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　　文/李平

　　來源：礪石財經（ID:lishicaijing)

　　私有化退市后轉型成功，又重新上市的戴爾科技再次遇到增長瓶頸。

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　　從PC之王到黯然退市

　　19歲輟學創業創建戴爾公司、32歲成為德克薩斯州首富、39歲功成身退、42歲重新出山．．……說起硅谷的傳奇人物，戴爾公司創始人邁克爾·戴爾無疑是濃墨重彩的一位。

　　1984年，年僅19歲的邁克爾·戴爾創辦了戴爾電腦公司，并于1985年生產出第一臺電腦Turbo PC。憑借獨創的直銷模式和定制化生產所帶來的高效供應鏈管理，戴爾電腦公司發展極其迅速。

　　1988年，戴爾公司成功登陸納斯達克，首發募集資金3000萬美元。此后，戴爾開始在法國、瑞士、愛爾蘭等歐洲國家開設銷售分公司，并在愛爾蘭建立了歐洲制造中心。憑借在全球市場的突飛猛進，在整個1990年代，戴爾公司營收平均增長速度達到97%，凈利潤年均增速為166%。

　　1998年，戴爾超越IBM成為PC行業全球第二；1999年，戴爾取代康柏電腦成為美國第一大個人電腦銷售商；自2001年開始，戴爾連續5年占據全球第一的位置，并被美國《商業周刊》評為“100名的巨人企業”第一名。這其中，惠普雖然依靠并購康柏取得過暫時領先，但最終仍舊難敵戴爾。

　　2002年，戴爾市值突破1000億美元，公司發展達到鼎盛時期。兩年之后，功成名就的邁克爾·戴爾選擇卸任CEO，成為一代傳奇創業者。

　　不過，隨著PC市場的日益飽和以及移動互聯網時代的快速來臨，過于依賴個人電腦市場的戴爾逐漸面臨到天花板壓力。為此，戴爾開始將產品線擴展至服務器、筆記本電腦、存儲、打印機等多個領域。2003年，戴爾電腦公司正式更名為戴爾公司。

　　不過，戴爾對非電腦領域的大舉擴張似乎影響了對主業的關注度。2005年開始，由筆記本電腦爆炸起火所引發的“爆炸門”以及“換芯門”事件讓戴爾電腦全球形象嚴重受損。此后，戴爾又在2006年深陷財務造假丑聞之中，最終被罰款一億美元。

　　一系列負面事件沖擊之后，戴爾在PC領域的銷量直線下滑，全球PC冠軍之位也被惠普奪走。2007年1月，邁克爾·戴爾重新執掌公司，隨即開啟了一系列的戰略調整。然而，經歷了裁員、多元化收縮等一系列變革之后，戴爾仍未走出困境。2012年，戴爾凈利潤暴跌70%；2013年，戴爾宣布斥資244億美元私有化退市。

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　　戰略轉型與二次上市

　　事實上，直銷模式一直是戴爾早期快速發展的一個法寶。憑借獨創的直銷模式，戴爾不僅可以去除中間渠道商的利潤直接向消費者低價銷售產品，同時還可以按照訂單進行采購和生產，大大降低了存貨壓力和資金成本。

　　不過，隨著IT行業不斷成熟，硬件產品利潤越來越薄，戴爾直銷模式所帶來的低成本優勢也逐漸消失。另一方面，隨著產品品類的持續擴張與銷售規模的日益膨脹，戴爾以銷定產模式給供應鏈管理所帶來的壓力也在不斷增加，甚至引發生產計劃嚴重的功能失調。

　　從另外一個角度來看，與IBM、微軟以及蘋果等同時代科技公司不同的是，戴爾在上個世紀末本世紀初的成功并非依靠核心技術，而是依賴于商業模式創新，這也為其日后的衰敗埋下了伏筆。

　　邁克爾·戴爾重新執掌公司之后，決意打破直銷模式給戴爾公司帶來的束縛與僵局，在渠道策略上開始重視渠道商和分銷客戶。資料顯示，邁克爾·戴爾重新擔任公司CEO之后5個月，戴爾就與全球主要銷售商簽署了10-20份關鍵性的協議，由這些銷售商在全球的渠道、商店中銷售戴爾的產品。至此，戴爾公司正式結束了20多年來僅僅依靠電話和互聯網面向個人用戶銷售電腦的歷史。

　　除了積極的渠道變革之外，邁克爾·戴爾還決定推動戴爾向企業級IT市場進行轉型。為此，戴爾接連并購了數十家企業軟件和服務類公司。2016年9月，戴爾以670億美元的價格完成了對著名數據存儲廠商EMC（易安信）的并購，合并之后的新公司被命名為戴爾科技集團。

　　資料顯示，EMC成立于1979年，是全球最大的企業數據存儲廠商，可以為遍及180個國家不同規模的客戶提供從客戶端到數據中心、再到云端的創新產品組合及服務。除了云計算存儲技術之外，EMC旗下的VMware擁有著業內領先的虛擬化科技，能簡化服務器并節省成本。

　　值得一提的是，戴爾私有化退市時估值約為244億美元，而收購EMC的交易金額高達670億美元。憑借這一“蛇吞象”式的并購，戴爾一躍成為企業數據存儲領域的霸主，市場份額超過35%。至此，戴爾搖身一變，成為融合了基礎架構、服務器、存儲和數據保護軟硬件一體化的科技公司，在軟件服務方面擁有了匹敵IBM等競爭對手的實力。

　　完成了從傳統的PC生產企業到世界級基礎架構公司的華麗轉身之后，戴爾科技于2018年12月28日通過借殼重新登陸紐交所，成為當年全球科技界的一個重大新聞事件。

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　　未來之路：機遇和挑戰并存

　　重新上市之后，戴爾科技進一步加快了對存儲、網絡、云計算等服務領域的布局，持續推動產品更新與升級，并形成了包括戴爾電腦（Dell）、戴爾易安信（Dell EMC）、Vmware、Pivotal、Secureworks、RSA和Virtustream在內的七大業務群，經營業績也實現了穩定增長。

　　數據顯示，2019-2021財年，戴爾科技全年營收分別為906.2億美元、921.5億美元和942億美元，營收規模呈現穩定增長趨勢；剛剛過去的2022財年（2021年2月-2022年1月），戴爾科技營收首次突破1000億美元大關，運營利潤47億美元，同比增長26%，non-GAAP運營利潤為78億美元，同比增長12%，均創出歷史最高紀錄。

　　與此同時，戴爾科技總市值在今年年初曾達到440億美元，二次上市三年的時間內總市值漲幅接近2倍。根據福布斯2022年度最新排名，邁克爾·戴爾仍以500億美元的身價位居全美前20富豪榜第16位。

　　如今，57歲的邁克爾·戴爾仍然執掌著重組后的戴爾科技集團以及從戴爾科技拆分后上市的虛擬化軟件巨頭Vmware，而同時代的拉里·埃里森、比爾·蓋茨早已退休或者老去。

　　不過，戴爾科技的轉型雖然取得了一定的成果，公司未來的發展之路卻也并非坦途一片。

　　8月26日，戴爾公布2023財年截至7月的第二季度財報。數據顯示，二季度戴爾實現營收264.3億美元，同比增長9%，創出二季度歷史最高紀錄；但由于數據中心和云服務等業務成本激增以及主營業務毛利率的下滑，戴爾二季度凈利潤同比下降43%至5.06億美元。

　　值得注意的是，戴爾科技還下調了其在2023財年的業績指引。戴爾首席財務官Tom Sweet在財報電話會議上表示，該公司預計第三財季營收為238億美元至250億美元，調整后的每股收益為1.53美元至1.79美元。相比之下，戴爾上年同期營收為284億美元，每股收益為2.37美元。Sweet同時表示，2023財年戴爾預計營收較上年同期的1010億美元持平或增長2%。

　　凈利潤的下滑以及全年業績指引的下調，讓戴爾的股價明顯承壓。財報公布次日，戴爾科技股價大跌13.51%，此后持續陰跌不止。截至10月15日收盤，戴爾科技股價報收于34.26美元，2022年全年跌幅接近40%。

　　按照業務類別劃分，戴爾科技主營業務共分為客戶端解決方案集團（CSG）和基礎設施解決方案集團（ISG）兩部分，營收占比約為6：4。其中，客戶端解決方案集團主要以銷售個人電腦和相關硬件為主，基礎設施解決方案集團以銷售計算機服務器、存儲系統和網絡設備等IT硬件為主。

　　第二財季，客戶解決方案集團營收154.90億美元，同比增長9%。其中，個人消費者端營收為33.49億美元，同比下降9%，這主要由于消費電子市場的疲軟所導致。

　　目前看，全球PC銷量的疲軟仍在繼續。10月11日，Canalys發布的2022年第三季度全球PC出貨量報告顯示，三季度全球PC出貨量為6940萬臺，同比下降18%，跌幅創出10年來最大紀錄。其中，排名第三的戴爾出貨量接近1200萬臺，降幅為21%。

　　新冠疫情的刺激下，線上辦公娛樂需求激增帶來了PC市場的短暫高增長。但隨著整體需求的飽和以及邊際效應的遞減，PC市場自去年第四季度以來就出現掉頭下行的現象。為此，戴爾已經將基礎設施方案業務作為發力的重點。

　　第二財季，戴爾基礎設施解決方案集團營收為95.36億美元，同比增長12%，其中服務器和網絡業務營收為52.09億美元，同比增長16%，存儲業務營收為43.27億美元，同比增長6%。

　　進入到2023財年以來，戴爾基礎設施解決方案集團業務已經連續兩個季度保持著兩位數的增長。不過，數據中心和云服務具有高投入、高成本的屬性，戴爾科技基礎設施方案業務毛利率明顯不及其PC業務。2023財年中報數據顯示，戴爾科技毛利率為21.36%，較去年同期（30.91%）下滑接近10個百分點。顯然，毛利率的下滑成為戴爾科技增收不增利的一個主要原因，也是如今戴爾科技亟待應對的挑戰之一。

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