根據萬達電影歷年半年報資料顯示，從2015年6月底的191家院線迅速增長到2018年6月底的552家，增長幅度為289%；同時期電影放映業務毛利率從22.06%迅速下降到14.46%，下降了約65.55%。這意味著平均院線數量每增加一家，電影放映業務毛利率下降約為0.21%。

　　文/新浪財經TMT記者 凌先靜　

　　萬達影視106億注入萬達電影交易案雖然還處在方案修改中，但是因萬達集團的影視布局、萬達電影院線的龍頭地位等，外界十分關注。

　　同時，停牌17個月之久后再次復牌，萬達股價從周一開始就處于跌停狀態，到今天已經連續3天跌停，總市值跌去了150多億元，市場焦躁的情緒還在蔓延，大家關心的是，萬達電影什么時候可以開板？

　　為了向市場釋放善意信息，昨天萬達電影召開了投資者交流會，向200多位機構投資者解釋了萬達電影的發展規劃，以及萬達影視游戲業務版號影響、電影業務遭遇行情低迷等影響，雖然活動持續時間不長，對外披露的資料也不是非常充分，但是新浪財經仍然從中讀出了一些細節，從側面看待這個交易。

　　第一是萬達院線的整體會員達到1.2億人。

　　2015年以來，為了應對在線票務的沖擊，很多傳統的影院都開設了會員模式，希望用會員優惠的形式吸引觀眾，從而在與在線票務的博弈中拿到一定的主動權，但是無論是地方的小影院還是成規模的大地等大院線，在會員這件事情上都沒有做得很好，失去了一塊重要的堡壘。

　　但是萬達電影這次宣布的1.2億會員數還是讓外界感到驚艷的，說明萬達電影在會員體系的建設上還是取得了階段性的成功。隨著票補取消即將從傳聞變成事實，電影行業的宣發將會更加依賴于影院的會員體系，萬達電影這一塊會員資產的價值會得到進一步提升。

　　第二是萬達電影預計每年將新開80-100家影院。

　　這個問題直接關系到萬達電影到底需不需要這么多影院，或者更大了說在院線行業集體掉頭向下的滑坡中，萬達電影極速擴張計劃到底現不現實。

　　資料顯示，今年10月全國總的影院減少了100家，新增影院60家，倒推出10月單月倒閉了160家；同時今年以來隨著星美院線欠薪、倒閉問題的集中爆發，影視行業此前盲目擴張的惡果已經開始顯現：大量中腰部影院慘淡經營，處在生死的邊緣。

　　萬達電影半年報顯示，截止2018年6月30日，公司擁有已開業直營影院552家，其中國內影城497家，這意味著如果未來每年以80-100家新開影院節奏來的話，擴張速度將會達到16%-20%。

　　這意味著萬達電影院線業務的毛利率將會進一步下降。根據萬達電影歷年半年報資料顯示，從2015年6月底的191家院線迅速增長到2018年6月底的552家，增長幅度為289%；同時期電影放映業務毛利率從22.06%迅速下降到14.46%，下降了約65.55%。

　　這意味著平均院線數量每增加一家，電影放映業務毛利率下降約為0.21%，如果仍然每年保持著80-100左右的擴張速度，萬達電影的電影放映業務毛利率將會跌破10%，電影放映業務盈利能力將會進一步下降。

　　附：投資者交流會問答紀要：

　　Q：此次資產注入后，萬達電影對于自身未來的業務定位如何？有什么規劃？

　　A：公司未來的整體定位是要打造電影生態圈。

　　1）  將持續投入影院建設，把線下的院線優勢擴大；

　　2）  加強生態圈中內容方面的建設。近幾年來，萬達影視的利潤來源已從過去單一的電影業務，拓展至電影+電視劇。其中，萬達影視目前在投拍的電視劇已達到12部之多。電影板塊將持續打造一些系列影片，如《唐人街探案》系列、《快把我哥帶走》系列、《尋龍訣》系列。此外，公司還擁有一些較大的IP，以確保公司在內容產業方面的優勢。

　　3）  公司將借助平臺優勢打通線上和線下。萬達電影擁有排名靠前的自有線上平臺，優勢也在進一步擴大。公司未來會圍繞內容產業和線下影院優勢，創造更多的電影衍生品。公司衍生品銷售有機會超過3億人民幣，未來也將持續將優勢放大。

　　Q： 無論是院線還是游戲還是影視，現在都遭受了政策調整的影響，同時這些都是項目制的資產，這兩者帶來的影響如何解讀？

　　A： 首先，重組完成后公司將達成“渠道+內容”模式，降低了項目制對公司利潤的波動影響。其次，萬達影視每年投資的電影和電視劇項目數量比較多，覆蓋有喜劇、動作、探險等多樣化的題材，影片數量的多樣性和影片類型的豐富性能夠分散項目制的風險。重組完成后公司將建成生態型的公司，渠道+內容，同時由于內容的多樣性可以有效降低業績的波動。

　　Q： 萬達電影如何做資源的整合，幫助這些并購資產更好地融入到公司的生態圈，并減少商譽減值的風險？

　　A： 公司過往并購標的既有重資產的電影院，也有輕資產的公司，整合效果較好。比如萬達傳媒在并購后每年的廣告收入從2億多成長為12億左右規模，整合效應明顯。時光網在并購之后扭虧為盈，盈利能力也大幅提升。總體來說商譽的減值風險較小。

　　Q： 如何評價現有電影行業的趨勢？

　　A： 電影的特點是內容決定票房的高低，今年十一檔電影內容差一些，單月下滑是正常的，不能從某個月的票房下跌來判斷全局。

　　從長遠的來看，預計未來票房有望保持10%-15%的增速。隨著行業趨于理性，末位的公司會被淘汰，有利于龍頭公司的整合。行業在未來幾年內會快速洗牌，無論是院線還是內容公司，都會發生變化，龍頭公司會越來越強大。

　　Q： 公司在渠道方面的擴張計劃是什么？

　　A：未來幾年公司會保持每年80-100家的拓展速度。公司的首要目標是確保在市占率的優勢。公司選擇了一些品牌好的、規模較大的、整建制的影院加盟，包括CGV、博納、耀萊等，以增強萬達院線在渠道端的優勢。影院分布方面，大約50%的影城會布局在新一線和二線城市，同時關注四五線城市的發展機會。

　　Q：公司三季度廣告收入的下滑如何解讀？

　　A：廣告業務和票房規模高度相關的。三季度廣告收入下滑是因為票房規模下滑，廣告的投放是根據單個影片來走的。隨著11月進口片的增加以及賀歲檔的開啟，影院廣告業務也得到了廣告主的重新重視。廣告的趨勢是沒有變的，宏觀經濟也是在好轉。

　　Q：公司未來影城自建和并購計劃如何？

　　A：最近這一兩年會以自建影城為主，隨著行業的發展，會選擇合適的時機來進行并購。公司未來幾年內每年都會保持80-100家左右的擴張數量，其中，萬達物業的影城約在40-50家之間。公司也做了大量的項目儲備，加強了與其他開發商的合作。

　　Q：怎么看待票補在產業中的變化？

　　A：從長遠的趨勢來講，票補會逐漸退出歷史舞臺。票補取消后，電影票價可能會略有提升，大概每年會保持3%-5%的提升，這個趨勢應該會和北美一樣，北美每年票價的增幅大概是在2%-5%之間。票補取消對電影行業長遠來看是有利的，可以降低上游用于影片宣傳的營銷費用，控制好影片整體投入的成本。 

　　Q： 游戲版號政策對于我們游戲發行業務的影響有多大？

　　A：第一、游戲版號的政策，目前對今年的收入還沒有造成太大的影響。因為互愛互動這家發行公司，過去也有很多的儲備，另外也有比較多的經典項目，特別是體育類的項目，像中超的游戲，它的長尾效應非常明顯。

　　第二，從去年開始布局海外游戲發行，今年有很多款游戲走向了海外，取得了不錯的成績。

　　從長期來講不會有多大的影響，因為互愛互動本身是一個游戲發行公司，同時今年開始加大了對線下電競類游戲的布局，跟線下場景的結合。這樣我們既有海外的發行，也新增加了線下場景游戲的發行，就會去抵銷一部分因為政策帶來的影響。

　　Q：10月全國總的影院減少了100家，新增影院60家，倒推10月單月倒閉了160家，怎么看？

　　A：目前全國有超過1萬多家電影院，至少有20%的電影院每年票房產出低于200萬。未來每家院線為了增加盈利能力，會關閉排名非常靠后，票房產出低的電影院。

　　所以未來開店和關店會同時在進行，低端的電影院會關掉，但同時也會有一些商業競爭能力比較強的購物中心建設新的電影院。 但是總的電影院每年新增銀幕的數量會下降，明年會首次出現新增銀幕數的下降。

　　Q：三季度公司銷售費用、管理費用同比下降，請說明理由？

　　A：在降低成本方面，公司采取了很多的舉措。今年成立了中央控制平臺和技術服務公司。通過遠程控制平臺，減少了影院的放映人員。今年每個電影院保留一個放映員，明年影城放映人員基本上取消，只在城市區域配備技術服務人員。綜合下來，今年減少了將近一千個員工的編制。

　　同時今年建設了財務共享中心，把每個影城里面的財務核算功能，報帳功能集中到財務共享中心，鑒于目前500多家影城，整體上降低了人工成本。

　　Q：萬達海內外影視板塊目前在業務合作上有哪些？

　　A：從去年年底，萬達的影視板塊開始整合全球電影資源，在各公司之間實現業務合作的聯動。

　　1）內容方面，最近與奈飛在談將萬達影視國內的內容和傳奇的內容打包，同樣也將傳奇在海外的中國的版權，和在中國的電影和電視內容統一跟媒體去談，增強談判的溢價能力。

　　2）電影院方面，之前在統一采購方面有聯動。今年整合更明顯，比如說IMAX服務費和分帳比例，還有賣品的采購全球實現了統一的價格，數量上都有比較大的增量。

　　3）衍生品方面，現在統一由時光網做衍生品的設計和生產，建立了衍生品的海外全球供應平臺。

　　Q： 公司的會員體系的發展情況？

　　A： 現在整體會員超過1.2億人，每月新增超過200萬人。2018年開發了一套會員的精準營銷系統，可以精確到每家影城和周邊影城的競爭指數，直接將會員的數據應用到影院的具體經營中。同時將會員的數據和內容結合，比如說《快把我哥帶走》，通過大數據分析，認為這部電影的核心用戶是中學生、大學生，然后加強了與會員里面的符合特征的人群的聯系，取得了3.75億的票房。

　　Q： 公司衍生品業務的發展情況？

　　A： 2018年衍生品業務同比去年有100%的增長。未來幾年也會保持較快的增速。主要采取了兩個措施：

　　1）      IP的版權管理統一到一個部門，集中與上游去談判；

　　2）      統一管理衍生品的設計、生產、物流等，有了一個詳細的規劃系統和流程。在電影真正上映前，衍生品的從設計、生產的環節就已經完成了。

　　未來幾年中國電影的衍生商品會發展得非常快，特別是未來電影和一些傳統的零售商品的結合，比如與電子商品的結合。

　　Q： 公司特效影廳發展情況如何？請介紹IMAX合作進展以及公司自己的特效影廳發展計劃。

　　A： 公司現在主流的幾個特色廳品牌包括：

　　1）IMAX超過280塊；

　　2）和杜比合作的杜比影廳超過30個廳；

　　3）打造自有品牌，之前叫XLand，今年升級為Prime品牌。未來兩三年的規劃會超過100家這樣的特色廳。

　　4）4D廳，現在全國超過100個廳，引進了兩個品牌：MX4D和4DX。

　　此外，今年新增加的特色影廳，比如親子廳、情侶廳、LED廳，將來幾乎會做到每家影城都會有特色廳。在特效廳方面，會持續進行投入，保持在放映技術方面的領先地位，持續給會員提供特色的服務，讓大家持續到電影院里面觀影。

　　Q： 中長期來講，對未來業績構成的規劃？

　　A：  電影放映業務是目前收入的主要構成，業績貢獻在50%以上。

　　未來，公司內容板塊的收入和利潤比例會持續上升。同時衍生業務，特別是授權商品的業務收入，對利潤貢獻的比例，也會持續的上升。

　　隨著我們整體收入的增加，以及重組完成了以后，整個公司利潤規模的加大，單部影片對整個公司的收入和利潤的影響都會逐步被弱化，所以從長期來講，公司的收入和利潤是可以有比較穩定的增長。

　　在電話會議交流中，公司接待人員與投資者進行了充分的交流與溝通，嚴格按照有關制度規定，沒有出現未公開重大信息泄露等情況。

　　(本文作者介紹：新浪財經TMT記者，深度解讀財報、拆解泛娛樂產業鏈)