作者：王鑫

　　石頭科技曾擁有眾多光環(huán)，發(fā)行價(jià)第一、科創(chuàng)板首支千元股、掃地茅，尤其股價(jià)一路暴漲僅次于貴州茅臺后，被外界稱為“瘋狂的石頭”，如今它離這些光環(huán)越來越遠(yuǎn)了。

　　8月29日晚，石頭科技公布的上半年業(yè)績果然“暴雷”，業(yè)績首次陷入負(fù)增長。從戴維斯雙擊到戴維斯雙殺，股價(jià)早已較頂點(diǎn)跌去7成，一眾資本持續(xù)出逃。

　　凈利潤首次負(fù)增長 資產(chǎn)質(zhì)量堪憂

　　石頭科技公布的上半年業(yè)績顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.2億元，同比增長24.49%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.17億元，同比下滑5.4%。這是這家主營掃地機(jī)器人的獨(dú)角獸自2017年以來，同時(shí)也是自2020年上市以來的首次負(fù)增長。

　　對比行業(yè)龍頭科沃斯，上半年?duì)I收68.22億，同比增長27.31%，凈利潤8.77億，同比增長3.15%。雖然都在降速，但是龍頭還是要穩(wěn)一點(diǎn)。

　　透過半年報(bào)，石頭科技指出是行業(yè)問題：近年來國內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)、海外受俄烏沖突及高通脹的影響導(dǎo)致消費(fèi)市場較為疲弱，疊加同類企業(yè)在海內(nèi)外激烈的營銷競爭，競爭環(huán)境在日趨激烈。實(shí)際上，除去客觀因素外，石頭科技的后頸有點(diǎn)不足。

　　2017年至2020年，石頭科技凈利潤3年增長近20倍，這也是市場給與高估值的原因。但從2021年開始，業(yè)績就初現(xiàn)停滯的苗頭，當(dāng)年僅增長了2.41%，直至今年上半年首次下滑，徹底失去了想象力，最新市值僅剩不到300億。

　　除了業(yè)績下降外，石頭科技各項(xiàng)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)也不太好看，透露出未來更大的隱憂。

　　報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款同比激增77.1%至2.32億元，可見公司加大了賒銷力度。存貨激增3.73億至9.06億元，主要原因是庫存商品積壓，同比增加了3.49億，較上年末增加了3.23億，存貨風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。對比之下，科沃斯要好太多。

　　這最終導(dǎo)致石頭科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅有1.62 億，較上年同期減少 81.67%，業(yè)績含金量嚴(yán)重下降。

　　此外，石頭科技強(qiáng)調(diào)技術(shù)研發(fā)和品牌建設(shè)，但實(shí)際上卻更偏向營銷。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入2.26億元，占營收比例為7.74%，同比下滑0.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　反觀銷售費(fèi)用，增長最快。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用高達(dá)5.01億，同比增加2.39億，銷售費(fèi)用占營收比例為17.14%,同比提升了6個(gè)百分點(diǎn)。目前銷售費(fèi)用是其研發(fā)費(fèi)用2倍多。

　　公司稱，主要系進(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長較多，具體包括廣告及市場推廣費(fèi)用、銷售部門薪酬費(fèi)用增加。

　　增收難增利 問題出在哪？

　　石頭科技的主要產(chǎn)品包括智能掃地機(jī)器人、手持吸塵器、商用清潔機(jī)器人和洗地機(jī)。其中，智能掃地機(jī)及配件是公司核心業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)營收占比96.03%。

　　據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，上半年，掃地機(jī)器人均價(jià)達(dá)到 3135 元/臺，同比增長 46.75%。

　　其預(yù)測，2022年國內(nèi)掃地機(jī)器人的市場規(guī)模在139億元左右，將同比增長15%，仍有較大的成長空間。

　　以上數(shù)據(jù)透露，這將是一個(gè)價(jià)升量縮的過程，低客單價(jià)產(chǎn)品需求在下降，高客單價(jià)產(chǎn)品需求在上升，行業(yè)升級換代，類似白酒行業(yè)。

　　根據(jù)半年報(bào)表述，石頭科技對消費(fèi)者需求進(jìn)行精準(zhǔn)分析，抓住了行業(yè)消費(fèi)升級的趨勢。

　　公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司通過推出新一代旗艦機(jī)型、加大營銷投入，實(shí)現(xiàn)掃地機(jī)器人銷量突破 110萬臺，對應(yīng)銷售收入 29.22億元。公司國內(nèi)線上市占率較去年同期持續(xù)提升 11.68 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 23.57%。公司認(rèn)為仍需在營銷端加大投入。

　　同時(shí)，京東石頭科技旗艦店顯示，其高端旗艦產(chǎn)品 G10S 及 G10目前售價(jià)分別4799元、3599元，價(jià)格水平處于行業(yè)頭部區(qū)間。

　　不過，石頭科技雖然在努力給人營造高端化的形象，但是其銷售的主力產(chǎn)品仍然是以中低端為主。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)不難算出，石頭科技掃地機(jī)器人均價(jià)為2656元/臺，低于行業(yè)均價(jià)3135 元/臺。

　　從毛利率來看，石頭科技上半年為48.2%，反而同比下滑5%，也顯示出高端化的無力感?；诖耍浑y理解，公司首先想的是通過營銷突圍高端。

　　但是其在營銷上的大筆投入和快速增長仍不免引發(fā)一些質(zhì)疑，尤其2021年3月時(shí)，石頭科技官宣肖戰(zhàn)成為品牌代言人，科技公司花錢請明星代言是否真的有利于企業(yè)的長久經(jīng)營值得商榷。

圖片來源：石頭科技官網(wǎng)截圖

　　另一方面，委外加工模式使得成本上升過快，也是拉低毛利率的重要原因。上半年石頭科技營業(yè)成本增長27.66%，超過營收增速。2021年年報(bào)顯示，其委外加工費(fèi)金額為13.2億元，同比大增了203.32%，占總成本比例從42.70%增加到了45.42%。

　　供應(yīng)鏈上受制于代工廠，報(bào)告期內(nèi)，公司決心自建工廠，不過目前還在建設(shè)中。

　　資本都跑了 實(shí)控人迷上造車

　　談及石頭科技的發(fā)展，小米和雷軍是難以繞開的。

　　2014年9月，彼時(shí)剛成立兩個(gè)月的石頭科技獲得小米投資，成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。2015年，小米公司實(shí)際控制的天津金米出現(xiàn)在了石頭科技的增資人中，2016年，雷軍控制的順為資本也出現(xiàn)在了石頭科技股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中，占股0.3%。

　　成為小米生態(tài)鏈企業(yè)后，石頭科技憑借高性價(jià)比及小米的渠道優(yōu)勢快速打開市場。

　　石頭科技創(chuàng)始人昌敬曾說過諸如“沒有小米生態(tài)鏈的支持，我們也走不到今天”和“雷總是一個(gè)很好的領(lǐng)路人”之類的話。雷軍也曾在2020年的小米十周年紀(jì)念日演講中提及了石頭科技，“誰也沒想到，只用了5年，石頭科技就成為了掃地機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者?！?/p>

　　然而互捧背后，早已暗流涌動。自2017年以來，石頭科技不斷發(fā)展自有品牌，2021年其自有品牌收入占比達(dá)到98.8%，這一改變使得石頭科技毛利率一路走高。

圖片來源：石頭科技招股書截圖

　　石頭科技去“去小米化”，也使得其與小米的關(guān)系變得微妙起來。經(jīng)營層面上，獨(dú)當(dāng)一面的石頭科技要推廣自己品牌，這也是其銷售費(fèi)用一路走高的另一個(gè)視角。資本層面上，石頭科技與小米、雷軍漸行漸遠(yuǎn)。

　　在2020年石頭科技上市前，天津金米和順為資本合計(jì)持有公司24.7%的股份，上市后，天津金米和順為資本的持股比例已降至18.53%。在受限股解禁流通后，其仍在不斷減持。

　　今年5月26日晚，石頭科技公告，持股8.87%的二股東順為資本擬減持不超過400萬股，占公司總股本的6%，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)套現(xiàn)約25億元。2022年中報(bào)顯示，順為資本快速出手，6月已經(jīng)完成減持8萬多股。當(dāng)然，更多的減持需要三四季度的時(shí)間窗口來完成。

　　與此同時(shí)，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員的毛國華、吳震，現(xiàn)任董事萬云鵬，公司員工持股平臺“石頭時(shí)代”，以及風(fēng)投高榕資本等也在一路同步減持。這些行為背后，也可能是行業(yè)流行的5%市場滲透率的拐點(diǎn)遲遲沒有出現(xiàn)，使得行業(yè)增速放緩，各方?jīng)]有了期待。

　　更令人憂心的是，石頭科技實(shí)際控制人、董事長兼總經(jīng)理昌敬目前持有股份為23.2%，對應(yīng)股數(shù)1550萬股，再有約半年也將獲得解禁。據(jù)悉，昌老板已經(jīng)不太參與石頭科技的日常運(yùn)營和管理，而是將工作重心放在了互聯(lián)網(wǎng)造車，其另一個(gè)身份是“ROX洛軻智能”創(chuàng)始人兼董事長。

　　但造車雖美，這條賽道也是巨頭云集、日趨擁擠、且競爭慘烈的。且眾所周知，造車是一項(xiàng)十分“燒錢”的事業(yè)......

　　難怪有石頭科技的股民感嘆，“被資本收割后，就是一地雞毛”。