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　　文/魏婕

　　來源：深燃（ID：shenrancaijing）

　　4月9日，快遞行業(yè)的好學生、A股大白馬順豐開盤跌停，承包了當日早晨的財經新聞彈窗和熱搜，成為當日熊股。原因無他——4月8日晚間，順豐發(fā)布業(yè)績預告稱，預計2021年第一季度，凈利潤虧損9億元至11億元，而去年同期盈利9.1億元。

來源/深交所順豐公告

　　順豐官方給出了如下原因——新業(yè)務的前置投入導致成本承壓、為了緩解產能瓶頸臨時增加投入導致成本承壓、“就地過年”給員工發(fā)放了高額補貼、同行春節(jié)沒放假，分散了順豐的散單業(yè)務。

　　不過，資本市場對這份解釋并不買賬。4月9日開盤順豐股價直線跌停，如今的股價較年前的高點相比，已經縮水超40%，順豐總市值累計蒸發(fā)超2000億元。

　　4月9日，順豐董事長王衛(wèi)在2020年股東大會上致歉，稱在管理上有疏忽，類似的問題不會出現(xiàn)第二次。順豐財務總監(jiān)用“短暫的陣痛”形容公司一季度業(yè)績表現(xiàn)。

　　行業(yè)內人士指出，現(xiàn)階段加大資本開支力度，長遠來看，可以進一步提升順豐在行業(yè)內的優(yōu)勢。接下來的競爭中，快遞業(yè)會進入“價格戰(zhàn)2.0模式”，而順豐也將跳出“高端戰(zhàn)場”，在低價的快遞領域和快運領域對其他對手展開競爭。預計10月份之后，順豐會出現(xiàn)利潤拐點。

　　順豐之所以如此著急地加大投入、爭奪市場，是因為如今的快遞行業(yè)正處于加盟式快遞整合洗牌、京東物流以及極兔速遞等公司上市之前的時間窗口期。一言以蔽之，晚了，對手就更強了。

　　優(yōu)等生交出爛考卷，順豐飄了？

　　順豐和它的投資者會記住這一天的。因為自2009年一季度有記錄以來，順豐一季度從來都沒有出現(xiàn)過虧損的情況。即便在艱難的2020年一季度，凈利潤也有9.07億元。

　　很多投資者的困惑和意外溢于言表——濃眉大眼的大白馬怎么也“爆雷”了？

　　大家的驚訝不無道理。因為在3月17日披露的年報中，順豐還是那個優(yōu)等生的樣子。順豐2020年年報顯示，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1540億元，同比增長37.3%；業(yè)務量81.4億票，同比增長68.5%；歸母凈利潤73.3億元，同比增長26.4%；扣非歸母凈利潤61.3億元，同比增長45.7%。關鍵指標漲漲漲，順豐和投資者一片濃情蜜意。

　　僅僅過了不到一個月，順豐卻突然“翻臉”——不好意思，我虧了，你隨意。把“該拋、該持還是該加倉”的難題留給了投資者。

　　順豐在公告中列出了虧損的5個理由。

　　理由1：公司正處于新業(yè)務拓展關鍵期，為擴大市場份額，打造長期核心競爭力，公司繼續(xù)加大新業(yè)務的前置投入。

　　公告里并未指出“新業(yè)務”是什么，結合過往資料來看，順豐的“新業(yè)務”指的是其“四網融通”戰(zhàn)略。在3月份順豐舉辦的2020年度業(yè)績發(fā)布會上，相關負責人在談及未來的經營舉措方向時，首次提出了 “四網融通”的概念。“四網”主要是指順豐大網（直營時效網）、豐網（瞄準下沉電商件市場、采用加盟模式）、快運網（順豐快運+順心捷達的大件網）和倉網。

　　理由2：疫情延緩了公司資本性開支投入節(jié)奏，業(yè)務量增速迅猛，導致速運多環(huán)節(jié)出現(xiàn)產能瓶頸。從去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，致使成本承壓。

　　值得注意的是，安信證券指出，去年同期，快遞企業(yè)成本紅利較多。去年一季度，快遞企業(yè)享受了44天的免征通行費，各家節(jié)約通行費用約1.8億元至2.0億元。今年，這筆成本費用將如常體現(xiàn)。

　　理由3：在整合的初期， 存在資源重疊投放。

　　這里的整合即上述“四網融通”。不過王衛(wèi)稱，這部分因素是在順豐預期之內的。“在業(yè)務飛速發(fā)展的過程中，我們也看到了一些短板，比如場地、運力、人力、系統(tǒng)架構底盤等缺乏共享，因此我們從第四季度開始籌劃解決這些短板，在整合過程中，肯定會出現(xiàn)一些重合的成本，這個是我們預計到的。”

　　理由4：公司第一季度給予春節(jié)一、二線在崗人員高額補貼。

　　王衛(wèi)在股東大會上表示，沒有預計到這一點。春節(jié)高峰期運力成本高于原來的預期。

　　理由5：同行在部分區(qū)域春節(jié)不打烊的安排，分化了部分散單業(yè)務，時效件中散單業(yè)務增長低于預期；存量客戶中的經濟型業(yè)務增長較快，公司電商件毛利承壓。

　　王衛(wèi)表示，一季度時效件沒有達到預計的增長量，再疊加經濟件的因素，造成了成本的虛高。

　　這些理由沒能平息激烈的質疑聲。4月9日下午，針對一季度業(yè)績預虧一事，順豐投資者關系總監(jiān)陳希文對外表示：一季度（虧損）不是長期的問題，只是投入一下加大了，基本面沒有太大問題。純粹是業(yè)務量太多，投得太快，導致（利潤）一下就下去了。二季度利潤會好起來。

　　簡而言之，順豐的說法是，問題不大，就是步子邁太大了。

　　順豐危險了嗎？

　　讓資本市場反應劇烈的順豐，到底怎么了？順豐在打的算盤是，覆蓋更低的價格帶，找到第二增長曲線。

　　眾所周知，時效件（以商務客戶為主，對于時效和服務有極高要求的快件）是順豐的基本盤，也是其區(qū)別于其他快遞公司的起家之道。憑借著客單價更高的時效件，順豐穩(wěn)坐高端賽道，吃到了行業(yè)金字塔尖的紅利。然而，近幾年順豐開始覺得：不行，順豐還要向下以及向外攻打，吃下更多的市場份額。

　　申萬宏源(4.640, -0.02, -0.43%)研報指出，時效件是順豐的主要利潤來源，由于今年其他快遞公司春節(jié)不打烊，分流了部分需求，再疊加去年高基數(shù)的影響，預計今年一季度順豐的時效件增速在5%-10%之間，階段性低于公司和市場此前預期。時效件不及預期導致公司產能暫時性錯配，估算時效件毛利率同比較大幅度下滑，直接影響時效件的利潤規(guī)模。

　　形象一點來說，之前順豐一直是開五星級飯店的，走高端、商務路線，但是現(xiàn)在的順豐不僅想開五星級飯店，還想開沙縣小吃店，走平價路線。而春節(jié)期間，順豐以為同行都關門了，很多客人只能來自家的五星級飯店吃飯，準備了一大桌子菜，嚴陣以待春節(jié)檔，準備沖一波業(yè)績，結果同行沒關門，不少客人去別人家吃飯了，部分的菜也浪費了，預期中的錢也沒掙到。

　　上述研報指出，隨著下半年旺季到來以及公司自身預期修正，產能利用率大概率回升到合理水平，推動公司時效業(yè)務利潤修復，因此不必過于擔心時效件利潤的暫時性波動。

　　“投資者集中關注順豐的時效產品，認為時效產品的規(guī)模、增長和單價是左右股價的非常重要因素。其實股東更焦慮的是順豐什么時候能產生新的業(yè)務和產品，能夠替代時效產品對公司業(yè)績的貢獻地位。”在股東大會上，順豐首席戰(zhàn)略官黃赟表達了對于順豐第二增長曲線的焦慮。

　　他認為，從戰(zhàn)略角度看，順豐不能局限在細分產品領域，而是應該開拓更大市場，滿足更多客戶群的需求。“對順豐來說，不僅著眼國內市場，未來兩到三年國際市場將會變成公司更重要的業(yè)務。與嘉里物流的合作正在穩(wěn)步推進，順豐會加快在國際市場的布局，成為公司業(yè)績的重要驅動力。”

　　有券商研究員向深燃表示，順豐對于虧損的解釋還是相對客觀誠懇的。順豐在電商件、供應鏈、跨境市場等方面處于跑馬圈地的階段，虧損是暫時的。圈地成功后，順豐能吃下更多的利潤。在他看來，順豐并沒有出現(xiàn)太大的戰(zhàn)略或管理問題，依然是優(yōu)質的白馬股。

　　“即便是要判斷順豐的基本面，相較單季度的業(yè)績，年報、半年報才更有參考價值”，盤古智庫高級研究員江瀚同樣認為，僅憑單季度的數(shù)據(jù)不足以判斷一家公司的基本面。順豐正在大力發(fā)展的特惠快遞以及數(shù)字化改造都需要大規(guī)模投入，暫時的虧損不需要引起恐慌。

　　快運業(yè)務承擔了順豐新的增長引擎的角色。上述券商研究員判斷稱，順豐今年四網融通戰(zhàn)略和快運提速對利潤也有所影響。而且今年上游原材料漲價，商戶對價格更為敏感，公司投入上去了，短期內卻沒法提價甚至得補貼降價。但是等順豐的網絡融合之后，能起到降本增效的作用，虧損可控，利潤回升。

　　誰在圍攻順豐？

　　雖然基本面并沒出現(xiàn)特別致命的問題，但順豐不急不行。順豐業(yè)績的疲軟在2020年的年報中已經初露端倪。2020年，順豐的市場份額收縮了2%左右，第四季度凈利增速為16%，而相較前兩季度均超50%的凈利增速，出現(xiàn)了明顯放緩。

　　就像“不是所有牛奶都叫特侖蘇一樣”，順豐憑借遠超同行的單票收入，穩(wěn)坐大哥地位，市值領跑。然而2020年，順豐的這一優(yōu)勢走弱。2020年順豐速運物流業(yè)務的單票收入為17.77元，同比下滑18.99%；毛利率從17.42%降至16.35%。

　　而在順豐后面，中通、京東物流、極兔追著它跑，并一點點蠶食它的市場份額。在3月18日的財報溝通會上，順豐談到極兔時表示，“規(guī)模再大也守不住市場，這是我們戰(zhàn)略角度看到非常深刻的教訓。”

　　順豐虧損之時，極兔勢頭兇猛。

　　近期有消息稱，極兔剛完成一筆18億美元的融資，由博裕資本領投、高瓴資本和紅杉資本跟投。投后估值達到78億美元，超過圓通、申通、韻達等老牌快遞公司，目前僅次于順豐（約506億美元）、京東物流（外界稱400億美元）和中通（241億美元）。有媒體報道稱，極兔計劃在美國進行規(guī)模超過10億美元的IPO。

　　在股東大會上，黃赟稱今年快遞行業(yè)發(fā)生了不少變化，兩個關鍵詞就是下沉市場和跨境物流。他表示，國內消費分層愈加明顯。一二線城市高端消費外，三四線城市需求也在蓬勃發(fā)展。“再次，跨境物流很多同行賺了大錢。本來估計跨境物流只是疫情期間的短期發(fā)展，但實際比預想更加正面，發(fā)展相當不錯。”

　　而在“蓬勃發(fā)展”的下沉市場，在順豐重點布局的電商件市場，價格戰(zhàn)沒有停過。在電商前沿陣地，價格戰(zhàn)炮火最猛烈的義烏，2021年3月，義烏收件的最低價格被打穿到1元以下。價格戰(zhàn)攪局者極兔利用補貼，“超萬件的大單小件可做到1元發(fā)貨”。

　　價格戰(zhàn)過于“兇殘”，引來監(jiān)管不滿。和順豐股價跌停同一天，據(jù)21世紀經濟報道消息，義烏郵政管理局人士確認，因“低價傾銷”，極兔速遞、百世快遞被整治，主要措施是停運部分分撥中心，已于當日執(zhí)行。戰(zhàn)事的殘酷從郵政管理局激烈的措辭中可見一斑——“我局多次知會你公司，同時告誡你公司不得用遠低于成本價格進行傾銷，但至今你公司未按照要求進行整改。要求你公司于4月9日前整改完畢。”

　　在這種環(huán)境之下，順豐也不堪其擾。黃赟稱，到今年年底，至少有3-4家同行將成為上市公司。

　　不過需要注意的是，在兇殘的價格戰(zhàn)之下，2021年第一季度，其他快遞企業(yè)的日子也未必好過。因為順豐算是第一個發(fā)布預告的。

　　根據(jù)安信證券近日發(fā)布的快遞行業(yè)一季報前瞻，2021年一季度，整個快遞行業(yè)的基調都是“短期業(yè)績承壓”——“行業(yè)價格競爭、快遞企業(yè)擴大投入、去年同期成本紅利等因素，均可能導致快遞企業(yè)面臨業(yè)績壓力”。

　　據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，2021年1-2月行業(yè)平均單價同比降低20.2%，上市快遞企業(yè)中，韻達、圓通、申通1-2月單票收入分別同比下降24.2%、15.6%、19.7%。

　　從某種程度上來看，順豐的此次業(yè)績“暴雷”炸出的是行業(yè)困境。順豐為搶占下沉市場，參與了低價“內卷戰(zhàn)爭”，最終影響到了利潤。

　　快遞業(yè)的競爭還在加劇，這加大了企業(yè)業(yè)績增長的壓力。或許這次順豐“翻車”，還只是開始。

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