歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina 

　　文/長橋海豚投研

　　來源：好看商業（ID:IGreatBI)

　　當理想Q3銷量指引大幅低于市場預期，且這背后更多指向的不是產能問題而是需求問題時，理想當前的銷量問題令人擔憂。面對新能源汽車百花齊放，如何從先發優勢到長期優勢，是理想面料的二次大考。

　　理想汽車（LI.O） 于北京時間8月15日晚美股盤前發布了2022年第二季度財報。

　　第二季度，公司營收 87.3 億元，較上年同期的 50.3 億元同比增長 73.3%，超過市場預期的79.9億元。

　　雖然二季度業績不錯，但是，理想在美股開盤跌超7%。

　　這背后的罪魁禍首就是理想向市場拋出了一個“雷”：三季度汽車銷量指引2.7萬—2.9萬輛。

　　由于7月已經交付了10422輛，因此即使按照指引最高數2.9萬輛來算，理想八、九月的交付量勉強能超九千輛。

　　當市場已經習慣于理想月交付過萬，它竟然在新車L9加持的情況下，交付量反而往下走了，這個三季度指引較市場預期的3.9萬輛整整差了10000輛！

　　疲軟指引背后似乎并非供給問題，而是需求問題。

　　據媒體報道，運轉中的理想常州工廠2022年的產量目標是18萬輛。上半年理想已經交付了60000多輛，假設三季度交付30000的話，常州工廠產能足夠讓理想四季度交付6萬輛。

　　股價活在未來的業績中。當三季度銷量指引暴雷，市場已經不太關注二季度的業績了。實際上，理想二季度的業績還不錯。

　　理想在蔚小理當中一直是最會過日子的造車新勢力，但在銷量決定估值的時代，其實只要現金流充裕就夠了，盈利多少只能說是錦上添花的事情。

　　而這個季度，當理想銷量指引出現問題，尤其是當這個指引背后更多指向的不是供給問題、而是需求問題的時候，理想當前的銷量問題還是比較令人擔憂的。

　　Q3銷量指引“暴雷”背后

　　理想二季度業績沒毛病，所有的問題都來自于理想對于三季度的業績判斷。

　　作為一個股價與汽車銷量緊密掛鉤的造車新勢力品牌，理想給出的三季度汽車銷量指引只有2.7-2.9萬臺，而市場預期是3.9萬臺，這個差距有點大。

　　來順一下最近的故事線：

　?。?）理想6月21日發布L9，接著曝出用戶搶購拉爆官網，預訂火爆；隨著股價一哄而上，理想趁勢融資，6月底宣布擬增發20億美元ADS 。

　?。?）7月理想銷量10422輛，較6月份的13024輛下滑20%，7月只是勉強站在了萬輛大關上，因此股價又一路下行。

　?。?）雖然理想ONE銷量下坡，理想卻給市場描繪出新車L9供需兩旺的場景，其中包括：

　　a． 新發布的L9 在8月底開始交付后，從9月開始，月交付量會超過10000臺。截至8月1日，L9訂單已有5萬單，其中大定（定金不退）超過3萬。

　　b． 供給上，新車更有保障：L9供應鏈情況比理想ONE有很大改善，很多關鍵供給用了垂直整合的“合資廠”玩法：L9汽車發動機四川新晨動力（股權51%），電池是與寧德時代的合資廠提供，五合一動力系統是與匯川的合資公司提供（49%）。

　?。?）致命Bug：老車已老，又逢神仙打架，新老互吃？

　　理想給出三季度銷量指引是2.7-2.9萬輛，意味著，8、9月份理想的平均銷量不足9000輛，將跌破萬輛大關。

　　既然如理想自己所說——L9供給更有保障，8月底開始交付的L9確定性在手訂單已有三萬+，而且理想已經言明L9一旦交付，月銷就會過萬。

　　那么，是不是可以合理推測：

　　a． 8月份，理想ONE的銷量預期非常低迷，L9假如9月交付10000輛的話，理想ONE在 8、9月份兩個月一起只能交付不足9000輛？

　　注意：這里大概率不是產能的問題，因為常州廠理想ONE的產能是月產1.5萬輛，而且最近門店走訪，理想ONE的交付時間已經大大縮短，一個月之內就能提車。

　　b． 市場對L9的需求并不算高，畢竟市場的預期都是兩款車比一款車更能打，但是新車推出之后，銷量反而比之前更差了。

　　當然也可以合理質疑：7、8月份可能是理想的青黃不接，畢竟新車基本到9月才能大面積交付，而7、8月份天氣實在太熱，門店流量下滑，影響了購車節奏。

　　但實際上，原本的二線汽車新勢力比如零跑、哪吒等交付都在創新高，超過了蔚小理。

　　是不是有這樣一種可能：中國的新能源汽車玩家們經過幾年資本市場投入之后，現在進入了“百花齊放期”，各家旗艦車型應接不暇。

　　換句話說，競爭在惡化。

　　以L9為例，它的競品華為-威馬的問界M7發布時候預訂量同樣火爆。而蔚小理憑借搶跑爭取的優勢在慢慢消失。

　　后續更大的可能是，各大新能源車企“百花爭艷”，進入“神仙打架”階段。

　　Q3收入指引同樣拉垮

　　新能源汽車目前的收入全部仰仗賣車，當汽車銷量指引不及預期，收入指引同樣大幅低于預期只是伴生問題。

　　理想對三季度的收入指引是89.6億—95.6億，市場預期是140億，相差接近50億。

　　從指引和市場預期隱含的差距來看，主要是理想ONE銷量顯著拉垮，因為公司指引的單車價格更高，L9起步價是46萬，單價高于理想ONE。

　　2022年的交付預期如何實現？

　　我們原本預計理想全年有15萬輛的銷量，下半年按接近十萬量估算。同時，市面上很多觀點也是預計下半年銷量在10萬輛，其中，三季度銷量40000輛，四季度60000輛。

　　現在三季度公司給出的指引是，三季度不足30000輛。

　　即使理想的銷量大多數時候都能超過自己的指引，但是這次指引太低，即使結果超越指引，也很難追平市場接近40000輛的預期。

　　而從產能的角度來看，理想目前在產工廠為常州工廠，年產能10萬輛，二期正在擴建中，完成后年產能將達到20萬輛。

　　根據常州基地負責人透露，常州工廠2022年的產量目標是18萬輛，從二季度交付來看，通過加班加點已經彌補了抗疫損失的產能，年產15萬輛的交付量應該沒問題。

　　公司目前上半年交付了60000多輛，假設三季度交付30000的話，常州工廠的產能足夠理想四季度交付60000輛。

　　但三季度的指引背后，隱含著理想ONE銷量不濟，新車推出后，理想依然是一條腿走路。四季度完成月銷20000，恐怕很難實現。這些銷量，單靠常州工廠的產能就夠了。

　　而從規劃上來說，理想還有兩個規劃中的工廠：

　?。?）北京工廠：2021年理想收購北京現代的北京工廠，計劃2023年年底投產，一期年產能10萬輛，用于生產純電車型；

　?。?）重慶工廠：2022年公司將在重慶涼江新區建設重慶制造基地，正式投產時間未定；

　　因此，似乎從產能規劃和理想L9的供應鏈安全來看，問題不在供給端，而更多是在需求端。

　　在財報電話會上，李想特別談到了目前理想 ONE 新訂單增速有所放緩。

　　“理想汽車正處在老款車型理想 ONE 和新款車型理想 L9 交付前的空檔期，有很多人要試駕理想 ONE，但到店試駕 L9 后轉化成了 L9 用戶。“ 李想說。

　　對于新能源汽車這種估值顯著前置的行業，當指引暴雷，當季度業績到底好還是不好就沒有那么重要了。

　　二季度業績亮點

　　理想給出二季度的銷量指引時，上海還處于疫情封控時期，指引相對比較保守。實際上，走出疫情后，理想的生產加班加點、大干快上，實際交付遠超公司原本的指引。

　　由于銷量按月公布，市場早已知曉，理想二季度87億的收入，比市場預期超出7億，這7億的收入其實主要是由單車價格來貢獻。

單車收入提升

　　理想汽車二季度單車收入29.6萬元，比上季度高出2200。

　　之前在2022年3月23日，理想ONE的全國統一零售價格由目前的33.8萬元上調至34.98萬元，漲幅為1.18萬元（2022年4月1日開始生效）。

　　而接下來公司整體單車收入上行幾乎板上釘釘，L9起步價為46萬。

　　疫情施壓，理想的單車盈利還是挺住了

　　2022年二季度公司汽車銷售毛利率21.2%，整體毛利率21.5%，都比市場預期的好一些。海豚君通過計算得到，公司二季度單車價格29.57萬元，比上個季度增加了2200，單車成本23.31萬元，增加了5500元。最后單車毛利6.26萬元，少賺3200。

　　如果把汽車成本分為以攤銷折舊為主的固定成本，和以材料為主的變動性成本，這少賺的三千二應該是銷量從季度角度的小幅下滑和電池材料成本的上升有關。當然理想ONE也在漲價，但漲價的幅度未必就能覆蓋材料成本的上漲。

　　不過，從預期差的角度，由于疫情，市場對二季度的毛利不報幻想，反而出來的結果并不差，單車毛利比市場預期高出了0.11個百分點。

費用表現整體可控

　　（1）作為一個只有一款車打天下的公司，理想在內部開銷上，主要就是研發投入，目的是增強后面產品線的確定性。

　　理想對2022全年的研發指引是60-70億，二季度花掉了15.3億，費用率在17.5%，比之前幾個季度均有上升。不過現在2022全年60-70億的研發投入指引，要控制住費用率，只有做大收入了。

　　按照公司的計劃，2023年要發三款新車，其中還包括首款純電車，而且還做推高壓快充，投資開發4C充電電池等等，要投入的地方太多了。

　?。?）銷售和行政費用兩項的投入是13.3億，費用率15.2%，整體基本可控。

　　截止2022年7月底，公司擁有個259家零售店，覆蓋118個城市。上半年由于一季度過年開店一貫比較慢，而二季度疫情開店并未大幅跑起來，到7月底結束的新增開店情況距離2022年目標400家還有不小距離。

　　Q2轉虧，但仍是“最持家”的新勢力

　　理想二季度實現經營虧損接近10億，好于市場預期，核心還是收入表現超預期，尤其是貢獻收入的單車價格漲幅不錯。

　　而剔除股權激勵產生的費用，理想汽車二季度Non-GAAP口徑的經營利潤和凈利潤分別為-1.83億元和-5.21億元，連續三個季度的正盈利之后，這個季度在原材料漲價和抗疫雙控壓力下，還是又轉為虧損了。

　　最近兩三年，中國的新能源汽車市場新玩家如下餃子般涌入市場，到今年上半年，各家已經開始了百家爭鳴、百花齊放式的旗艦車型發布。

　　接下來，對于造車新勢力而言，從先發優勢到長期優勢，似乎是一個極具考驗的難關，也是理想作為造車新勢力的二次大考。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）