圖為最新期《巴倫周刊》封面

　　　導讀：最新一期《巴倫周刊》于4月正式出刊，本期封面文章是《道指16000》。最新一次重要基金經理調查結果出爐了，盡管美國經濟可能放緩、聯儲政策仍有很多不確定因素，還有歐洲金融危機可能的影響，但是很多經理仍然看好未來美國的股市。

　　這個春天不僅股市打破了記錄，《巴倫周刊》每半年一次的重要基金經理調查(Big Money poll)的專業投資者們對牛市的預期也創造了一項記錄。在被調查的基金經理中，74%的受訪者看好或者非常看好美國股市，這打破了重要基金經理調查20年前創造的記錄。盡管拋售壓力讓本周股市略顯慘淡，周五更是下探到14547.51點，但仍有三分之一的經理預期道指將在明年年中升到16000點。

　　回顧歷史會發現，即便在科技股泡沫膨脹時期，1999年春天看漲的基金經理是45%，那年秋天也只有54%。而10年代中期，房市最火爆的時候，看漲的經理也只有40%左右，盡管后來股市被帶動創了新高。

　　6個月前只有46%的經理看漲，而12年春天的調查結果還是55%。自從本刊去年10月29日公布調查結果以后，股指已經上漲了40%。

　　熊市結束是今年春天調查結果最顯著的特點：只有7%的受訪者對后市報悲觀態度，而去年秋天還是27%。上周道指下跌了2.1%，而期貨指數同時暴跌，讓這些殘存的空方顯得非常明智。但是在最近同其他被調查的Big Money經理的談話中可知，他們認為股價會反彈，盡管有很多需要留意的事情，比如美國的財政僵局、歐洲的債務危機、世界范圍內增發貨幣以及仍然不景氣的全球經濟。

　　專業投資者的看漲情緒要先于他們的客戶。62%的經理表示他們的客戶看好股市，而38%的經理宣稱他們的客戶看空股市。

　　Big Money的多方認為道指達到15000點是小菜一碟，根據他們的均值預測，道指在年底為15136點，比現在增長4%，而到2014年中期將上探15750點，比周五收盤價增長8.3%。如果道指達到16000點，將比現在增長10%。超過四分之一的受訪者認為本輪反彈不會到此為止。

　　基金經理預測標準普爾500指數會沿著同樣的軌跡上漲，到年底預計上漲4.2%達到1621點，而到明年6月將上漲8.2%達1682點。他們同時估計納斯達克[微博]指數在年底會上漲7.3%到3440點，而這個以科技股為主的指數會在明年年中沖擊3573點。

　　Capital Management的CIO蒂姆-卡爾認為經濟和股市同時增長有四個原因。首先，房地產市場在經過五年的低迷后開始復蘇。其次，汽車制造業也正在好轉，而能源業正在建設必要的基礎設施，以滿足國內開發頁巖油和天然氣的需要，這將幫助美國能源自給自足，進而使得塑料及合成橡膠制造回歸美國。最后他認為通貨膨脹使得消費者的財富虛增。

　　卡爾預計道瓊斯指數在2014年6月將上漲到16000點，他說：“債券存在風險，而股票的價值被投資者無視并低估了。”

　　我們的受訪者都承認，牛市的最初階段總是很困難。不管是多方還是空方都相信“游戲不會就此結束”。用棒球術語來講，61%的受訪者認為現在的上漲就像棒球比賽進行到第五局和第七局之間。受訪者對市場價值的觀點出奇的一致，58%的經理認為市場價值被正確估計，而26%的受訪者則認為被低估。

　　Cabot Money Management總裁羅伯特-盧茨說：“場外資金是非常巨大的，散戶仍處在觀望狀態，他們怕血本無歸。過去幾年機構資金開始進入股市，這只是大量資金入場的開始，以后股指一定會被推高。”

　　盧茨認為明年年中股指將上升到17500點，他提到在塞勒姆市兩個長期拖延的中等規模的房地產項目開始動工了，一個牛市的發展狀態在全國范圍內被復制，他說：“我喜歡看到客戶畏首畏尾，他們過分關注新聞報道并培養出了目光短淺的負面情緒，而無視美國經濟和企業界的強力反彈。”

　　哪些因素會在未來幾個月快速提升股指？經理們認為首先是公司收益的增長，其次是華盛頓會就預算案或多或少有些進展。Maple Capital Management的約翰-蘭德說：“一個有著嚴重支出問題的政府就如同一個酗酒的人。短期內不會有問題，但是長期會引發嚴重的后果。如果不干預，美國經濟就會快速向肝硬化發展。”

　　幸運的是只有16%的基金經理說他們的投資決定受美國財政政策的高度影響，但是很多人仍然擔心國內的局勢以及美國在世界的地位。55%的基金經理認為美國不是一個正在衰退的大國，但有37%認為是。不出意料，Big Money的調查對象認為政治混亂是市場面臨的一個最大挑戰，然后是歐洲問題，企業收益下降以及可能的經濟放緩。

　　然而經理們看好的不僅是股票市場，而是整個權益市場，他們認為在經濟增長緩慢、利率超低的情況下，除了股票別無選擇。68%的受訪者認為接下來12個月股市會上漲，而94%的受訪者認為今后五年會上漲。這與對房地產市場的調查結果相同。

　　Cornerstone Real Estate Advisers的房地產證券投資經理斯科特-斯特法爾則對股票持中立態度，他認為在市場調整時期，被低估的房地產信托投資可作為有效的防御產品，其收益率約為4%。他表示今后六個月股票價格將下跌10%，這可以擠出市場中的泡沫，斯特法爾說：“這最終是件好事，因為他可以吸引更多的人入市，增加股票投資者的數量。”至于斯特法爾自己，他更喜歡選擇地區商場或公寓樓發行的REIT。

　　短期內，基金經理們對商品期貨的判斷存在分歧，但是長期仍然看漲。很多人都懷疑黃金在今年的表現，這看上去非常有先見之明，本周黃金價格就暴跌了5.3%，到1402美元每金衡盎司。幾乎沒有人看好債券和現金，差不多所有經理都表示今后五年不會投資固定收益類資產。

　　Granite Investment Advisors的CIO斯科特-斯蓋摩赫說：“很多投資者意識不到當長期利率顯著提升時投資債券會帶來多大的損失，好在我們的投資經理知道。”

　　經理們對新興市場特別有熱情，尤其是長線投資。27%的受訪者認為今后6到12月，新興市場將提供最好的投資回報，但是45%的受訪者認為5年以后新興市場的表現才會最好，而只有30%的受訪者認為投資美國股市更好。短期內我們的受訪者更看好巴西和日本，當然還有中國，但沒有人看好歐洲。

　　在Beta Research實驗室的幫助下，《巴朗周刊》每年春秋各做一次重要基金經理調查。最新的一次調查于3月中旬email給各位經理，并收回了135份問卷，他們是來自全國的機構投資者，既有小機構也有美國最大的資產管理公司。

　　受訪者認為今后12個月，科技股、能源股以及金融股將引領市場，而將近四分之一的受訪者認為公共事業類股將拖累市場。基金經理同時也不看好日用消費品、基本原材料以及受消費周期影響的股票。

　　一些經理認為科技板塊仍將持續動蕩，特別是現在個人電腦受到了各種移動設備的嚴重沖擊。互聯網數據中心(IDC)報道，兩星期前PC的銷售量在第一季度暴跌了14%，這是自1994年開始有市場追蹤以來最大的跌幅。該行業最大的供應商Intel上周就交出了非常慘淡的季報，盡管這家公司的全年預期還不錯。

　　雖然去年表現拙劣，但Intel卻是此次受訪經理的最愛。這支股票已經下跌了20%，到20美元每股，按照2014年2.03美元每股的預計收益(收益率為4%)，其市盈率現在只有10.8，這也許可以解釋這支股票受關注的原因。Loomis Sayles的董事長Dan Fuss說：“只要看看過去的報道，你就知道Intel會變得更好。”Dan Fuss非常欣賞這家半導體制造商的股利分紅和現金流政策。盡管個人電腦業務每況愈下，選擇Intel將非常有爭議，但他認為這種股票一定會帶來意想不到的收益。

　　蘋果是另一只受經理們關注的股票，對其態度既有正面的也有反面的。本周五這支股票收盤價為390.53美元，而去年9月中旬時最高價為705美元。這家公司本年9月結束的財政年度的預期收益是43.58美元，據此計算的市盈率為9。Denver Investments的約翰-羅伯特說：“生產周期變得更快了，他們必須和別人競爭，但是蘋果在臺式機市場上還有很大的上升空間。”

　　67%的受訪者看好蘋果，而Berkshire Hathaway和IBM[微博]給出了更高的評價。在負面評價方面，70%的受訪者不看好Facebook，Herbalife以及J.C. Penney，而96%的受訪者認為Sears Holdings將是另一個出現困難的零售商。

　　盡管數量少，但是受調查經理中的空方也不缺少證據，特別是現在市場正按照他們的預期發展。他們認為到年底道瓊斯指數會下跌到13500點，到明年六月也不會有什么起色。他們還認為標準普爾500指數將下跌到1440到1450這個區間，而納斯達克指數會跌倒3000點。而上周標準普爾收盤為1555.25點，而納斯達克則為3206.06點。

　　Adirondack Funds的基金經理格雷格-羅德爾指出大公司可能希望通過降低成本來提高利潤，但這樣做不會有太多效果，他預測明年道指會下跌14%，他說：“只有經濟增長才會推動股價上漲，但考慮到歐洲和美國的財政危機，以及居高不下的能源價格，這很難實現。”

　　羅德爾補充到嬰兒潮一代客戶不愿承擔太多投資風險，這使得未來市場的走勢更加復雜。他說：“2009年2010年時，這個市場還不錯，但是現在我們可選擇的股票越來越少，必須把資金投向最合適的幾支中去。”

　　對大多數人而言英國石油公司(BP)不是合適的股票，尤其是受到兩年前墨西哥灣石油泄漏事件的影響，但是羅德爾卻有不同的看法。這支股票最近的收盤價是40.99美元，而它的賬面價值都有40美元，根據今年的4.77美元的預期收益，它的市盈率只有9。羅德爾認為這是一個逆襲的好機會。

　　Morgan Dempsey的馬克-迪昂也是熊市支持者，人們對經濟不正常的樂觀讓他感到擔憂。他同時還非常關注美聯儲的量化寬松政策，這個政策試圖保持低利率同時刺激經濟增長。對于近乎于零利率的效果他說：“價值規律徹底被打破了，一切都不需要承擔風險，現在出現了一場競相貶值的競賽，我覺得自己正置身在一個不可能成功的實驗之中。”

　　考慮到創紀錄的低利率和高利潤率最終都會回歸歷史均值水平，即便是長期看多的投資者也不看好近期的股市，Tsai Capital的創始人Christopher Tsai就是其中之一，不過Tsai認為最終人口因素會推高股價。

　　他指出：“盡管嬰兒潮一代將把股票賣給退休基金，但沒有人懷疑這批人積累了大量的財富，這些資金將對股票價格產生正面的影響。”

　　根據測算，后嬰兒潮一代人的財富將從現在的2萬億美元增長到28萬億美元，因為他們不但掙得更多，而且還從父輩那里繼承遺產。

　　Tsai喜歡有定價權的優質跨國公司，比如今年早些時候從輝瑞分離出來的獸藥制造商Zoetis。他說這家公司30%的收入來自新興市場，而且Zoetis同動物診所和農場的關系非常密切。

　　大部分受訪經理都非常重視宏觀經濟基本面。72%的受訪者預計明年美國經濟仍將以2%-3%的速度增長，而44%的受訪者認為今后10年GDP的平均增速為2.5%，和過去25年一樣，37%的受訪者則認為未來經濟增長將放緩。

　　VN Capital的James Vanasek認為美國的情況還說的過去，但是經濟卻是由流動性維持的，他指的是美聯儲的量化寬松政策，他說：“最大的問題是這個政策結束以后會怎樣。”

　　盡管長期而言Vanasek看漲，但是他認為從現在到明年6月，道指將下跌一千點。

　　Loomis Sayles的Fuss說，2.5%的GDP增長率已經足夠讓美聯儲高興了，但是并不能使失業率下降到中央銀行設定的6.5%的目標。盡管如此，大部分基金經理認為美聯儲不會在未來六個月有任何行動，包括量化寬松政策。47%的受訪者認為在多年下調利率以及多輪債券購買后，中央銀行會在2014年重新上調利率，而35%的受訪者認為會發生在2015年。

　　三月初10年期國債收益率為2.07%，此后一路下跌，現在已經到了1.7%。兩個月來各種“去風險化”的好消息讓投資者涌入股市。45%的受訪者認為10年期債券收益率會在六個月后重回2%，而39%的受訪者則認為這個基準利率六個月后會到2.5%。

　　美聯儲主席伯南克是中央銀行量化寬松政策的設計師也是世界各地執行相同政策國家的精神領袖，他將在2014年1月結束自己的第二任任期。人們對未來有各種猜測，伯南克決定退下來安度晚年么？77%的受訪者，包括很多觀察家都認為他會被珍妮特-耶倫代替，她是位經濟學家，曾經是一名教授，現在還是聯邦儲備委員會的副主席。而另有17%的受訪者則認為奧巴馬會任命威廉姆-杜德利為新一任主席，他曾是高盛集團經濟學家，現在是紐約聯儲銀行總裁。

　　有趣的是，只有四分之一受訪者表示支持耶倫當選主席，盡管她也是量化寬松政策的擁護者，而支持杜德利的只有10%。11%的受訪者表示他們更支持達拉斯聯儲銀行總裁理查德-費希爾，他是一只“通脹老鷹”，另有10%的受訪者支持約翰-泰勒，泰勒是斯坦福大學的經濟學教授，他公開批評美聯儲的現行政策。

　　基金經理們除了擔心誰管美聯儲之外還擔心美國的通貨膨脹。60%的受訪者認為未來12個月最大的威脅是通貨膨脹。不包括食品和能源，按年計算的CPI在三月上漲了1.9%，低于預期，但是經理們認為CPI明年將上漲2.51%。

　　對通貨膨脹的擔憂將推高金價，經理們預測明年金價會回到1600美元，但短期將有很大的損失。Granite的斯蓋摩赫認為由于過度投機，金價已經虛高了，他說：“當我們去度假村討論投資什么的時候，機會已經過去了。”

　　Big Money的經理們也很關注外匯，大部分希望美元繼續強勢。事實上83%的受訪者認為今后12個月，美元兌歐元的匯率將繼續提高，而78%的受訪者認為對日元的匯率也會提高。最終同日元相比，美元將更加強勢，尤其是考慮到近期日本為了降低利率刺激出口所采取的一系列措施。

　　經理們對歐洲沒有任何熱情，那里正肆虐著主權債務和經濟危機。65%的受訪者看空今后12個月的歐洲股市，75%的受訪者認為歐洲解決自身問題至少需要5到10年的時間，而去年秋天這個數字是58%。

　　Brown Brothers Harriman合伙人Jeff Schoenfeld說歐洲已經癱瘓了，而且他們還忽視其最重要的問題——糟糕的銀行系統，他說：“健康的銀行系統是解決問題的先決條件，為了適應全球資本標準，歐洲銀行正在縮減資產規模，而這并不是保持經濟增長該做的事情。”

　　Big Money的經理們預測企業利潤增長率在今明兩年為5%-6%，他們還預測市場市盈率將維持在15.7。經理們計劃未來幾個月減少持有的現金和固定收益資產，更多的投資到股票和其他資產上。

　　有一件事可以肯定：今年對積極的基金經理來說將非常艱難，我們的受訪者中，只有59%基金經理的客戶賬戶業績打敗了標準普爾500，而他們自己資金達到這個成績的更少。

　　關于2013年的最后一個預測：市場還會驚喜不斷。(鹿城/編譯)