新浪科技訊 北京時間12月12日上午消息，據報道，債券投資研究公司Bond Angle創始人維基·布萊恩（Vicki Bryan）稱，埃隆·馬斯克（Elon Musk）正以前所未有的速度摧毀Twitter。如果沒有特斯拉的“輸血”，Twitter將難以存活。但同時，這也將消耗特斯拉應對未來挑戰的能力。

　　在馬斯克接手之前，Twitter雖稱不上完美，但它并沒有陷入財務危機。營收仍在增長，雖然有所放緩；管理層一直在考慮裁員，以恢復微薄的利潤；與此同時，公司也在努力尋找提高銷售的方法。一切看起來都很正常。

　　但馬斯克接管后，這種情況在一夜之間發生了改變。他解散了Twitter的最高管理層和董事會，大部分員工和承包商被解雇。而剩下的那些骨干人員，正在努力防止Twitter本已老化的基礎設施徹底崩潰。

　　更糟糕的是，在Twitter上仇恨言論和錯誤信息激增后，大量的廣告商紛紛逃離。同時，馬斯克臨時想到的一些增加營收的舉措，卻起到了適得其反的效果，或者之前已被認定為風險太大。所有這些商業麻煩，都發生在馬斯克在收購過程破壞了Twitter的現金緩沖之后。

　　債券研究公司Bond Angle創始人維基·布萊恩（Vicki Bryan）稱：“20多年來，我一直在分析一家公司如何陷入財務困境，然后又如何擺脫這種困境，但我從來沒有見過，一個新的管理層能像馬斯克摧毀Twitter那樣迅速地摧毀一家公司。”

　　那么，問題來了：馬斯克如何讓Twitter繼續運營下去？布萊恩稱，在觀察了馬斯克多年的經營之道后，他可能會做出一個令人不安的選擇：“突襲”特斯拉。

　　但是，在激烈的競爭正在顛覆特斯拉的市場主導地位之際，從馬斯克唯一盈利的公司特斯拉那里抽走現金，應該會讓特斯拉的投資者感到擔憂。考慮到馬斯克對Twitter的癡迷，特斯拉的投資者不禁要問：為了拯救Twitter，馬斯克會在多大程度上犧牲特斯拉？

　　如何利用特斯拉拯救Twitter？

　　之前，馬斯克已經通過出售他在特斯拉的大量股票，以及巨額貸款來為Twitter提供資金。這一戰略使得Twitter幾乎沒有現金緩沖來為其復蘇提供資金。

　　Twitter用了420億美元（來自出售交易）回購并注銷了公司股票。而在6月底公布的60億美元現金中，52.9億美元用于償還債券。馬斯克的杠桿收購讓Twitter背負了130億美元的昂貴新債務和約12.9億美元的年度利息成本。在現金枯竭的同時，Twitter還在虧損的漩渦中苦苦掙扎。

　　除了向數千名被解雇的員工支付遣散費和招聘新員工，馬斯克給Twitter造成的附帶損害成本也不斷上升。因此，Twitter在試圖反彈的過程中可能會在一段時間內消耗大量的現金。

　　但不幸的是，對于那些可能會幫助Twitter緩解流動性壓力的潛在合作方，馬斯克已經破壞了與其合作的橋梁。例如，馬斯克的銀行家們已不太可能有興趣再借給Twitter更多現金。由于利率飆升，以及馬斯克領導下的Twitter財務前景不斷惡化，在4月份為馬斯克安排的貸款中，他們已面臨超過5億美元的損失。

　　由于Twitter杠桿收購（LBO）債務的估值僅為面值的50%至60%，那些為幫助馬斯克收購Twitter而貢獻現金的投資者，他們原本擁有的權益價值可能已被抹去。對于馬斯克的其他股東來說，這是一個非常糟糕的消息。他們甚至已經承認，從一開始就“顯然”支付了太高的價格。他們幾乎沒有追索權，因為馬斯克擁有最多的股份，并解雇了所有有資格挑戰他的人。

　　當然，馬斯克可能會出售更多他在特斯拉的寶貴股份，以繼續為Twitter提供資金。最近，他確實又出售了價值40億美元的股票，聲稱是為了幫助拯救Twitter。這可能是真的，但這一數額也與他的個人保證金貸款可能遭受的打擊相一致。自3月31日特斯拉提交最新委托書以來，該公司股價暴跌了49%。這讓馬斯繼續運營Twitter的選項變得更少了，鑒于過往記錄，馬斯克很有可能會求助于他最富有的公司特斯拉。

　　這將重復馬斯克的老模式，他之前曾利用自己的多家公司支持新的或鄰近的業務。2009年，當特斯拉舉步維艱時，馬斯克向SpaceX借了2000萬美元，以維持特斯拉的生存。由馬斯克兩個堂兄弟創立的太陽能電池板公司SolarCity，也得到了馬斯克公司的大力支持。2016年，SolarCity瀕臨破產，特斯拉甚至將其一舉并購，承受了約30億美元的債務。

　　2018年，SpaceX的投資者發出了警告，稱公司資金被用于支持馬斯克旗下的隧道挖掘公司The Boring Company。作為交換，SpaceX最終獲得了the Boring Company 6%的股份。直到今天，馬斯克的各個公司都會例行公事地相互做生意。這一切都在一個大家庭中進行，一個完全由馬斯克控制的家庭。

　　因此，馬斯克這一次很可能會在Twitter上嘗試類似的做法。馬斯克已經提出了萬能應用“X”的想法，計劃將社交媒體、支付、新聞、點餐等功能結合在一起。他還創建了“X控股”公司（已被用于收購Twitter），計劃用它來容納馬斯克旗下所有的公司。因此，在特斯拉與“X”萬能應用相互協同的幌子下，馬斯克可以指示特斯拉對Twitter進行投資，以獲得潛在的數十億美元現金和資源。

　　如果這種情況真的發生了，特斯拉的投資者可能知道也可能不知道，特斯拉將在多大程度上支持Twitter。因為特斯拉可以創建一個“特殊目實體”（SPE）來投資Twitter。畢竟，追蹤特斯拉的現金已經很棘手了。截至9月30日，在特斯拉200億美元的現金中，約1/3在海外持有。

　　盡管從特斯拉抽取資金支持Twitter是一項有爭議的戰略，但至少在短期內，還不會對特斯拉的財務狀況造成重大影響。目前，特斯拉的債務很少，最近還獲得了標準普爾“投資級”的信用評級。基于2022年187億美元的EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤），特斯拉的債務與EBITDA比率僅為0.4倍。該比例是衡量現金收益對公司債務支持程度的指標，也是衡量財務穩定性的關鍵指標。

　　即使馬斯克指示特斯拉向Twitter借入高達100億至200億美元的資金，也只會將這一比率分別提高到0.9倍至1.4倍，仍在“投資級”評級內。當然，特斯拉將來的情況可能會惡化。但是，即使特斯拉的EBITDA暴跌了一半，在增加高達200億美元的債務后，該杠桿率仍將不到3倍，接近“投資級”信用的上限，但仍處于輕松可控的水平。

　　但隨之而來的問題是：特斯拉的未來前景變得不那么確定了。如果商業環境惡化，特斯拉的運營繼續難以維持利潤和現金流，而同時馬斯克又不惜動用大量現金來拯救Twitter，則特斯拉健康的現金緩沖可能就會縮水。

　　特斯拉前景黯淡？

　　馬斯克被譽為地球上最富有的人，這主要是因為他把特斯拉發展成為了有史以來最具價值的汽車制造商。但正如許多人多年來所觀察到的那樣，馬斯克也是一個出了名的糟糕的經理，更糟糕的老板。

　　在馬斯克和特斯拉的傳奇故事中，被遺漏的一點是：在成功的道路上，馬斯克從大量的幫助和偶然的時機中受益良多。由于數十億美元的稅收減免和能源信貸補貼、松懈的監管、聽話的董事會、優惠的貸款條款，以及相對利好的股市，特斯拉在長達18年的時間里終于實現了盈利，這是非常令人欣慰的。美國國內的這些優勢，外加歐洲和中國對電動汽車市場發展的里程碑式支持，以及缺乏真正的市場競爭，使特斯拉在艱難生存的過程中得以生存。

　　但是，這種好運正在枯竭。多年的研發經費匱乏，制造方面的偷工減料，投機取巧，導致特斯拉團隊大打折扣，在質量和可靠性方面一直接近墊底。與此同時，特斯拉最強大的競爭對手們已經推出了數十款新車型，還有幾十款即將推出。而且，對于未來的一些新產品，包括CyberTruck皮卡車和Semi卡車，似乎還不足以給特斯拉帶來革命性變化，以提升其前景。難怪特斯拉在每個主要市場的份額都在下滑。

　　特斯拉的困境不禁讓人們想起了黑莓（BlackBerry）。多年來，黑莓公司也是一個新市場（手機）的寵兒，直至后來被淘汰。黑莓未能維持對新產品創新的投資，忽視了蓬勃發展的市場趨勢，直至被競爭對手超越。最終，黑莓再也沒有恢復昔日的輝煌。

　　由于沒有新車型，隨著最近一款車型Model Y的最后一次市場擴張開始放緩，我預計特斯拉的增量交付增長將在今年結束。如果這樣，特斯拉營收增長放緩和利潤率萎縮，將令投資者對持續爆炸性增長的預期落空。可以肯定的是，特斯拉今年迄今的表現要弱于市場預期，尤其是在第三季度。雖然特斯拉降低了價格，并增加了激勵措施，但交付量仍不足。

　　當前，特斯拉的市值近6000億美元，仍是其最大競爭對手市值總和的兩到三倍，盡管只貢獻了全球銷量的2%至3%。但隨著特斯拉在電動汽車市場主導地位的減弱，再加上咄咄逼人的競爭對手的車型已經超越了其過時的車型，特斯拉顯然還有進一步下滑的空間。

　　特斯拉黯淡的前景，已經對其股價造成了沉重打擊。之前，由于市場預期馬斯克將被迫出售更多特斯拉股票來完成Twitter交易，以及收購Twitter可能導致馬斯克分心，無暇管理特斯拉，導致特斯拉股價面臨極大壓力。今年，特斯拉股價已下跌了逾50%，市值蒸發了近7000億美元（與2021年末達的峰值相比）。

　　我們很快就會知道，在股市遭遇打擊后，特斯拉當前健康的財務狀況是否也將隨之惡化。如果沒有特斯拉的輸血，Twitter可能活不下去。短期內，拯救Twitter還不會扼殺特斯拉，但肯定會消耗特斯拉應對未來最嚴峻挑戰的能力。