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play 每日優(yōu)鮮上市即破發(fā)，模式相似的叮咚買菜慌了嗎？丨C位

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　　文/馬程 編輯/賈陽

　　來源/20社（ID：quancaijing_20she）

　　一周之內(nèi)，兩家生鮮電商獨(dú)角獸登陸美股市場。

　　此前，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，叮咚買菜更新美股IPO招股書，將尋求至多融資9440萬美元，較之前計(jì)劃融資的3.57億美元下降74%。

　　就在敲鐘前，叮咚買菜將發(fā)行價(jià)定在了指導(dǎo)區(qū)間的下限23.5美元/ADS（發(fā)行區(qū)間23.50美元至25.50美元），以確保IPO首日走勢穩(wěn)定。

　　此舉緊跟在上周每日優(yōu)鮮IPO破發(fā)事件之后。

　　上周五，每日優(yōu)鮮在美股敲鐘，收盤價(jià)報(bào)9.66美元，較發(fā)行價(jià)13美元下跌25.69%。一夜之間，總市值蒸發(fā)7.86億美元（約50億人民幣）。每日優(yōu)鮮也因此被二級市場稱為年度“最慘中概股”、“韭菜第一股”。

每日優(yōu)鮮破發(fā)

　　20社在多個(gè)打新群里了解到，受每日優(yōu)鮮破發(fā)影響，打新了每日優(yōu)鮮的散戶大部分都不再選擇打新叮咚買菜。但仍然有部分散戶堅(jiān)持申購，理由是叮咚下調(diào)募資規(guī)模，新股可能依舊緊俏。

　　一夜之前，每日優(yōu)鮮慘烈破發(fā)給其商業(yè)模式在資本市場上立了一個(gè)壞榜樣，也表明，以“前置倉”和“半小時(shí)達(dá)”為代表的商業(yè)模式受到嚴(yán)重質(zhì)疑。

　　二級市場的悲觀與行業(yè)近期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)相吻合。東吳證券報(bào)告指出，今年第一季度，叮咚買菜 / 每日優(yōu)鮮凈利潤率分別為-36.4%/-39.9%，反映單筆訂單盈利情況的履約毛利率分別為-20.1%/-16.4%，前置倉距盈虧平衡仍存在距離。也就說，前置倉行業(yè)若無法從根本上改善經(jīng)營虧損，未來或需不斷尋求融資。

　　每日優(yōu)鮮殷鑒在前，最近半年融資3次、估值提升數(shù)倍、體量更大、券商綜合評估更高的叮咚買菜，也被拖累面臨著流血上市的危險(xiǎn)，或成另一種意義上的“最慘中概股”。

　　前置倉模式不香了

　　生鮮電商賽道上，主要有三種商業(yè)模式——前置倉、倉店一體以及社區(qū)團(tuán)購。叮咚買菜和每日優(yōu)鮮都是前置倉模式。

　　所謂前置倉，就是將倉配中心設(shè)在距離消費(fèi)者“最后一公里”的地方，保證用戶下單后能以最短距離和最快時(shí)間送貨上門。

　　前置倉也是所有模式中，成本最高的選擇。一方面需要搭建供應(yīng)鏈，租設(shè)倉配中心。相比社區(qū)團(tuán)購等形式，生鮮商品在前置倉更容滯留，拉低毛利率；另一方面還需要建立專門的配送團(tuán)隊(duì)。履約費(fèi)用是一筆很大的開支。同時(shí)，前置倉只有密集布局才會有規(guī)模效應(yīng)，這意味著前期要燒錢換增長。

叮咚買菜前置倉 圖源/視覺中國

　　因?yàn)榉奖憧旖荩?前置倉模式曾一度備受追捧。

　　2015年，每日優(yōu)鮮首先通過前置倉模式獲得關(guān)注，快速配送到家的蔬菜、送到公司的新鮮水果，迅速獲得都市白領(lǐng)群體的青睞；而叮咚買菜則借助2019年疫情影響，獲得飛速發(fā)展。當(dāng)時(shí)在居家的環(huán)境中，叮咚買菜堅(jiān)持供應(yīng)新鮮蔬菜，配送上門，收獲好評。

　　叮咚買菜后來者居上。2020年叮咚買菜的營收迅速增長至113.36億元，較2019年的38.8億元，同比增長192.16%，已經(jīng)接近每日生鮮的兩倍。

　　但叮咚買菜和每日優(yōu)鮮作為行業(yè)老大老二，受前置倉拖累仍陷于虧損泥潭之中。2020年，叮咚買菜凈虧損31.8億元，占營收的28%；每日優(yōu)鮮則凈虧損16.5億元，占營收的26.9%。

　　盒馬鮮生CEO侯毅曾公開開炮稱，前置倉是個(gè)偽命題，因?yàn)椴豢赡苡?/p>

　　招股書顯示，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮在16個(gè)城市的前置倉數(shù)量631個(gè)。但此前兩年曾有公開報(bào)道稱，每日優(yōu)鮮全國20多所城市建立了超過1500個(gè)前置倉，表明每日優(yōu)鮮在前置倉的布局上已經(jīng)出現(xiàn)了收縮。營收也陷入了停滯，2019年第四季度開始負(fù)增長，2020年GMV為76.147億元，營業(yè)收入為61.304億元，基本都和2019年持平。

　　另一邊，仍在快速融資和擴(kuò)張的叮咚買菜，還在探索盈利的可能。

　　據(jù)悉，叮咚買菜的前置倉是目前行業(yè)內(nèi)運(yùn)營成本最高的倉，人員配置及數(shù)量遠(yuǎn)超行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，有水產(chǎn)加工處理、規(guī)格分包以及自養(yǎng)的配送騎手。

生鮮對消費(fèi)者的影響因素 圖源/艾瑞

　　叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖曾經(jīng)算過一筆賬：當(dāng)前置倉“經(jīng)營一年以上，客單價(jià)65元，（單倉）日均訂單量1000左右”時(shí)，就可以實(shí)現(xiàn)盈利。但叮咚買菜并未達(dá)到這個(gè)預(yù)期，2021年一季度，會員的客單價(jià)也僅為57元，整體平均客單價(jià)只有54元。

　　值得一提的是，每日優(yōu)鮮前置倉的平均客單價(jià)達(dá)到了94.6元，也仍未盈利。2021年第一季度，叮咚買菜的訂單數(shù)量已經(jīng)增加至10000單，也未扭虧。

　　“疫情后生鮮電商獲得了較快的發(fā)展，但疫情后的數(shù)據(jù)也論證，即便訂單密度和毛利提高到疫情期間也無法盈利?！碧祜L(fēng)證券報(bào)告中指出。

　　艱難轉(zhuǎn)型

　　對于前置倉模式來說，扭虧的路徑并不多，無非是提升訂單量和訂單價(jià)格，降低履約成本和多元化營收。

　　2021年，叮咚買菜主推單價(jià)更高昂的預(yù)制菜、下午茶甜點(diǎn)等，也是為了進(jìn)一步提升客單價(jià)。同時(shí)，叮咚買菜也推出了會員業(yè)務(wù)等。

　　今年初，叮咚買菜在華東市場推出“拳擊蝦”，上線一月銷售額破億。有媒體提到平臺大概每10個(gè)訂單，有3個(gè)是預(yù)制菜，不過現(xiàn)在談盈利能力還為時(shí)尚早。

　　每日優(yōu)鮮的思路是做大倉，突破前置倉品類有限的問題，配送次日達(dá)品類，與此同時(shí)提高客單價(jià)。

　　每日優(yōu)鮮也講出新故事——定位更改為“社區(qū)零售數(shù)字化平臺”，開始發(fā)力2B的智慧菜場和零售云業(yè)務(wù)，相當(dāng)于線上與線下相結(jié)合，希冀發(fā)展出新的增長線。

　　每日優(yōu)鮮創(chuàng)始人徐正曾在內(nèi)部分享中提到，前置倉到家業(yè)務(wù)，即使占據(jù)全國前十的超市份額吃掉，也只占到生鮮和快消市場規(guī)模的6%-7%，但如果做平臺，則有機(jī)會拿到25%乃至40%。每日優(yōu)鮮的2B業(yè)務(wù)，主要幫客戶做電商業(yè)務(wù)，搭建前置倉、店內(nèi)倉等。

每日優(yōu)鮮配送 圖源/視覺中國

　　但這對于硬傷嚴(yán)重的主營業(yè)務(wù)來說，很難解決根本問題。

　　在自身難以造血的情況下，前置倉需要外部持續(xù)不斷的輸血。據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，2018-2020年，兩家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流一直為負(fù)，上市前的最后一輪融資，每日優(yōu)鮮也才融了20億元，但第一季度就虧掉了5.89億元。

　　叮咚買菜也面臨著一樣的狀況，截至2021年3月31日，叮咚買菜的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為44.1億元，但第一季度已經(jīng)虧掉了13.847億元。

　　原本叮咚買菜的融資額相較燒錢速度，就不算高，調(diào)低募資額后，IPO更無法完成補(bǔ)充彈藥的作用。

　　叮咚買菜前景

　　從券商的反饋來看，叮咚買菜的評估要好于每日優(yōu)鮮。

　　主要原因是近期表現(xiàn)來看，叮咚買菜的上升勢頭遠(yuǎn)快于每日優(yōu)鮮。招股書顯示，2020年，叮咚買菜的GMV和營業(yè)收入分別為130.32億元和113.36億元，約是每日優(yōu)鮮同期數(shù)據(jù)的兩倍。前置倉數(shù)量也快速增長到950個(gè)，開始對每日優(yōu)鮮的市占率產(chǎn)生壓力。

每日優(yōu)鮮與叮咚買菜數(shù)據(jù)對比 圖源/東吳證券

　　而同樣在2020年，每日優(yōu)鮮的GMV和收入增長基本停滯，同比增速僅為2.3%、2.1%。

　　僅從直接成本來看，叮咚買菜的毛利率在2019年便高于每日優(yōu)鮮8個(gè)多百分點(diǎn)，每日優(yōu)鮮的毛利率則在疫情后顯著提升。2019-2020年，叮咚買菜毛利率為17.1%、19.7%，今年一季度為18.9%。以倉配成本為主的履約費(fèi)，是兩家開支的大頭。

　　每日優(yōu)鮮在履約費(fèi)用上控制得更低，2019-2020年的履約費(fèi)用率從30.5%降至25.7%，叮咚買菜則從49.9%下降至35.7%。

　　除去自身發(fā)展，社區(qū)團(tuán)購也是影響每日優(yōu)鮮和叮咚買菜估值和信心的重要因素。

　　2020年，疫情為生鮮O2O提供了更多發(fā)展機(jī)會。但是從2020年下半年至今，社區(qū)團(tuán)購迅速發(fā)展，不論是次日達(dá)場景，還是大倉+網(wǎng)格倉+團(tuán)長的模式，都相對價(jià)格低廉，也降低了生鮮商品的訂單價(jià)，從而在三四線城市，以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)等市場迅速擴(kuò)張。

　　以美團(tuán)做對比，2021年一季度，美團(tuán)的社區(qū)團(tuán)購、買菜、閃購等業(yè)務(wù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)了6000萬月活用戶。相比之下啊，叮咚買菜該期平均月交易用戶僅為690萬。此外，美團(tuán)為社區(qū)團(tuán)購做的預(yù)算高達(dá)270億元，滴滴更表示投入無上限；而叮咚買菜IPO的融資額不足5億美元。

　　一位每日優(yōu)鮮投資人也表示，現(xiàn)在資本更看好多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展，這會進(jìn)一步吞噬每日優(yōu)鮮等前置倉模式的市場份額。同時(shí)，在下沉的大趨勢下，前置倉模式昂貴的價(jià)格決定，很難繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。

　　東吳證券認(rèn)為，前置倉是一個(gè)“小眾”的業(yè)務(wù)，總市場規(guī)模在百億左右，而社區(qū)團(tuán)購已經(jīng)達(dá)到千億元。但兩者客群、品類上均有不同，可以共存。

　　“對于每日優(yōu)鮮和叮咚買菜，目前的關(guān)鍵變量還是在于訂單密度與規(guī)模，看哪一家可以突破瓶頸，改善毛利率、履約費(fèi)率和營銷費(fèi)率。投資人要看到，生鮮零售是一場持久戰(zhàn)。”天風(fēng)證券表示。

（聲明：本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表新浪網(wǎng)立場。）