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　　文/東子

　　來源：壹DU財經（ID:yiducaijing2021)

　　十年前，美團從“千團大戰”中勝出。十年后的今天，美團已成長為集外賣、到店、酒旅等本地商業業務和電商、閃購、出行等新業務于一體的互聯網新巨頭。

　　但近兩年來，美團正遭遇“成長的煩惱”——營收上2021年雖然已是近三年增速最快的一年，但外界對于這一成績似乎并不買單。

　　原因何在？

　　01

　　美團到底有多“大”？

　　歷經十年的風風雨雨，美團如今已是港股上市的萬億巨頭。

　　截至10月7日，受港股大環境影響，美團股價從最高點的460港元/股縮水2/3到了172.9港元/股。即使如此，美團市值仍達10700億港元，位列港股第四。

　　如果說萬億市值并不直觀，那么，我們不妨將之與A股的電池巨頭寧德時代做比較，結論是“并駕齊驅”。換句話說，即便美團股價尚處于低谷期，但其市值也足夠大。

　　要想支撐住這么高的市值，美團勢必要在營收上持續增長。“一白遮百丑”是形容人的，對互聯網企業而言則需要“一快遮百病”——當增速足夠快時，企業內部的問題“可以被忽略”，如利潤、管理等。因此，對于當下的美團來說，向投資人證明自己能力最直接且最有效果的方式，就是提高傭金和訂單量等方式保持快速增長。

數據來源：美團2021、2020年報

　　當然，市場與投資人對美團的期待，絕不僅僅是傳統業務的快速增長，否則也不會舍得在疫情背景下花大錢支持美團拓展邊界——電商、閃購、跑腿等新業務。更何況，諸如電商和無人零售小車等業務，其所承載的是美團試圖打通整個互聯網零售產業鏈，獲取更大用戶流量的抱負。

　　那么，美團的快速增長能如愿嗎？

　　02

　　成長的煩惱

　　人長大了會有著各種各樣的煩惱，企業做大了也同樣會有“成長的煩惱”。

　　隨著美團新業務的開展，剛步入盈利正軌的日子瞬間回到了起點。美團財報數據顯示，其從2019年盈利22.39億、2020年的盈利47.08億一下變成了2021年虧損235.38億。在外界的印象中，美團靠著外賣業務早已賺得盆滿缽盈，如果要說虧損，只能說明了一件事情——那就是新業務實在是太“燒錢”了。

數據來源：美團2021、2020、2019年報

　　美團2021年年報顯示，美團業務主要分為三大類：核心業務“餐飲外賣”，后來拓展起來的本地商業業務以及“到店、酒店及旅游”。在外圍則有近兩年大規模投入的“新業務及其他”。

　　從收入上來看，美團的營收大頭還是在“老本行”上，近三年的占比基本穩定在50%-60%之間，而利潤率卻是逐年提高，2021年、2020年的利潤率增速同比分別達到了100%和118%，是所有業務中最能穩定盈利的“保底業務”。

　　不過，為美團帶來巨額利潤的重擔卻落在“到店、酒店及旅游”上，近三年的利潤率保持在40%上下。但受疫情影響，“到店、酒店及旅游”的收入增速放緩甚至為負。

　　那么，當前擺在美團面前的難題是：傳統業務的增速是否還能滿足美團對“快”的追求？很明顯，老路遇阻后，美團將更多期待轉向“新業務”。

　　財報數據顯示，近幾年美團大力發展面向未來的新業務，營收三年間實現了對到店酒旅業務的反超，成為收入第二大來源。但隨之而來的是公司整體虧損持續擴大——2021年更是在新業務側的虧損達到了383.94億元。也就是說，連本地商業業務賺的錢全都搭進去了。

數據來源：美團2021、2020年報

　　因此，在自身造血能力不足以支撐新業務拓展的情況下，美團只能通過大量融資來保持正向現金流。2021年，美團融資活動現金流量凈額為785.98億元，超過了前五年的融資總額，其中僅通過發行新股方式就獲得了450多億元的現金，占了融資總額的一半。

　　在行業人士看來，為了讓新業務能成功在市場分得一杯羹，美團舍得拿出如此多股票來進行融資，算得上是“拿出家底”來博一個未來了。

數據來源：美團2021年報

　　但一個不容忽視的問題在于：經過這一輪的巨大投入，美團的新業務就像一只射出去的箭——難以回頭了。在新業務中，無論是線上的電商還是線下的共享單車出行，都處于靠補貼搶占市場的發展階段，非常燒錢。

　　一直在拿傳統業務來“供養”新業務的美團，投資人還有多少耐心？

　　03

　　任務重、時間緊，美團能否突圍？

　　氣氛烘托足了，錢也到位了，但市場留給美團的時間“不多了”。

　　首先，美團新業務需要直面各領域巨頭們的“圍追堵截”。其中相對站穩腳跟的共享單車服務，距今已經有6年多了。雖然當前行業里只剩下美團、青桔、哈啰三家，但在三足鼎立之下，誰也沒有在市場上獲得絕對優勢。加上早期過量的投入導致供大于求，以及管理不規范、上游漲價等原因，共享單車行業仍處于虧損之中。

　　為維持自身市場份額，美團只能通過補貼來保持共享單車的市場占有率，但這種燒錢能持續多久呢？

　　在電商領域，美團需要和阿里、京東以及拼多多、抖音電商等主流電商平臺角逐，這一市場的贏面又有多大呢？有研究報告指出，2021年電商市場上，阿里一家占了一半多份額（53%），剩下的份額由京東、拼多多、快抖占據，份額分別為20%、15%、9%，這也意味著，接近9成的市場已經被“先入者”瓜分，是一個非常典型且成熟的紅海市場。

　　在這種情況下，美團想在紅海市場撕下一條口子勢必非常難。想打開市場，美團能走的路無非百億補貼、下沉市場以及低價策略三條。前者百億補貼里有阿里和拼多多；下沉市場有深耕多年的拼多多；低價市場，只有更低沒有最低。綜合來看，難度非常大。

數據來源：網絡公開數據，壹DU財經整理

　　更尷尬的是，投資人和市場留給美團的時間不多了。去年過度融資后顯然透支了資本市場的耐心和信心。2022年美團中報顯示，美團近兩年來第一次季度現金凈流出，其中融資只融到了20.58億元，半年來一共融資了48.95億元。

　　近年來，互聯網企業過度依賴融資的現象帶來了諸多問題。這種模式之下，一旦融資不到位帶來的資金鏈斷裂勢必加速企業隕落，如每日優鮮。雖然美團家大業大，但過度依賴融資、自身造血能力不足，仍需留意前車之鑒。

　　此外，近年來疫情與國際形勢的不確定性，也讓投資人趨于理性：關注點也從營收增長速度轉移到營收的健康度，即利潤率上。因此，與其指望著越來越難融到的錢來擴張，不如想辦法降本提利，保持企業健康運轉。

　　04

　　寫在最后

　　多年前，“美團沒有邊界”讓外界看到美團的神話。但事過境遷，當前中國的商業圈中，專注的力量或許更值得推崇。畢竟，拋開融資的“外套”，能讓企業保持健康態的關鍵在于自身的造血能力。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）