文/新浪財經意見領袖專欄作家 曹中銘

　　新股發行制度改革的終極目標，即是由市場決定一家企業是否能夠上市，證監會與滬深交易所將回歸其監管本位。市場用手投票還是用“腳”投票，將決定一家企業的生死，就如同目前證監會的發審委。

　　科創板去年7月22日開市，至今已滿周年。截至8月13日，科創板掛牌公司已達150家。僅僅從掛牌公司數量上看，科創板上市公司已具一定的規模。科創板作為中國資本市場改革的“試驗田”，試點注冊制、更加包容的上市制度、差異化的交易制度等都頗受市場矚目。隨著掛牌公司數量的增多，科創板超募現象亦再次受到市場的關注。

　　統計顯示，科創板掛牌的150家上市公司中，出現超募的高達117家，占比78%，這一比例顯然并不低。而且，某些上市公司超募的比例或超募的金額往往都達到了驚人的地步。以康希諾為例。該上市公司計劃募集資金10億元，實際募集資金52.01億元，超募比例高達420%；此外像石頭科技、八億時空等超募比例都超過了240%。

　　新股發行出現超募現象，此前市場上也曾出現，并非什么新鮮事。2012年前，證監會推行新股發行市場化改革，詢價機制下，新股發行普遍出現高發行價格、高發行市盈率以及高超募的“三高”發行現象。像當年海普瑞的超高價發行，以及引發的高超募現象，即是非常典型的案例。這既與新股發行機制不健全有關，也與市場各方追逐利益有關。像發行人當然希望以更高的價格發行新股，以獲取更多的募集資金。而保薦機構的保薦費用由于與融資金額掛鉤，當然希望通過高價發行以實現自身利益最大化。

　　但其時的“三高”發行，也引發了一系列的問題。高價發行不僅對市場資金面形成較大的沖擊，也使新股上市后導致投資者面臨較大的投資風險。而且，由于普遍出現高超募現象，既扭曲了資本市場優化資源配置功能，也導致市場資源出現嚴重的浪費現象。基于此，其時的市場化發行，頻頻受到市場的質疑與詬病。

　　科創板眾多上市公司出現超募，既是市場發展的結果，也是科創板不斷深化改革的必然。科創板試點注冊制，新股實行市場化發行。科創板新股發行不再有23倍市盈率高壓線，發行價格、發行市盈率的高低，是否會出現超募等，都是市場化的結果，這一點與當年新股發行的“偽市場化”有著本質的區別。

　　A股市場新股發行制度改革主要涵蓋兩個方面。其一是實行注冊制。A股市場的發行制度改革，歷經了額度制、審批制之后，目前正處于核準制與注冊制并行的階段。核準制背景下，新股發行由于需要證監會的相關部門審核，證監會需要對發行人的質地、信披、業績等“背書”，導致證監會既當裁判員又當運動員，角色出現錯位，客觀上并不利于證監會發揮其監管職能。

　　而注冊制才是新股發行制度改革的一大目標。注冊制重在發行人的信息披露，從科創板與創業板的改革看，實行注冊制，上市條件將更具包容性。一家企業能否上市，其決定權不再在監管部門，而將是市場選擇的結果，也是市場化的結果。

　　其二則是發行市場化。目前滬市主板與深市中小板新股發行有23倍市盈率高壓線，這顯然是市場發展過程中的“權宜之計”。新股發行價格、發行市盈率的高低，最終將由市場決定。高價發行，最終可能導致新股出現中止發行或終止發行。當年八菱科技成為首家中止發行的新股，其中的一大原因即為其時新股“三高”發行導致出現破發潮。

　　個人以為，新股發行制度改革的終極目標，即是由市場決定一家企業是否能夠上市，證監會與滬深交易所將回歸其監管本位。市場用手投票還是用“腳”投票，將決定一家企業的生死，就如同目前證監會的發審委。

　　因此，對于科創板再現超募現象，無須大驚小怪。新股發行實行注冊制與市場化發行，無形之手將會發揮作用。出現超募或發行失敗的現象，都是正常的。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)