讀巴菲特股東信全文 參賽贏奧馬哈朝圣機會
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新浪財經訊 北京時間3月2日晚消息，今年是巴菲特執掌伯克希爾50周年，股神已在伯克希爾公司網站上公布2015年致股東公開信，除常規的2014年報外，巴老在信中還對未來50年的公司進行了展望。新浪財經將這封長達24頁信件全部翻譯附后，巴老的展望文章則進行了要點摘譯。
依照慣例，股東信第一頁是伯克希爾業績與標普500指數表現的對比，2014年伯克希爾每股賬面價值的增幅是8.3%，而標普500指數的增幅為13.7%，伯克希爾跑輸5.4個百分點。鑒于近年來巴菲特使用賬面價值這樣保守的估值標準要跑贏標普500指數已越來越困難，今年股神引入了股價漲幅這一通俗指標，去年伯克希爾股價上漲27.0%，幾乎是標普500指數的兩倍。
長期來看，1965-2014年，即便以賬面價值這樣的低估指標衡量，伯克希爾的復合年增長率高達19.4%，明顯超過標普500指數的9.9%，而1964-2014年伯克希爾的整體增長率高達令人吃驚的751113%(即7511倍以上)，而標普500指數為11196%，即接近120倍。
以下是2015年致股東信全文翻譯：
致讀者前言：50年前，現在的管理層掌控了伯克希爾。在50年“金婚”紀念之際，沃倫-巴菲特和查理-芒格各自都撰文表達了自己對伯克希爾過去50年的看法和對未來50年的展望。兩人都閱讀完了對方所寫的文章，但彼此沒有做任何一個字修改。沃倫的信附在23頁股東信之后的第24頁，而查理的信從39頁開始。對股東特別是新股東來說，他們可能會發現在閱讀緊接下面開始的致股東信之前，先看看這兩篇文章會有所裨益。
致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：
2014年伯克希爾的凈值增長了183億美元，公司A類和B類股的每股賬面價值增長8.3%。在過去的50年中(即現任管理層上任以來)，公司每股賬面價值已從19美元增至146186美元，年均復合增長率折合為19.4%。注：本文所述每股數據均為A類股數據，B類股對應數據為A類股的1/1500。
在本管理層任期之內，我們始終在以標普500指數的年度變化衡量伯克希爾每股賬面價值，概因賬面價值指標盡管略顯粗糲，但畢竟是評判公司內在價值的有用跟 蹤指標。在本管理層接手的最初歲月中，公司賬面價值與內在價值之間并無如當今所見的差距。其原因在于，當年伯克希爾的大部分資產都是可隨時反應其當前市值 的有價證券。在華爾街地界，有關資產賬面價值的計算總是要遵循“市值”原則。
如今公司的重點已轉向持有或經營大型企業。其資產價值遠超過基于成本所測算的結存價值。但不管這些企業的價值獲得了多大提升，其中資產價值卻從未向上調整。因此伯克希爾本身的內在價值和賬面價值之間的鴻溝日漸拉大。
鑒于此，我們在首頁中的表現指標表中增列了新的數據，即伯克希爾股價的歷史變動。在此必須強調，市場價格從短期來看是有其缺陷的。股價的月度甚至年度變動 都可能是非理性的，因此無法衡量企業內在價值的變化。但如果從長期看，股價和內在價值總是趨于吻合。伯克希爾的副主席、我的合伙人查理-芒格以及本人均對 此深信不疑：在我們看來，伯克希爾股價在過去50年里所錄得的1826163%漲幅大致是本公司內在價值變化的公正反應。
伯克希爾過去一年表現
在過去一年，伯克希爾在幾乎所有方面都取得了不俗成績，僅有一處例外。重點成績如下：
伯克希爾旗下最大的非保險企業，即“強力五家”，在2014年錄得了創歷史記錄的124億美元稅前利潤[注]，較2013年增加16億美元。這強力軍團具體為伯克希爾-哈撒韋能源公司(前身為中美能源)、BNSF、IMC(本人曾稱其為ISCAR)、路博潤和瑪蒙集團。注：除非另有注明，本文及所附“五十周年”系列信件中所有盈利數據均為稅前數據。
在這五家之中，只有去年盈利3.93億美元的伯克希爾-哈撒韋能源公司是十年之前就在旗下的“老成員”。我們是用全額現金收購的方式將其余三家 收入旗下，在收購第五家BNSF時，我們用現金支付了70%的收購額，并采用增發伯克希爾股票的方式支付余款。為此公司股本擴大了6.1%。換言之，公司 在過去十年從這五家公司獲得了年均120億美元的回報，但公司的股本僅僅出現了略微的攤薄。這樣的結果才符合我們的目標：即不僅要增加整體盈利，而且還要增加每股營收。
如果美國經濟在2015年繼續復蘇，我們預計來自“強力五家”的盈利也將繼續增長。鑒于集團業已完成和正在進行的“補強收購”，來自五家的盈利增幅有望達到10億美元。
2014年的壞消息也來自這強力五家，但與盈利無關。在過去一年，BNSF的服務令許多客戶失望。這些運輸企業都有賴于鐵路線的順暢運營，鐵路線的運營不暢將嚴重損害其業務。
到目前為止，BNSF依然是伯克希爾最重要的非保險類子公司，為改善其運營表現，我們將在2015年投入60億美元。該投入超出鐵路經營企業單年度投入歷史最高額將近50%，因此無論從收入、盈利還是減值準備各項比較指標看，這樣的投入都堪稱空前。
當然去年天氣狀況尤為惡劣，而惡劣天氣客觀上會引發鐵路運營的各種問題，但我們將竭盡所能將鐵路服務水準提升至行業領先水平。這當然不是一朝一 夕之功：鐵路擴建升級工程難免會影響到現有的運行。但可喜的是，對鐵路的大力投入在近期已初顯成效。BNSF去年最后一季度的運營數據較全年數據出現了明 顯的改善。
我們所持有的諸多小型非保險類企業在去年總共錄得51億美元利潤，較2013年的47億美元有了較大增長。與旗下強力五家類似，來自這些企業的 盈利也有望在2015年繼續增長。在這類企業中，有兩家企業盈利在4億-6億美元；有六家企業盈利在2.5億-4億美元；另有七家盈利在1億-2.5億美 元。此類企業的數量和盈利都將增長。這類企業的成長沒有終點線。
伯克希爾的龐大保險產業在2014年繼續實現了承保盈利，這也是連續13年保持承保盈利，此外保險浮存資金規模也繼續擴大。在過去12年時間 里，我們的保險浮存資金規模從410億美元增長至840億美元，盡管這些資金的所有權并不在公司，但我們卻將其投資來為伯克希爾創造盈利。盡管浮存資金的 營收和規模并不納入伯克希爾的盈利，但龐大浮存資金的存在卻可使我們持有大量資產并產生可觀投資收益。
同時，我們在12年間實現了240億美元的承保盈利，包括2014年實現的27億美元。而這一切的開端就是我們在1967年以860萬美元對國民賠償保險公司的收購。
在我和查理探尋新的并購機會的同時，我們的許多子公司也在有條不紊地開展“補強收購”。去年這方面的成果尤為豐碩：我們簽訂了31項補強收購協 議，預計耗資總額將達到78億美元。這些并購交易的單個規模在40萬美元至29億美元不等。但其中最大的一項收購，即對金霸王(Duracell)收購 案，預計要等到今年下半年才可完成。Duracell在收購完成后將歸入瑪蒙集團。
我和查理都鼓勵補強收購，只要價格合理(大部分并購的要約價格并不合理)。 這些并購對象所投資的業務正好與我們的現有業務配套，并購之后將由我們的專業管理團隊接管。這意味著我們無需大費周章去整合即可獲得盈利回報，對于這樣的 天然搭配我們總是樂見其成。在未來，我們將繼續開展大量的補強并購。
兩年之前，我的好友豪爾赫-保羅-雷曼(Jorge Paulo Lemann)邀請伯克希爾參與其3G資本集團對亨氏集團的收購。對此我毫無猶豫地表示同意：當時我就知道，無論從個人關系角度還是財務投資角度看，本次合伙必然順利舒心。最后事情發展也大致如此。
在此我必須承認，由董事長畢林(Alex Behring)和首席執行官貝爾納多-赫斯(Bernardo Hees)搭檔管理亨氏集團要遠遠好過讓我赤膊上陣。即便當他們的業績遠遠超越同儕，他們還是為自己設定了嚴苛標準并且從不自滿。
