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　　文/鐘微

　　來源：連線Insight（ID:lxinsight）

　　2021年2月5日，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，瑞幸咖啡聯(lián)合臨時(shí)清算人已經(jīng)在美國(guó)申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。 

　　當(dāng)天下午，瑞幸咖啡在官方微博上，將此稱為好消息，這讓瑞幸重生之路又進(jìn)一步。

　　瑞幸提到，作為公司重組的重要步驟，也是開曼程序下常見做法，臨時(shí)清盤人向美國(guó)法院提起程序，尋求美國(guó)法院對(duì)于公司目前在開曼進(jìn)行的臨時(shí)清盤程序的認(rèn)可。該程序?qū)?huì)暫停美國(guó)境內(nèi)針對(duì)公司的訴訟程序，為完成開曼重組創(chuàng)造條件并有序完成重組。

　　瑞幸強(qiáng)調(diào)，這不會(huì)對(duì)日常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，旗下所有門店仍保持營(yíng)業(yè)狀態(tài)，并繼續(xù)履行向供應(yīng)商、員工付款的義務(wù)。

　　不過，瑞幸的解釋阻擋不了這一消息的負(fù)面影響，瑞幸咖啡當(dāng)天在粉單市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）的股價(jià)暴跌。

圖源瑞幸咖啡微博

　　距離瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假時(shí)間，已經(jīng)過去近兩年。之后瑞幸經(jīng)歷了激烈的內(nèi)斗奪權(quán)爭(zhēng)端，直到上個(gè)月，新上任的CEO郭謹(jǐn)一還在被內(nèi)部部分員工舉報(bào)，稱其貪污腐敗、黨同伐異、能力低下。

　　財(cái)務(wù)造假風(fēng)波還未平息，內(nèi)斗爭(zhēng)端再起，但瑞幸還在繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，門店繼續(xù)開著，新品也陸續(xù)在推出。

　　看似財(cái)務(wù)造假丑聞，并未對(duì)瑞幸一擊致命，其還在快速恢復(fù)。

　　不過，此次破產(chǎn)保護(hù)的申請(qǐng)，則揭開了瑞幸經(jīng)營(yíng)困境的一角。

　　面對(duì)訴訟的債務(wù)問題，瑞幸的現(xiàn)金流已經(jīng)不足以支撐，而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，可以使其暫時(shí)逃避索賠。期間，瑞幸可以進(jìn)行重組，去解決自己的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)問題。

　　如果美國(guó)法院通過這一申請(qǐng)，瑞幸將獲得一次重生的機(jī)會(huì)。

　　2020年以來，許多在美股上市的外國(guó)公司，包括澳大利亞航空公司維珍澳大利亞航空、加拿大馬戲團(tuán)太陽馬戲團(tuán)娛樂集團(tuán)紛紛基于美國(guó)《破產(chǎn)法》15章申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

　　由于瑞幸上市實(shí)體注冊(cè)于開曼群島，又在美國(guó)上市，其需要受到兩地法律監(jiān)管，也屬于跨國(guó)破產(chǎn)案件。

　　美國(guó)《破產(chǎn)法》在2005年修訂后新增第15章，為跨國(guó)破產(chǎn)案件提供便利。這也是為什么瑞幸在公告中提到，公司是基于第15章提出破產(chǎn)重組，這意味著美國(guó)法院在其中只會(huì)具有輔助性質(zhì)，更多的是協(xié)助瑞幸在開曼群島進(jìn)行重組。

　　瑞幸提到，通過允許開曼群島法院與美國(guó)破產(chǎn)法院之間的協(xié)調(diào)，有助于對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行集中管理，保護(hù)利益相關(guān)者的利益，同時(shí)促進(jìn)重組。

　　申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，究竟能否讓瑞幸獲得一次自救機(jī)會(huì)？在不斷變化的國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)，瑞幸還能生存下去嗎？

　　破產(chǎn)重組將是護(hù)身符

　　瑞幸咖啡聯(lián)合臨時(shí)清算人申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其實(shí)并不令人意外。自財(cái)務(wù)造假事件發(fā)生后，這已經(jīng)成為瑞幸很難逃脫的命運(yùn)。

　　2020年7月，瑞幸曾在一份文件中宣布，由于有債權(quán)人向開曼群島法院提起訴訟，法院已任命安邁顧問有限公司的兩位員工擔(dān)任“低度干預(yù)式”的聯(lián)合臨時(shí)清算人。而后瑞幸與聯(lián)合清算人對(duì)公司進(jìn)行了債務(wù)重組。

　　直到2月5日，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，公司的聯(lián)合臨時(shí)清盤人已經(jīng)在美國(guó)提起破產(chǎn)保護(hù)程序。瑞幸在公告中提到，破產(chǎn)保護(hù)程序，是其推進(jìn)破產(chǎn)重組的重要組成部分。

瑞幸咖啡官網(wǎng)截圖

　　這意味著，由瑞幸自發(fā)進(jìn)行的債務(wù)重組，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉蓪用娴钠飘a(chǎn)重組，需要由美國(guó)法院裁定并協(xié)助執(zhí)行。

　　這并非壞消息，破產(chǎn)重組并不意味著瑞幸將走向沒落，甚至更像是一個(gè)護(hù)身符。

　　實(shí)際上，美國(guó)《破產(chǎn)法》的破產(chǎn)程序分為兩種：清算和重整。破產(chǎn)清算程序?qū)懺诘?章中，清算過程中，債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)變賣或作價(jià)，以清償債務(wù)人所欠的債務(wù)，所以破產(chǎn)清算也被稱作“直接破產(chǎn)”。

　　瑞幸沒有選擇直接破產(chǎn)，而是選擇了后者——破產(chǎn)重組。

　　基于美國(guó)《破產(chǎn)法》第11章，破產(chǎn)重組程序一旦開始，債務(wù)人就擁有120天的“重整保護(hù)期”。而對(duì)于體量巨大、情況復(fù)雜的企業(yè)而言，這一期限可以被延長(zhǎng)至18-20個(gè)月。

　　期間，債權(quán)人可以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)，直到提出重整計(jì)劃。這等于延長(zhǎng)了債務(wù)人的債務(wù)履行期限，同時(shí)，債務(wù)人在破產(chǎn)重組過程中，還可以提出削減債務(wù)的提議。

　　如今破產(chǎn)重組計(jì)劃的申請(qǐng)已經(jīng)提交，還要經(jīng)過法院的審查，但一旦被通過，瑞幸能有更多時(shí)間和空間去處理債務(wù)問題。

　　而債務(wù)問題，已經(jīng)成為瑞幸身上一顆隨時(shí)會(huì)點(diǎn)燃的炸彈。

　　目前瑞幸面臨多方罰金：從美國(guó)證監(jiān)會(huì)的1.8億美元和解費(fèi)，到國(guó)內(nèi)相關(guān)部門共計(jì)6100萬元人民幣的處罰金。瑞幸發(fā)布的清算報(bào)告曾提到，在2020年9月和10月，瑞幸已經(jīng)支付兩家旗下公司和部分第三方公司的罰金。

　　這意味著瑞幸的許多罰金還未支付，而直到目前，中國(guó)財(cái)政部對(duì)其的處罰措施、美國(guó)司法部對(duì)其的調(diào)查結(jié)果都尚未公布。

　　2019年4月到2020年1月短短一段時(shí)間里，瑞幸便從債券和股票投資者手中籌集了逾8.64億美元，未來瑞幸還要面對(duì)持續(xù)的債務(wù)壓力。

　　如果瑞幸在美國(guó)申請(qǐng)的破產(chǎn)保護(hù)被通過，在達(dá)成重組方案前，便可以暫時(shí)避免其在美國(guó)受到債權(quán)人的索賠。

　　對(duì)此，美股維權(quán)律師郝俊波也曾對(duì)媒體表示，破產(chǎn)保護(hù)程序，可以給瑞幸咖啡帶來一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，使瑞幸可以集中財(cái)力進(jìn)行重組或者業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，可以說是一種自我保護(hù)的措施。如果未來經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，瑞幸還可以按照重組賠償方案與債權(quán)人達(dá)成和解。

　　這意味著破產(chǎn)保護(hù)對(duì)于不堪重負(fù)的瑞幸而言，是自保，更是自救。

　　瑞幸能不能重生？

　　破產(chǎn)保護(hù)讓瑞幸看到了活下來的機(jī)會(huì)，但有可能使其徹底走出困境嗎？

　　瑞幸財(cái)務(wù)造假事件始于2019年4月，其中公司2019年總營(yíng)收被夸大約21.2億元，成本和費(fèi)用在2019年被夸大了13.4億元，不久后，瑞幸結(jié)束了400多天的上市之旅。

　　財(cái)務(wù)造假被曝出，瑞幸并不如表現(xiàn)得那般光鮮。從業(yè)內(nèi)到媒體，再到投資者，都開始質(zhì)疑瑞幸的商業(yè)模式是否具有持續(xù)性，以及經(jīng)營(yíng)能力是否有問題。

　　破產(chǎn)重組，對(duì)瑞幸而言是一次重生的機(jī)會(huì)，但其是否能把握住機(jī)會(huì)還有待確認(rèn)。

　　《破產(chǎn)法論：解釋與功能比較的視角》一書中寫到，破產(chǎn)法的有關(guān)制度（如重整制度）所保護(hù)的，只是那些臨時(shí)陷入周轉(zhuǎn)不靈，即所謂陷入財(cái)務(wù)困境，而不是經(jīng)營(yíng)困境的公司。“一個(gè)業(yè)務(wù)狀況良好，只是因?yàn)樨?fù)債過多而無法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，應(yīng)當(dāng)被允許通過重整獲得新生?！?/p>

　　最近一次瑞幸公布經(jīng)營(yíng)狀況在2020年12月——瑞幸聯(lián)合清算人向開曼群島法院提交了首份債務(wù)重組報(bào)告，報(bào)告中提到，瑞幸2020年前三季度盡管增速有所放緩，但維持增長(zhǎng)。

　　報(bào)告顯示，2020年前三季度，瑞幸的單季收入分別為5.65億、9.8億和11.45億，同比增長(zhǎng)18.1%、49.9%和35.8%。

　　雖然高增長(zhǎng)的故事破滅，但保持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。不過，有漲有跌，并不穩(wěn)定。

　　這可能也受到了瑞幸轉(zhuǎn)變策略的影響。2020年，瑞幸從快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍?duì)性擴(kuò)張，甚至關(guān)閉了上千家門店，截至2020年11月30日，瑞幸門店數(shù)字從4507家減少至3898家。

　　同時(shí)，報(bào)告也提到，目前的3898家自營(yíng)商店中，超過60%的商店已在2020年11月實(shí)現(xiàn)盈利。

　　報(bào)告預(yù)計(jì)2020財(cái)年，公司收入將在38億元至42億元之間，其核心EBITDA（未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)，亦不包括非經(jīng)常性費(fèi)用）有希望在2022年翻正，2023年則預(yù)計(jì)在上半年之前達(dá)到現(xiàn)金流收支平衡點(diǎn)。

　　從整體情況看來，瑞幸的狀況似乎沒有想象中那么糟糕。值得一提的是，業(yè)界對(duì)這份報(bào)告的數(shù)據(jù)具有一定的信任度。

　　由于提交債務(wù)重組報(bào)告的清算人，是此前開曼群島法院任命的、來自安邁顧問有限公司的員工，清算人代表了多方的利益，包括破產(chǎn)企業(yè)及其股東的利益、債權(quán)人等其他利害關(guān)系人的利益，還要接受法院的監(jiān)督，這使得清算人具有一定的中立性。

圖源瑞幸咖啡微博

　　如果破產(chǎn)重組方案通過，瑞幸還可以通過資產(chǎn)的重新整合，以及剝離不良資產(chǎn)，以此重新走上正軌。

　　近期可參照的事件是，意大利奢侈品品牌Furla曾在2020年11月向紐約地區(qū)破產(chǎn)法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，F(xiàn)urla計(jì)劃借此擺脫債務(wù)和解約租賃合同，并表示將優(yōu)化電商、批發(fā)的渠道網(wǎng)絡(luò)等，以新的面貌重回美國(guó)市場(chǎng)。

　　瑞幸也需要進(jìn)一步梳理業(yè)務(wù)。報(bào)告提到，瑞幸已經(jīng)決定砍掉部分無人零售業(yè)務(wù)，決定著重發(fā)展其核心咖啡業(yè)務(wù)（包括自營(yíng)店和加盟店），將資源向核心業(yè)務(wù)傾斜。

　　毫無疑問的是，瑞幸需要更多的彈藥，去完成蛻變。在其自身不具備盈利能力的情況下，又在未來兩三年可能無法融資。

　　瑞幸退市之后，進(jìn)入粉單市場(chǎng)場(chǎng)外交易，可以繼續(xù)進(jìn)行交易，但熱度不及此前。

　　此前，瑞幸的股票在粉單市場(chǎng)曾不斷反彈，在2021年1月，其股價(jià)曾從退市時(shí)的3美金左右，上升到了10美金左右。但隨著破產(chǎn)保護(hù)的申請(qǐng)，在2021年2月5日，其在粉單市場(chǎng)大跌超50%，報(bào)6美元。

　　破產(chǎn)重組給瑞幸?guī)砹诵碌目赡?，它也不再激進(jìn)，放緩了速度，但這能否使其重生，還是未知數(shù)。

　　未來何去何從？

　　在瑞幸深陷危機(jī)的近兩年，國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)發(fā)生了不少變化。

　　就在瑞幸被曝財(cái)務(wù)造假的2019年5月，國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)也開始流行注重速度和效率的Mini門店，風(fēng)潮從瑞幸最大的對(duì)手星巴克開始。

　　2019年5月，星巴克上線“在線點(diǎn)，到店取”的啡快服務(wù)，兩個(gè)月后，又上線全球首家啡快概念店。這也曾被稱作星巴克版的瑞幸，畢竟主打線上訂單的小型店，曾幫助瑞幸打下江山。

　　在疫情嚴(yán)重影響線下市場(chǎng)的2020年，包括星巴克在內(nèi)的海外巨頭沒有停止對(duì)中國(guó)區(qū)的擴(kuò)張，這也意味著瑞幸面臨著更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　瑞幸和星巴克的差距也變得更大。

　　在2019年12月底，啡快服務(wù)已經(jīng)覆蓋了星巴克在國(guó)內(nèi)超過93%的門店。截至2020年10月末，星巴克在中國(guó)的店鋪總數(shù)已達(dá)到4700家，超過了瑞幸開出的3898家門店。

　　星巴克國(guó)際業(yè)務(wù)總裁約翰·卡爾弗曾在2020年12月中旬的線上投資者日活動(dòng)上表示，2021財(cái)年，我們承諾新開600家門店。而這600家新店中，將有10%是星巴克啡快概念店。

圖源星巴克中文官網(wǎng)

　　當(dāng)百年老店星巴克開始走親民路線，擁抱線上渠道，瑞幸可以依靠的優(yōu)勢(shì)僅有性價(jià)比和咖啡品質(zhì)。

　　在定價(jià)上，瑞幸的優(yōu)勢(shì)還在。雖然3.8折等大額優(yōu)惠券不再推出，但相比星巴克，瑞幸的咖啡價(jià)格低了不少，比如一杯美式咖啡，星巴克定價(jià)28元，但在瑞幸花13元就可以買到。

　　在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，咖啡產(chǎn)品不及歐美日韓普及，還未到關(guān)注咖啡口感等產(chǎn)品實(shí)力的階段，對(duì)瑞幸而言，只要價(jià)格優(yōu)勢(shì)還在，亦有突圍的機(jī)會(huì)。

　　也許是為了控制現(xiàn)金流，瑞幸于2021年1月18日發(fā)布新零售合作伙伴計(jì)劃，首次開放瑞幸咖啡的加盟渠道。

　　雖然瑞幸宣稱“0加盟費(fèi)”，但實(shí)際上加盟商的前期投入總費(fèi)用在35-37萬之間，其中包括裝修費(fèi)用11-13萬、生產(chǎn)設(shè)備19萬左右以及保證金5萬元。這一加盟門檻，如果比照茶飲市場(chǎng)，投入要高出不少。

　　瑞幸似乎希望以加盟的方式挽回局面，但能否成功還未知。

　　外患之外，瑞幸還在陷入內(nèi)斗爭(zhēng)端。2021年1月7日，一封《關(guān)于罷免郭謹(jǐn)一瑞幸咖啡董事會(huì)主席與CEO的請(qǐng)求信》的請(qǐng)求信被曝出，這一信件是由瑞幸咖啡七位副總裁、所有分公司總經(jīng)理以及核心業(yè)務(wù)總監(jiān)共31人聯(lián)合發(fā)給瑞幸咖啡董事會(huì)及大鉦資本的。

　　之后，瑞幸董事會(huì)決定成立一個(gè)獨(dú)立委員會(huì)，由一名聯(lián)合臨時(shí)清算人和兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事負(fù)責(zé)調(diào)查信件中的指控。目前調(diào)查報(bào)告還未推出，瑞幸內(nèi)部的高層、核心員工之間對(duì)立和矛盾問題暫時(shí)也無解。

　　在瑞幸到了生死存亡的邊緣時(shí)，內(nèi)部管理只會(huì)加重其負(fù)擔(dān)。

圖源瑞幸咖啡微博

　　作為國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)頭部玩家，瑞幸甚至可以被稱作某種革命先鋒，其曾抓住了“現(xiàn)磨+配送”模式賜予的良機(jī)，以此奠定了行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　但其激進(jìn)的擴(kuò)張方式構(gòu)成了致命的弱點(diǎn)，不計(jì)代價(jià)地補(bǔ)貼下，瑞幸以虧損換增長(zhǎng)，卻沒能取得真正的成功，甚至以財(cái)務(wù)造假粉飾太平，導(dǎo)致其在2019年陷入動(dòng)蕩，在2020年持續(xù)衰弱，如今也前途未卜。

　　不過，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)咖啡品牌中，瑞幸跑了出來，至今還無人超越。在最困難的時(shí)刻，瑞幸沒有停止運(yùn)營(yíng)，在新品研發(fā)和爆款營(yíng)銷等方面下了功夫，使其品牌影響力依然存在。

　　瑞幸的債務(wù)和訴訟纏身，未來發(fā)展依然充滿不確定性，它在不斷尋找活下去的可能，最終它能跌跌撞撞跑出一條重生路嗎？

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