Arm是王者，但沒有永恒的王者。

　　文/何伊然

　　來源/最話 FunTalk

　　七年之后，軟銀集團旗下芯片設計公司Arm重回資本市場。

　　當地時間9月14日，Arm在納斯達克上市，發行價格為51美元/股，發行市值約540億美元。上市當日，Arm股價暴漲近25%，每股價格沖上63.59美元。以收盤價計算，Arm市值652億美元，成為今年美股最大規模IPO。

　　這樣的市場表現或許可以讓流年不利的孫正義稍微松口氣。美國媒體也認為，Arm的上市表現有望扭轉美股IPO最近一年的頹勢。

　　2016年，孫正義以320億美元私有化Arm，這個價格比Arm當時的市值高出43%，隨后Arm在倫敦證券交易所退市。

　　當時，正在風頭上的孫正義大肆揮霍著從阿里巴巴身上賺來的巨額資金，在全球市場激進出擊，拿下多家企業。孫正義甚至還表示，收購Arm是他在科技業奮戰幾十年的宿命，他樂觀地認為Arm市值可以在未來幾年再翻數倍。

　　然而，連續的投資失誤使得軟銀集團在近年深陷泥潭，Arm成為孫正義的救命稻草，也是他一度甩不出手的累贅。

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　　蘋果救星

　　Arm成立于1990年，最早由蘋果、VLSI Technology和Acorn Computer共同創建。公司成立一年后便推出基于全新架構開發的Arm6芯片，是世界上第一款嵌入式RISC處理器。2001年，全新的Armv6架構問世，基于此架構的Arm11處理器之后被諾基亞采用于N系列手機，在塞班操作系統時代，占據了移動端芯片王者地位。

　　雖然蘋果是Arm的創始股東之一，但1998年Arm上市后，為了籌集救命資金，喬布斯大幅拋售蘋果公司手中的Arm股份，一口氣從43%的持股比例減持至6%。雖然大幅減持，但蘋果與Arm的關系依然非常緊密，2007年第一代iPhone采用的就是三星制造的Arm架構芯片。

　　某種程度上說，沒有Arm就沒有今日的蘋果帝國。時至今日，蘋果最新款的A17pro芯片依然采用Arm授權的架構。而安卓系統手機廣泛使用的高通驍龍芯片同樣是基于Arm架構。

　　2016年，軟銀私有化Arm，正是看到Arm在低功耗處理器市場的統治級地位。軟銀之所以能順利拿下Arm和英國脫歐緊密相關，英國政府批準這樁本國科技行業史上最大規模并購，其重要原因是為了穩定外資信心。

　　七年過去，英國政府極力想爭取Arm回英上市，但是對于孫正義而言，美國資本市場能撬動的資金是英國不能比的，他斷然拒絕了蘇克納的邀請。

　　在半導體行業中，Arm是非常獨特的存在，它持續研發半導體知識產權（IP），主要靠收取芯片架構版權費賺錢，自己并不設計也不生產芯片。隨著全球進入智能手機時代，Arm在移動芯片處理器設計領域占據90%以上的市場份額。

　　根據Arm此番發布的招股書，當前全球有超過260家公司在使用Arm技術授權，包括谷歌，AMD、英特爾、英偉達、高通和三星。Arm宣稱，應用其技術的芯片累計出貨量超過2500億顆。僅2023財年（截至2023年3月31日），Arm芯片出貨量就超過305.83億顆，較2016財年增長70%。

　　可以說，在移動端，Arm依然是壟斷般的存在。

　　Arm CEO哈斯自信地認為，消費電子行業任何一家公司都無法與Arm甩開聯系。他稱：“行業所有重要企業都用我們的技術，沒人可以承受錯過我們產品周期或者縮減研發的代價。”

　　無可撼動的行業地位也是孫正義最初對其抱有極大期待值的原因。相比較光刻機老大ASML、晶圓代工龍頭臺積電、芯片領頭羊英偉達等公司動輒成千上萬億美元的市值，Arm百億美元市值顯得過于寒酸。

　　孫正義的想法不能說錯了。

　　Arm通過大量的專利積累使其可以算作低功耗芯片領域最上游，IP授權模式也迎合了需求多樣復雜且定制化的各種終端應用。但是，Arm收取的版權費并不是非常高。據披露，Arm前期授權費通常在100萬至1000萬美元之間，一次性付清；版稅則是每賣出一個芯片，交付芯片定價的1%—2%。

　　這不是Arm不想漲價，而是很難漲上去。

　　Arm被戲稱為“芯片圈瑞士”，和每家公司保持著差不多的距離，架構標準對各大企業開放授權。雖然在IP上具有統治級地位，但Arm相當于提供了“毛坯房”，還需要下游廠商基于授權架構進行二次開發，這個市場高度競爭，尤其在移動處理器市場上，摩托羅拉、德州儀器等企業都被迫先后退出市場，擁有基帶優勢的高通斬獲了大部分安卓手機市場份額，驍龍高昂的銷售價格一度被稱為“高通稅”，而蘋果通過Arm授權自行研發了A系列、M系列處理器，成為iPhone、iPod、mac電腦的專用芯片。

　　客大欺店，面對壟斷了終端客戶的兩大巨頭，Arm議價空間有限。根據招股書，公司過去一年營收僅有26.8億美元，利潤為4億美元。

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　　第二增長曲線

　　2020年，孫正義和黃仁勛達成一致，想把Arm以400億美元的價格轉讓給英偉達。

　　這則交易立刻遭到了行業內外的強烈反對，Arm和英偉達聯手意味著其中立地位被拋棄，英偉達有機會同時稱霸GPU和移動端CPU領域。

　　盡管老黃多次在媒體和監管機構面前強調交易并不會讓芯片行業一邊倒，還用Arm財務情況賣慘，但是各國監管機構在2年考慮后還是否決了收購案，老黃作為訂金的12億美元打了水漂。

　　“賣身”英偉達失利讓軟銀不得不加緊推進Arm二次上市的進程，畢竟實在是需要資金來填補其他投資的損失。

　　此次IPO孫正義只拿出9550萬股對外發售，軟銀與愿景基金繼續持有Arm高達90%的股份。

　　外媒認為，孫正義有意把市場可交易額度控制在較小范圍，讓股票變得稀缺緊俏，從而加快流動性，推動公司市值攀升。

　　從上市當日表現看，這一策略無疑起到了效果。

　　與七年前相比，消費電子行業也發生了變化。云計算、新能源汽車崛起，特別是人工智能技術在各領域普及，Arm希望資本市場可以重新評估自身的價值。

　　“如果沒有Arm芯片技術架構、沒有高性能的Arm CPU支撐、沒有Arm的IP授權系統，英偉達無法制造出超級AI芯片。”黃仁勛的稱贊頻頻被Arm在留言中拿出來刺激市場。既然英偉達市值可以從2017年的500億美元沖上如今的萬億美元，Arm為什么不能翻翻倍？

　　招股書中，Arm預計到2025年，公司“總潛在市場”將達到2466億美元。

　　然而在短暫的開門紅后，資本市場對Arm立刻又變回了冷靜的態度。當地時間9月18日，Arm股價一度跌超9%，低于IPO首日的開盤價。截至北京時間9月21日，Arm股價為52.91美元，接近發行價。

　　不少投資機構都在研報中認為Arm對未來發展過于樂觀，公司并沒有能力從AI浪潮中獲得超額溢價，只是英偉達一些產品“恰巧”選擇了Arm。

　　目前全球智能手機基本上都采用Arm架構芯片，但隨著全球手機出貨量逐年下滑，Arm也試圖開拓云計算、邊緣計算市場，2018年，Arm將服務器芯片設計和傳統客戶端芯片設計分離，推出Neoverse平臺，面向云數據中心、邊緣計算以及5G網絡市場等基礎設施領域市場。

　　但Arm的努力卻遭遇了意想不到的沖擊。

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　　意外沖擊

　　中國對Arm有著舉足輕重的影響力。根據招股書，2022財年和2023財年來自中國大陸的收入分別占Arm總收入的18%和25%。

　　安謀科技（中國）是Arm在中國的IP開發和服務“代理人”，但是兩者更像是合作關系，Arm提供技術，安謀科技給Arm返還在中國90%營收。

　　2020年，安謀科技發生了一起混混烈烈的“換帥大戲”，前董事長吳雄昂被罷免，軟銀全面接管安謀科技各職能部門，安謀科技醞釀的單獨上市計劃也戛然而止。

　　一年后，美國出臺政策圍攻中國半導體行業，在“芯片禁令”下，Arm不能向中國企業供應芯片架構IP主要涉及Neoverse的V系列產品。招股書中，Arm強調：“無法在中國銷售最高性能的Neoverse處理器并未對我們的業務造成重大影響。”

　　但更大的沖擊來自美國對華為的限制。華為在2020年4、5月一度占據了全球手機市場出貨量20%左右的份額，其麒麟芯片采用是Arm V8架構。

　　但美國的限制使得華為無法獲得Arm更新的架構授權。根據供應鏈的消息，華為一直沒有拿到Arm于2021年發布的V9架構的授權，盡管Arm曾表示V9不會受到影響，但是在后續的合作商名單中，華為始終沒能上榜。目前，華為Mate 60 Pro搭載的麒麟9000S芯片采用兩顆自研“鯤鵬”架構大核是在Arm V8.2的基礎上繼續研發的。

　　供應鏈人士告訴《最話》，華為通過自身技術專長，將Arm V8.2的性能發揮到極致，并與鴻蒙操作系統實現軟硬件配合協同，未來將在自研芯片的性能、效率、能耗、制程、生態上繼續發力。

　　經歷了四年的低谷期后，華為越來越明白擺脫依賴的重要性。而全球半導體產業也在醞釀著一場開源新趨勢。

　　招股書中,Arm認為的競爭對手包括X86架構和RISC-V架構，Arm寫道：“我們許多客戶是RISC-V 架構和相關技術的主要支持者，如果RISC-V相關技術繼續開發，不排除我們的客戶會選擇免費的開源架構。”

　　RISC-V起源于2010年伯克利大學并行計算實驗室，這是一種開放指令集標準，無需技術授權。

　　目前，多家新興半導體企業將之視作為彎道超車的機遇，老牌企業也加大了對其的關注和投入。2022年7月，RISC-V國際基金會宣布RISC-V架構處理器核的出貨數量已突破100億顆，會員單位超過3600家。

　　8月，高通、博世、英飛凌等公司宣布聯手組建一家專注RISC-V 技術的新公司，初期重點在汽車領域，長遠目標則將是更廣泛的移動與物聯網等市場。在中國，華為、中科院計算所、阿里平頭哥、賽昉科技、芯來科技等在布局RISC-V，開發不同層面的軟硬件解決方案。

　　目前主流的電腦、手機處理器仍以X86、Arm架構為主，但在物聯網、汽車電子、智能穿戴、家電家居、嵌入式等領域，RISC-V則擁有更多機會。據第三方估計，2018年RISC-V的IP和軟件工具市場規模為5200萬美元，到2025年RISC-V 架構芯片有望突破800億顆，市場規模增長至11億美元。

　　從某種程度上理解，RISC-V架構有望讓備受“芯片禁令”困擾的中國企業繞開版權限制，通過開源架構構建新生態。

　　美國頻發禁令擾亂了全球半導體產業鏈的正常運轉，出于安全考慮，各國各企業都在加強自研能力，試圖擺脫對單一供應商的依賴，尤其世界最大的半導體需求國中國。

　　這或許是軟銀急著要Arm重新上市的原因之一。一旦失去想象空間，Arm的營收表現很難配得上其高達170倍市盈率。

　　Arm的再度上市讓孫正義有了些許的喘息空間。但相比七年前的躊躇滿志，遭遇了多次失利的孫正義已經變得低調，他甚至都沒有參加Arm的IPO儀式。

　　面對媒體，Arm CEO 哈斯承認：“半導體行業總是經歷周期性循環，當你認為不會反彈時，它總能找到一種方法實現反彈；當你認為增長不會放緩時，它又總是找到一種方式放緩。”

　　Arm當然期待的是反彈，畢竟只有股價回升，孫正義才能解套。

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