文/新浪財經意見領袖專欄作家 孫金鉅

戰略投資者要求明確，定價定增的參與門檻大幅提升，未來定增市場的重點品種將轉向6個月鎖定期的市場化競價定增。　　

　　一、戰略投資者要求明確，定價定增參與門檻大幅提升

　　2020年3月20日晚，證監會發布了《發行監管問答——關于上市公司非公開發行股票引入戰略投資者有關事項的監管要求》，對定增引入戰略投資者的要求進行了明確，同時確定了相關決策程序、信披要求以及保薦和服務機構的履職要求。戰略投資者在戰略性資源（技術或市場、渠道、品牌等）、持股比例、公司治理等多個維度都提出了嚴格的要求，定價定增的參與門檻大幅提升，未來定增市場的重點品種將轉向6個月鎖定期的市場化競價定增。參與門檻大幅提升后，定價定增的項目數量將縮減，但引入的戰略投資者對上市公司長期發展的協同作用將更加明確，定價定增的項目質量將大幅提升，市場表現也將更佳。

　　二、五大維度明確戰投要求，有利于市場長期可持續發展

　　證監會明確要求定增引入的戰略投資者需要滿足以下五大條件：（1）具有同行業或相關行業較強的重要戰略性資源，與上市公司謀求雙方協調互補的長期共同戰略利益；（2）愿意長期持有上市公司較大比例股份；（3）愿意并且有能力認真履行相應職責，委派董事實際參與公司治理，提升上市公司治理水平，幫助上市公司顯著提高公司質量和內在價值；（4）具有良好誠信記錄，最近三年未受到證監會行政處罰或被追究刑事責任；（5）能夠給上市公司帶來國際國內領先的核心技術資源，顯著增強上市公司的核心競爭力和創新能力，帶動上市公司的產業技術升級，顯著提升上市公司的盈利能力，或者能夠給上市公司帶來國際國內領先的市場、渠道、品牌等戰略性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現上市公司銷售業績大幅提升。再融資新政后的定價定增，可以提前鎖價、8折底價、鎖定18個月、不受減持新規限制，高折價套利空間較大。我們的歷史統計數據表明，發行折價率高于20%的一年期定增，將其鎖定期延長到18個月后平均的收益率高達51.21%，取得正收益的勝率達70.80%。此次對戰略投資者的嚴格要求可以減少市場純粹的套利行為，幫助上市公司引入真正對公司長期發展有協同作用的投資者，更有利于上市公司和定增市場的長期可持續發展。尚未向證監會提交再融資申請的上市公司，應當按新的戰略投資者要求辦理。目前已有76家按再融資新政調整了定價定增的方案但尚未申請審核，涉及融資規模超711億元。其中僅有三安光電（23.770， -0.25， -1.04%）、凱萊英（170.500， 9.06， 5.61%）、海聯金匯（5.420， 0.07， 1.31%）、龍泉股份（4.380， 0.05， 1.15%）、九強生物（17.300， 0.10， 0.58%）等少數公司的認購對象相對符合戰略投資者的要求。

　　三、定價定增“少而精”，重點轉向市場化的競價定增

　　定價定增投資機會更佳，但參與門檻較高，未來將向著“少而精”的方向發展，項目數量將減少，但項目質量和收益表現將更佳。競價定增8折的底價、6個月鎖定期、不受減持新規限制，保障了定增的順利發行和上市公司直接融資渠道的暢通，整體定增市場仍將快速回暖。純套利行為的減少，定增市場的周期性波動將減弱，競價定增將逐步受到投資者的青睞，成為定增市場的核心品種。

　　(本文作者介紹：開源證券總裁助理兼研究所所長)