作者 | Juxtaposed Ideas

　　編譯 | 美股研究社

　　01

　　摘要

　　經歷了62.88%的反彈后，Shopify（NYSE：SHOP）的估值來到了高位。

　　雖然Shopify的估值最終可能會超過亞馬遜，但Shopify需要先通過提供持續的盈利能力來證明自己。

　　由于11月CPI報告可能比預期的更熱，導致終端利率上調至6%以上，因此追逐此番漲勢毫無意義。

　　Seeking Alpha

　　02

　　投資正文

　　估值過高是必然的，因為Shopify 從2022年10月的52周低點23.63美元上漲了62.88%。此外，如果我們根據其2026財年每股收益0.65美元和市盈率60倍的估值來衡量一個適度的目標價，我們將達到39美元。

　　根據亞馬遜（NASDAQ：AMZN） 5年的平均市盈率86.43倍，該公司的目標股價將達到56.17美元。因此，對于那些在當前水平上增持的人來說，這表明了最小的安全邊際，與普遍預期的43.25美元目標價相似，有12.37%的上漲空間。

　　鑒于11月勞動力市場報告和服務業報告與鮑威爾此前的鴿派表態相比過于樂觀，我們認為，根據12月13日公布的11月CPI報告，短期內將存在更多不確定性。圍繞加息50個基點的樂觀情緒可能不足以抵消最終利率上調至6%以上的影響。

　　考慮到Shopify在美國的市場份額從8月的33%下降到11月中旬的25%，全球市場份額從23%下降到22%，人們似乎需要相當大的說服力才能以如此高的估值買入該股。大家需要的是耐心等待。

　　03

　　Shopify FQ4‘22的表現

　　對于證明其未來盈利能力至關重要

　　收入，凈收入（百萬美元），息稅前利潤和每股收益

　　S&P Capital IQ

　　盡管當時人們對經濟衰退的擔憂達到了頂峰，但Shopify在2022年第三季度的財報電話會議上表現出色，遠超普遍預期。再加上樂觀的10月CPI報告、感恩節慶祝活動以及創紀錄的黑色星期五網絡星期一銷售，市場分析師預計該公司將在2022年第四季度進一步實現出色的盈利。預計到下個季度，營收將達到16.4億美元，每股收益為- 0.02美元，這表明同比增長19.1%，盡管明顯下降了116.2%。

　　Shopify的盈利能力自然下降是意料中的事，原因是通脹壓力上升對其2022年第三季度毛利率的影響，環比下降2.1個百分點，同比下降5.7個百分點。此外，公司的營業費用同比增加了43.28%。

　　然而，由于到目前為止裁員10%，季度環比增長已經明顯放緩，導致一次性遣散費用反映在最新季度。我們預計未來幾個季度情況將進一步改善，從而解釋了市場分析師對2022年第四季度息稅前利潤-2.6%的樂觀預測。

　　股份數量和基于股份的薪酬（百萬美元）

　　S&P Capital IQ

　　這些運營費用部分歸因于Shopify在過去12個月不斷增長的基于股票的薪酬[SBC]費用[LTM]為5.5071億美元，連續增長了68.84%。雖然這也對其股票數量的增長做出了貢獻，但目前1.49%的同比增長仍然微不足道。

　　此外，這些努力尤其令人鼓舞，因為Shopify配送網絡是在之前收購的Deliverr基礎上建立起來的，同時為公司的戰略增長聘請了合適的人才。一旦SHOP觸及關鍵的拐點，持續的盈利能力很快就會到來。

　　現金/等價物，FCF（百萬美元）和債務

　　S&P Capital IQ

　　此外，市場分析師已經預測，到2022年第四季度，Shopify的自由現金流（FCF）將有所改善，達到- 2566萬美元，利潤率為-1.6%。與此同時，我們不擔心其到2023年的流動性，無論軟著陸還是衰退，因為該公司在最近一個季度繼續擁有13.7億美元的現金和等價物。

　　預計收入，凈收入（十億美元），EBIT ， EPS， FCF ，債務

　　S&P Capital IQ

　　預計未來三年，Shopify的收入增長將顯著減速，年復合增長率為22.1%。盡管如此，投資者也必須注意到，由于管理層努力提高客戶獲取成本，同時精簡運營費用，到2023年可能會恢復盈利。

　　與此同時，由于該公司仍在積極擴張其Shopify履行網絡，我們預計到2024年Shopify還不會報告正向的FCF生成。市場分析師預計，該公司的資本支出將在2023年增加兩倍以上，達到3.96億美元，2024年達到4.15億美元，而2022年的指導目標為1.25億美元。

　　然而，我們希望這一戰略最終能在收入和利潤上取得增長，從而實現公司為未來一百年的電子商務建立端到端物流平臺的目標。沒有壞處，因為預計其凈債務也將穩定在這一水平。

　　04

　　投資結論

　　S&P Capital IQ

　　Shopify目前的EV/NTM營收為7.17倍，NTM P/E為-624.84倍，NTM市值/ FCF為-74.60倍，分別低于其明顯過度膨脹的5年平均值21.85倍、609.77倍和-290.93倍。從今年迄今41.29倍的平均市盈率來看，該股仍被嚴重高估。很明顯，盡管宏觀經濟狀況不斷惡化，2023年經濟衰退的概率為98%，但這些數字看起來仍然被瘋狂夸大了。

　　盡管我們有理由認為Shopify的估值最終可能會超過亞馬遜，但前者首先需要通過實現持續盈利來證明自己。即便是后者的股價在撰寫本文時仍持續低迷，為88.42美元，盡管預期的目標價為364.06美元，而其2026財年的每股收益為5.94美元，NTM市盈率為61.29倍。

　　因此，由于市場存在巨大的不確定性，我們傾向于暫時將對Shopify股票的評級調整為持有。追逐這波漲勢毫無意義，因為未來幾個月情況可能仍將波動。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）