商湯2000億，曠視穩了？
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文/謝澤鋒
來源/巨潮WAVE（ID：WAVE-BIZ）
上市三天，股價翻倍，市值一度突破3000億港元。在一片質疑聲中，頭頂“AI第一股”的光環，商湯科技上市后的股價表現出乎不少人的意料。
商湯上市后的火熱，很自然地讓投資者們對“AI四小龍”中其他三家（曠視、云從和依圖）的資本征途充滿期待。尤其是折戟港股后轉戰科創板的曠視科技，有希望成為四小龍中第二家上市的AI公司。
不過，巨額的研發支出，持續的業績虧損，AI商業化前景不明等問題，一直是籠罩在AI企業頭上揮之不去的烏云。
具體到曠視科技，其與大股東螞蟻集團合作的合規性（涉及到人臉識別數據），一直頗受監管關注。此外，曠視2018年營業收入與兩年前相比大幅下調了5.73億元，這兩個問題被證監會反復追問，成為其上市最后關頭的“攔路虎”。
遭遇注冊階段罕見的二輪問詢，面對更加嚴格的數據監管環境，在素來注重盈利的A股市場，曠視科技的上市之路就如同整個AI產業的商業化前景一樣，注定不會一路坦途。
罕見的二輪問詢
查閱證監會多輪問詢的問題來看，營收和數據安全問題是曠視科技最大的兩個“疑點”。
曠視科技已于2021年9月9日過會，拿到了夢寐以求的“門票”，但過會并不意味著可以最終上市。在上市之旅只差臨門一腳時，曠視遭遇了注冊階段罕見的二輪問詢。
2021年9月30日，曠視科技提交了科創板注冊申請，隨后在10月28日收到證監會下發的意見落實函，該文件要求曠視進一步說明關于同行業、研發、小貸類客戶、員工持股及高管等共計八大問題。
但經過兩個月的準備后，曠視長達100頁的回復，依舊沒有打消證監會的疑慮。12月29日，證監會便再次就營收、公允價值及數據問題發問。截至2022年1月8日，曠視科技還未回復。
一般而言，通過上交所審核進入注冊階段的擬科創板企業，意味著已經通過了監管層多輪考驗。走到注冊這一步，妨礙其上市的絕大部分質疑和“瑕疵”基本完成了整改和解釋。
往往證監會在對擬注冊的企業再進行一輪問詢后便可獲得上市，注冊階段遭受二輪追問的企業，歷史上屈指可數。曠視則不幸位列其中。
查閱證監會多輪問詢的問題來看，營收和數據安全問題是曠視科技最大的兩個“疑點”。
首先，與兩年前曠視向港交所遞交的上市申請相比，此次A股上市的招股書中對業績進行了“大洗澡”。
其中，2018年的營業收入由兩年前的14.27億元大幅銳減至8.54億元，足足相差了5.73億元之多。這也導致毛利縮水3.98億，應收賬款則減少4.51億，而存貨增加了近9000萬。
根據招股書，曠視科技2018年、2019年和2020年的營收分別為8.54億元、12.60億元和13.91億元。而如果按照2018年14.27億元的營收計算，其近三年的收入則呈現下滑態勢，這與高科技公司的高成長屬性嚴重不符，也會影響到未來的發展預期和投資者信心。
曠視科技解釋稱財務數據大幅調整是因為“新收入準則實施時間不同”、“項目制合同業務兩地實務處理上的差異”及“收入確認具體適用政策的調整”所導致。
但這并未打消證監會的質疑，在第二輪問詢中，證監會便要求曠視從重大合同、會計準則合規性及對2019年、2020年和2021年營業收入和凈利潤的影響等方面，做出進一步的解釋。
其次，與大股東阿里、螞蟻集團的關系，以及數據使用的合規性，也是證監會追問的焦點。
公開數據顯示，阿里系為曠視第一大機構股東，螞蟻集團全資子公司API(HONGKONG) 持有曠視科技15.08%股權，淘寶中國持有曠視科技14.33%股份;二者合計持股接近30%。
此前，阿里系企業一直是曠視重要的客戶，還曾因為李開復的“口誤”風波，引發螞蟻集團和曠視緊急“辟謠”，螞蟻集團聲稱其“從未提供任何人臉數據給曠視科技，目前雙方已無相關業務合作”。
盡管在2020年前三季度，阿里系企業已退出曠視科技前五大客戶之列，但在最新的問詢中，證監會要曠視說明與螞蟻集團的具體合作內容，包括數據的使用方式和合規性。
問詢能夠追溯曠視既往業務的合規性，由此足見證監會對數據安全合規、用戶隱私問題的高度重視。
敏感數據使用的合規性問題，一直是監管層對互聯網及高科技企業監管的重中之重，也極有可能成為曠視上市最后關頭的“攔門虎”。如果曠視的二次問詢回復無法做出合理解釋、滿足監管要求，曠視的上市之路有可能會就此終結。
轉型的負面效應
越往后走，一輪比一輪高的估值要求AI企業必須找到應用場景，將AI技術落地。
曠視科技此番登陸科創板，擬募資超60億元，但2018-2020年三年間，曠視累計虧損高達147.31億元，是科創板擬上市企業中募資金額最高，但虧損最嚴重的企業。
巨額的虧損主要源于優先股公允價值變動，但即使扣除掉這些非經營性損益，曠視仍然處于持續虧損狀態。
招股書顯示，2018年、2019年和2020年，曠視科技扣非后凈虧損分別為5.65億元、12.49億元和15.47億元，仍然居高不下。
2021年上半年，曠視依舊深陷虧損泥潭中，且幅度繼續加大，扣非后凈虧損達到9.29億元。
伴隨著虧損幅度不斷加大，曠視毛利率也不斷下滑。招股書顯示，2018年、2019年和2020年曠視的毛利率分別為62.23%、42.55%和33.11%，這一指標持續走低。2021年上半年的毛利率雖有所回升，但也僅為34.44%。
究其原因，這與曠視科技近年來“由軟變硬”的轉型不無關系。
成立之初，AI四小龍都通過提供“刷臉”技術起步，收入結構以軟件為主。但越往后走，一輪比一輪高的估值要求AI企業必須找到應用場景，將AI技術落地。
但在AI技術落地過程中，以曠視為代表的AI公司面臨著諸多難題，造成其盈利能力下滑和虧損。
首先，以技術起家的AI公司并不深入了解各個具體行業的know-how。因此其進入每一個應用場景時，都需要大量前期投入和探索，這意味著不低的研發支出、人員成本和交付成本，簡而言之就是燒錢。
因此，處在業務開拓期的AI企業很難實現盈利。2020年人工智能產業創新聯盟秘書長安暉就曾公布過一個數據，全球近90%的人工智能公司仍處于虧損狀態，中國AI產業鏈中90%以上的企業也處在虧損階段。
此外，隨著AI技術與各應用場景結合，AI企業開始提供軟硬件集成的解決方案，企業模式也從軟件公司變為了軟硬件一體化的公司。
商業模式的不同決定了硬件公司的毛利率一般都遠低于軟件公司，因此隨著曠視“由軟變硬”，其毛利率也會隨著轉型呈下滑態勢。
但這也隨之帶來另一個外界的關鍵質疑：當AI公司“由軟變硬”，毛利率大幅下滑，提供的服務與“由硬變軟”的硬件公司別無二致時，是否還可以匹配得上AI公司的高估值？其估值水平是否應該向硬件公司靠攏？
公開數據顯示，曠視、云從、依圖這些AI創業公司在一級市場估值普遍在15-20倍市銷率（PS）之間。而A股的AI上市公司如科大訊飛的市銷率不足10倍，由硬件向軟件轉型的AI安防龍頭海康威視的市銷率還不足8倍。
也就是說，如果“由軟變硬”的曠視，在估值水平上與硬件公司靠攏，則其一級市場估值將會大打折扣。
難敵行業對手
落地到具體應用場景時，身懷先進AI技術的AI企業，為何打不過傳統的行業內玩家？
AI本質上是一種技術，其下游應用是高度碎片化的。正如360公司董事長周鴻祎所說，純粹的人工智能是沒有商業模式的，一定要跟一個領域、一個產業相結合。
但在進入到一個新行業、新領域時，AI企業不可避免的要與行業內的玩家展開競爭。
尤其是某些熱門場景，如安防已經十分擁擠。除AI四小龍都有布局外，曠視必須面對大華、海康等原行業玩家，還有BAT、華為等巨頭企業的跨界競爭。
一般來說，市場普遍認為AI企業具備技術上的優勢，AI技術可以解決行業的痛點，幫助降本增效，提高生產力，因此能夠在競爭中占據優勢。但實際情況可能并非如此。
以安防場景為例，曠視的城市物聯網解決方案業務2020年的毛利率僅有26.13%，遠低于行業內玩家海康威視（46.53%）和大華股份（42.70%）。眾所周知，后兩家企業都是以硬件為主業，在公眾印象中仍然是硬件公司。
官網資料顯示，曠視2015年就已進入城市物聯網領域，至今已有6年多時間，按理說已經探索并積累了較長時間，但這樣的毛利率水平與公眾心目中“高科技高毛利“的AI公司的印象并不相符。
在另一個重要應用領域——“AI+物流“當中，曠視同樣遇到了強勁的行業對手。
曠視在2017年開始率先接觸“AI+物流”領域，自研了包括AMR機器人、SLAM導航智能無人叉車、人工智能堆垛機等多款智慧物流硬件，為客戶提供倉庫、工場及零售店的軟硬件一體化解決方案。目前該業務已經占到了曠視總營收的15.7%。
但AI+物流領域也并非一片藍海。行業內的玩家如極智嘉、快倉、鯨倉科技、海康機器人等都可以提供軟硬件一體的物流倉儲解決方案，AI算法也幾乎成為了行業內的標配。
曠視要在短時間內深入了解行業know-how，自研多款硬件，從零開始贏得客戶的信任，從激烈的競爭中脫穎而出并不容易。招股書顯示，2020年、2021年上半年，曠視的供應鏈物聯網解決方案的毛利率分別僅有5.76%和3.43%。不到十位數的毛利率甚至低于一般的硬件代工企業。
落地到具體應用場景時，身懷先進AI技術的AI企業，為何打不過行業內玩家？
細究原因，一方面，AI技術只是最終解決方案當中的要素之一，在不同的應用場景發揮的作用輕重不等。曠視在AI技術上可能更勝傳統對手一籌，但在品牌、渠道、硬件基礎、客戶服務等其他要素上可能并不占據優勢。
另一方面，隨著阿里、騰訊等巨頭親自下場做算法（螞蟻的刷臉系統已結束與曠視合作改為自研），圖像識別算法的門檻越來越低，也越來越不值錢。
Gartner研究總監孫鑫就曾表示，“幾年前，廠商們還在依靠其專有的高級分析庫進行競爭，現在所有的入門級技術都可以通過開源庫獲得。即便是沒有AI經驗的企業都可以駕馭這些算法。”
在此背景下，AI技術能力已經不再是曠視獨占的核心競爭優勢。如上文所言，安防領域的海康大華、物流機器人領域的極智嘉、快倉等，都已經開始普遍采用AI技術。
值得一提的是，在IPO首輪審核階段，曠視就被證監會要求說明其對技術領先性的表述是否客觀。此后，公司主動刪掉了“世界級”、“全球規模領先”、“世界范圍獲得廣泛認可”等形容詞。
寫在最后
商湯上市后股價大漲，讓不少投資者對AI企業的資本化之路充滿了期待。
但燒錢能力夸張、商業化進展緩慢且前景不明等問題，始終影響著以曠視科技為代表的AI企業的基本面和投資者信心。
經歷了早期的爆發后，AI產業已經進入了與場景結合、應用落地的新階段。不能為客戶帶來真實價值的AI企業將被淘汰出局。
對于曠視來說，其未來的成長前景和價值最終都要回歸到一個核心問題，其AI產品到底能否幫客戶帶來收入、降本增效？想要賺錢，必須為客戶賺更多的錢。如果做不到這一點，再華麗的高科技概念都很難讓客戶買單、讓投資者信服。
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