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　　文/王舷歌

　　來源：資本偵探（ID:deep_insights）

　　唯品會能活到現在，可以說是奇跡了。

　　從特賣電商起家，到向綜合電商發展，再到重新聚焦特賣，唯品會在兜兜轉轉十余年間電商江湖變幻——既有阿里京東基業長青，亦有拼多多殺出重圍，更不用折戟沉沙的眾多局中人，聚美、凡客、麥考林、考拉、寺庫、國美、蘇寧……起起落落間，有人高歌猛進，有人含淚離場。

　　回顧歷史，或許可以把唯品會的歷程分為三大階段：

　　第一階段是起勢階段，2008-2012，以名牌折扣網站為定位，從2009年年收入不到1億元，成長到2012年年收入超過40億元，并且登陸了紐交所。

　　第二階段則是擴展階段，2013-2017，在原業務基礎上試圖多元化為電商、物流、金融三大板塊。自建物流品駿快遞、入股樂蜂網、發展唯品花（信貸服務）。然而和其他步子邁得太大的公司一樣，鋪開的野心和自身能力有一定沖突，到了2017年，唯品會Non-Gaap歸母凈利潤增速降低到了3.38%。

　　第三階段，騰訊與京東戰略入股，從2018年開始至今，唯品會關停樂蜂和品駿快遞，同時收購杉杉商業集團布局線下奧萊，重新聚焦特賣。

　　2月25日，唯品會公布了其2020年四季度及全年業績報告。報告顯示，唯品會四季度取得營業收入357.7億元人民幣，同比增長22%；非通用準則下歸屬于股東凈利潤25.8億元人民幣，同比大增33.4%，凈利潤率達到7.2%，高于去年同期的6.6%。

　　唯品會2019年全年取得營業收入1,018.6億元人民幣，同比增長9.5%；Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈利潤62.7億元人民幣，凈利潤率為6.2%。這也是唯品會歷史上首次全年總營收超過千億元人民幣。

　　受營收、凈利潤超預期影響，唯品會股價在當日科技股普遍受挫的情況下，逆勢大漲，而公司在最近半年股價漲幅則超過120%，遠高于納斯達克及標普500指數上漲幅度。

　　事實上，無論是麥考林、紅孩子，還是凡客誠品、聚美優品，垂直類電商平臺在行業起伏中已經被約等于偽命題。綜合性電商手握流量用戶，并且擁有更加完整的服務體驗，可以對垂直品類輕松降維打擊。垂類電商擁有的用戶本就不多，出圈獲客更是代價昂貴，再加上巨頭夾擊，日子自然不好過。

　　而在這樣的大背景下，唯品會不光活著，還悶聲發財。

圖片來源：Yahoo Finance

　　財報顯示，在收入組成上，產品銷售收入仍然是唯品會最主要的收入來源，2020年四季度，在雙十一大促的影響下，唯品會產品銷售收入達到341.1億元人民幣，同比增長21.6%，占總收入比例達到95.3%。而其他業務收入盡管規模較小，占比僅為4.7%，但同比增長則達到32.4%。

　　由于2020年上半年疫情影響，人們對于服裝等消費品整體需求向后推延，加之電商平臺在今年雙十一普遍加大促銷力度，因此今年四季度營收同比增速遠高于往年（2019年Q4同比增速12.4%）。

　　從全年來看，唯品會產品銷售收入974.5億元人民幣，同比增長9.8%，增速低于四季度，這主要是由于上半年受疫情影響，人們對于服裝等消費品需求放緩，導致全年整體增速被拉低。而進入三季度以后，隨著整個社會消費品需求的增加，唯品會銷售同比增速重新回到兩位數。

　　唯品會營收增速在下半年持續回暖，主要是得益于后疫情時代線上流量紅利得到二次釋放，加之其在今年營銷投入的加大，因此促使活躍買家數快速增長。

　　2020年四季度，唯品會活躍買家數達到5300萬，相比去年同期增加37.3%；而2020年全年活躍買家數則達到8390萬，比2019年的6900萬，凈增加了1490萬。而這也遠高于2019年和2018年的同比凈增加額850萬和270萬。

　　付費用戶數的增長，也直接的拉動了唯品會訂單量的快速增長。2020年，唯品會全年完成訂單量6.92億單，比2019年全年增加了1.26億單，增幅達到22.3%。

　　單均GMV上，由于唯品會在2020年加大了拉新力度，新用戶增加較多，而通常新用戶單均GMV要小于老用戶（新用戶首次購買相對謹慎），因此將公司單均GMV從2019年的261.7元拉低到2020年的238.3元。

　　但相較訂單數量的快速增長，單均消費金額的下降對公司整體GMV的影響相對較小，這也使得公司2020年全年總的GMV達到1650億元，同比凈增加168億元。

　　毛利方面，唯品會2020年全年毛利潤為212.9億元人民幣，同比增長2.9%，但毛利率則同比下降1.3個百分點，這主要是由于2019年收購了杉杉旗下的奧特萊斯店。線下門店整體經營成本遠高于線上店（線下店包括房租、水電費等），因此拉低了整體毛利率。

　　值得注意的是，在毛利率下降的情況下，公司凈利潤水平反而有所提升，從2019年全年平均5.4%提升至2020年的6.2%，這主要是由于唯品會整體履約成本的下降以及經營效率的提升。

　　自2019年四季度，唯品會關停旗下自營快遞品駿快遞，全面改投第三方配送后，公司整體履約成本持續改善。

　　公司2020年全年履約成本為68.8億元人民幣，同比下降9.4%；單均履約成本也從2019年的13.41元下降到2020年的9.93，降幅高達26%。由于唯品會是與順豐達成了戰略合作協議，因此在用戶物流體驗并沒有下降的情況下，整體效率得到大幅提升。

　　除了履約成本下降以外，唯品會2020年經營費用率也從2019年的9.3%下降到2020年9.1%，這主要是由于公司研發及內容費用下降導致。

　　而在市場費方面，由于在2020年疫情之下，電商行業整體處于流量紅利期，公司全年加大了市場費開銷，用于新用戶拉新。

　　在財報發布后的電話會上，沈亞表示，唯品會在Q4進一步加大了市場投放力度，有包括精準營銷、手機預裝、電視劇和綜藝植入等多種獲客渠道，另外對于直播、短視頻、微信群、社群等獲客方式，唯品會也在嘗試。

唯品會的中插廣告

　　光從財務數據上來看，唯品會的表現是值得側目的。

　　不過，在財報之外，一些跡象也給重新增長的唯品會敲響了警鐘——重要股東高瓴資本正在減持唯品會。2020年8月，高瓴資本披露的2020年第二季度美股持倉情況顯示，其減持了持有的唯品會156.77萬股股份股票。而在高瓴資本2020年第四季度持倉數據中，已經找不到唯品會的名字。

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