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　　文/楊知潮

　　來源/略大參考（ID:hyzibenlun）

　　抵消，是出現在騰訊三季度財報里的高頻詞匯。

　　受大環境等綜合因素影響，第三季度，騰訊全線承壓。從《王者榮耀》到騰訊視頻，再到企業服務，騰訊曾經的賺錢機器幾乎全線失靈，對應的增值服務業務、廣告業務、企業服務業務全面下滑。

　　為數不多的“遮羞布”，是13億日活的國民App微信。從視頻號打賞收入、朋友圈廣告，再到微信支付的金融服務，微信幾乎以一己之力抵消掉了大部分的業務衰退，最終，騰訊三季度收入同比僅下滑2%。

　　同時，騰訊在第三季度對收入成本和營銷成本實現了有效控制，實現了調整后凈利潤同比增長2%。這是連續四個季度利潤下滑后的首度重新增長，且增長幅度大幅超出市場預期。

　　當下騰訊的“降本增效”路線大概就是：其他業務負責降本，微信生態負責增效。一些省下來的成本被投入到了視頻號等產品中。不過，對于騰訊這樣體量的巨頭來說，僅依靠微信撐住業績，顯然也不是長遠之計。

　　全線退縮

　　不出意料，三季度財報中，騰訊主要業務悉數出現下滑。

　　作為現金奶牛的游戲業務首當其沖。最大頭的手游收入為410億元，同比下滑4%。海外游戲市場同比增長3%，不過按固定匯率計算僅同比增長了1%，收入為117億元。

　　財報顯示，《王者榮耀》和《和平精英》收入都有所減少，這是騰訊旗下最賺錢的兩款游戲。而第三方機構Sensor Tower 的最新數據顯示，今年10月《王者榮耀》全球收入為2.1億美元，相比去年同期減少了近1.19億。顯然，在全球手游收入大盤下滑的趨勢之下，即使是霸主騰訊也難以獨善其身。

　　看似“古董”的端游反倒表現更堅挺，三季度，騰訊端游收入與上一季度持平，仍然為117億元。《英雄聯盟》、《穿越火線》等十幾年的老游戲仍然在創造著穩定的收入。

　　此外，騰訊游戲也出現了新的增長點：2020年上線的《瓦洛蘭特》在經歷了一段時間的岑寂過后突然大火。它與騰訊旗下品牌Level Infinite 代理的《幻塔》一起，被騰訊認為是海外業務增長的主要原因。

　　從2021年二季度開始，《瓦洛蘭特》連續6個季度出現在騰訊財報的亮點部分。

　　來自騰訊子公司拳頭游戲的數據顯示，《瓦洛蘭特》在今年6月達到了1400萬月活。此外它的電競化也很順利，今年9月舉辦的全球冠軍賽登頂全網觀看量第一，最高觀看人數達到了150萬。按照這一數據，《瓦洛蘭特》已經是當下全球第四的電競項目。

　　顯然，在LOL之后，騰訊端游的命又續上了。關于《瓦洛蘭特》最大的不確定性或許是，受制于版號的國服，何時才能上線。

　　騰訊方面在財報會議上對端游的表現予以肯定，表示PC游戲有著很好的恢復度，會投入更多的資金到現有項目中。

　　流媒體業務就沒有端游這么好的命了。以音樂、視頻、直播為主的社交網絡收入為298億元，同比下滑2%。除了視頻號帶來的增長外，其他主要產品悉數下滑。

　　其中已經獨立的騰訊音樂令人擔憂，第三季度，騰訊音樂收入為73.7億元，同比下降5.6%，調整后凈利潤10.93億元，同比增長38.7%。

　　摩通研報提出，利潤率的大幅增長主要得益于線上音樂付費用戶量增長以及成本結構優化。但與此同時，它也關注到社交娛樂服務月活下跌24%至1.55億人的變化，這個數字遠遠高于預期的8%，也因此，摩通對TME給出了“中級”的評級。

　　在組成騰訊音樂的兩架馬車里，社交娛樂是比在線音樂更賺錢也更有想象力的業務。但在三季度財報中，它的月活同比下跌24%，付費用戶也同比下降25%。該板塊的用戶流失，可能直接導致騰訊音樂未來收入空間被擠壓。

　　騰訊音樂一直以來的業務模式都是：不斷花錢購買版權，實現在線音樂付費用戶的持續增長，再通過社交娛樂服務，維持營收規模。當版權遭遇反壟斷，加上直播被強監管，種種外部因素已經對騰訊音樂造成施壓，社交娛樂用戶的流失，無疑是雪上加霜。

　　此外，受整個互聯網廣告行業大盤影響，騰訊的廣告業務也出現較大幅度的下滑。收入同比下降5%至215億元，比上一季度的下降速度有所收。下滑的主要原因，是以騰訊視頻為主的媒體廣告業務收入同比下滑了26%，僅為26億元。

　　曾被認為是騰訊轉型方向的To B業務已經陷入負增長。不過騰訊沒有公布企業服務業務的具體收入，僅公布了企業服務與金融服務共同構成的”金融科技及企業服務業務“的收入，這一數字為448億元，同比增長4%，其中主要驅動力來自金融服務，也就是微信支付。

　　總體而言，騰訊幾大收入來源悉數下滑，其中游戲下滑程度相對較小，以長視頻、音樂為代表的媒體業務下滑最為明顯。微信及其衍生業務，又承擔起了養家糊口的重任。

　　微信承壓

　　2018年，同程藝龍在港交所上市。其主營業務是互聯網訂票，超過9成的流量，都來自微信中的購買車票入口。

　　微信App中的一個三級入口，就能支撐起一家市值超過300億的上市公司。這是微信恐怖的商業潛力。在騰訊游戲賺錢如麻的年頭里，微信得以保持著優雅的克制，尤其在商業變現方面，是愿意為了用戶體驗而犧牲收益的十足保守派。

　　但這樣的好日子不復在。如今的微信正在加速商業化，幾乎以一己之力，去托住整個騰訊集團的業績。

　　三季度，在騰訊音樂出現5%較大幅度下滑、游戲直播關停、騰訊視頻訂閱收入下滑的不利情況下，依靠視頻號直播打賞費用的增長，騰訊的社交網絡增值收入僅僅下滑2%。

　　在金融與企業服務業務方面，企業服務收入已經出現下滑，但由于線下消費的恢復，來自微信支付的支付額實現了兩位數增長，最終幫助騰訊金融與企業服務業務逆勢增長4%，是騰訊三季度唯一維持收入增長的業務線。

　　在廣告收入方面，來自騰訊視頻的媒體廣告收入一瀉千里，同比下滑26%，但由于微信廣告收入的增長，抵消之后，騰訊社交廣告收入僅下滑了1%，最終廣告收入總體僅下滑5%。

　　在全面下滑的背景下，微信生態，特別是小程序和視頻號，是騰訊旗下為數不多的用戶仍然在增長的產品。

　　今年3月，騰訊公布，微信視頻號日活超過五億，逼近抖音。Quest Mobile發布的數據顯示，2022年6月，微信視頻號月活規模突破8億，超過了抖音的6.8億。不過進入下半年，騰訊未再公布過視頻號的用戶數據，僅僅透露視頻號的用戶使用時長仍然在上升，似乎有增長放緩的跡象。

　　微信視頻號自然也承接了廣告創收的壓力。據財報會議透露，騰訊預計視頻號的收入有望達到每個季度10億人民幣。管理層還表示，至少現在看來，這種增長沒有搶奪騰訊自己其他平臺的廣告投放，而會吸引其他短視頻平臺的廣告投放。

　　微信生態的另一款產品，小程序的增長更加明顯，財報顯示，第三季度，微信小程序日活用戶突破6億，同比增長30%以上，日均使用次數上也同比增長50%。

　　但微信生態的持續增長曲線也存在著隱憂。一方面，如果騰訊持續把壓力都落在微信上，可能會對其形成透支。當下，越來越多的朋友圈廣告已經開始成為用戶負擔。

　　此外，8億月活的視頻號已經走到了流量增長見頂的關口。而視頻號的投入不菲，對降本增效的騰訊形成了成本壓力。騰訊在財報中多次提到，視頻號的服務器租賃、廣告投入等業務都耗費了不少的資金，導致抵消掉了部分降低成本的效果。

　　微信的確很能打。但如果長期靠它獨自支撐養家，微信也會有被榨干的一天。

　　降本增效

　　“我們畢竟是個成長型的公司。”在財報電話會議上，騰訊管理層再次強調了這一點。

　　從9月份開始，騰訊的股價如坐過山車一般，幾天一大跌，又幾天一大漲。10月24日最低點一度跌破200港元，市值比一個半月前縮水四分之一。不過此后很快又回彈，截至11月16日收盤，騰訊股價報294.4港元，相比一個月前大漲了50%。

　　股價震蕩，與恒生指數下跌以及騰訊遲遲未拿到游戲版號有關，但從根本上，這也是一場騰訊的估值邏輯之爭：騰訊究竟還有沒有成長性？

　　騰訊自定義仍然是一支成長股，但對照現實來看，這更像謙虛之詞。

　　降本增效依然是騰訊當下的主題之一。在經歷了年初的大規模裁員后，今年8月，騰訊再次傳出裁員消息，并取消團建、免費停車、房補等多項福利。11月15日，又有消息稱，包括PCG、IEG、CSIG在內的三個部門開啟新一輪裁員，具體規模尚不能確定。

　　裁員結果體現在財報中，最直接的便是人員規模縮小。截至9月30日，騰訊集團共有10.8萬名員工。從今年4月1日到9月30日，員工共減少7377人。

　　但從數據來看，騰訊三季度的總薪酬273.9億元，比上一季度少了1.7億，減幅不到1%。

　　真正大規模減少的，是騰訊的營銷費用。三季度，營銷費用比去年同期減少33億元，降幅達31.73%。此外，銷售和市場推廣開支同比下滑了32%，僅為71億元，占收入比重僅為5%，而去年同期為7%。

　　省下來的錢，一部分被騰訊投向了研發。三季度，騰訊研發費用達到了150.8億元，同比增長13億元，與上一季度基本持平。不過，騰訊也在財報會議上透露，集團已經削減了企業服務中部分虧損項目，企業服務的毛利率有所提高，已經超過了30%。看起來。騰訊并沒打算陷入B端業務的軍備競賽。

　　此外，受研發、服務器租賃成本的影響，騰訊第三季度的行政開支還同比上升了11%，為265億元。總體而言，騰訊的成本控制仍然比較成功，最大頭的收入成本同比減少了2%。在收入同比下滑2%的情況下，依靠著成本控制，騰訊的凈利潤實現了2%的同比增長和15%的環比增長。

　　騰訊還在繼續“去肥增瘦”，只是“增瘦”的情況并不樂觀。互聯網廣告遲遲無法回暖、公有云服務全行業降速、歐美游戲市場整體下滑，騰訊近幾年押寶的第二增長曲線幾乎全部失效。

　　一番折騰之后，騰訊旗下能講出故事的產品，似乎又只剩下微信了。