文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓瑋

　　幾乎每輪上漲行情中，周期股都是超級大牛股集中爆發的領域。但是對投資者來說，投資于暴漲暴跌的周期股，要么是踏上財務自由的捷徑，要么是跌入巨大虧損的深淵。

　　近期，周期股的上漲進一步引發了市場的關注，事實上鋼鐵、水泥等股票已經持續上漲了一年有余。嚴格的講，任何行業都是周期性的，只是周期長短、強弱不同而已。簡單來說馬克思主義政治經濟學所預言的繁榮、衰退、蕭條、復蘇正是周期的體現。

　　幾乎每輪上漲行情中，周期股都是超級大牛股集中爆發的領域。但是對投資者來說，投資于暴漲暴跌的周期股，要么是踏上財務自由的捷徑，要么是跌入巨大虧損的深淵。

　　通常，周期股是指經營業績和股票價格隨著經濟的榮枯周期出現漲跌波動的上市公司股票。雖然絕大多數股票會受到經濟周期的影響，產生周期性波動，但是根據“鞭鞘效應”，石油、煤炭、有色、鋼鐵、化工等上游大宗商品的價格，通常會首當其沖表現出更大的波動，這些行業中的上市公司的凈利潤波動更大，繼而時常產生由大幅虧損到大幅盈利的周期性變化。投資者貪婪與恐懼心理造成的過度樂觀或悲觀的情緒，進一步拉大了股價的波動幅度。

　　分析大宗商品的價格不能只看宏觀經濟的大周期，還必須厘清與其相關的多重次級周期以及其他重要因素疊加的效果。需要特別注意的是，無論是擴展期還是收縮期，需求的變化一般是平滑的、連續的，而供給的變化往往呈階梯式跳躍。例如，一家鋼鐵公司因不堪虧損關閉幾個高爐，每年會減少鋼鐵供給數百萬噸。當供給端的變化幅度超過需求端，即使在經濟收縮和需求下滑期，大宗商品也會出現階段性供不應求，那時候，價格將出現逆周期性的大幅上漲，反之亦然。

　　而這種階段性供求失衡持續的時間，往往取決于產能的階梯變化周期。同樣以鋼鐵生產為例，如果原有產能都充分利用，新建一個5000立方米左右爐容的高爐，最少需要兩年才能點火，另外還需要兩三個月完成生產爬坡，如果是停產的高爐恢復生產，照樣需要等待數月甚至半年的觀察決策、人員準備、流動資金籌備、原料采購以及點火與生產恢復等較長時期。更不消說上游的礦石開采行業了，一個大型礦藏從勘察、設計到交通配套和開采設施建設，動輒十幾年，這便是除去利率和匯率因素之外，有些礦石原料的價格會持續數年甚至數十年上漲的主要原因之一。

　　與此同時，大宗商品的庫存不僅不能促進供給平衡，反而會延長失衡時間，并導致價格產生更大波動。當大宗商品供不應求，商品價格出現上漲趨勢時，產業鏈上的商家就會發現，加大庫存就能輕易盈利。于是，他們加大貸款，增加不必要的庫存，甚至有產業鏈之外的商家都加入投機的行列，從而進一步加劇了大宗商品的供不應求，致使商品價格上漲到不可思議的高位。反之，當商品供過于求，價格出現下跌趨勢時，產業鏈上的存貨便成了燙手山芋，那些用貸款購買的存貨，在利息和倉儲成本的壓力下，會被不計血本地拋售，這樣不但加劇了供過于求的狀況，甚至會使商品出現跌破生產成本的現象。“貴上極則反賤，賤下極則反貴”。這時候，市場這只無形的手將發揮巨大的作用：大量生產企業會因商品價格過低和持續虧損而陸續停產，該商品新的一輪價格上漲行情就指日可待了。

　　雖然影響大宗商品價格的因素包括全球政治、經濟、金融、科技、能源、生態等，但是分析的關鍵在于階段性的供給、需求和庫存三要素，以及其對應的時間周期。

　　投資周期股要重點從行業前景、市場地位、業績彈性、生產成本四個方面來分析上市公司的基本面。行業處于成長階段的公司低風險、收益高，有價格和銷量齊升的雙重利好優勢；面對夕陽行業的上市公司，只能選擇包含環保因素在內的有低成本優勢的龍頭，隨著行業集中度的提升，這類公司有可能爆發階段性的大牛股。雖然那些艱難熬過寒冬的虧損周期股在牛市階段有更大的爆發力，但投資者需要格外注意風險控制。

　　投資周期股需要逆向思維、反向投資。“旱則資舟，水則資車”。在時點選擇上，投資者要耐心等到商品價格跌破平均動態成本線，并且其庫存、市凈率和在股票的完整周期內用平均收益計算的市盈率都處于歷史低位時，果斷出手買入，并保持金字塔倉位。當其他投資者出現狂熱的買入情緒時，例如面對股價上漲到市值超過資源儲量價值等明顯泡沫情形的股票，應該堅決賣出，做到“貴出如糞土，賤取如珠玉”。

　　(本文作者介紹：著名對沖基金經理，清華MBA導師、清華MBA校友會金融協會副會長，CCTV2嘉賓，恒豐泰石總經理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負責人的專業經歷。)