè)投資修復(fù)明顯加快，房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，基建投資增長(zhǎng)平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)正在改善。

　　2021年一季度，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到25.6%，受基數(shù)波動(dòng)影響，較1-2月累計(jì)增速下降9.4個(gè)百分點(diǎn)，其中3月單月增速為17.8%。為消除基數(shù)影響，以2019年一季度為基期，兩年平均增速為2.9%，高于1-2月1.7%的增長(zhǎng)水平；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后較去年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.1%。

　　首先，這意味著一季度固定資產(chǎn)投資仍在延續(xù)去年二季度以來的修復(fù)勢(shì)頭。在修復(fù)進(jìn)度方面，一季度2.9%的兩年平均增速約相當(dāng)于2018-19年正常時(shí)期固定資產(chǎn)投資增速的一半左右，這意味著后期該指標(biāo)還有進(jìn)一步修復(fù)空間。其次，從三大固定資產(chǎn)投資板塊來看，一季度制造業(yè)投資修復(fù)明顯加快，房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，基建投資增長(zhǎng)平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)正在改善。

　　制造業(yè)投資：一季度制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)29.8%，兩年平均增速為-2.0%，仍是三大類投資中唯一處于負(fù)增長(zhǎng)的板塊。不過從最新的增長(zhǎng)動(dòng)能來看，制造業(yè)投資增速正在迅速改善，其中1-2月同比增長(zhǎng)37.3%，3月同比增長(zhǎng)25.1%，在三大類投資中增速最快。除低基數(shù)效應(yīng)外，去年下半年以來工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，制造業(yè)行業(yè)利潤(rùn)迅速改善，對(duì)制造業(yè)投資的刺激作用逐步顯現(xiàn)。此外，近期政策面對(duì)制造業(yè)投資的融資支持力度仍在持續(xù)加大。短期內(nèi)，利潤(rùn)改善疊加政策支持將繼續(xù)帶動(dòng)制造業(yè)投資較快增長(zhǎng)，二季度制造業(yè)投資的兩年平均增速將會(huì)轉(zhuǎn)正；全年制造業(yè)累計(jì)投資增速有望接近兩位數(shù)，并成為拉動(dòng)2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ弧?/p>

　　不過值得注意的是，近期上游大宗商品價(jià)格升幅巨大，但下游消費(fèi)相對(duì)較緩。在價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢的背景下，未來多處中游的制造業(yè)利潤(rùn)可能受到較大侵蝕，這對(duì)未來制造業(yè)投資或會(huì)帶來一定不利影響。

　　房地產(chǎn)投資：一季度房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.6%，兩年平均增速達(dá)7.6%，較去年四季度略有減速，但仍在三大類投資中處于明顯領(lǐng)先水平。其中，1-2月和3月房地產(chǎn)投資增速分別為38.3%和14.5%，兩年平均增速分別達(dá)到7.9%和8.0%，月度增長(zhǎng)水平也略低于去年四季度各月平均10%的增速。整體上看，一季度房地產(chǎn)投資顯示了較強(qiáng)韌性。這與當(dāng)季房地產(chǎn)市場(chǎng)高位運(yùn)行直接相關(guān)：一季度商品房銷售面積同比增長(zhǎng)63.8%，兩年平均增長(zhǎng)9.9%；商品房銷售額增長(zhǎng)88.5%，兩年平均增長(zhǎng)19.1%。這些數(shù)據(jù)均遠(yuǎn)高于疫情的增長(zhǎng)水平，延續(xù)去年下半年以來的房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫勢(shì)頭。背后的主要推動(dòng)因素是，2020年政策性降息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在較強(qiáng)的刺激作用。

　　不過，去年7月份以來房地產(chǎn)調(diào)控逐步升溫，前期出臺(tái)的包括“三條紅線”和房地產(chǎn)貸款集中度管理等在內(nèi)的宏觀審慎管理措施也在逐步顯效，一季度以兩年平均增速衡量，房地產(chǎn)投資出現(xiàn)小幅降溫現(xiàn)象。我們認(rèn)為，年初房地產(chǎn)市場(chǎng)的高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注，若后期房?jī)r(jià)較快上漲從一線城市向二、三線城市擴(kuò)散，不排除調(diào)控措施加碼、甚至5年期LPR小幅上調(diào)的可能。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)判斷，2021年房貸利率轉(zhuǎn)向大幅上行的可能性仍然不大。在各地強(qiáng)化因城施策背景下，后期全國(guó)樓市明顯降溫的概率也比較小，或?qū)⒗^續(xù)對(duì)房地產(chǎn)投資增速形成支撐。我們預(yù)測(cè)，2021年房地產(chǎn)投資增速有望保持在7.0%左右，與2020年基本持平。

　　基建投資：主要受低基數(shù)影響，一季度基建投資（寬口徑）同比增長(zhǎng)26.8%，其中1-2月同比增長(zhǎng)35.0%，3月同比增長(zhǎng)21.0%。以2019年一季度為基期，兩年平均增長(zhǎng)3.0%，與去年四季度基本持平。這意味著伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較快修復(fù)過程，擔(dān)綱逆周期調(diào)節(jié)作用的基建投資已從快速?zèng)_高轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)。直接原因包括今年地方政府新增專項(xiàng)債推遲下達(dá)，部分基建項(xiàng)目進(jìn)度放緩，“錢等項(xiàng)目”現(xiàn)象較為突出等；根本性原因在于，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向常態(tài)水平回歸，以基建投資為代表的逆周期調(diào)節(jié)需求下降，而控制政府宏觀杠桿率、防范地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在政策議程中的位置前移。這些因素都對(duì)一季度基建投資增長(zhǎng)起到一定抑制作用。

　　展望未來，今年財(cái)政政策力度收縮幅度相對(duì)較大，控制地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)政策有望加碼。這可能抵消“十四五”開局之年一批大項(xiàng)目上馬對(duì)基建投資的推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)全年基建投資增速可能較去年不升反降。

　　三、消費(fèi)：一季度社零增速大幅上揚(yáng)，但兩年平均增速仍弱于正常年景，顯示消費(fèi)修復(fù)仍相對(duì)滯后。不過，從3月來看，隨著年初加碼的各項(xiàng)防疫措施撤回，“就地過年”影響消退，疊加經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升帶來的收入改善，消費(fèi)恢復(fù)動(dòng)能明顯增強(qiáng)，其中可選消費(fèi)品零售整體提速，以餐飲為代表的服務(wù)消費(fèi)顯著改善。

　　主要受低基數(shù)拉動(dòng)，一季度社零累計(jì)同比增速上揚(yáng)至33.9%，大幅高于上年四季度的3.2%和上年同期值-19.0%。與2019年同期相比，一季度社零兩年平均增速為4.2%，較正常年景增長(zhǎng)水平依然偏弱，尤其是餐飲消費(fèi)恢復(fù)較慢——一季度餐飲收入雖同比增長(zhǎng)75.8%，但兩年平均仍下降0.2%。這也說明，盡管后疫情階段消費(fèi)持續(xù)處于漸進(jìn)修復(fù)通道，但其導(dǎo)致的居民收入增速下滑、就業(yè)質(zhì)量下降，以及疫情時(shí)而反復(fù)造成的防疫措施升級(jí)，對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響仍然存在。同時(shí)，今年春節(jié)各地倡導(dǎo)“就地過年”，對(duì)整體消費(fèi)也產(chǎn)生不利影響。

　　不過，隨著年初加碼的各項(xiàng)防疫措施撤回，“就地過年”影響消退，疊加經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升帶來的收入改善，3月消費(fèi)恢復(fù)動(dòng)能明顯增強(qiáng)。當(dāng)月社零環(huán)比增長(zhǎng)1.75%，創(chuàng)下去年四季度以來最快環(huán)比增速。在邊際上行動(dòng)能增強(qiáng)帶動(dòng)下，盡管低基數(shù)效應(yīng)有所減弱，但當(dāng)月社零同比增速不降反升，較上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至34.2%。其中，商品零售回升穩(wěn)健，當(dāng)月同比增速較上月小幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至29.9%；餐飲收入則加速反彈，當(dāng)月同比較上月顯著加快22.7個(gè)百分點(diǎn)至91.6%。

　　從限額以上各類別商品來看，一季度可選消費(fèi)品零售額同比增速要明顯高于必需品，但這主要受去年同期疫情對(duì)可選消費(fèi)品沖擊烈度遠(yuǎn)超必需品影響。與2019年相比，當(dāng)季各類必需品和化妝品、金銀珠寶、通訊器材等可選消費(fèi)品零售額已回升至高于2019年同期規(guī)模，但多數(shù)類別零售額兩年平均增速仍弱于正常年景。在這其中，汽車銷售勢(shì)頭相對(duì)強(qiáng)勁，一季度汽車零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)65.6%，與2019年同期相比，相當(dāng)于兩年平均增速為7.6%。考慮到汽車零售額在社零中權(quán)重較高（約10%左右），汽車銷售的較高景氣持續(xù)對(duì)社零增速產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。

　　從3月來看，由于低基數(shù)效應(yīng)依然明顯，當(dāng)月可選消費(fèi)品零售額同比增速仍處在兩位數(shù)的高增狀態(tài)，且普遍高于必需品增速。為撇除基數(shù)因素影響，以相對(duì)2019年3月的兩年平均增速衡量，3月汽車零售額兩年平均增速加快至11.2%；金銀珠寶、化妝品、服裝等可選消費(fèi)品兩年平均增速與1-2月相比也明顯提速；通訊器材類零售額兩年平均增速則有所回落，但仍處11.9%的較快增長(zhǎng)水平；隨著油價(jià)回升、國(guó)內(nèi)成品油跟進(jìn)提價(jià)，石油及制品類零售額兩年平均增速轉(zhuǎn)正至1.5%。這些分項(xiàng)表現(xiàn)均表明3月消費(fèi)改善的邊際動(dòng)能增強(qiáng)。值得一提的是，在商品房銷售較熱的情況下，3月家具、家電零售額兩年平均增速依然為負(fù)，建筑裝潢材料兩年平均增速僅小幅回正，或與近年線上線下競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)相關(guān)商品降價(jià)，以及“拎包入住”的精裝房項(xiàng)目增多有關(guān)。

　　四、主要受基數(shù)波動(dòng)影響，二季度經(jīng)濟(jì)增速將回落到8.0%左右，GDP環(huán)比將延續(xù)穩(wěn)健修復(fù)過程，其中消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。二季度宏觀政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)、控物價(jià)和防風(fēng)險(xiǎn)之間把握綜合平衡，其中后兩者的權(quán)重或?qū)⒓哟螅w政策方向?qū)?huì)穩(wěn)中略緊，政策面“有保有壓”的結(jié)構(gòu)性特征會(huì)越發(fā)明顯。

　　工業(yè)生產(chǎn)：隨著低基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步減弱，以及邊際擴(kuò)張慣性減退，二季度工業(yè)增加值同比增速將回落至個(gè)位數(shù)區(qū)間。但考慮到內(nèi)需還有進(jìn)一步改善趨勢(shì)，出口仍將保持強(qiáng)勢(shì)，這意味著支撐工業(yè)生產(chǎn)較高景氣的基礎(chǔ)仍存，預(yù)計(jì)二季度工業(yè)增加值與2019年同期相比的兩年平均增速仍將維持在6%以上。

　　投資：二季度制造業(yè)投資修復(fù)動(dòng)能有望保持，以兩年平均增速衡量的房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)有可能延續(xù)小幅減速勢(shì)頭，基建投資增長(zhǎng)動(dòng)能也趨于弱化。綜合三大類固定資產(chǎn)投資及第三產(chǎn)業(yè)投資走向判斷，二季度末固定資產(chǎn)投資同比增速有望落在5%至10%的區(qū)間，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用也將顯著減弱。

　　消費(fèi)：消費(fèi)方面，隨低基數(shù)效應(yīng)減弱，二季度社零同比增速也將出現(xiàn)明顯回落。但從環(huán)比來看，短期內(nèi)消費(fèi)將繼續(xù)運(yùn)行于修復(fù)通道，且隨著疫苗接種加快，居民線下消費(fèi)和活動(dòng)半徑受到的制約基本解除，可選消費(fèi)品零售有望延續(xù)景氣回升，服務(wù)消費(fèi)則將加快修復(fù)。由此，我們判斷二季度消費(fèi)將維持邊際擴(kuò)張，并成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要向上動(dòng)能，當(dāng)季社零同比增速預(yù)計(jì)將在15%-20%左右。

　　展望二季度，主要受基數(shù)波動(dòng)影響，經(jīng)濟(jì)增速將回落到8.0%左右，GDP環(huán)比將延續(xù)穩(wěn)健修復(fù)過程，其中消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。考慮到二季度物價(jià)的沖高態(tài)勢(shì)，宏觀政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)、控物價(jià)和防風(fēng)險(xiǎn)之間把握綜合平衡，其中后兩者的權(quán)重或?qū)⒓哟螅w政策方向?qū)?huì)穩(wěn)中略緊，政策面“有保有壓”的結(jié)構(gòu)性特征會(huì)越發(fā)明顯。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)