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　　文/于斌

　　來源：互聯網分析師于斌（ID:fenxishiyubin)

　　步入中年的用友網絡，最近的日子過得有點窘迫。據用友網絡2022年上半年財報顯示，近五年來用友網絡半年報首次出現虧損。2022年上半年，用友網絡營收35.37億，歸母凈利潤-2.56元。

　　截至10月24日，用友網絡收盤股價為20.66元/股，相比年初最高點40.11元/股，股價下滑幾近砍半，用友網絡的市值也在年內縮水近676億元，相當于虧掉了兩個金蝶。

　　用友網絡董事長王文京在2019年宣布退隱后，又在2021年不得不再度出山，對用友進行了大刀闊斧的資本運作，先是把子公司剝離上市，后是定向增發募集資金。然而，用友網絡目前的業績數據，卻依然難掩頹勢。

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　　主營業務遇瓶頸，依賴大客戶難轉型

　　據了解，用友網絡誕生于1988年，最初是一家專注于會計電算化的公司，后逐漸轉向信息化的企業管理系統，目前用友網絡迎來了云轉型數字化的第三階段。

　　2015年，公司名稱從“用友軟件股份有限公司”變更為“用友網絡科技股份有限公司”，這一舉動也凸顯出其管理層向互聯網模式轉型的決心。

　　2020年，用友網絡迎來巔峰時刻，市值最高超1700億元。10月24日收盤，用友網絡市值卻已跌至709億元，不到峰值的一半。股價下滑，市值大幅下挫的背后，是用友網絡主營業務遭遇瓶頸、止步不前的現狀。

　　用友的業務共有云服務、軟件服務、金融服務三大模塊，其中，云服務是用友網絡的主營業務。

　　2022年上半年，用友網絡主營的云服務業務占總營收的65%，為23億元。主營業務營收的增長并沒有帶來凈利潤率的增長，相反，利潤率還下滑了。

　　用友網絡表示，利潤率下滑原因有二，一方面主營業務占營收比重上升是受到了用友網絡剝離分拆子公司業務上市的影響；另一方面用友網絡的SaaS云服務需要大量研發資金驅動，而產生的效果有滯后性。

　　用友網絡的研發投入在加大，但產生的效果卻有限。專利數量是衡量企業競爭力的一大重要指標。截至今年7月，用友網絡共有888件專利，而同業的金蝶則有1403件，遠超用友網絡。

　　雖然業界的共識是“北用友，南金蝶”，但是金蝶的體量卻沒有用友大，而且這幾年的業務重心一直在SaaS云訂閱服務上。

　　據金蝶2022年上半年財報，金蝶云服務業務營收為16.77億元，占總營收的76%。相比起用友網絡65%的營收占比，金蝶的云服務業務比重顯然更高。

　　據公開資料顯示，金蝶自2011年就已提出“云管理”轉型升級戰略。對比之下，用友網絡顯得姍姍來遲。用友網絡是在落后金蝶4年后的2015年，才以改名的方式宣示其向云服務轉型的決心。轉型晚了一步，讓用友網絡錯過了部分云服務市場。

　　據觀察，對大客戶的依賴程度高，也是用友網絡云服務轉型困難重重的原因之一。2022年上半年，用友網絡大型、中型、小型企業云服務業務分別創造營收15.62億元、2.46億元、1.78億元。用友網絡的客戶大多集中在國企、大型民企，近八成的云服務營收都是國企和大型民企創造的。

　　圖源：用友網絡官網案例展示

　　大型企業客戶對SaaS云服務的數據安全性、合規性、性能等方面提出了更高的要求，因而更偏愛私有云或者私有云為主的混合云。面對不同企業的個性化需求，用友網絡也需要結合實際情況，進行針對性開發。

　　在用友網絡的官網主頁，其產品涵蓋的垂直領域就有12個：工業、醫療、建筑、汽車、教育、餐飲、能源、廣電、制造、金融、智慧城市、用友金融行業云。

　　要知道，如此多的行業，需求不盡相同，用友網絡的數字化轉型壓力顯而易見。而用友如果聚焦每一個行業，勢必要付出更多的人力、物力，投入更多的資金支持。因此，如何與客戶的需求相匹配，也是用友網絡面臨的一大問題。

　　用友網絡以大企業客戶為重，但是大企業的定制化要求更高，成果更難復用，雖然其好處是大企業實力雄厚，能讓用友網絡在賬面上營收數據更為好看。但是相比金蝶，則以中小型客戶為主，優點在于基數大、定制化要求不高、成果可快速遷移復用，可以大范圍降低邊際成本。

　　與此同時，近兩年面臨央國企數智化+國產化的市場機遇，金蝶也開始瞄準央國企大客戶這塊蛋糕。不止金蝶，在企業SaaS云服務行業，還有更多虎視眈眈的后來者在競爭廝殺，從而也導致用友網絡不得不面對越來越白熱化的商業競爭。

　　在凈利潤持續下滑、研發投入持續壘高的背景下，用友網絡的云轉型壓力也逐日增加。

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　　欲借用友系IPO輸血，效果不容樂觀

　　自從2021年再度出山以后，王文京可謂動作不斷，通過資本運作剝離分拆子公司，打造出“用友系”并逐個沖擊IPO，試圖為用友網絡輸血，然而卻依然難掩業績下滑頹勢，進程并不順利。

　　例如，用友網絡旗下專注教育軟件產品的新道科技，自遞表北交所后，去年9月至今經歷了三輪問詢和兩次中止審核。

　　而在三次問詢中，業績波動幅度大、產品青黃不接持續盈利能力存疑、向股東進行利益輸送成為監管層重點關注的問題。

　　其中，新道科技是否與用友網絡存在關聯交易風險的問題貫穿了三次問詢。新道科技招股書顯示，用友網絡以51.32%的持股比例對新道科技實現了絕對控股，共持有新道科技1.25億股股份。

　　新道科技所有的辦公場所均是向用友網絡租賃，三年共計向用友網絡重復采購大量昂貴的軟件產品，甚至軟件采購數量超過了研發人員的總數。在營收連年下滑后，新道科技與用友網絡關聯交易金額不升反降，2018~2020年關聯交易金額分別為452萬元、647萬元和849萬元，不免引人懷疑此舉是否存在利益輸送。

　　而用友網絡旗下的用友汽車則面臨更多質疑。王文京是用友汽車的實際控制人，控股比例達到了75.76%。

　　今年3月7日，用友汽車科創板過審。冠以“汽車”名號的用友汽車并不生產汽車，而是專注于汽車營銷與后市場，為汽車全產業鏈企業提供解決方案。用友汽車的起名方式也飽受行業人士詬病。

　　招股書顯示，以云計算、大數據為核心競爭力的“科創”屬性用友汽車，僅擁有3項專利，兩項發明專利早在2012年就已申請，另一項則是2015年申請的外觀設計專利，如此慘淡的專利數量不禁讓人質疑用友汽車的“科創”能力。

　　用友汽車的業績也處在不穩定的波動之中。2019年-2021年，用友汽車的營收分別為4.87億元、4.76億元、5.89億元；同期歸母凈利潤分別為0.93億元、0.85億元、1.22億元。

　　在業績起伏波動較大的情況下，用友汽車依然堅持分紅，2018年至2021年上半年，三年期間用友汽車累計分紅2.4億元，超過一半的歸母凈利潤都被用于分紅，貢獻給了用友網絡等股東。

　　除此之外，用友旗下專為小微企業提供云服務的暢捷通也在2021年3月啟動了創業板上市輔導。用友金融也在沖擊北交所上市，并收到了三輪問詢函。

　　王文京密集的資本操作，是用友網絡長期以來業績持續下滑的連鎖反應。

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　　定向增發套牢機構，遭遇信任危機

　　今年初，王文京發起了用友網絡歷史上規模最大的一次定向增發募集資金行動。總共募得資金52.98億元，合計約1.66億股。其中不乏明星資本的身影，如：高瓴、高毅、易方達、中金、葛衛東等。

　　圖源：用友網絡2022年上半年財報

　　此次募資的股票發行價格為31.95元/股，然而截至10月24日收盤，用友網絡的股價已跌至20.66元/股。17家參與方合計虧損約18.7億元。

　　在定增市場出手不多的葛衛東，今年僅在用友的定增上出手。然而根據用友網絡今年的一季度財報，葛衛東在參與定增后，又進行了兩次減持，兩次減持了共計3800萬股。

　　據《華夏時報》此前的報道，此次定增吸引大批明星投資機構，跟用友網絡明知業績不佳卻做出高于實際的“市場指引”不無關系。然而用友網絡卻表示稱從未給過機構方任何“投資承諾”。此舉也讓用友網絡陷入了信任危機。拋開該事件對于用友帶來的消極影響，不論用友網絡是否給出了業績指引，用友網絡業績持續下滑，已經是不爭的事實。

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　　結語

　　在主營業務停滯不前、業績連續下滑的背景下，依賴大客戶創造營收的用友網絡，云服務轉型之路又困難重重。

　　王文京重新出山對子公司進行剝離分拆上市，希望能給用友網絡補血，然而此番資本運作卻收效甚微。年初最大規模的一次定向增發，又讓用友網絡陷入信任危機的泥沼。在競爭越來越激烈的企業服務賽道，未來用友網絡面臨的困難還很多，股價就是市場對其最真實的反應，期待用友網絡在不久的將來，峰回路轉。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）