記者/吳斌

　　“我為自己過去貪圖暴利而感到羞愧。我們太自信，太好高騖遠(yuǎn)。”面對持續(xù)的投資失利，現(xiàn)年64歲的孫正義在業(yè)績發(fā)布會上如是反省。

　　8月8日，軟銀集團(tuán)發(fā)布截至6月30日的2022財(cái)年第一財(cái)季（第二季度）業(yè)績報(bào)告。第二季度凈虧損3.16萬億日元（合234億美元），刷新了上季度虧損1.7萬億日元的紀(jì)錄，續(xù)創(chuàng)歷史新高。對比來看，去年同期收益為7615.1億日元。

　　在財(cái)報(bào)陰霾籠罩下，美東時(shí)間8月9日，軟銀收盤大跌6.68%，報(bào)19.41美元。受持續(xù)巨虧拖累，軟銀股價(jià)較去年2月50美元的高點(diǎn)已跌逾6成。

　　軟銀巨額虧損的主要來源是兩只愿景基金的未實(shí)現(xiàn)投資損益，二季度兩只基金總共報(bào)告2.9萬億日元的投資損失。長期以來，軟銀愿景基金專注投資科技領(lǐng)域，一度乘著科技股東風(fēng)扶搖直上。然而，隨著美聯(lián)儲大力加息遏制通脹，對利率更加敏感的科技股遭遇重創(chuàng)，逆風(fēng)之下軟銀深陷巨虧泥潭。

　　此外，由于日元貶值推高了以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)價(jià)值，軟銀第二季度的外匯損失高達(dá)8200億日元。

　　為了彌補(bǔ)損失，孫正義表示，計(jì)劃對軟銀及愿景基金實(shí)施全面的成本削減措施，“將必須包括裁減人手，對此我已經(jīng)下定決心”。

　　復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，軟銀業(yè)績下滑其實(shí)受到了一系列外在沖擊的影響，當(dāng)下世界面臨三大沖擊，把寶押在創(chuàng)新類（成長型）企業(yè)上的投資者其業(yè)績受到的打擊更大。究其原因主要有三：第一，資金成本急劇上升。美聯(lián)儲的加息是為了應(yīng)對美國高通脹，但卻改變了全球金融資本的流向，導(dǎo)致美元急劇升值，以美元融資的代價(jià)和機(jī)會成本越來越高。第二，美聯(lián)儲的加息讓投資者改變了資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。現(xiàn)金為王，更傾向于持有債券，同時(shí)拋售成長股。使得創(chuàng)新性企業(yè)的股價(jià)下挫嚴(yán)重?zé)o法退出。第三，中美關(guān)系等問題影響了中概股表現(xiàn)，對孫正義的投資組合也造成了很大的影響。

　　對于軟銀今后走向，清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員孫長忠對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，隨著今后科技領(lǐng)域的持續(xù)增長，孫正義對軟銀的未來還是“樂觀”的。作為增長的動力和龍頭，科技領(lǐng)域從整體上當(dāng)然還是前景看好，具體到軟銀，還需要看其投資組合中具體公司、具體資產(chǎn)的具體情況，也要看其今后能否吸取教訓(xùn)，看其投資和資產(chǎn)管理的理念和能力能否適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場變化。

　　在二季度巨虧逾200億美元后，軟銀離春天還有多遠(yuǎn)？

　　持續(xù)巨虧后孫正義“認(rèn)錯(cuò)”

　　其實(shí)，在今年5月，軟銀就已經(jīng)公布了其四十年歷史上最慘烈的年度虧損，在截至今年3月份的2021財(cái)年，軟銀集團(tuán)凈虧損1.7萬億日元，愿景基金虧損2.64萬億日元，雙雙創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

　　需要注意的是，孫正義此前多次公開承諾，將會改變其激進(jìn)的投資風(fēng)格，但在去年市場頂峰時(shí)依舊選擇重倉押注初創(chuàng)科技公司。根據(jù)軟銀的數(shù)據(jù)，軟銀旗下的基金去年向183家公司投入了約380億美元。

　　在多家央行暴力加息抗通脹的背景下，今年二季度全球股票價(jià)格持續(xù)下滑，軟銀重倉的優(yōu)步、韓國電商巨頭Coupang等上市公司估值大減。納斯達(dá)克100指數(shù)二季度下跌22%，創(chuàng)下2008年全球金融危機(jī)以來的最大季度跌幅。

　　此外，軟銀還持有數(shù)百家非上市科技初創(chuàng)企業(yè)的大量股權(quán)。但隨著投資者將關(guān)注點(diǎn)從不計(jì)成本的增長轉(zhuǎn)向盈利能力，此類初創(chuàng)企業(yè)的估值下降。鑒于當(dāng)下科技公司估值低迷的現(xiàn)狀，把投資對象的上市轉(zhuǎn)化為流動性正變得越來越難。

　　目前孫正義已經(jīng)“認(rèn)錯(cuò)”：不該在市場高峰時(shí)期收購初創(chuàng)企業(yè)，投資組合存在大量問題和失誤，孫正義還承諾大規(guī)模削減成本以幫助軟銀重回正軌。“市場不景氣，發(fā)生了俄烏沖突，還有新冠疫情，我們可以說出很多理由，但這些都是借口。我們必須反思: 如果我們更有選擇性、更適當(dāng)?shù)赝顿Y，就不會走到這一步。”

　　關(guān)于軟銀巨虧問題，孫長忠認(rèn)為可以從內(nèi)外兩方面看。從宏觀經(jīng)濟(jì)周期看，主要是趕在了股市特別是科技股的下跌階段。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)束，經(jīng)濟(jì)金融活動不同程度地回到疫情前正常狀況，特別是隨著央行為抑制高通脹激進(jìn)加息，股市繼去年高漲后，今年大幅下跌，反復(fù)動蕩，對利率敏感的科技股的影響尤其嚴(yán)重。作為專注投資科技初創(chuàng)公司的軟銀，去年一年共向183家公司投資了380億美元，這創(chuàng)下了風(fēng)投領(lǐng)域有史以來的單個(gè)公司年度投資額最高紀(jì)錄。盡管去年孫正義曾表示要“保守、克制”，但還是投資了如此之多，而且恰恰是在估值最高點(diǎn)上，買在了山頂，所以現(xiàn)在遭受巨虧并不奇怪。也不僅是軟銀，其他投資者也有類似遭遇。巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司公布的2022年第二季度財(cái)報(bào)顯示，二季度其投資組合在市場暴跌中損失了530億美元。

　　從軟銀自身看，孫長忠分析稱，軟銀從事的風(fēng)投本身就是風(fēng)險(xiǎn)很大的，大多數(shù)都難免虧損、失敗，如果不注意把握宏觀周期，不注意控制投資節(jié)奏，不注意加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，就難免遭遇滑鐵盧。

　　在業(yè)績疲軟之際，軟銀內(nèi)部也已人心浮動。軟銀首席運(yùn)營官M(fèi)arcelo Claure于今年1月份宣布離職，其他離職者還包括軟銀戰(zhàn)略主管Katsunori Sago、高級投資主管Akshay Naheta以及硅谷資深人士Deep Nishar。自去年3月以來，已有7位管理合伙人離開軟銀。

　　逆境下無奈“斷臂求生”

　　在接連創(chuàng)紀(jì)錄巨虧后，軟銀選擇了“斷臂求生”。

　　二季度軟銀通過遠(yuǎn)期合約出售所持阿里巴巴股份并籌集了105億美元的資金，今年迄今，軟銀已經(jīng)將所持阿里股票出售超二分之一，共籌集220億美元。軟銀表示，提前賣掉阿里股票可以幫助公司“預(yù)先籌集資金”，同時(shí)“對沖股價(jià)下跌”。孫正義也多次表示他看好阿里巴巴的前景，其實(shí)主觀上不愿割舍更多阿里股票。

　　除了變現(xiàn)阿里股票，昔日的心頭好優(yōu)步更是已經(jīng)清倉。根據(jù)8月8日軟銀提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，軟銀在4月至7月的某個(gè)時(shí)候以每股41.47美元的均價(jià)出售了所持優(yōu)步股份。軟銀表示，每股平均成本為34.50美元，因此出售優(yōu)步股份是盈利的。而在軟銀原本的設(shè)想中，優(yōu)步本應(yīng)該成為其投資組合中的明星股。事實(shí)上，自8月1日以來，優(yōu)步股價(jià)本月迄今漲幅已高達(dá)30%。

　　此外，8日軟銀遞交給SEC的文件還顯示，軟銀將出售其持有的9% SoFi股份中的部分或全部。軟銀在8月5日以7.99美元的加權(quán)平均價(jià)格出售了約540萬股SoFi股票。8月8日又以平均8.17美元的價(jià)格賣出了670萬股股票。

　　軟銀表示，在4月至7月期間，出售的公司股份總計(jì)實(shí)現(xiàn)收益56億美元，其中包括優(yōu)步、在線房地產(chǎn)公司Opendoor、醫(yī)療保健公司Guardant Health以及貝殼的股份。

　　除了賣股票，孫正義還承諾削減開支讓軟銀重回正軌。孫正義強(qiáng)調(diào)，將會評估“一切”削減支出的選項(xiàng)，沒有任何一塊是特例。軟銀將對前端和后臺辦公室的高級和初級別員工進(jìn)行審查，程度將前所未有。

　　對投資者而言，也可以從市場動蕩中汲取一些經(jīng)驗(yàn)。孫長忠認(rèn)為，投資者需要把握經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的基本面和宏觀周期，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力把握投資節(jié)奏，前瞻市場變化，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，注意預(yù)判預(yù)防。

　　何時(shí)迎來春天？

　　作為風(fēng)投界的傳奇人物，孫正義長期以來一直是科技行業(yè)最大膽的冒險(xiǎn)者之一，當(dāng)年他慧眼如炬地相中了阿里巴巴，這筆投資幾乎成為人類歷史上最成功的風(fēng)投交易之一。

　　2016年，孫正義將軟銀重新定位為一家更為純粹的投資控股公司，并推出了愿景基金，該基金最初的目標(biāo)是為整整一代的未來科技巨頭提供投資，其籌集的資金一度是當(dāng)時(shí)排名第二的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的30倍左右。

　　愿景基金的成立也意在復(fù)制投資阿里這一成功案例，孫正義在2017年曾表示，這將使軟銀成為一只“會下金蛋的鵝”。

　　但面對持續(xù)動蕩的市場和席卷而來的科技股逆風(fēng)，持續(xù)巨虧的軟銀如今正面臨前所未有的考驗(yàn)。今年5月軟銀公布巨額虧損后，孫正義稱“軟銀承諾會采取防御措施”。

　　需要注意的是，創(chuàng)新型企業(yè)在人力資本的獲取上也遇到了很大困難，這使得孫正義的投資目標(biāo)無法如愿。孫立堅(jiān)告訴記者，首先，去全球化造成人力資本的選擇受到政治因素的影響，影響了人才流動，造成了人力資本成本高昂，使得創(chuàng)新類企業(yè)的業(yè)績無法實(shí)現(xiàn)。此外，創(chuàng)新型企業(yè)的技術(shù)人才的高薪酬往往是被鎖定的，而創(chuàng)新項(xiàng)目本身是高風(fēng)險(xiǎn)的，如果項(xiàng)目業(yè)績不能兌現(xiàn)高昂的人力資本（因通脹、地緣政治環(huán)境的惡化而產(chǎn)生的后果），那么對這類創(chuàng)新企業(yè)而言就會出現(xiàn)惡性循環(huán)，人才跳槽，更加讓創(chuàng)新型企業(yè)沒有人力資本作為核心競爭力，這也就不可能讓孫正義這類投資風(fēng)格的目標(biāo)能成功實(shí)現(xiàn)。

　　孫立堅(jiān)對記者分析稱，孫正義投資業(yè)績出現(xiàn)滑鐵盧可謂是人算不如天算，一系列意想不到的外在沖擊影響了軟銀的業(yè)績，而這也是目前市場下行之際的普遍現(xiàn)象，并不只有軟銀一家是輸家。一般而言，在長周期的低谷的環(huán)境下，投資成長股比價(jià)值股更具有價(jià)值，而孫正義利用自己過去成功的經(jīng)驗(yàn)想把握住這種機(jī)會。

　　今年5月，孫正義在軟銀巨虧后仍重申了自己對“信息革命”的信念：縱使有互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)等沖擊，造成科技成長股的市值短時(shí)間內(nèi)斷崖式下跌。但從長遠(yuǎn)角度來看，這些市值不僅會漲回來，還能開啟下一輪突破式暴漲，在未來一兩年軟銀重返“進(jìn)攻模式”的時(shí)機(jī)會再度到來。

　　在孫立堅(jiān)看來，時(shí)代改變了，再不像過去全球化的時(shí)代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律能讓更多像孫正義這樣的投資者脫穎而出。不管怎樣，孫正義當(dāng)初的投資理念和布局依舊令人欽佩，因?yàn)樗麄儞肀?chuàng)新的投資行為，才是帶動世界經(jīng)濟(jì)走出長周期低谷的關(guān)鍵所在。

　　科技股逆風(fēng)已經(jīng)讓軟銀進(jìn)入過冬模式，孫正義正等待周期反轉(zhuǎn)。軟銀何時(shí)能迎來春天？投資者正拭目以待。