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play [第一時間]面具下的電子煙 電子煙也是煙 管理也要嚴

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　　文/田田

　　來源/BT財經（ID:btcjv1）

　　今年開始，國家有關部門開始持續收緊電子煙市場的監管力度，日前，國家煙草專賣局、國家市場監管總局發布《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》，再次劍指電子煙。

　　2021年一季度，國內電子煙巨頭霧芯科技（RLX.US）正面臨著冰火兩重天的境遇。一邊是因監管壓力帶來的股價暴跌和長期低迷，另一邊卻仍然交出了一份穩步增長的業績報告。

　　80后女CEO汪瑩擁有著強大的互聯網基因，只用3年時間便打造出了一款爆款電子煙產品，但繞不過去的門檻是煙草行業“敏感”的底色。“上癮”、“有害”等產品自帶屬性給霧芯科技的創新之路蒙上了一層迷霧，無論是對于新型電子煙產品的監管走向、稅率問題、還是市場對于電子煙產品本身是否健康的“質疑”，都將影響公司未來的發展。

　　股價暴跌不影響業績擴張

　　6月上旬，霧芯科技交出了赴美上市之后第一份財報。數據顯示，霧芯科技2021年第一季度營收為24億元，比去年四季度增長了48.2%，經過非美國通用會計準則調整后，凈利潤為6.1億元，環比增長45.6%。

　　對比2021年初剛上市時，霧芯科技發布的招股書內容，不難發現，公司的營收和凈利潤始終保持著平穩增長。2018年至2020年前三季度，公司的總營收分別為1.33億元、15.49億元和22.01億元；凈利潤則分別約為負28.7萬元、4774.8萬元和1.09億元。創始人兼CEO汪瑩表示，主要是經銷商和線下零售網絡的擴張，推動了電子煙業務的環比增長。

　　不過，由于針對電子煙網絡禁售的實施，產品只能通過線下渠道銷售，這導致了霧芯科技一季度各項支出的明顯上升。數據顯示，2021年一季度，公司銷售費用2.915億元，比去年同期大幅上升了48.2%。對此，霧芯科技在財報中表示，銷售費用是由于員工薪資及福利、品牌物料、運輸費用等支出的增加。此外，公司的運營、行政等費用都出現了40%以上的增長。

　　目前，霧芯科技主要是通過專賣店以及線下分銷的模式開拓經銷渠道。對于加盟商的政策，霧芯科技還提供了專賣店、店中店、代理商等多種選擇。公開資料顯示，到去年9月，霧芯科技已經有110家合作分銷商，5000余家專賣店，零售門店超過10萬家。

　　公司業績超預期表現引來了外界的持續關注。畢竟由于監管“懸而未決”，整個電子煙行業都充滿了不確定性，股價處于長期低迷狀態。

　　今年3月的一則重磅消息成為了電子煙行業的轉折點。當月，工信部和國家煙草專賣局聯合起草了《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定》，公開向社會征求意見。消息發布后，霧芯科技股價應聲大跌近50%，幾乎腰斬。

　　《征求意見稿》中提出，電子煙等新型煙草制品的稅率將參考卷煙的相關規定。之前，電子煙稅還是按一般貨物計稅，增值稅僅僅為13%，而傳統卷煙的綜合稅率則高達60%。受此影響，《征求意見稿》發布至今三個月內，新型煙草行業股價整體持續低迷。

　　上市并未解決根本問題

　　不難看出，頂著國內電子煙第一股光環的霧芯科技，前路還存在很多變數。

　　回想2021年初，霧芯科技在美成功上市的確對整個板塊產生過不小的影響，電子煙板塊出現整體上漲。港股方面，思摩爾國際（HK6969）連創新高，中國波頓（HK3318）則從1月15日的1.66港元連續大漲，4天上漲總幅度達到472%。A股方面，電子煙概念股愛施德（002416）出現連續3個漲停，東風股份（601501）近4天兩度漲停。

　　此外，霧芯科技一直是資本界的寵兒。據天眼查信息，霧芯科技早在2018年就完成了3800萬元人民幣的天使輪融資，投資方是源碼資本、IDG資本、紅杉資本中國，需要注意的是，此時距離公司成立不過一年時間。到了2019年，霧芯科技再次完成了一次3000萬美元的融資，這一次的投資方為山形資本以及紅杉資本中國。

　　然而，霧芯科技在資本市場上的炙手可熱，并沒有對新型煙草市場產生根本的改變，而更像是為了滿足資本市場的需要，取得了階段性的成功。最終，能否邁過監管這道門檻，才真正決定了公司能否駛入平穩增長的快車道。

　　雖然監管細則仍在醞釀之中，但多項配套政策已開始陸續出臺。

　　在2021年6月1日正式實行的新版《未成年人保護法》中，專門強調了禁止教唆、放任未成年人吸煙（包括電子煙），也禁止向未成年人售賣卷煙、電子煙等產品，最高處罰能達到50萬。

　　在第十七條，和第五十九條中，分別針對未成人的父母或其他監護人、學校周邊的銷售網絡，明確提出了要求，并匹配了相應的處罰措施。

　　這是國內首次將違規售賣電子煙給未成年人列入全國性法律，意味著類似違規行為已經開始真正有法可依。

　　隨后的6月下旬，國家煙草專賣局還發布了《保護未成年人免受煙侵害“守護成長”專項行動方案》，再度指向新型電子煙行業。這一次，方案更加明確了要從嚴監管電子煙經營，保護未成年人免受電子煙侵害。

　　中信證券在1月份的研報中也指出，只有未來監管政策落地后，才能大概率提升行業準入門檻及合規成本，提升頭部品牌長期壁壘。

　　拓展“非煙業務”能否突圍？

　　目前，中國的吸煙人群仍然處于較高水平，總體煙民數量超過3億。根據知名第三方機構“艾媒咨詢”的調查數據，2021年第一季度，中國電子煙用戶畫像中，男性群體占比達到64.9%，年齡上則以中青年為主，占比近70%。數據還顯示，超過一半的電子煙用戶認為，電子煙能夠緩解煙民對傳統煙草中尼古丁的依賴，而且，電子煙口味多元化也對用戶形成了強大吸引力。

　　然而隨著電子煙產品在市場的快速普及，關于電子煙健康與否的質疑聲浪越來越大。

　　今年5月26日是第34個“世界無煙日”，在這一天，國家衛健委發布了《中國吸煙危害健康報告2020》，與衛生部2012年發布的舊版報告相比，新版內容增加了電子煙的健康危害相關內容，明確指出“有充分證據表明電子煙是不安全的”。

　　報告從電子煙的煙液、調味劑、和卷煙疊加使用的危害等方面詳細闡述了電子煙的隱患，并列舉出了相關研究證明。報告甚至還表示青少年使用電子煙可能更易沾染傳統卷煙。

　　比如，報告表示各種口味的電子煙填充液、氣溶膠都具有細胞毒性，同時尼古丁作為電子煙主要成分，還具有很強的成癮性；電子煙調味劑加熱后可產生有害物質；如果在使用電子煙的同時使用傳統卷煙，就更容易出現兩種或多種產品導致的健康危害疊加；青少年在使用電子煙后更容易接觸傳統卷煙或其他煙草制品，一項包含近10萬名青少年的研究結果顯示，青少年使用電子煙后再成為卷煙使用者的概率出現明顯上升，是從不使用電子煙的青少年的2.21倍。

　　這份報告再次對電子煙企業的股價形成了沖擊。消息發布當日，霧芯科技盤中大跌近15%，另一家知名電子煙名牌思摩爾國際單日跌幅一度達到19.61%，最終以下跌17.10%收盤。這顯示出，投資者對于電子煙潛在健康隱患仍然顧慮重重。

　　曾經以“健康”、“戒煙”為切入點的電子煙，如今卻因健康隱患而承壓。顯然， 電子煙從來不是一個健康的產品，而僅僅是“相對健康”（相對傳統煙草）。

　　重重壓力之下，霧芯科技似乎希望通過“非煙業務”開辟一塊嶄新的版圖。

　　2021年3月5日，霧芯科技發布了一款所謂不含有尼古丁的一次性草本便攜霧化器產品。公司表示，“產品使用某些草本原料物質，將其中小分子有效成分溶入霧化液，首次將霧化技術應用到大健康類霧化產品。”

　　霧新科技對此的解釋是，“新型霧化科技”是運用現代方法，幫助傳統中醫藥在更多更大的領域煥發生機。公司將持續在硬件研發、霧化液研發和檢驗等領域持續加大研發投入，構筑品牌護城河。

　　盡管如此，公司在新領域的探索仍被外界認為處在早期階段。

　　中信證券也在研報中指出，霧芯科技發布的新型系列產品在定位、功效等方面仍需市場的進一步驗證，以及公司給出進一步信息披露。此外，產品對于公司短期業績的貢獻仍然較為有限。

　　監管重壓已經對電子煙賽道產生了巨大影響，中國電子煙市場尚沒有成熟就進入更加復雜的發展環境，“非煙業務”還需要一定時間的檢驗才能看出成效，這對霧芯科技這樣的電子煙企業來說，機遇和挑戰同時存在，畢竟資本市場對這個賽道仍舊看好。