文|翠鳥(niǎo)資本

　　平均每6個(gè)中國(guó)人中，就有1人承受脫發(fā)的困擾。

　　據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告指出，截至2021年底，中國(guó)脫發(fā)人口為2.67億人，占比約18.9%，同時(shí)，該報(bào)告預(yù)估脫發(fā)人數(shù)在未來(lái)幾年會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，將在2026年底達(dá)到3.43億人，占中國(guó)總?cè)丝诘谋壤s24.2%，脫發(fā)焦慮正在席卷年輕人。

　　正是因?yàn)槟贻p人對(duì)于頭發(fā)的焦慮，使得植發(fā)行業(yè)迅速升溫。

　　據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，中國(guó)毛發(fā)診療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的83億元增至2021年的238億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為23.5%，并預(yù)期2026年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到712億元，自2021年起復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.5%。

　　近日，大麥植發(fā)醫(yī)療（深圳）集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大麥植發(fā)”）再次提交招股書(shū)，向港交所發(fā)起二次沖擊，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人，或?qū)⒊蔀槔^雍禾醫(yī)療上市之后的“植發(fā)第二股”。

　　但最近幾年，很明顯，公司增收不增利，研發(fā)投入比例極低，同時(shí)還存在屢遭消費(fèi)者投訴，以及頻頻被監(jiān)管部門(mén)處罰的情況。

　　公司或是“一言堂”？

　　據(jù)了解，大麥植發(fā)的創(chuàng)始人李興東，2004年開(kāi)始進(jìn)入植發(fā)行業(yè)，其曾是北京長(zhǎng)虹醫(yī)院的植發(fā)醫(yī)生，在自身的植發(fā)技術(shù)嫻熟之后，于2009年創(chuàng)立了“科發(fā)源”品牌，也就是大麥植發(fā)的前身。

　　2015年11月，大麥植發(fā)正式成立，位于廣東省深圳市，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元。目前大麥植發(fā)提供集問(wèn)診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)為一體的全周期毛發(fā)診療服務(wù)。

　　招股書(shū)顯示，目前李興東醫(yī)生為大麥植發(fā)的主席兼執(zhí)行董事，大股東共有八位，其中海南科發(fā)源、李興東持股比例分別為65%、15%，合計(jì)持股80%，另外6大股東合計(jì)持股20%。

　　值得注意的是，李興東不僅通過(guò)直接控股直接享有15%的表決權(quán)，還通過(guò)海南科發(fā)源（65%的股權(quán)）、寧波科超（4%的股權(quán)）、寧波科鷹（3%的股權(quán)）等企業(yè)額外控制大麥植發(fā)72%的表決權(quán)，這意味著李興東在大麥植發(fā)的表決權(quán)合計(jì)高達(dá)87%，對(duì)大麥植發(fā)有著絕對(duì)的控制權(quán)。

　　對(duì)此，公司在招股書(shū)中也坦言存在實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)，指出公司控股股東（表決權(quán)92%）對(duì)業(yè)務(wù)有重大影響力，包括管理、合并相關(guān)政策及決定、擴(kuò)張計(jì)劃、整合及出售所有或絕大部分資產(chǎn)方面、選舉董事及其他重大企業(yè)行動(dòng)等相關(guān)事宜有重大影響力。

　　大麥植發(fā)還表示，控股股東可能會(huì)行使重大影響力，“令我們?cè)谂c其他股東的最佳利益有沖突的情況下，訂立交易或采取（或未能采取）行動(dòng)或作出決定”。

　　實(shí)際控制人股權(quán)高度集中，容易讓企業(yè)成為“一言堂”，從上市公司的治理要求來(lái)看，股權(quán)高度集中容易導(dǎo)致控股股東對(duì)企業(yè)的參與程度過(guò)高，從而導(dǎo)致董事包括獨(dú)立董事、監(jiān)事、甚至中介機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，進(jìn)而導(dǎo)致較為嚴(yán)重的利益侵占問(wèn)題。

　　在我國(guó)上市公司中，控股股東濫用控制權(quán)侵占公司資產(chǎn)、資金、轉(zhuǎn)移公司利潤(rùn)之類(lèi)的利益輸送的行為時(shí)有發(fā)生。

　　業(yè)績(jī)下滑

　　利潤(rùn)被侵蝕

　　一家公司是否能長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的發(fā)展，從業(yè)績(jī)上便可看出端倪。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，大麥植發(fā)的營(yíng)收分別為7.47億元、7.64億元、10.21億元，總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而同期凈利潤(rùn)則分別為-1501萬(wàn)元、6956萬(wàn)元和6612萬(wàn)元，存在增收不增利的現(xiàn)象。

　　不僅如此，再看2022年大麥植發(fā)的營(yíng)收利潤(rùn)，1-7月，大麥植發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.69億元， 較上年同期減少19.53%，凈利潤(rùn)約為1171.4萬(wàn)元，同比大降57.72%，營(yíng)收凈利進(jìn)一步下滑。

　　對(duì)此大麥植發(fā)表示，主要是受疫情影響導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)受到暫停運(yùn)營(yíng)限制，就診人數(shù)減少，并對(duì)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐啥唐诓焕绊憽?/p>

　　再看毛利率，公司2019-2022年7月31日的毛利率分別為79.8%、75.9%、70.9%和62.9%，呈現(xiàn)逐漸下滑趨勢(shì)。

　　值得注意的是，大麥植發(fā)2021年毛利率仍高達(dá)70%，凈利潤(rùn)卻不足10%，也就是說(shuō)該公司一年?duì)I收10多億，而凈利潤(rùn)只有幾千萬(wàn)，那么大麥植發(fā)賺的錢(qián)都花在哪里了呢？

　　答案是營(yíng)銷(xiāo)。

　　大麥植發(fā)在財(cái)報(bào)中曾對(duì)2019年1500萬(wàn)的凈虧損，做出解釋?zhuān)Q(chēng)銷(xiāo)售開(kāi)支高企，尤其是2019年將“科發(fā)源”品牌升級(jí)為“大麥”后，為提高品牌知名度產(chǎn)生大量推廣費(fèi)。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年1-7月份，大麥植發(fā)投入的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別達(dá)到約5.01億元、3.99億元、5.21億元和2.12億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為67.02%、52.2%、50.98%和45.09%，三年零七個(gè)月投入營(yíng)銷(xiāo)及開(kāi)支達(dá)到16億，是各期總開(kāi)支的最大比重部分。

　　也就是說(shuō)，高額的營(yíng)銷(xiāo)支出吞噬掉了大麥植發(fā)的利潤(rùn)。

　　另外，2019年至2022年1-7月份大麥植發(fā)的研發(fā)開(kāi)支分別為650萬(wàn)元、460萬(wàn)元、480萬(wàn)元和290萬(wàn)元。研發(fā)開(kāi)支與營(yíng)銷(xiāo)相比，甚至可以忽略不計(jì)。

　　在大麥植發(fā)的員工比例也值得注意，截止2022年7月，大麥植發(fā)共有2094名員工，在其人員構(gòu)成中，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)人員占比最高，達(dá)到893人，占總?cè)藬?shù)的42.6%。

　　作為一家醫(yī)療企業(yè)，出現(xiàn)“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的現(xiàn)象，投資者需要警惕。

　　屢遭投訴和處罰

　　據(jù)了解，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)植發(fā)賽道上的玩家大致分為四大類(lèi)。一種是民營(yíng)連鎖機(jī)構(gòu)，如雍禾、新生、大麥植發(fā)等，占比約為35%；其次是區(qū)域性的非連鎖專(zhuān)科機(jī)構(gòu)，占比約為30%；綜合類(lèi)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科室大約占比25%；公立醫(yī)院的植發(fā)科占比10%。

　　據(jù)資料顯示，大麥植發(fā)的主要收入來(lái)源是手術(shù)植發(fā)，微針植發(fā)技術(shù)是其在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵，由李興東2006年引入中國(guó)。

　　這項(xiàng)技術(shù)的核心在于專(zhuān)有的種植筆，這是一款頂部有柱塞、底部有彈簧支撐的一次性空心微針伸縮機(jī)體的小型醫(yī)療器械，直徑為0.6-1毫米，毛囊可置于其中。穿刺皮膚后，按下頂部柱塞，彈簧支撐的微針可以伸出和縮回，自動(dòng)將毛囊留在頭皮內(nèi)。因此植發(fā)手術(shù)是公司最為主要的收入來(lái)源。

　　但事實(shí)上，微針技術(shù)有包裝噱頭嫌疑，中日友好醫(yī)院的皮膚病與性病科主任醫(yī)師楊頂權(quán)曾在央視《生活圈》節(jié)目中提到：“我們的植發(fā)技術(shù)，本質(zhì)上講就是兩項(xiàng)——FUT和FUE，夸張的3D、微針等，都是一種噱頭。”

　　特有微針技術(shù)受到質(zhì)疑，以及大麥植發(fā)走的重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)路線，使其背后不免存在各種亂象。

　　在黑貓投訴平臺(tái)上，有多位消費(fèi)者針對(duì)大麥微針植發(fā)虛假宣傳、手術(shù)失敗、種植效果不理想和亂收費(fèi)等方面的投訴。

　　最近的一次投訴發(fā)生在2022年11月14日，消費(fèi)者表示，做的手術(shù)毛囊成活率沒(méi)有達(dá)到承諾的98%，而且在術(shù)后維權(quán)中困難重重，答應(yīng)協(xié)商解決，但隨后聯(lián)系不上售后。

　　此外，近年來(lái)，大麥植發(fā)還受到了多次處罰。其中，2021年8月，寧波大麥因微針?lè)N植案例存在虛假宣傳，而被寧波市市場(chǎng)監(jiān)管局高新區(qū)分局罰款3萬(wàn)元。

　　2021年9月，杭州大麥醫(yī)療美容門(mén)診有限公司在未取得《醫(yī)療廣告審查證明》的情況下，發(fā)布的廣告中包含表示功效、安全性的斷言或者保證，被西湖區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款。

　　2022年1月，大麥植發(fā)旗下上海大麥醫(yī)療美容門(mén)診部有限公司因存在假冒專(zhuān)利行為，被上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局沒(méi)收違法所得1.8萬(wàn)余元，并處罰款2萬(wàn)元。

　　大麥植發(fā)招股書(shū)顯示，截至2022年7月低，大麥植發(fā)有6家服務(wù)機(jī)構(gòu)受到行政處罰。

　　在招股說(shuō)明書(shū)中大麥植發(fā)承認(rèn)，“公司未能遵守相關(guān)法律法規(guī)可導(dǎo)致潛在罰款及處罰、法律責(zé)任或執(zhí)法行動(dòng)，從而可干擾該公司的運(yùn)營(yíng)及對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)構(gòu)成不利影響”。

　　大麥植發(fā)作為大型醫(yī)療集團(tuán)，專(zhuān)業(yè)性是發(fā)展的根本，若持續(xù)走重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)的路線，對(duì)其專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)上的口碑保證將會(huì)產(chǎn)生影響，即使是差異化打著“微針”旗號(hào)的服務(wù)，想要在眾多機(jī)構(gòu)中脫穎而出也是非常的困難。

　　凈利下滑，投訴罰款頻發(fā)，即便上市成功，大麥植發(fā)恐怕也會(huì)面臨高開(kāi)低走的局面。

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