來源：錦緞

　　作者： 耀華

　　秦末楚漢爭雄，楚地名士季布為人行俠仗義，耿直豪爽，信守承諾，坊間傳言：“得黃金萬兩，不如得季布一諾”。作為楚王賓客的季布，多次諫言獻計于楚王，導致漢帝劉邦吃了不少虧，劉邦對季布恨之入骨。

　　劉邦在得權執政后，便下達了對季布的通緝令。得益于平日在楚地積累的口碑，良好的人脈關系，以及正人君子的形象，民間多有有識之士出手援助季布。最終朝中之士多次向劉邦諫言，季布得道多助，劉邦撤銷了對季布的通緝令，并分配了其官職。

　　這便是一諾千金的故事。這個道理在上市公司和投資者間同樣適用。

　　目前A股上市公司近5000家，各行各業紛繁復雜，普通投資者對于投資標的的選擇方向也越來越多，但有一個易被忽視的點，就是企業自身是否有信用。

　　這里的信用指的既是企業自身產品方面的信用，也指的其對投資者保持的信用。投資大師芒格就很看重企業聲譽和管理者信用。有的企業家舉債無數，一溜煙跑到海外，下周回國不絕于耳，卻最終留給投資人遍地雞毛。有的企業家同樣面臨舉債壓力，卻能夠擔起責任，東山再起，無愧于投資人與市場。而這一切在企業日常的經營中都有跡可循。

　　年關之際，我們今天從多個角度來統計下A股十年間，哪些企業的信用配得上“一諾千金”之稱。

　　01

　　信用評價模型

　　大家目前所熟知的國外三大評級機構、國內四大評級機構，基本的評級邏輯由淺入深，主要的核心點還是企業的償債能力。畢竟評級的主要目的還是為債權市場，為企業融資進行服務。

　　當然目前有些評級機構不夠獨立，甲乙方利益輸送的問題飽受投資者詬病，但是從專業性角度而言，評級機構對于企業的財務能力、市場邏輯判斷還是非常精準的。

　　鑒于A股目前的樣本量，我們顯然沒法像評級機構一樣細致分析，但我們今天卻可以從更貼近投資者的角度，去分析A股上市公司的信用：財務指標綜合分析及進階市場分析。

　?。?） 財務指標信用評價邏輯

　　對于投資者而言，融資信用自然是重中之重，作為企業融資的甲方，最關心的就是企業的償債能力，我們以通行簡易計算的指標為基礎，選取五個和償債成長能力有關的指標進行評判，合計分數取15分，計算邏輯如下圖所示。

　　圖：財務比率評分原理圖，來源：錦緞研究院

　　除了最基本的償債能力外，企業持續經營的能力也是信用體系的關鍵因素，經營信用是企業整體信用的核心之一，我們同樣以財務數據指標為基礎，通過企業十年間的總資產周轉率、營業天數的變化，來判定企業的長期經營能力。

　　圖：經營水平評分原理圖，來源：錦緞研究院

　　除指標外，一些財務特征也能反映企業的信用水平。一方面是對投資者的信用，比如我們之前做過的《A股分紅榜》，分紅從一定層面能體現企業對資本市場投資者的負責程度，能否依照招股書中的分紅策略也是企業信用水平的一種體現，這是市場信用。另一方面是企業的納稅額，有些企業想盡一切辦法避稅，凈利潤與稅收水平不符，而有些企業十年如一日貢獻稅收，這是社會信用。二者都可以從企業對外披露的財報中看出端倪。

　　因此，我們將企業累計納稅和分紅分別給予10分的信用分，以全體A股絕對值分段統計，前10%計10分，前20%計9分，依次類推，算出最終得分。

　　這樣我們的財務相關評價分數合計60分分配完成，還需考慮企業市場信用的得分。

　?。?） 市場信用評價

　　所謂市場信用評價，我們主要采用的是雇員評價、涉訴案件情況、承諾事項完成情況以及處罰事項。

　　雇員評價，我們將企業所有訴訟、仲裁以Choice仲裁數據模塊為基準，挑選出所有與勞動關系有關的勞動糾紛案件，以涉及數量累積評分，涉訴案件也同理，共計二十分，階梯式增長。

　　承諾實現完成情況，包括企業或企業負責人公開的股份鎖定、減持、穩定股價及其他一系列公開承諾，處罰事項是無論證監會還是行業協會等處罰均計算，同樣以Choice相關數據模塊為準。承諾事項與處罰事項采用減分制，共計40分，具體規則如下圖所示。

　　圖：市場評價評分原理圖，來源：錦緞研究院

　　至此我們整個的A股信用評分體系大致完成，滿分100分，在此基礎上，還需要對系數進行調整。

　　（3） 系數調整

　　考慮到我們以近十年期的個股為樣本，每家企業的上市時間長度不一樣，為了公平起見，我們按照距首次披露報表長短對周期性指標進行系數調整。如果僅上市一年無違規，和上市十年無違規，信用含金量自然不同的。

　　我們以企業首次公開披露報表年份為基礎，加權系數進行計算。

　　比如，某家企業承諾事項得分為7分，但距離他首次披露報表已經十年有余，系數便為1，最終得分7分；另一家企業承諾事項得分10分，但距離它上市僅兩年，首次披露報表僅五年，系數設為0.5，最終得分為5分。計算公式如下圖所示：

　　圖：系數調整計算公式示意圖，來源：錦緞研究院

　　下圖便是我們整個信用評價的邏輯：

　　圖：整體評分邏輯，來源：錦緞研究院

　　02

　　A股信用榜

　　在總結所有的得分后，鑒于商業銀行財會標準與一般企業不同，我們剔除了所有銀行類的股票，總樣本容量依然可以達到97.86%。我們的所有數據來源均來自Choice金融客戶端，未被行政處罰的負面新聞，我們不納入考量范圍，具體的個股還需各位投資者審慎判斷。

　　圖：全A股信用評分前50榜單，來源：錦緞研究院

　　高德紅外、海螺水泥及恒立液壓占據信用評分榜前三位。行業層面看，鋼鐵、煤炭及交運等國有企業占比高的行業，信用評分較高。生物醫藥公司分化比較強，前50名中占比高，但是評分低的企業也不少，導致整體行業并沒有擠進前十。

　　圖：行業信用評價分數均值，來源：錦緞研究院

　　具體細分，在財務指標得分方面，高德紅外等5家公司均得到了滿分。整體看行業層面，國防軍工、醫藥生物、美容護理和計算機排名前列，均是近兩年增速較為迅猛的行業，值得注意的是，財務比例評分依據多源自于償債能力，在申萬一級三十個行業中，房地產目前排名倒數第一。

　　圖：財務比率評分前20企業，來源：錦緞研究院

　　圖：財務比率評分前15行業，來源：錦緞研究院

　　A股持續分紅方面，我們之前統計了一期《A股分紅榜》詳解了A股誕生以來企業的分紅狀況，這里我們簡單介紹下整體情況。個股方面五大行、兩桶油等白馬股占據前列。行業方面，銀行、石油煉化、非銀金融、電力及房地產排名前列。

　　圖：A股分紅榜，來源：錦緞研究院

　　圖：2000-2021派息行業統計，來源：錦緞研究院

　　單看納稅貢獻，兩桶油加五大行是絕對的主力，其中中石油、中石化十年間納稅總額均超過3萬億，前十中僅有平安銀行一家企業不屬于國有企業。刨除國有企業外，平安、民生等金融行業納稅較多，除此之外美的、海爾、長城汽車三家既不屬于金融，也不屬于地產的企業納稅額相對較多。

　　圖：企業十年納稅榜單，來源：錦緞研究院

　　從行業層面看，近十年來納稅額最高的行業除了銀行和石油石化外，房地產、建筑及非銀金融排名靠前。近年來利潤規模較高的互聯網計算機僅排在22名。其中銀行和石油石化行業納稅額均突破7萬億大關。

　　在市場行為評價方面，A股有564家公司披露報表滿十年且未受到任何公開行政處罰及敗訴仲裁，占A股總樣本數量12.08%。行業層面、非銀金融、電子產品、建筑裝飾三個行業的訴訟案件最多，評分較低。

　　圖：訴訟加權行業平均分，來源：錦緞研究院

　　個股方面，深天地A相關被告的勞動仲裁次數最多，五年間達到了74次，其次是青海春天，金城醫藥。訴訟次數方面，嘉寓股份涉及被告最多，達到了903次，其次是保力新、山西路橋。其中保力新無論是勞動仲裁被告次數，還是其他訴訟被告次數，都位列A股前5。在進行投資時大家需考慮相應法律風險。

　　再來看承諾記錄和處罰記錄明細，A股近五年上市公司公開承諾記錄近8萬條，當前履行承諾達標率約為92.43%，十年間累計處罰8551次。其中延華智能違背承諾最多達到3次，主要是增持承諾超期未履行。處罰記錄中，全新好被處罰最多達到33次，其次是勤上股份、神開股份。

　　圖：個股處罰次數，來源：Choice金融客戶端

　　以上便是分項統計排名前列的明細，它們一并勾勒出了A股信用榜的輪廓面貌。

　　03

　　結語：君子憂道不憂貧

　　信用體系的建立可以是多維度，多角度，我們今天主要側重點還是比較確定的企業融資信用和社會信用維度，主要原因在于樣本量較大，無法在短時間內細致去分析個股的負面信息、產品評價等等。

　　企業信用在價值投資中，尤其是長線投資，占據舉足輕重的地位。很多一級市場的投資人在選擇投資項目中，更多地會考慮企業家信用，代表了企業未來的整體信用水平。2008年大洋彼岸爆發的信貸危機，就是投資人對信用風險評估不合理造成的，也是信用評級機構喪失人心的開端。

　　所以對于個人投資者而言，還是需要有主觀對企業信用的認知。對企業信用不了解的投資，就好像在打地道戰。當你去選股整里投資策略時，面對風險好比蒼茫大地無影蹤，風險襲擊你的錢包時卻好比神兵天降難提防。一個企業的經營困難可能是短期的，但是信用不誠，一定是會帶來長期影響的，不論是對投資者還是消費者。

　　本文旨在為投資者提供一種企業信用風險考量的方法和維度，只能在一定程度上反映企業過去十年的信用水平，并不能預見企業未來的黑天鵝事件。只要是宏觀指標和樣本總會出現不足，希望大家能夠在此基礎上，合理篩選自己的投資目標，結合投資風險，對企業整體信用做出合理評估。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）