文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳錦興

　　經濟有望回歸正常，投資邏輯可能拒絕再極端，這時正是估值修復的最佳時機，且拭目以待。

　　牛年開局超強勢，反映港股市底夠強。這一輪上破30000，明顯見到資金加速流向傳統價值股，這是好現象，因為資金過度向高估值的科網股傾斜，終究風險是極高，也會對整體市況造成突如其來的大震蕩。目前，新冠疫苗在各地展開，效果不俗，英美等重疫區的疫情在放緩，全球經濟真正復蘇在望，傳統股的估值修復，看來時機已至。

　　匯控及中海油就是估值修復的訊號，反映的是市場對環球經濟復蘇的信心。匯控在2020年深受疫情打擊，息差受壓、資產質素轉差，盈利前景不妙，兼且被迫停止派息，投資者深感失望，令匯控股價持續低迷。情況在去年底扭轉，一是拜登勝選；二是疫苗研發成功，兩個因素都是推動經濟復蘇的強心針。

　　今年以來，除了科網狂熱以外，美國長債息率也穩步回升，由最低約0.5%回升至1.3%，債券投資者認為拜登可讓美國控制疫情，其1.9萬億美元的刺激經濟方案，以至其他基建投資，將使美國經濟重拾增長，并帶來可控的通脹，從而令債息回升。孳息曲線回復正常有利金融行業的借貸及盈利，美國金融股已向好，匯控也不例外，下星期匯控公布業績，料第四季盈利增長加速，亦極有可能回復派息，甚至回購。若消息利好，估值修復料延續。

　　中海油也是全球復蘇的故事，去年三月負油價事年，對不少油公司帶來沉重打擊。隨著油組與俄羅斯去年第四季達成減產協議，油價已企穩。當前，同樣受惠疫苗接種，經濟活動預期有序恢復，紐約油價已升至60美元一桶，料仍有空間再升。雖然清潔能源是市場新寵，但油價與全球經濟復蘇始終息息相關，而中海油采油成本低見不足30美元，以現水平國際油價計，未來盈利將可看到強勁的增長，加上其產量穩定，油儲量充足、現金流強勁及派息吸引，偏好價值的資金會持續流入。

　　疫情突襲，推動科技，刺激資金追捧相關股份，新舊經濟估值兩極化現象隨處可見。新一代市場參予者高唱估值過時論，只要企業具顛覆性，估值就沒有天花板，只要收入增長，何時盈利不是重點。這種論述似曾相識，然而對大部份科網企業來說，她們多是被顛覆者，能顛覆行業者，也是贏家通吃的受惠者，只是極少數。所以，愈來愈多超高估值的科網企業涌現，邏輯上并不合理。

　　資金愈追愈高，是過去一年非常成功的投資方程式。股市很多時都是情緒主導，更不會依賴理性，情況可能更會長時間持續。不過，經濟有望回歸正常，投資邏輯可能拒絕再極端，這時正是估值修復的最佳時機，且拭目以待。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)