來源：吳曉波頻道

君子愛財，取之有道。

?文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

3月23日，對在港、美、A股上市的電子煙產業鏈來說是一個流血之日，無人幸免。

電子煙品牌零售商霧芯科技（RLX.US）股價腰斬；電子煙制造商思摩爾（06969.HK）當日暴跌27.22%；產業鏈上游的電池生產商億緯鋰能（300014.SZ）也未能幸免，全天下跌15.85%。

消息公布后，霧芯科技股價一路下跌

“血光之災”的成因，是政府加強了對電子煙的監管。

3月22日，工信部對《關于修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉》公開征求意見，附則中增加了一條內容——電子煙等新型煙草制品參照本條例中關于卷煙的有關規定執行。

新規對電子煙行業有何影響？

在中國，普通消費品歸市場監督管理局管理，藥品歸藥監局管理，煙草歸煙草專賣局管理。此前，電子煙是一個身份模糊的產品，行業的發展史可以概括為監管套利史。

比如，傳統卷煙不允許發布廣告、不允許在互聯網平臺銷售，而電子煙在2019年11月之前并未受到限制；

傳統卷煙的生產、批發、零售都必須申請許可證，電子煙不用；

傳統的卷煙要在包裝外明顯標注“吸煙有害健康”的字樣，電子煙不用。

除了對行業經營的限制，還有稅率。

眾所周知，煙草行業是一個“重稅”行業，自2014年以來中國煙草業每年的利稅總額都超過1萬億元，貢獻5%以上的財政收入。

此前，電子煙按普通消費品征稅，主要繳納企業增值稅+城市建設維護稅和教育費附加，合計稅率約20%多。

作為高科技公司，電子煙制造商思摩爾還享有企業所得稅優惠，從25%降至15%。?

電子煙享受了高科技公司的待遇

收購煙葉要交20%的煙葉稅，煙葉生產煙絲要交30%的稅，在卷煙的生產環節從量與從價交兩筆稅，分別按支（每條煙0.003元）收和按價收36%—56%，批發環節還得交稅。

調整后的煙消費稅稅目稅率表

國家煙草專賣局煙草經濟研究所發布的《2018年中國控煙履約進展報告》顯示，目前我國卷煙的綜合稅率為66.6%。

據弗若斯特沙利文此前的測算，2019—2024年，卷煙與電子煙兩者的市場規模年復合增速分別為5.2%和24.9%。

政府部門將在多大程度上參照傳統卷煙對電子煙進行監管，決定了電子煙市場規模的增速更接近5.2%還是24.9%，這也正是近期電子煙產業鏈人心惶惶的原因。

加強監管的政策大方向出臺后，有券商分析師認為，“電子煙在我國貢獻大量就業（300萬人）、出口創匯（500多億），產業技術多掌握在中國企業手中，因此中煙對電子煙發展進行封堵的概率很小。后續中煙可能出臺一系列配套措施促進產業健康發展。”

甚至，監管越嚴，合規成本越高，競爭反而越弱，行業內的龍頭公司會活得更好。

但是，小巴不知道分析師、投資者是否想過一個問題：企業應不應該有利潤之上的追求？

2015年，美國達特茅斯學院諾里斯科頓癌癥中心進行過一項估算，當年美國有2070個成年人通過電子煙戒掉傳統香煙，同時有16.8萬青少年和青年因使用電子煙，而開始轉向抽真煙，二者比例為1:81。

出售電子煙美國商店內，男子表演“吞云吐霧”

也就是說，電子煙在幫助一個老煙民戒煙的同時，拖了81個新煙民下水。

而電子煙即便不如傳統卷煙危害大，也并非無害：因吸食電子煙出現肺損傷的患者為數不少，這一疾病有了自己的名字——電子煙引發的肺損傷（E-Cigarette or Vaping Product Use-Associated Lung Injury）。

此外，電子煙中的鎳、鉻等重金屬以及香料添加劑都會對人體健康造成損傷。

電子煙應避免或減少對消費者健康的損害，疫苗公司不應生產問題疫苗，奶粉不應添加三聚氰胺……

如果認可企業應該有利潤之上的追求，而現實中部分企業做不到，那么投資者可以將這些公司列入負面清單，進行ESG投資。

與財務指標衡量公司對股東的回報不同，ESG投資強調從環境（Environment）、社會（Social）、公司治理（Corporate Governance）角度，評估企業對社會的總回報。

其中，環境領域主要關注資源消耗、廢棄物污染等問題；

社會領域則關注員工性別平衡、勞動規范、產品責任（召回事件）等問題；

公司治理領域則關注賄賂和腐敗、財務造假、管理層處罰等問題。

這種投資理念最初起源于宗教徒樸素的道德觀。

例如，18世紀的美國衛理公會教徒（Methodists）拒絕投資與酒精、煙草、賭博或武器相關業務。

19世紀末，貴格派教徒（Quakers）設立的資產管理機構，明確排除對武器、煙草或酒精相關公司的投資。

20世紀六七十年代以來，反對種族歧視與性別歧視思潮興起，工業化導致的環境污染、氣候變暖、資源短缺等問題日漸嚴重，可持續發展成為社會大眾普遍關注的話題。投資管理業也開始倡導企業的社會責任，因而有了ESG投資。

*ESG投資因此也被稱為責任投資。

據聯合國責任投資原則組織的統計，目前全球責任投資資產管理規模由2006年的不足7萬億美元增至目前超100萬億美元，其中包括中國主權財富基金、日本政府養老投資基金等許多投資機構。

全球ESG投資發展迅速

在國內，早在2006年深交所就發布了《上市公司社會責任指引》，并逐漸確立了上市公司ESG信息披露基本框架。

2019年，滬深300指數包含的300家上市公司中，有85%的公司發布了ESG報告，展示自身在履行社會責任方面的工作。

總的來說，ESG投資就是有價值觀的投資，通過投資來表達自身對社會、政治和環境訴求：在獲取投資回報的同時，為社會和環境帶去正面影響。

如果投資者廣泛接受ESG投資的理念，用錢投票，那么就能通過市場化的方式引導公司改變行為，實現商業價值與社會價值的并重。

作者| 拾月?|當值編輯?|?楊帥

責任編輯?|何夢飛|?主編?|鄭媛眉?

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