專題：證監(jiān)會調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度 取消上市公司高管、核心員工融券出借

　　加強融券逆周期調(diào)節(jié)功能發(fā)揮，證監(jiān)會、滬深交易所出手！

　　10月14日，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，為進(jìn)一步加強融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，經(jīng)充分論證評估，根據(jù)當(dāng)前市場情況，對融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。

　　同日，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化融券交易及轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》（以下稱《通知》）。證券時報記者注意到，《通知》對之前備受關(guān)注的戰(zhàn)略投資者配售股票出借進(jìn)行優(yōu)化。比如，新股上市前五個交易日，戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，應(yīng)當(dāng)通過非約定申報方式出借；取消上市公司高管及核心員工通過參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃出借等。

　　來看重點內(nèi)容：

　　1、 投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于80%。其中，投資者為私募證券投資基金的，融券賣出時，融券保證金比例不得低于100%;

　　2、 投資者持有上市公司限售股份、戰(zhàn)略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的，在限制期內(nèi)，投資者及其關(guān)聯(lián)方不得融券賣出該上市公司股票；

　　3、 發(fā)行人高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票；

　　4、 股票首次公開發(fā)行上市后的前五個交易日，戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，應(yīng)當(dāng)通過非約定申報方式出借；

　　5、 戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益；

　　6、 證券公司應(yīng)當(dāng)按照穿透原則核查投資者情況，并對投資者融券行為加強管理。應(yīng)對投資者的相關(guān)交易行為進(jìn)行前端核查，嚴(yán)禁參與違規(guī)或為違規(guī)提供便利，發(fā)現(xiàn)投資者交易行為不符合相關(guān)規(guī)定的，不得為其辦理融券或者轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

　　融券保證金比例提高自10月30日起施行，其他條款自10月16日起施行。

　　提高融券保證金比例 發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)功能

　　《通知》指出，投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于80%。其中，投資者為私募證券投資基金的，融券賣出時，融券保證金比例不得低于100%。

　　為何將融券保證金比例從原來的50%上調(diào)至80%？一位業(yè)內(nèi)人士向證券時報記者表示，融資融券制度本身具備逆周期調(diào)節(jié)功能，立足市場情況，繼前期融資保證金比例下調(diào)后，對融券等制度進(jìn)行階段性調(diào)整優(yōu)化，適度提高融券保證金比例，適度限制戰(zhàn)投配售股票出借，可以達(dá)到最優(yōu)的政策效果。

　　融券是我國資本市場一項重要的基礎(chǔ)性交易制度，作為雙向市場交易機制的組成部分，平穩(wěn)運行十余年，在提升市場定價效率、平抑非理性炒作、促進(jìn)多空平衡等方面發(fā)揮了積極作用。截至2023年9月底，A股融券余額約0.08萬億元，融券日均成交額占A股成交額的0.61%。

　　從實踐情況看，融券業(yè)務(wù)雖然規(guī)模整體較小，但對平抑市場波動發(fā)揮了積極作用。2020年以來上市的1010只注冊制新股中，首日無融券的474只新股平均振幅76%，首日有融券的536只新股平均振幅54%。前五日無融券的股票平均振幅113%；有融券的股票平均振幅85%。

　　在上述業(yè)內(nèi)人士看來，在當(dāng)前市場情況下，適度提高融券保證金比例有利于發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)功能，促進(jìn)融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序發(fā)展。此前今年9月8日，滬深交易所已將融資保證金比例從100%降低至80%，提升投資者資金使用效率，為市場打開資金增量供應(yīng)空間。

　　事實上，就融資融券業(yè)務(wù)而言，我國相關(guān)法規(guī)明確監(jiān)管可結(jié)合市場情況實施逆周期調(diào)節(jié)。《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》明確“證監(jiān)會建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機制，對融資融券業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理”。

　　從境外市場看，調(diào)整融資融券保證金比例的情況也時有發(fā)生，其主要目的多為市場逆周期調(diào)節(jié)，以在控制市場風(fēng)險、調(diào)節(jié)市場交易活躍度間保持平衡。比如，1934年-1974年間，美聯(lián)儲共調(diào)整融資融券初始保證金比例22次，大部分調(diào)整的區(qū)間在50%—75%之間。1975-1988年，日本融資融券初始交易保證金率在30%-70%的區(qū)間范圍內(nèi)調(diào)整了多達(dá)47次。

　　適度規(guī)范限制戰(zhàn)略投資者獲配股份出借

　　除調(diào)整融券保證金比例外，《通知》對于戰(zhàn)略投資者出借獲配股票也進(jìn)行了限制與規(guī)范。

　　其中，對于發(fā)行人的高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃，要求不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票。

　　對于其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票，則要求通過非約定申報方式出借，且設(shè)定前五日出借數(shù)量比例：

　　（一）前五個交易日內(nèi)單日出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過20%；

　　（二）前五個交易日內(nèi)合計出借獲配股票數(shù)量占其獲配股票總數(shù)量的比例不得超過50%。

　　對于上述要求，業(yè)內(nèi)人士向記者表示，考慮到當(dāng)前市場情況，通過限制規(guī)范戰(zhàn)投出借，配合加強融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)力度。

　　戰(zhàn)投配售股出借制度初衷主要是為了改善新股炒作問題。戰(zhàn)略投資者出借在一定程度上緩解了上市初期券源緊張問題，這一制度在科創(chuàng)板推出后也得到了市場的普遍認(rèn)可，且后續(xù)逐步復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、滬深主板等。

　　然而，當(dāng)前市場情況發(fā)生一定變化，立足當(dāng)前市場形勢下，加強融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)力度的必要性更為凸顯。在業(yè)內(nèi)人士看來，同提高融券保證金比例一樣，對于戰(zhàn)投出借加以適度規(guī)范限制，有利于更好發(fā)揮兩融業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)功能，促進(jìn)股票市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　值得一提的是，《通知》針對不同戰(zhàn)略投資者，基于其主體性質(zhì)也進(jìn)行了差異化的規(guī)范。在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面戰(zhàn)投出借是新股上市初期最重要出借券源，因此客觀需要保留戰(zhàn)投出借的基本制度安排。除高管及核心員工專項資管計劃外，其他戰(zhàn)投主體以外部投資者為主。高管及核心員工配售股份出借雖然不屬于減持，但其深度參與公司治理與運行，為突出上市公司高管專注主業(yè)，《通知》對該類戰(zhàn)投主體出借獲配股票予以禁止，而對其他戰(zhàn)投就新股上市初期出借方式和比例進(jìn)行適度限制。

　　《通知》還強調(diào)，戰(zhàn)略投資者出借獲配股票的，不得與融券投資者或者其他主體合謀，鎖定配售股票收益、實施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益。

　　完善制度規(guī)則 促進(jìn)融券業(yè)務(wù)合規(guī)有序發(fā)展

　　《通知》對于持有定增股票或大宗減持受讓股份的投資者融券賣出該上市公司股票也進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范。根據(jù)融資融券交易實施細(xì)則相關(guān)規(guī)定，投資者持有上市公司限售股份的，不得融券賣出該上市公司股票。《通知》是重申并有針對性地進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)則，包括進(jìn)一步明確持有限售股份、戰(zhàn)略配售股份、大宗交易受讓減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的投資者及關(guān)聯(lián)方均不得融券賣出，投資者及關(guān)聯(lián)方在獲得相關(guān)股份前有未了結(jié)融券合約應(yīng)及時了結(jié)合約等，切實防范違規(guī)套利行為，扎緊扎牢制度籬笆。

　　此外，《通知》還對于證券公司融券管理提出了多項要求，包括建立健全融券券源分配機制、加強投資者核查和融券行為管理、建立準(zhǔn)入機制并落實高管管理責(zé)任等。

　　其中，證券公司應(yīng)當(dāng)按照穿透原則核查投資者情況，并對投資者融券行為加強管理。應(yīng)當(dāng)對投資者的相關(guān)交易行為進(jìn)行前端核查，嚴(yán)禁參與違規(guī)或為違規(guī)提供便利，發(fā)現(xiàn)投資者交易行為不符合相關(guān)規(guī)定的，不得為其辦理融券或者轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，上述要求有利于壓實證券公司對融券業(yè)務(wù)異常客戶及交易的核查管控責(zé)任，督促其切實加強客戶管理和業(yè)務(wù)管控，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。通過進(jìn)一步明確及加強證券公司對融券業(yè)務(wù)的管理職責(zé)，切實維護(hù)市場交易秩序，嚴(yán)格防范違規(guī)行為，推動融券業(yè)務(wù)更趨合規(guī)有序開展，融券機制風(fēng)險管理等功能更好發(fā)揮。

　　強化融券業(yè)務(wù)監(jiān)管 及時總結(jié)評估融券機制運行效果

　　在此次機制調(diào)整過程中，證監(jiān)會還就融券業(yè)務(wù)監(jiān)管明確發(fā)聲，強調(diào)將加大對各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆，進(jìn)一步加強監(jiān)管執(zhí)法，對各種違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，從嚴(yán)從重處罰。

　　據(jù)悉，證監(jiān)會將融券定位為具備逆周期調(diào)節(jié)功能的業(yè)務(wù)，本次制度優(yōu)化調(diào)整亦是經(jīng)充分論證評估后，根據(jù)當(dāng)前市場情況而實施的，目的是為了發(fā)揮融券逆周期調(diào)節(jié)功能，融券制度總體保持相對穩(wěn)定。

　　證監(jiān)會表示， 將持續(xù)強化融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時總結(jié)評估融券機制運行效果，并根據(jù)市場情況適時調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮融券機制的積極作用。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：馮體煒