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文｜安雅澤陳語匆菅成廣張立余璇劉瑞宇

清明消費持續修復，龍頭酒企仍然昂首向前，引領行業穩健發展，繼續看好高端白酒及區域酒龍頭。大眾品需求穩健，部分原材料有所下降，飲料行業維持高景氣，量販零食渠道擴張帶動企業高增長，繼續強烈看多零食、飲料表現。另外，高股息標的增長穩健，在當前經濟環境下具備較強吸引力。

【白酒】：茅臺雄風再展，龍頭昂首向前

【啤酒】：分紅有望逐步提升，需求仍處修復階段

【乳制品】：常溫競爭格局穩定，經營利潤率有望持續提升

【調味品&速凍】：業績期來臨，建議關注優質標的的底部機會

【軟飲料機會&休閑食品】東鵬飲料合作建立茶葉聯合研究中心，茶飲行業繼續擴容

本周A股上漲，上證指數收于3,069.30點，周變動0.92%。食品飲料板塊周變動1.30%，強于大盤0.37個百分點，位居申萬一級行業分類第18位。

本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：其他酒類（8.85%），預加工食品（4.09%），肉制品（2.10%），休閑食品（1.68%），白酒（1.38%），軟飲料（1.12%），調味發酵品（0.79%），乳品（-0.04%），啤酒（-0.21%），保健品（-2.42%）。

觀點及投資建議：

1、清明假期，全國國內旅游出游人數較2019年同期增長11.5%；國內游客出游花費較2019年同期增長12.7%，實現量價齊升。旅游的火爆也有望帶動餐飲消費景氣向上，食飲板塊相對受益。

2、本周茅臺發布2023年報，全年收入利潤增速19%+，表現強勁。結合上周珍酒李渡年報，可見龍頭仍然昂首向前，引領行業穩健發展。年報一季報行情仍在延續，品牌分化仍然明顯。從春節及之后的回款、動銷情況來看，Q1大多數上市酒企仍能實現同比增長，但品牌分化仍在繼續。

3、大眾品需求整體穩健，部分成本原材料價格穩中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企業端毛利率有望持續改善。休閑零食、飲料行業保持高景氣度，新渠道為行業內公司帶來重要增量機會。啤酒、常溫液奶需求穩定且處于結構性升級階段。

?【白酒】：茅臺雄風再展，龍頭昂首向前

茅臺雄風再展，帶領行業穩健發展。本周茅臺發布2023年報顯現四大亮點，1）年報數據高于業績快報，全年收入利潤增速19%+，很強勁。2）增量來源產品上看，茅臺酒量增11%噸價提升5.6%，1935大幅增長破百億；渠道來看主要是直銷收入增長36%其中i茅臺增長88%，再次顯示i茅臺威力。3）24年營收目標15%左右，夯實預期基礎，開門紅完成的也很好。4）公司廣告宣傳及市場拓展費用同比增長26%，可見在消費者培育上茅臺仍在發力，不斷增厚品牌力與消費者粘性。結合上周珍酒李渡年報，可見龍頭仍然昂首向前，引領行業穩健發展。

年報一季報行情仍在延續，品牌分化仍然明顯。從春節及之后的回款、動銷情況來看，Q1大多數上市酒企仍能實現同比增長，古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖等預計增速明顯；次高端品牌動銷恢復偏弱，但戰略執行更加聚焦，例如酒鬼聚焦打造億級樣板市場動作逐步落地。名優產品提價后有望激發渠道積極性，亦可通過渠道擴張繼續提高市占率，品牌分化仍在繼續。

【啤酒】：分紅有望逐步提升，需求仍處修復階段

當前啤酒行業處于資本開支末期，良好的回款賬期和穩定的經營現金流使啤酒企業具有提升分紅的能力。3月以來隨著基數壓力放緩，二季度銷量有望回升。由于去年同期高溫及經銷商備貨節奏因素，24Q2仍面臨一定壓力，行業需求仍處于修復階段。一季度以來，各啤酒廠商紛紛聚焦純生這一具有中國特色的高端產品。純生在國內消費者心智中具有高端屬性，終端價格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地區消費者的歡迎。華潤、青島在純生系列中具有較強品牌優勢，有望順應當下市場消費需求。喜力、重慶、樂堡、U8等強勢品牌也加大了區域滲透和全國化趨勢，進一步幫助企業完成8-10元價格帶的卡位布局，噸價方面仍維持個位數增長態勢。成本方面受益于釀酒原料采購價格回落，預計 24 年噸成本降幅在1-2個百分點。啤酒競爭格局穩健，龍頭經過調整后已經具備配置價值。行業依然具備結構升級、成本回落、集中度提升的潛在優勢。

【乳制品】：常溫競爭格局穩定，經營利潤率有望持續提升

隨著消費環境逐步恢復，液奶需求側預計全年有望實現中個位數增長，伊利、蒙牛兩大常溫奶龍頭依然維持良好競爭格局，高端化和拓品類是行業發展的共識。兩大行業龍頭在費用投放方面有所收緊，經營利潤率預計將持續提升。經銷商出貨節奏、庫存水平符合預期，受益于開門紅布局和必選性需求，液態奶動銷依然延續了良好態勢，預計一季度渠道目標達成率較高。產品結構方面金典、安慕希、特侖蘇、純甄等高端產品增速快于平均。當下市場風格更偏向于經營風險低、現金流豐沛、股息率高的標的。伊利股份符合上述特征，當前股息率接近4%配置價值值得關注。受出生率影響嬰配粉行業競爭壓力加大，成人奶粉市場正在加速擴大，企業加碼銀發經濟投入。2024年原奶及海外大包粉預計保持低位，全年經營利潤率有望得到改善，收入端增速同比預計有望提升。

【調味品&速凍】：業績期來臨，建議關注優質標的的底部機會

清明假期，旅游出行人數、人均消費成提升趨勢，也帶動了節日餐飲行業景氣，結合近期回暖的市場，預計清明有望進一步強化市場信心。本周年報逐漸開始披露，復調企業中，天味、日辰去年Q4的收入分別達到16.95%、24.11%，表現穩健，且利潤增速均高于收入，凈利率水平提升，港股頤海去年下半年表現也較上半年有所改善。此外，天味、中炬也同步披露了員工持股或股權激勵方案，彰顯公司向好發展的決心，也有助于提振市場信心。展望24年，市場消費目前處于穩健狀態，但部分成本原材料價格穩中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企業端毛利率有望持續改善。從市場角度，我們認為最悲觀的時點已經過去，而此前市場對 24 年的需求預期已經相對謹慎，業績風險較小，且部分標的存在個股獨立邏輯，包括成本等，也自前期低點反彈。考慮到前期市場回調較多，而目前大部分標的已經達到較低估值水平，建議優先布局具備業績安全性+后續持續釋放增長彈性的標的。

【軟飲料&休閑食品】：東鵬飲料合作建立茶葉聯合研究中心，茶飲行業繼續擴容

東鵬飲料與浙江天草生物科技股份有限公司、安徽農業大學茶樹生物學與資源利用國家重點實驗室達成合作，將共建茶葉深加工及飲品開發聯合研究中心，將會覆蓋茶葉原料風味特性、加工工藝、貯存風味和香味變化、茶產品研發及應用等方面。4月1日，農夫山泉宣布推出東方樹葉“2024年春季限定特級龍井新茶”，這也是該口味的第3季回歸。行業內龍頭公司對茶飲行業繼續加深布局，2024年我們預計茶飲行業進一步擴容。東鵬飲料公司多元化戰略堅定推進，無糖茶、VIVI 雞尾酒有望復制補水啦的路徑，為公司營收增長注入新動力。

休閑零食公司年報表現亮眼，鹽津鋪子和勁仔食品均完成2023年順利收官，帶動休閑零食板塊集體上漲。2024年鹽津會繼續在電商和量販渠道發力，營收增長確定性較強。零食板塊內的公司抓住渠道機遇，同時推出新品類占據新渠道增量收入，去年爆發的鵪鶉蛋產品給不少公司帶來的良好增長。

需求復蘇不及預期，近2年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。