作者?|?周佳麗來源?|?投資界PEdaily

從最近一起并購說起——

月初，國產(chǎn)EDA創(chuàng)業(yè)公司“阿卡思微電子”進(jìn)行了一輪股權(quán)變更，市值超400億元的EDA龍頭華大九天一次性納入近50%的股份，成為阿卡思的第一大股東。與此同時(shí)，阿卡思背后早期投資方悉數(shù)退出。

此時(shí)，阿卡思從成立到賣身也不過才四年時(shí)間。綜合多方信息，此次交易估值約為3億元，體量并不大。

這一幕讓我想起近期一次交流中，一位并購基金的投資人指出，相比于投資方急迫的退出心情，如今創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)轉(zhuǎn)變也尤為深刻：

“一級(jí)市場融資愈發(fā)困難，很多項(xiàng)目其實(shí)很缺錢。一些之前不舍得賣的創(chuàng)業(yè)公司，現(xiàn)在也愿意賣了。”

最新一筆并購：估值3億，身后VC退出

這是第一家被行業(yè)巨頭并購的EDA早期創(chuàng)業(yè)公司。

根據(jù)公司官網(wǎng)，阿卡思2020年5月在上海浦東張江高科技園區(qū)設(shè)立，主要業(yè)務(wù)為集成電路設(shè)計(jì)自動(dòng)化系統(tǒng)的研發(fā)和咨詢。一年后，阿卡思宣布了成立以來的首輪融資——

2021年中完成數(shù)千萬元Pre-A輪融資，由上海合見工業(yè)軟件集團(tuán)有限公司（簡稱：合見工業(yè)軟件）領(lǐng)投，哈勃投資、上海科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司和上海張江燧峰創(chuàng)新股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱：張江浩珩）跟投。

這也是阿卡思唯一公開的股權(quán)融資。彼時(shí)，合見工業(yè)軟件15%，哈勃投資有限公司持股5%，上海科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司（簡稱：上海科創(chuàng)）持股4%，張江浩珩持股1%。

變化發(fā)生在今年2月，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所披露了“上海阿卡思微電子技術(shù)有限公司4%股權(quán)”的掛牌信息，轉(zhuǎn)讓方為上海科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，掛牌價(jià)格1200萬元。

與此同時(shí)，公告還同步披露，標(biāo)的公司股東湖州騰源溪企業(yè)服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）、合見工業(yè)軟件、哈勃投資、張江浩珩均已與北京華大九天簽署了將其所持全部標(biāo)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議并完成款項(xiàng)收付。華大九天，國產(chǎn)EDA龍頭企業(yè)，2022年7月在創(chuàng)業(yè)板上市，最新市值超400億元。

4月9日，上海公共資源交易中心發(fā)布關(guān)于“上海阿卡思微電子技術(shù)有限公司4%股權(quán)”的成交公告，受讓方為北京華大九天科技股份有限公司，交易價(jià)格1200萬元。按照上海科創(chuàng)4%的持股計(jì)算，阿卡思此次交易估值為3億元。

這一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更也隨之完成。根據(jù)企查查，6月6日，阿卡思Pre-A輪全部投資方都已退出，新增的華大九天持股49.75%，為公司的第一大股東。如若按3億元估值計(jì)算，華大九天收購阿卡思的對(duì)應(yīng)總價(jià)約1.5億元。

作為集成電路領(lǐng)域的上游基礎(chǔ)工具，EDA在半導(dǎo)體價(jià)值鏈上舉足輕重，行業(yè)最近幾年熱度頗高。有投資人推測，阿卡思當(dāng)初融資時(shí)的估值不會(huì)太低，身后資方本次退出收益可能并不高。

“EDA創(chuàng)業(yè)要想做成功，面對(duì)的困難太大、時(shí)間周期太長了。”行業(yè)資深人士李剛強(qiáng)發(fā)文分析認(rèn)為，從阿卡思和其投資人股東角度來說，此次被華大九天并購是一件好事，投資人實(shí)現(xiàn)了退出，團(tuán)隊(duì)也從理想回到了現(xiàn)實(shí)。

眼前國產(chǎn)EDA已經(jīng)加速進(jìn)入洗牌階段。大浪淘沙，賣給龍頭企業(yè)不失為一個(gè)理智的選擇。

“融不到錢，他們愿意賣了”

之所以越來越多并購發(fā)生，某種程度上也是“企業(yè)方的主動(dòng)選擇”。

一方面，一級(jí)市場急踩剎車，創(chuàng)業(yè)公司融不動(dòng)了。

清科研究中心報(bào)告顯示，2024年第一季度，我國股權(quán)投資市場共發(fā)生1496起投資案例，同比下降了36.7%，剔除偶發(fā)極值案例后，投資金額同比下降了22.2%——雙雙下降，揭示著一級(jí)市場持續(xù)放緩的殘酷事實(shí)。

資金緊張的效應(yīng)很快傳導(dǎo)至創(chuàng)業(yè)公司這端——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者不得不放低姿態(tài)，愿意接受打折融資。一位明星半導(dǎo)體公司的創(chuàng)始人在打六折融資后，頗感欣慰，“大家都不投了，而不是擇優(yōu)而投。”言外之意，現(xiàn)在還能融到錢就已經(jīng)算不錯(cuò)。

“今年幾乎90%的項(xiàng)目融資進(jìn)展都不達(dá)預(yù)期。”一位不愿具名的VC朋友直接指出，部分創(chuàng)業(yè)公司表面上沒降估值，但配老股出或通過其它補(bǔ)償方式，實(shí)際上估值已經(jīng)打了很大的折扣，有的項(xiàng)目甚至一折甩賣。

另一方面，IPO變得遙遠(yuǎn)。

今年以來，在資本市場強(qiáng)監(jiān)管的信號(hào)下，發(fā)行上市審核從嚴(yán)把關(guān)，中企IPO市場延續(xù)階段性收縮的態(tài)勢。2024年第一季度，中企境內(nèi)外上市46家，同環(huán)比分別下降52.6%、40.3%。

此情此景，創(chuàng)業(yè)公司想要IPO越來越難，市場不僅對(duì)企業(yè)自身質(zhì)量提出了更高的要求，也拉長了IPO的時(shí)間表。不少企業(yè)的上市夢折戟。

一級(jí)市場融資困難，新股市場發(fā)不出去，如此現(xiàn)狀擺在每一家創(chuàng)業(yè)公司面前。部分公司苦于資金短缺，降薪減員的景象歷歷在目，有的已經(jīng)轉(zhuǎn)變心態(tài)——考慮賣身。

“一波融不到錢的項(xiàng)目等著要賣。”這是創(chuàng)業(yè)者群體中正在發(fā)生的一個(gè)深刻變化，從事并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)的潘碩感受強(qiáng)烈，很多以前態(tài)度強(qiáng)勢的企業(yè)家也開始調(diào)整姿勢了。他分享：

一家IPO無望的軟件公司開始寄希望于被收購，公司今年密集接觸了一波上市公司，創(chuàng)始人態(tài)度十分謙遜，價(jià)格也幾乎砍到了“腳脖子”，誠意滿滿。

也有自動(dòng)駕駛創(chuàng)業(yè)公司由于前期估值太高，后期融資跟不上，剩余資金幾乎難以為繼。在行業(yè)競爭趨于白熱化的態(tài)勢下，該公司創(chuàng)始人已全然接受被并購，正在積極尋找買家，希望收購方可以接盤并幫忙清理債務(wù)。

形勢比人強(qiáng)，主動(dòng)賣身正在成為創(chuàng)投圈的另一番景象。

大時(shí)代里的另一種選擇，接受被并購的命運(yùn)

放棄幻想，認(rèn)清現(xiàn)實(shí)——可能是當(dāng)下創(chuàng)業(yè)者們需要直面的課題。

眼前的創(chuàng)投行業(yè)正變得前所未有的本土化，正在深刻影響著行業(yè)中的每一個(gè)人。

“很長一段時(shí)間里，我們習(xí)慣了隨著高速增長時(shí)代潮流前進(jìn)的慣性思維。但現(xiàn)在，那個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。”達(dá)晨財(cái)智肖冰此前聊起今年的感受，“我們需要做的，是及時(shí)調(diào)整、適應(yīng)這個(gè)變化。”

上海科創(chuàng)集團(tuán)傅紅巖在去年清科年會(huì)上提醒，這種情況下，如果很多企業(yè)依然在重復(fù)著前人走的路，難免讓人感到擔(dān)憂。

他進(jìn)一步指出，高科技行業(yè)基本是贏者通吃的行業(yè)，市場基本上只能容納前三名，資本市場更不可能出現(xiàn)越來越多的上市公司。未來大部分在重復(fù)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，基本沒有上市的可能：

要么通過行業(yè)并購重組，納入到現(xiàn)有的上市公司的體系；或者說橫向拓展，尋求新的空間；要么精耕細(xì)作，探索深度的技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)，從而贏得市場和利潤，為社會(huì)做貢獻(xiàn)，為股東帶來現(xiàn)金流的分紅、回報(bào)。

“我們認(rèn)為即便如此，也未必不是好事，大家不要往資本市場去擁擠。如果能夠達(dá)到這種情況，即使不上市，又有何妨？”

如他所言，上市并不是唯一的出路，尤其是在今天這般情形下，資本市場似乎難以承載那么多的期許。如果企業(yè)發(fā)展的天花板已經(jīng)難以突破，不如調(diào)整心態(tài)、接受被并購的命運(yùn)。

誠然，于每一位嘔心瀝血從0開始的創(chuàng)始人而言，“賣公司”一定不是一個(gè)簡單的決定。但在時(shí)代的巨幕下，理智面對(duì)現(xiàn)實(shí)選擇出售公司，體面離場，或許也是一種很好的故事結(jié)局。

（文中潘碩為化名）

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