轉自：中國金融四十人論壇
4月16日，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望報告》。IMF預計2024年全球經濟增長3.2%，較1月3.1%的預期高出0.1個百分點；其對2025年全球經濟增速的預測維持在3.2%不變。
IMF將2024年、2025年美國經濟增速預期分別上調0.6和0.2個百分點至2.7%和1.9%，并小幅下調今明兩年歐元區經濟增速預期0.1和0.2個百分點至0.8%和1.5%。對于中國，IMF維持1月時的預測，預計中國今明兩年經濟增速分別為4.6%和4.1%。
IMF預計今年全球平均消費價格可能上漲5.9%，明年上漲4.5%，二者都比1月的預測高出0.1個百分點。雖然近期市場對于美聯儲降息的預期大幅降溫，但IMF仍預計主要發達經濟體將在今年下半年的某個時候開始降息。
IMF同時強調，因為通脹和地緣政治風險，其對未來的展望仍然較為謹慎。高借貸成本和財政支持措施的撤回，正在對短期經濟增長構成壓力。由于生產率低下和全球貿易緊張局勢，中期前景仍然是幾十年來最弱的。
同日發布的最新一期《全球金融穩定報告》對全球去通脹“最后一英里”的金融脆弱性給予了警示。IMF提出，目前寬松的金融條件可能會引發過度冒險和金融脆弱性的積累，導致未來幾年的增長面臨更高的下行風險。
全球經濟將實現軟著陸挑戰在于通脹風險與分化趨勢
IMF首席經濟學家古林查斯（Pierre-Olivier Gourinchas）撰文表示，根據最新一期《世界經濟展望報告》的預測，今明兩年的經濟增速將穩定在3.2%，總體通脹中位水平將從2024年底的2.8%下降至2025年底的2.4%。大多數指標仍顯示經濟將實現軟著陸。
古林查斯認為，盡管全球經濟出現了一些可喜變化，我們仍然面臨許多挑戰，需要采取果斷的行動。
首要挑戰即是通脹風險依然存在，將通脹降至目標水平仍應是當前的優先任務。古林查斯表示，自今年年初以來，實現通脹目標的進展有所停滯。事實上，此前通脹形勢的好轉在很大程度上是由于能源價格和商品通脹下行，而后者得益于供應鏈摩擦有所緩解以及中國出口價格下降。但石油價格最近持續上漲，部分原因是地緣政治緊張局勢和服務業通脹居高不下。此外，針對中國出口的進一步貿易限制也可能推高商品通脹。
第二個挑戰是全球經濟分化擴大。在古林查斯看來，全球經濟的總體韌性可能會掩蓋各國之間的巨大差異。
首先，美國經濟近期表現強勁，這是由于生產率和就業增長穩健，但需求旺盛也反映了經濟仍處于過熱狀態。
在此次報告中，IMF罕見地對美國政策制定者們提出了直接批評，稱美國近期在發達經濟體中表現出色，但這是由于不可持續的財政政策所推動的——“美國最近的出色表現確實令人印象深刻，是推動全球增長的重要動力。但它也反映了強勁的需求因素，包括與長期財政可持續性背道而馳的財政政策。”
IMF強調，“美國的過度開支可能會重新點燃通脹，并通過推高全球融資成本，給全球經濟造成長期的財政和金融失衡風險。”
其次，歐元區經濟增長將會反彈，不過起點很低。工資持續快速增長、服務業通脹居高不下，可能會推遲通脹回歸目標的時間。但與美國情況不同的是，幾乎沒有證據顯示歐元區存在經濟過熱問題，歐洲中央銀行在放松貨幣政策時需要進行謹慎校準，避免通脹降至目標以下。
古林查斯認為，中國經濟依然受到房地產行業下行的影響。內需不足的現狀有賴于采取強有力的措施從根本上解決問題。許多其他大型新興市場經濟體目前表現強勁，有時還會從全球供應鏈調整以及貿易緊張局勢加劇中獲益，這些國家對全球經濟的影響正在擴大。
此外，IMF相對看好印度和俄羅斯經濟。在此次報告中，IMF將今年印度經濟增速預測上調0.3個百分點至6.8%，維持明年增長6.5%的預測不變；預計今明兩年俄羅斯經濟分別增長3.2%、1.8%，比三個月前的預測分別高出0.6和0.7個百分點。
保持甚至增強全球經濟韌性
針對上述挑戰，古林查斯提出，政策制定者應優先采取有助于保持甚至增強全球經濟韌性的措施。
第一個優先事項是重建財政緩沖。古林查斯認為，當前實際利率仍然很高，主權債務動態也變得不那么有利，而可信的財政整頓有助于降低融資成本、改善財政空間并增強金融穩定。但他表示，“財政計劃迄今尚不充分，并且，鑒于今年舉行選舉的國家數量創下紀錄，財政計劃可能會進一步脫軌。”
古林查斯強調，財政整頓從來都不是一件容易的事，但最好不要等到市場決定整頓條件時才啟動這項工作；正確的方法是從現在開始，以漸進、可信的方式實施。一旦通脹得到控制，可信的多年期財政整頓將有助于為貨幣政策的進一步放松鋪平道路。
第二個優先事項是扭轉中期增長前景的下降趨勢。古林查斯表示，過去經濟增長放緩的部分原因是各部門和各國內部的資本和勞動力配置不當加劇。促進更快、更高效的資源配置有助于提振增長。
對于低收入國家來說，實施結構性改革以促進本國和外國直接投資，以及加強國內資源調動，將有助于控制借款成本并優化融資需求。此外，這些國家擁有大量年輕人口，必須努力改善人力資本，在其他國家人口正在迅速老齡化的情況下更是如此。
古林查斯提出，人工智能為提高生產率帶來了希望，不過也有很大的可能會嚴重擾動勞動力和金融市場。為了利用人工智能的潛力造福所有人，各國需要改善其數字基礎設施，投資人力資本，并協調制定相關全球規則。
第三，要持續加強貨幣、財政和金融政策框架，維護央行來之不易的獨立性。
第四，綠色轉型需要大規模投資。發達經濟體和中國的綠色投資一直在穩步擴大，其他新興市場和發展中經濟體現在必須做出最大努力，大幅加快綠色投資并減少化石燃料投資。
警惕去通脹“最后一英里”的金融脆弱性
IMF在同日發布的最新一期《全球金融穩定報告》中對全球去通脹“最后一英里”的金融脆弱性給予了警示。
IMF提出，自2023年10月《全球金融穩定報告》發布以來，對全球去通脹正在進入“最后一英里”和貨幣政策將放松的預期推高了全球資產價格。許多新興市場表現出了韌性，一些前沿經濟體也利用這一預期下的風險情緒高漲，得以重新回到全球市場發債。全球經濟似乎越來越有可能實現軟著陸，此前高利率導致的全球金融市場“裂痕”并未進一步擴大。
在此背景下，IMF也認同，根據IMF的增長與風險比衡量框架，短期全球金融穩定風險已經回落。但與之相對的，中期增長風險似乎要高得多，這表明市場存在跨期風險權衡。換言之，目前寬松的金融條件可能會引發過度冒險和金融脆弱性的積累，導致未來幾年的增長面臨更高的下行風險。
IMF坦言，全球經濟軟著陸是其在4月《世界經濟展望報告》中的基線預測，但在全球去通脹的“最后一英里”，仍有幾個顯著風險：
其一，某些不利沖擊可能會加劇商業地產行業日益積聚的壓力，部分企業和住宅市場可能會出現信貸惡化的跡象。
其二，可能會出現令投資者驚訝、超預期的滯脹情況，導致投資者對全球資產進行重新定價，并使得金融市場波動性死灰復燃。一段時間以來，盡管經濟存在相當大的不確定性，但金融市場的波動率一直很低。
除了這些更緊迫的風險外，IMF稱，其他中期金融脆弱性也在增加，特別是公共和私營部門債務持續積累的情況。公共債務累積可能使得一些政府未來很難償還債務，而私營部門對金融資產的高杠桿敞口，可能預示著未來幾年金融穩定風險的上升。
1.《盡管各國增長步伐不均衡，未來充滿挑戰，但全球經濟仍保持韌性》，Pierre-Olivier Gourinchas，國際貨幣基金組織微信公眾號；
2.《IMF：警惕全球去通脹化“最后一英里”的金融風險》，后歆桐，第一財經；
3.《IMF上調全球今年GDP增長預期，罕見批評美國財政政策不可持續》，何浩，華爾街見聞。
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