全球朱格拉周期開啟：碳中和、美國更新、供應鏈再造

2021年02月23日11:44

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　疫情后全球經濟重新啟動，美版“四萬億”計劃蓄勢待發，“歐洲地平線”第一期框架即將公布，中國“十四五”正式開局，共同推動全球朱格拉周期開啟。布局三條主線，分享投資盛宴：碳中和、美國更新、供應鏈再造。嗅覺靈敏的“銅博士”已經在交易美國大規模基建計劃，市場已經給出了鮮明答案，時不我待，只爭朝夕。

　　一、全球朱格拉周期即將開啟

　　朱格拉周期長度約為10年，受設備更新驅動。從不同的驅動因素出發，傳統經濟周期可以被劃分為四種，分別為受廠商庫存投資驅動的基欽周期（3至4年）、受設備更替和資本投資驅動的朱格拉周期（9至10年）、受房產業和建筑業驅動的庫茲涅茨周期（15至25年）、受技術創新驅動的康德拉季耶夫周期（50至60年）。

　　朱格拉周期理論認為，市場經濟受設備更替和資本開支驅動，存在著9至10年的波動周期。由于存在磨損折舊、技術替代等因素，機器設備往往存在一定的更新周期，當經濟中機器設備開始大量更新換代時，固定資產投資將大幅增加，推動經濟進入繁榮期，而后隨著設備更新完成，固定資產投資回落，經濟周期將轉為衰退。設備的周期性替代帶動了固定資產投資的周期性變化，最終產生了9至10年的經濟周期。

　　為什么我們在這個時間點，堅定的喊出全球朱格拉周期開啟？此輪朱格拉周期，有哪些不同于以往？影響有多大，持續性有多強？

　　首先，疫情沖擊下，全球大量企業破產，淘汰過剩產能，疫情后期全球經濟重建開啟，存在天然的設備購置和更新契機。

　　其次，海外發達經濟體乘“貨幣寬松”東風，抓緊推動經濟“更新”計劃，美版“四萬億”計劃蓄勢待發，意圖振興美國制造業，歐洲近期也將啟動號稱全球最強科研項目的“歐洲地平線”計劃，第一期（2021-2024）的工作框架預計將于2021年4月公布。面對科技創新發展新趨勢，世界主要國家都在尋找科技創新的突破口，搶占未來經濟科技發展的先機，中國“十四五”期間也將進一步推動經濟轉型升級。

　　第三，疫情沖擊了過去相對穩定的全球供應鏈系統，“芯片荒”、“口罩荒”、“疫苗荒”等倒逼各國升級自身生產供應體系。新一輪信息技術革命下，全球產業競爭加劇，跨國公司全球生產再布局，推動全球供應鏈和貿易鏈加速重構。中國經濟率先走出疫情沖擊，中國產品供應全球，在全球貿易體系中的重要性進一步提升，但同時，中國也正在經歷個別國家對我們技術封鎖和消費抵制的雙重夾擊，國內外競爭加劇，必須要構建能夠抵御外部沖擊的國內國際雙循環機制。

　　嗅覺靈敏的“銅博士”已經在交易發達經濟體大型基建計劃的預期。銅廣泛應用于工業生產中，終端需求包括基建、房地產、制造業和消費等，銅價與經濟運行情況密切相關，因此銅也被稱作“銅博士”。2020年以來，拜登基建計劃幾次向前推進，引發市場廣泛討論，都引發了銅價在短期的快速上漲。

　　2021年2月18日，美國總統拜登在白宮橢圓形辦公室會議上接待勞工領袖，討論兩個主要優先事項：1.9萬億美元刺激計劃及美國基建計劃。勞工領袖提出希望拜登批準高達4萬億元的新基礎設施支出。同日，華盛頓郵報報道，民主黨高級官員已經討論了高達3萬億美元的新支出方案。2月19日，美國財長耶輪表示，大規模刺激計劃仍是讓經濟恢復全面強勁的必要措施。討論聲中，2月19日，LME銅價大漲4.54%，收盤8941美元/噸，創下2011年9月以來的新高。

　　接下來，全球朱格拉周期重啟，應該關注哪些交易主線？我們勾勒出三條驅動朱格拉周期的主線，以分享這場十年周期帶來的投資“盛宴”：

　　二、美國更新：美版“四萬億”蓄勢待發

　　2月18日，美國總統拜登在白宮橢圓形辦公室會議上接待勞工領袖，討論1.9萬億美元的新冠疫情救助方案以及對美國基礎設施的投資。拜登提出，“在基礎設施方面，從運河到高速公路，再到機場，美國排名世界第38位”，美國在這一方面已經遠遠落后，需要盡己所能，使自身在21世紀具有競爭力。

　　拜登在競選時期，已經承諾擴大基礎設施建設，并且在2020年7月提出一項2萬億美元的綠色基礎設施計劃。在民主黨1.9萬億刺激方案進入“預算協調”的快速通道后，拜登基建計劃逐步走到臺前。

　　（一）拜登基建計劃走到臺前，有望擴容至3萬億

　　拜登基建計劃總投資規模達2萬億美元，包括公路橋梁等傳統基建，清潔能源、電動汽車為主的綠色基建，振興美國制造業計劃，以及促進學校現代化、推動智慧城市建設等。其中，較為確定性的投資計劃約為1.3萬億美元，橫跨未來10年。但是，基建計劃規模未來有望繼續擴容，2021年2月18日，在美國總統拜登在白宮橢圓形辦公室會議上接待勞工領袖時，勞工領袖提出希望拜登批準高達4萬億元的新基礎設施支出。同日，華盛頓郵報報道，民主黨高級官員已經討論了高達3萬億美元的新支出方案。

　　傳統基建涉及翻修老舊交通設施，維護民生設施及更新工業設備，投資總額不低于700億美元。第一，拜登計劃當選第一年投入500億美元，翻修現有鐵路，高速，橋梁等老舊基礎設施。并將改善內河水運和港口設施，意在打通水陸，更好促進商品流動。第二，拜登計劃建設民生設施。包括維護自來水廠及管道，投入200億美元建設鄉村地區寬帶網絡，幫助成立公共寬帶服務商以降低入網成本。第三，更新傳統工業設備。拜登計劃翻新電廠、礦井、垃圾處理廠等老舊工業設備。

　　大力扶持綠色基建，投資總額不低于4000億美元。第一，推動交通工具電氣化。拜登政府將出資建設50萬個充電樁以鼓勵居民購買電動車，并重點投資電池儲備技術研發，目標2030年美國汽車產業達到0排放。拜登將推動建設高鐵，計劃從紐約至華盛頓和加州南北高鐵開始，逐步推廣至美國南方和中西部。著力發展電動汽車。

　　第二，加大清潔能源研發。拜登計劃未來10年投資4000億美元，用以清潔能源研發，包括成立新機構，應對氣候和能源問題；加大對于國家實驗室投入；投資建設新能源供應鏈，擺脫對中國稀土依賴。供給端，政府將加大投資，提供政策優惠，促進清潔能源供應；需求端，政府將通過整修電網確保清潔能源穩定供應，通過政策引導，刺激居民及公共部門購買清潔能源。

　　第三，提高能源利用效率。政府將提高建筑業能源利用標準，采取稅收或現金等優惠方式鼓勵居民采購節能家具。此外，政府將建設150萬套公屋，采購相關節能設備，在解決住房問題同時，部分降低美國居高不下的房屋能源消耗。

　　振興美國制造業，投資總額不低于7000億美元。拜登計劃推動美國本土投資、研發、供應、生產、購買的大循環，以振興美國制造業。第一，拜登計劃在聯邦政府現有采購基礎上，斥資4000億美元購買美國貨，包括采購新能源汽車、醫療設備和高端科技產品，在新一輪基建中購買本土生產的鋼鐵、混凝土等建筑材料。

　　第二，加大美國研發。拜登計劃未來4年在研發領域投入3000億美元，涵蓋能源、醫療、生物科技、航天、通信、人工智能等多個高新技術領域。資金將直接支持聯邦所屬研究機構，通過種子基金幫助中小企業實現尖端技術商業化，加強技能培訓以增加相關勞動力供給

　　第三，扶持美國制造業。首先，拜登計劃將支持中小制造企業的《制造業擴展伙伴計劃》經費擴大四倍。其次，拜登計劃在經濟困難，經歷大規模失業地區實施制造業稅收抵免。最后，拜登計劃在全美各州部署低碳環保制造業，通過政府，企業，金融機構，大學等全方位合作促進低碳制造業發展。

　　推動學校設施現代化、發展智慧城市等一攬子基建計劃，投資總額不低于1000億美元。第一，拜登計劃投資1000億改善美國學校基礎設施，包括翻修現有設施和建設新實驗室及采購尖端設備。第二，促進智慧城市發展，推動地方政府將電動車，叫車軟件，以及無人駕駛等新興產業納入市政管理，實現交通智能化管理。拜登計劃選擇5個城市，投入10億經費，由交通部主導，探索新型城市的智能化管理方案。第三，發展可持續農業及自然資源保護，以應對極端氣候等問題。在農業領域，政府將向農場提供資金、設備等幫助其對抗極端氣候沖擊，并達到低碳環保。同時，鼓勵農場多樣化發展，增強食物供應鏈的韌性。在自然資源保護上，拜登強調將利用新技術監控森林、水源、海岸等以確保生態系統平衡。拜登團隊預計加大對自然資源保護可提供25萬個就業機會，逐步幫助勞動力從傳統能源行業向綠色行業進行轉移。

　　（二）此輪民主黨基建計劃落地概率較高

　　財政赤字憂慮及兩黨分裂導致特朗普基建計劃破產。2019年特朗普曾與民主黨人就2萬億美元基礎設施計劃進行磋商，但最終計劃未落地。一是，當時國會議員對聯邦政府赤字率上升，債務負擔加重較為擔心，且共和黨反對政府支出，傾向于引入私人資本，而民主黨傾向政府直接出資，導致相關基建法案進展緩慢。二是，特朗普任內，兩黨分裂加劇，民主黨人于2019年5月發起對特朗普調查，導致國會與白宮合作破裂，基建法案就此擱置。三是，基建并非特朗普優先施政事項，他對此并無特別重視，提出基建計劃或只為服務其大選。

　　美國基礎設施老舊，亟需翻新。2月14至17日，美國德克薩斯州數百萬人受到斷電影響，重要原因是德州基礎設施建設不足；2017年和2018年，美國亞特蘭大哈茨菲爾德—杰克遜國際機場、肯尼迪機場分別發生停電、滅火系統水管破裂等事故，導致大批旅客滯留機場，而原因均為設備老化問題，這些事件都凸顯了美國基礎設施升級的迫切需要。根據ASCE數據，全美約三分之一道路路況欠佳；四分之一橋梁建設超50年；8.3萬座水壩中，老化水壩處理系統每年浪費的水資源約在2萬億加侖，約1.4萬座水壩具有潛在高危險性。根據美國土木工程師學會（ASCE）最新測算，若不能解決基建投資缺口，那么到2039年，美國經濟預計將損失超10.3萬億美元，包括貿易損失4萬億美元，并減少超300萬個工作崗位。

　　投資傳統基建已是兩黨共識。第一，目前，投資傳統基建重要性不斷增強，民眾對此期望較高，拜登和特朗普在競選時也分別提出各自基建計劃，兩黨或可在此領域達成共識。2月11日，拜登與副總統哈里斯在白宮辦公室會見了兩黨議員，討論基建計劃。根據《國會山報》，在會議結束以后，兩名共和黨參議員卡皮托和詹姆斯·英霍夫表示，會議積極，并具有實質性，他們和拜登在很多問題上都達成一致，同意推進制定一個更加明確的基礎設施建設投資法案。

　　第二，新能源建設是拜登施政的重中之重，推動綠色基建將是其重要抓手，因此拜登將有強大動力調動資源，推動其基建計劃順利落地。第三，民主黨人強力支持拜登基建計劃，為經濟復蘇保駕護航。美國財政部長耶倫2月18日呼吁出臺大型刺激法案，其擔憂刺激規模不夠大會造成更大風險。

　　拜登或需在基建投資規模上做出妥協以換取共和黨支持。由于民主黨目前在參議院領先優勢較小，而基建計劃需在參議院獲得60票的支持，拜登基建計劃或面臨不小的挑戰。拜登或需降低整體投資規模以獲得更多共和黨人支持，但是推動基建計劃的政策方向不變。

　　（三）財政刺激疊加疫苗接種推進，將促進美國經濟強復蘇

　　2009年ARRA法案基建投資有效拉動美國經濟復蘇。2009年2月，為應對金融危機，奧巴馬政府出臺總規模7870億美元《美國復蘇與再投資法案》（ARRA法案），其中包括約1070億美元傳統基建和新能源投資。根據美國智庫布魯金斯學會測算，ARRA法案修繕了4.2萬英里公路、2700座橋梁以及800個機場設施，投資和購買了約850個交通設施和1.2萬輛公交。美國智庫EPI分析，在ARRA法案下，基建投資更多的州（按基建投資額排序前五分之一的州）就業損失較少且恢復更快。ARRA法案促進了美國生產要素重組，生產效率提升，也使得美國成為了次貸危機后，發達經濟體中少有的人均GDP實現正增長的國家。

　　拜登基建計劃或拉動美國2021年經濟增長1個百分點左右。美國2019年和2020年非國防政府支出和投資增速分別為1.78%和5.59%，對應拉動GDP增長0.15和0.05個百分點。假設2021年拜登2萬億美元基建計劃順利落地，最保守估計2021年新增投資2000億美元，則2021年政府非國防支出和投資增速將達38%，預計拉動2021年GDP增長1.03個百分點。

　　另一方面，從財政乘數看，美國國會預算辦公室（CBO）測算，ARRA法案基建投資的財政乘數在0.4至2.2之間，取中間值，假設拜登基建投資的財政乘數為1.3。若2021年新增投資2000億美元，IMF預計美國2021年GDP增長5.1%，則可測算出2021年美國非國防政府支出和投資的GDP占比將為3.74%，較2020年上升0.89個百分點，根據1.3倍財政乘數，預計基建投資拉動GDP增長1.16個百分點。

　　美國財政刺激效應已經顯現，1.9萬億財政刺激即將落地，疊加疫苗接種持續推進，二季度美國經濟將進入強復蘇。2020年12月，參眾兩院通過了9000億財政刺激法案，向個人派現600美元的支票在1月初已經陸續寄出。補貼發放伴隨著疫情回落，美國零售和服務業已經出現邊際復蘇信號，1月份非制造業PMI創下自2019年2月以來的新高，大超預期，1月零售銷售環比增長5.3%，創2020年6月以來新高，高于預期值1.2%，大大好于修正后的前值-1%。但是，生產端仍然受疫情壓制，就業恢復較差，拖累1月整體非農數據不及預期。尤其是制造業和建筑業，是2020年4月以來的首次轉負，表明疫情對于生產的壓制在進一步加深。生產恢復的疲軟，也是拜登和民主黨堅決推進新一輪1.9萬億財政刺激的原因。雖然阻力重重，但法案已經通過了“預算協調”程序，有望在三月中旬通過。

　　另一方面，截止2月20日，美國已完成接種6129萬劑次，至少接種一針4281萬人，至少接種兩針1789萬人。隨著疫苗普及，美國新增感染人數自1月中旬以來持續下降，預計美國最晚將在今年三、四季度達到“群體免疫”的效果，供需兩端恢復正常運行。

　　總體來看，美國疫苗接種持續加速，9000億美元加1.9萬億美元的財政刺激法案，將推動美國從二季度開始供需兩旺，經濟強勢復蘇。

　　三、碳中和：低碳地球，環球同此涼熱

　　（一）氣候問題日益嚴峻，碳減排成為全球共識

　　氣候變化問題日益嚴峻，全球各個國家對氣候變化重視程度快速提升。為了全面應對全球氣候變暖問題，聯合國多次召開氣候變化大會。2015年在巴黎召開的第21次締約方會議上，近200個締約方一致同意通過《巴黎協定》，為2020年后全球應對氣候變化行動作出安排。《巴黎協定》是繼1992年《聯合國氣候變化框架公約》、1997年《京都議定書》之后，人類歷史上應對氣候變化的第三個里程碑式的國際法律文本，形成2020年后的全球氣候治理格局。與此同時，越來越多的國家正在將其轉化為國家戰略，提出了無碳未來的愿景。

　　碳減排成為全球共識，各國碳減排目標規劃相繼出臺，全球氣候治理格局邁上新臺階。美國方面，拜登上臺第一天便宣布重返《巴黎協定》，并火速推出《清潔能源革命和環境正義計劃》，正式提出在2050年前實現100%的清潔能源經濟和凈零排放的目標。中國方面，力爭于2030年前達到碳排放峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。歐洲方面，2019年《歐盟綠色協議》設定了在2050年實現溫室氣體凈零排放的目標，2020年9月，將2030年溫室氣體排放量從目前40%的減排目標提高到55%。日本方面，首相菅義偉國會施政演說，日本將在2050年實現碳中和；韓國方面，制定《韓國2050碳中和戰略》，承諾2050年實現碳中和。

　　（二）全球能源需求結構變更，可再生能源需求大幅提升

　　碳減排進程的加速，全球能源需求結構發生重大變更，傳統化石能源需求預計很快會迎來峰值，可再生能源需求大幅提升。國際能源署（IEA）發布最新電力報告指出，雖然2020年受新冠肺炎疫情影響，全球電力市場需求明顯下滑，但全球能源轉型進程卻呈加速之勢，傳統化石能源發電占比大幅縮減，可再生能源電力占比快速提升至近30%，成為全球最重要的電力來源之一。但從我國的發電能源耗用結構來看，目前我國發電仍主要以燃煤為主，清潔可再生能源占比不高；歐美發力則依賴天然氣較多，風能、核能后來居上。為實現碳減排的目標，開展清潔能源開發、節能、電氣化以及碳捕獲技術成為各國未來主要關注的方向。

　　（三）綠色基建投資計劃相繼出爐，清潔能源基建加速推進

　　在推進碳中和的過程中，綠色基建投資成為重點關注的領域，各國清潔能源的基礎設施建設加速推進，相關計劃綱要陸續出臺。綠色基建是指那些基礎建設類項目及其產業上下游產業中能夠支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的活動，即與環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域相關的項目。拜登在其《清潔能源革命和環境正義計劃》中表示，擬在未來十年內投入4000億美元用于能源、氣候的研究與創新，以及清潔能源的基礎設施建設。歐盟計劃在未來十年內籌集至少1萬億歐元用于可持續領域投資；中國各省份相繼將光伏、光+儲能、水風光、光熱等新能源列入十四五規劃，其中，江蘇、西藏、四川、甘肅酒泉、陜西等6個省份明確了累計120GW新能源裝機規劃。2021年2月，國務院出臺關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見，建立健全綠色低碳循環發展經濟體系，促進經濟社會發展全面綠色轉型。綠色基建投資成為全球未來基建投資的重要領域。

　　（四）產業投資迎來新變局，新能源產業空間巨大

　　碳中和目標下，產業投資迎來新變局，傳統行業龍頭作用凸顯，新興能源行業產業空間巨大。總體來看，碳中和下的相關投資機會主要可以分為兩類：一是傳統行業，包括煤炭、鋼鐵、石化、建材等；二是新興能源行業，包括新能源、光伏、風電、電力設備等。

　　對于傳統行業而言，行業集中度提高，龍頭作用凸顯。一方面在長期碳中和目標下，煤炭、水泥等高碳排放行業將會面臨短期結構優化，供給收縮但需求仍有增長，行業集中度提高，整體利好龍頭企業；另一方面，行業的部分領域供給收縮的情況下，行業內部可替代領域需求擴張，推進石化等行業向清潔能源轉型升級。

　　對于新能源行業而言，進入高景氣發展期，有助于帶動全產業鏈需求擴張。光伏、風電具有較好的經濟性和成本競爭力，屬于環境友好型的清潔能源，未來需求將會顯著擴張，從而能夠帶動上游原材料、中游設備制造、下游消費端、運營商等全產業鏈需求擴張。在新能源汽車領域，新能源汽車的銷售滲透率在不斷提升，加上“碳中和”的目標硬約束，滲透率將會更進一步提升。而新能源汽車上游的有色金屬行業未來需求也將擴張。電網作為實現碳中和目標、推進清潔能源發展的手段之一，電力設備行業也將得到快速發展。

　　四、供應鏈再造：誰是大國博弈的執牛耳者？

　　大國博弈背景下，全球供應鏈重構趨勢凸顯。歐美發達國家加速再制造業化，以期鞏固傳統制造業優勢，并大力發展高端、高附加值產業；國內大力推動產業鏈再造和價值鏈提升，攻關關鍵技術“卡脖子”問題。在此背景下，相關領域投資將持續增長。

　　（一）歐美加速供應鏈重構和科技創新，搶占全球競爭先機

　　美國推動振興制造業計劃。拜登計劃推動制造業本土研發采購大循環，振興美國制造業，減少對中國等依賴。一是將加大政府采購規模，投資4000億美元購買新能源汽車、醫療設備和高端科技產品等美國貨。二是加大研發，計劃未來4年投入3000億美元，涵蓋能源、醫療、生物科技、航天、通信、人工智能等多個高新技術領域。三是計劃將支持中小企業的《制造業擴展伙伴計劃》經費擴大四倍，在經濟困難地區實施制造業稅收抵免，并大力發展低碳環保制造業。

　　歐盟出臺科研與刺激計劃，加速推動科技創新。歐洲近期將啟動號稱全球最強科研項目“歐洲地平線”計劃，預算約為1000億歐元。第一期（2021-2024）工作框架預計將于2021年4月公布，計劃聚焦數字化、生物醫療、空間技術等戰略領域，意在加強歐盟科研和產業領導力。2020年12月11日，歐盟批準2.2萬億美元刺激計劃，其中大量資金將支持成員國數字化轉型、發展綠色經濟、加大研發和科技創新。此外，歐盟為減少依賴域外國家，或將目前設置在亞洲等地的生產環節轉移至中東歐，布局多元分散供應鏈。

　　（二）我國大力推動產業鏈再造和價值鏈提升

　　我國部分產業對外依存度較大，產業鏈再造提升刻不容緩。目前，我國光刻機等集成電路產業、高端芯片、軸承和運行控制系統、燃氣輪機熱部件、操作系統與工業軟件、生物醫藥及航空發動機等領域仍與外方存在巨大差距，關鍵技術受制于人，相關產業鏈不穩、不強、不安全隱憂仍存。在中美科技競爭加劇背景下，產業基礎再造和提升刻不容緩。

　　政策蓄勢待發，促進產業鏈供應鏈自主可控。“十四五”規劃和中央經濟工作會議均提出要增強產業鏈自主可控能力，統籌推進補齊短板和鍛造長板，針對產業薄弱環節，實施好關鍵核心技術攻關工程，盡快解決一批“卡脖子”問題，在產業優勢領域精耕細作，搞出更多獨門絕技。

　　目前，工信部已提出，在補短板方面，將布局建設一批國家制造業創新中心，加大產業共性技術供給，加快科技成果轉化和產業化；在鍛長板方面，將加快新一代信息技術與制造業深度融合，打造新興產業鏈，聚焦產業優勢領域深耕細作，培育打造一批先進制造業集群；在強企業方面，將落實好各項惠企穩企政策，推動優化市場環境，支持大企業做強做優，培育一批具有生態主導力的產業鏈“鏈主”企業。

　　政策引領下，高科技及新興產業投資將大幅增長，進口替代加速。在產業基礎再造和產業鏈提升政策推動下，自主可控、安全可靠的產業鏈將逐步形成，高新技術及新興產業迎來重大發展機遇，卡脖子薄弱環節如軟件、半導體設備、材料、先進制程代工等將獲大量投資。2018年12月，中央經濟工作會議明確提出要加大制造業技術改造和設備更新，從而帶動制造業持續增長。2019年以來，電子信息、醫藥、航空等高技術制造業固定資產投資增速走高，遠超制造業整體。同時，中美大國博弈背景下，產業鏈國產化訴求愈發強烈。國產廠商將不斷提高投資支出、加快產能提升，提升產業鏈國產化率。

　　五、比較：中國版“四萬億”與大宗商品超級周期

　　新一輪全球朱格拉周期開啟與大宗商品超級周期的到來，讓我們不禁想起類似的場景。2008年，國際金融危機全面爆發，為了對沖經濟下行的壓力，2008年11月5日國務院常務會議部署了擴大內需、促進經濟增長的十項措施，包括建設保障安居工程、加快農村基建、加快鐵路、公路建設等。以上工程到2020年底投資總額約為4萬億元。在投資拉動下，我國GDP增速在2009年一季度見底回升，并于2009年三季度重回兩位數增長，全年增速達9.4%。工業增加值和PMI分別在2008年11月和2009年1月觸底后迅速反彈。同時，A股于2009年連續7個月上漲，上證指數月最高漲幅達15.30%。

　　2009年基建投資率先快速回升，房地產投資2010年逐步接力。一攬子刺激計劃下，基建投資在2009年一季度率先啟動，上半年增速快速提升，2009年6月累計增速達到最高點50.78%，相對于2008年年底提升了28個百分點。而后，基建投資進入下行通道，房地產投資漸漸發力。2008年12月17日國務院常務會放寬個人購二套普通自住房貸款，12月21日國務院辦公廳發布扶持房地產開發企業的“國13條”。政策放松下，房地產投資從2009年初開始上行，到2010年初，投資增速回到2008年水平。2010年4月17日，為了抑制部分城市房價過快上漲，新國十條出臺，各地紛紛出臺限購政策，房地產增速在5月達到頂點，隨后進入緩步下行區間。2011年1月26日，國務院發布“新國八條”，進一步收緊調控，房地產投資增速開始加速下滑。

　　基建和房地產投資火熱，拉動商品價格連續上漲2年。房地產和基建投資火熱，直接拉動了上下游包括鋼鐵、有色、建筑建材等大宗商品的需求，拉動商品價格連續上漲。以南華工業品價格來看， 2008年受到全球經濟危機的影響快速下挫， 2008年12月伴隨中國基建增速上行，開始觸底回升；2010年基建投資走弱，房地產投資接力，繼續支撐大宗商品價格上行。房地產投資在2011年初開始加速下行，南華工業品及銅價的價格同比增速在2011年2月達到頂點，螺紋鋼在2011年5月達到頂點。