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　　文/黃燕華 編輯/蛋總

　　來源：子彈財經(jīng)（ID:wwwhygc）

　　號稱在線少兒英語賽道唯一盈利的51Talk，再次交出了一份盈利成績單。 

　　5月17日，51Talk發(fā)布2021年一季報顯示，公司當(dāng)季凈利潤800萬元。也由此，51Talk實現(xiàn)了連續(xù)6個季度盈利。 

　　不過，資本市場對于51Talk交出的這份答卷似乎不太滿意。據(jù)「子彈財經(jīng)」觀察，截至財報發(fā)布當(dāng)日收盤，51Talk報收18.5美元/股，較前一日下跌0.54%，市值3.98億美元。而后的交易日，51Talk股價一直呈下跌趨勢，截至美東時間5月27日收盤，51Talk股價報收于9.73美元，跌幅5.63%，總市值為2.09億美元。

　　當(dāng)然，資本市場也并非無故地對51Talk表現(xiàn)出“不看好”的態(tài)度。需知，與上年同期對比，51Talk凈利潤已縮水超八成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一性愈發(fā)明顯，以及經(jīng)營凈現(xiàn)金流同降近八成，這或許是51Talk當(dāng)前在資本市場遇冷的重要原因。 

　　對于51Talk而言，繼續(xù)盈利固然重要，但隨著主營業(yè)務(wù)的增長臨近天花板，盡快找到第二增長引擎似乎更為重要。

　　1、連盈6季

　　提起歐美外教，我們?nèi)菀紫氲絍IPKID；而談到菲律賓外教，我們腦海中浮現(xiàn)的極有可能是51Talk。

　　據(jù)「子彈財經(jīng)」了解，51Talk是較早深度挖掘菲律賓外教資源的中國在線教育企業(yè)，自2011年成立以來，該公司便將菲教作為重點選擇和開發(fā)的資源。

　　事實上，51Talk實現(xiàn)扭虧與其押注菲教一對一模式緊密相關(guān)。

　　首先，菲教老師薪資成本更低。據(jù)51Talk官方提供的數(shù)據(jù)顯示，一個菲教老師的薪資成本只有美教的四分之一。 

　　其次，菲教課定價更低。同樣一節(jié)25分鐘的一對一課程，菲教均價在40-50元左右，而歐美外教的價格動輒120元以上。顯然，菲教低廉的價格對那些想給孩子更好教育但經(jīng)濟實力不夠強的父母有很大的吸引力。 

　　第三，菲教產(chǎn)能更高。51Talk創(chuàng)始人黃佳佳曾公開表示，同樣為學(xué)生提供在線英語教育，北美外教一般每周上1-2節(jié)課，而菲律賓外教每周可以上4-6節(jié)課，一個菲律賓外教的產(chǎn)能相當(dāng)于歐美外教產(chǎn)能的3-4倍。

　　此外，菲教模型毛利率更高。51Talk CFO徐珉在2018年底的公開發(fā)言中稱，北美外教的模型毛利率基本上在20%左右，菲律賓的外教模型的毛利率則基本可達(dá)到70%左右。

　　當(dāng)然，51Talk實現(xiàn)扭虧的另一個“成功密碼”在于城市下沉戰(zhàn)略。 

　　為了避開市場飽和度、獲客成本雙高的一線市場，51Talk將業(yè)務(wù)更多定位在外教資源稀缺的二、三線城市。一般來說，相比一線城市的家長，非一線城市的家長對產(chǎn)品價格敏感度更高，也更愿意進(jìn)行轉(zhuǎn)介紹。

　　從財報數(shù)據(jù)來看，51Talk的下沉戰(zhàn)略成果極為明顯。 

　　一方面，非一線城市用戶占比持續(xù)提升。公開信息顯示，2018年第四季度，51Talk每四個首單客戶中就有三個是來自二、三線城市。到了2020年第三季度，非一線城市用戶滲透率進(jìn)一步增加，占比達(dá)到72.7%。

　　另一方面，非一線城市用戶對收入貢獻(xiàn)率持續(xù)增長。數(shù)據(jù)顯示，非一線城市在青少年一對一業(yè)務(wù)營收的占比，已從2019年第一季度的72.8%增至2020年第一季度的74.3%。

　　得益于堅持菲教青少一對一及城市下沉戰(zhàn)略，51Talk活躍學(xué)生數(shù)總體呈上漲態(tài)勢。 

　　據(jù)51Talk此前發(fā)布的財報顯示，在過去的9個財季里，除了2019財年Q4活躍學(xué)生數(shù)增長“踩了一腳剎車”，公司活躍學(xué)生數(shù)逐季攀升，已由2019財年Q1的22.74萬人躍升至2021財年Q1的39.27萬人。

　　而活躍學(xué)生數(shù)的增長，也直接拉動了51Talk營收的整體上漲。 

　　根據(jù)已公開的財報，最近9個財季，除了2019財年Q4和2020財年Q4，51Talk營收逐季增加，已由2019財年Q1的3.23億元漲至2021財年Q1的6億元。

　　另值得注意，51Talk在研發(fā)費用率的控制上可圈可點。 

　　51Talk財報披露的信息顯示，在過去的9個財季里，該公司的平均研發(fā)費用率（研發(fā)費用率=研發(fā)費用/營收*100%）尚不足10%，僅為9.38%。其中，51Talk研發(fā)費用率最高出現(xiàn)在2019財年Q1，達(dá)到12.69%，最低發(fā)生在2020財年Q1，僅為7.39%。

　　當(dāng)然，值得稱道的不止對研發(fā)費用率的控制，還有51Talk對管理費用率的控制。 

　　根據(jù)51Talk往期財報，最近9個財季，該公司的平均管理費用率（管理費用率=管理費用/營收*100%）僅為11.88%，遠(yuǎn)低于新東方的32.81%和好未來的24.23%。

　　總體而言，由于營收整體上揚，研發(fā)、管理等費用率又控制得當(dāng)，51Talk毛利潤的增長被直接帶動了起來。 

　　財報顯示，在過去的9個財季里，除了2019財年Q4和2020財年Q4，51Talk毛利潤已由2019財年Q1的2.17億元上漲至2021財年Q1的4.41億元。 

　　此外，值得注意的是，51Talk單季毛利率一直維持在67%以上的水平。相比之下，新東方與好未來的單季毛利率均不及60%。

　　也正因為毛利潤總體增長，研發(fā)、管理等費用率控制得當(dāng)，51Talk才得以繼續(xù)講述盈利故事。 

　　根據(jù)財報，最近6個財季，51Talk一直保持盈利狀態(tài)。其中，該公司盈利最多出現(xiàn)在2020財年Q1，高達(dá)5080萬元，盈利最少發(fā)生在2019財年Q4，僅為152萬元。

　　2、賺錢少了

　　不過，51Talk的財務(wù)數(shù)據(jù)看似一片大好，實則暗藏隱憂。 

　　最新財報顯示，51Talk實現(xiàn)凈利潤僅為800萬元，較上年同期的5080萬元縮水超八成，高達(dá)84.25%。而且，該公司的凈利潤一直偏薄。從最近6個財季來看，其凈利率最低為0.38%，最高也不過10.43%。

　　事實上，51Talk凈利潤大幅縮水，并非無跡可尋。 

　　據(jù)51Talk此前披露的財報顯示，在過去的9個財季里，該公司現(xiàn)金收入同比增速在2021財年Q1降至最低，僅為14.74%，較2020財年Q2達(dá)到的最高增速35.47%少了20.73個百分點。

　　而現(xiàn)金收入增速放緩，直接影響了51Talk的營收增速。 

　　根據(jù)最新季報，51Talk營收同比增速僅為23.29%，創(chuàng)下過去8個財季營收同比增速新低，比2020財年Q1達(dá)到的最高增速52.17%少了近30%。

　　更重要的是，與好未來、高途一樣，51Talk亦陷入了“營銷費用增速高于營收增速”的尷尬境地。 

　　財報顯示，最近兩個財季，51Talk單季營銷費用增速均位于營收增速之上，且差距已從2020財年Q4的5.63個百分點擴大至2021財年Q1的18.82個百分點。

　　換句話說，如果51Talk的營銷費用與營收保持同樣的增速，那么其獲得的營收數(shù)額實際要低于目前已披露的。而若想獲得當(dāng)前的可觀營收，意味著51Talk勢必要投入更多的市場營銷費用。 

　　因此，表面上招生、營收等數(shù)據(jù)的增長，并不意味著51Talk的獲客及轉(zhuǎn)化能力就很優(yōu)秀。

　　此外，51Talk還屢遭用戶投訴。「子彈財經(jīng)」注意到，在多個投訴平臺上，“霸王條款”“退費難”已成為用戶們對51Talk的控訴焦點。

　　以黑貓投訴為例，在該平臺上，有關(guān)51Talk的投訴合計高達(dá)806條，包括菲律賓外教口音重、教學(xué)體驗差、虛假宣傳、霸王條款、退款難等問題。 

　　而上述投訴問題，在某種程度上或?qū)⒔档?1Talk的轉(zhuǎn)介紹率和續(xù)費率，進(jìn)而影響公司營收乃至凈利潤。

　　3、第二增長曲線在哪？

　　客觀來看，51Talk凈利潤快速下滑，意味著其當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正失去優(yōu)勢。

　　51Talk目前業(yè)務(wù)主要分為四塊：菲教青少一對一、青少小班課、美教青少一對一、菲教成人一對一。其中，菲教青少一對一是該公司的第一支柱性業(yè)務(wù)，且對總營收的貢獻(xiàn)比重逐季提高。 

　　51Talk往期財報顯示，最近7個財季，菲教青少一對一業(yè)務(wù)對該公司總營收的貢獻(xiàn)比重已由2019財年Q3的78.97%上升至2021財年Q1的91.54%。 

　　不難看出，51Talk業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一性愈發(fā)明顯。

　　或許也是因為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一，51Talk雖說至今已連續(xù)六季度盈利，但華爾街投資者們似乎并不買賬。 

　　「子彈財經(jīng)」翻閱51Talk過去一年多在二級市場的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)該公司最高市值僅為6.31億美元，尚不及獨角獸公司的估值（獨角獸公司對估值的硬性要求是10億美元）。

　　而截至美東時間5月27日收盤，51Talk股價報收于9.73美元，跌幅5.63%，總市值僅為2.09億美元，僅相當(dāng)于0.21個獨角獸。

　　需要提及的是，51Talk營銷投放的步伐在短期內(nèi)停不下來。 

　　之所以這樣說，是因為該公司創(chuàng)始人黃佳佳早在2020年第四季度財報中就曾表示，2021年將專注于用戶增長和增強品牌推廣，以推動市場份額的擴大。

　　可問題是，若51Talk這樣做，需為此付出的代價或許并不低。畢竟，在強敵環(huán)伺、教培行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，靠“燒錢”實現(xiàn)獲客的投產(chǎn)比大概率會愈來愈低。換言之，如今靠投放獲得一個首單用戶的成本大抵要高于之前。

　　而在需要加強品牌推廣的情況下，51Talk卻面臨現(xiàn)金流“吃緊”的窘境。 

　　根據(jù)最新季報，51Talk經(jīng)營凈現(xiàn)金流為0.39億元，比去年同期的1.73億元減少77.42%，較上一財季下滑79.37%。

　　因此，無論是要穩(wěn)住股價，還是降低獲客成本，抑或是確保現(xiàn)金流安全，似乎都到了51Talk需盡快為自己未來找到第二增長曲線的時刻。

　　4、結(jié)語

　　當(dāng)在線教育行業(yè)普遍面臨虧損時，51Talk靠菲教青少一對一模式及城市下沉戰(zhàn)略，實現(xiàn)連續(xù)六個季度盈利，其盈利能力固然值得肯定。 

　　不過，51Talk能否一直盈利尚且存疑。畢竟，其所處賽道競爭愈發(fā)激烈，加之教培行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，這些都會進(jìn)一步推高企業(yè)的獲客成本。 

　　更重要的是，51Talk的業(yè)務(wù)過于單一，意味著其天花板相對不高。而資本市場一直以來對51Talk的態(tài)度，也傳遞出其盈利故事已難獲認(rèn)可，唯有找到第二增長曲線，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，方能獲得資本市場的“重估”。

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