歡迎關注“創事記”的微信訂閱號：sinachuangshiji　

　　文/顏宇

　　來源：資本偵探（ID：deep_insights）

　　1月12日，巨人網絡董事長史玉柱發微博炫耀自己打了新冠疫苗。次日，這家公司股價放量大跌5%后，有投資者無奈感慨，“很可能主力對他接種疫苗的副作用有些擔心”。這位散戶還大膽猜測：殺跌與最后半小時的集中成交有關，很有可能是雙方主力事先商量好，互倒籌碼。

　　據統計，在最后半小時的交易時間，巨人網絡（SZ:002558）17.30價位主力成交數量約770萬股，合計超1.3億元。很多“韭菜”都觀察到了這個情況，有人猜測是手握75%流通股份的史玉柱，要把籌碼低價派發給嗜血的游資，也有人幻想是私募或公募進來接盤，準備拉升股價。

　　這些人的心神都是被一件事攪亂：巨人間接持股的Playtika將于1月15號在美國上市。這是一家以色列棋牌游戲公司，本次發行前估值約100億美元。早在2016年，史玉柱攢了個財團局，其中不乏泛海系、新華聯、聯想這樣的“狠角色”。他們準備用305億元收購Playtika母公司Alpha后，再并入巨人。

　　由于Playtika游戲業務“涉賭”，史玉柱的美好想象被監管束之高閣。

　　2019年，史玉柱幸運的從P2P平臺團貸網暴雷中抽身而出，又在年底通過貸款、借款左騰右挪出110億元，購買Playtika母公司Alpha的42.04％股權。同時，其家人則持有 Alpha 32.95%股權。各大財團看似全身而退，由濃眉大眼的老實人史玉柱接盤。但白白浪費了三年的資金，就沒有一點成本？

　　當時選擇退出的財團可能無法預料，A股不敢想的事，去美國卻大受歡迎。承銷Playtika的是摩根、花旗、高盛、瑞銀等頂級投行，基石投資人也有黑巖這樣的巨頭身影。這樣華麗的陣容讓很多巨人網絡的投資人氣勢如虹，他們堅信：我們的股票市場也終于有了博彩概念。

　　其實，Playtika上市對巨人網絡來說只是件不大不小的事。其目前估值650億元，上市后Alpha持有80%股份，重慶賜比持有42%Alpha的股份，巨堃網絡則完全控股重慶賜比，而巨人及全資子公司合計持有巨堃網絡49%股份。換句話說，即便Playtika上市暴漲，真正吃大肉只有史玉柱。

　　所以，這個時間節點對史玉柱來說，恰好能算完成“歷史使命”。

　　性感“荷官”，在線發牌

　　西方世界對中國群眾來說一直披著魔幻的色彩，畢竟三天兩頭就有消息稱那邊“藥丸”、哥譚市已被小丑占領、特種部隊殺進了自己國會。同理，對方也很難理解醬香型科技，雖然不影響他們買。不過，民主國家最“神奇”的，還是黃賭毒能光明正大擺在臺面上。

　　在很多新聞稿里，Playtika被稱作人工智能游戲第一股，把當下最火概念拿捏得死死的。一些人口中也把它講成是一家人工智能公司，最獨特的地方就是用AI改造收購來的游戲業務，通過技術手段對用戶進行分析、理解，輸出精細運營改造方案，以此來實現游戲大幅增長。

　　說這些話的人不是傻就是壞，Playtika最賺錢的游戲是老虎機，雖然為了規避各地監管不能“提現”，但方法總比困難多，“賣分”的工作室比比皆是。而且，據招股書顯示，這家公司2019年研發費用只占了收入的11%，營銷費用則是21%，翻了一倍。

　　史老板不止是個營銷鬼才，論功行賞起來也極為大方。

　　招股書里其實有三個數據很有意思：Playtika創始人Robert Antokol轉身職業經理人后，在2020年拿到了3.36億美元的回報；而Playtika2020年1-9月的Net Income（凈利潤）是1610萬美元；同期的Adjusted EBITDA（調整后稅息折舊及攤銷前利潤）則是6.6億美元。

　　在股票社區很多打新的帖子里，對Playtika總是充滿溢美之詞，風險提示很少。并且對這種幾乎把公司利潤拿來分給自己人的行為視而不見，他們可能忽略了一個問題：皇帝大肆賞賜給功臣財富后，再去收刮民脂民膏會不會更狠？

　　從2017年至2019年，Playtika的營收一直在高速增長，分別是11.5億美元、14.9億美元、18.8億美元。特別在疫情的加持下，2020年Q1-Q3其營收已達17.9億美元，同比增長4億美元。這看似華麗的數據,或許是個美好的陷阱。

　　Playtika的日均付費用戶已經接近天花板。2019年Q1-Q3的日均付費用戶分別為，19.8萬、20萬、20.7萬；2020年Q1-Q3則是，27.2萬、31.5萬、28.3萬。一個很明顯的趨勢是，高增長是受益于疫情，當情況出現緩和，Playtika的增長將下滑。

　　再有，Playtika的日活用戶也出現了類似情況。

　　衡量一個游戲公司的賺錢能力有個關鍵指標：ARPDAU（日活躍用戶的平均收益）。所以，以此來看Playtika的話，會發現它確實大大受益于疫情。2019年Playtika的ARPDAU從0.51美元下滑到了0.48美元，直至疫情擴散后增長到0.61美元，但并未超過2018年的巔峰值0.64美元。

　　一個很核心的問題就是，其實Playtika在史玉柱接手后，已經開始走下坡路了。他把大部分股份收入囊中確實是出于對朋友的義氣，沒人料到疫情這只黑天鵝，居然給了他“東山再起”的機會。但是卻有一個巨大的風險，從他組建財團時，就已經埋下。

　　財團“分家”，禍起蕭墻

　　史玉柱和浙商幫的關系一直很好。

　　湖畔大學創建時，那西湖水畔有他一席之地；馬云那隱秘低調的云鋒基金，他也有參與；阿里巴巴赴美上市時，他那紅色襯衫也十分搶眼；寧波人沈國軍、錢峰雷和他多有交集；另一位在上海灘闖出偌大名聲的“小寧波”郁國祥，則參與了收購Playtika的生意。

　　2016年的那樁收購舊事牽扯了無數隱秘富豪。彼時，手游浪潮奔涌來襲，騰訊的霸主地位愈發穩固。只有“征途”的巨人呈現遲暮之態，只能靠P2P的大筆利潤支撐。為避開《王者榮耀》的鋒芒，史玉柱選擇蛇吞象，向棋牌游戲公司Playtika下手。

　　Playtika當時的凈資產是巨人的5倍左右，假若收購成功后，巨人網絡的凈資產將從90億暴漲420億，這是A股有史以來最大的游戲收購案。為了分擔風險，深知資本運作的史玉柱找了一批金主作為出資人來組成財團，共拿出305億現金進行收購。

　　7月，巨人網絡發布公告稱，公司擬通過旗下全資子公司巨人香港作為發起人，與泛海投資、上海瓴逸等財團共同出資在開曼群島增資成立持股公司Alpha，并以Alpha作為主體收購凱撒旗下Playtika游戲公司。兩個月后，以44.1億美元的價格成交。

　　此交易方案公布后，巨人受到了市場強烈質疑，證監會也針對該筆交易發出了多次問詢。證監會對該筆并購中境外主體增資款90%的資金來自各類借款提出了質疑，其中包括境內主體能否及時還款將關系到境外主體的還款情況，財團成員又將如何退出等核心問題表示關注。

　　聰明的史玉柱本以為只是走個過場，自己拉起了那么大陣勢肯定能成功。

　　兩年后，巨人網絡無奈宣布停牌，原因是有財團提出解除《資產購買協議》，史玉柱兩年心血毀于一旦，305億元的重組暫停不說，巨人網絡的股價復盤以跌停的方式開盤。眾多媒體把矛頭直指出資方上海瓴逸、上海瓴熠兩家公司的實際控制人郁國祥。

　　但之后巨人重啟收購案的財團中，郁國祥并未退出。2019年4月，史玉柱焦躁地發了數條微博稱，近期一直有人去證監會抹黑他，是為了破壞巨人網絡重大資產重組項目審批。憤怒到極致時大罵道：有人為了私利沒底線，那不是人是畜生。外界的解讀中，他的矛頭似乎直指郁國祥。

　　到了年底，歷時三年的巨人網絡并購案眼看無望，各大財團也清楚自己無法收回時間成本與資金成本。史玉柱幾乎是自掏腰包，將他們的股份收入麾下，卻唯獨留下上海瓴逸、上海瓴熠合計持有Alpha21.74%股權。這一舉動，好像是在默契地說：兄弟有難同當吧。

　　如今，Playtika上市在即，一支蓄謀已久的空軍部隊早已盤旋。

　　天生“草莽”，豪賭又起

　　《大敗局》里這樣評價史玉柱：他的身上流淌著一股天生的充滿草莽氣息的豪賭天性，而這正是創業型企業家必備的一種稟賦。

　　2013年時，在東莞搞P2P的唐軍深知出名要趁早。他買下“中國巴菲特”史玉柱的午餐時間，特地跑到上海請教：互聯網金融在中國是個灰色產業，這該怎么辦。“打擦邊球不丟臉，不丟臉。10年前的淘寶，那也是灰色的。”史玉柱給出了一個充滿中國式企業家特色的答案。

　　對于國內市場來說，Playtika確實是稀缺的，因為它主要營收都來來自灰色的“賭博游戲”。所以，當時巨人再三保證，并不打算將它引入國內運營。而在遙遠的大洋彼岸，Playtika完全是個夕陽產業。在線賭博有拿下賭博牌照的DraftKings，和它一樣社交打牌的也有Zynga。

　　賭博概念是個既不新穎，也不吃香的“過時貨”。

　　而Playtika所宣傳的人工智能，也是被無數公司玩到爛大街的概念。它未來的機會在于，趁著疫情的東風申請在線賭博牌照。這將是一塊巨大的蛋糕，競爭格局也并未固定。但市場最開始沒有看多，DraftKings去年四月上市，發行價在17美元-19美元，當天以19.35美元收盤。

　　可疫情影響之下，線下賭場持續停擺，DraftKings開始受到市場關注，在線博彩業也逐漸被認可，股價大漲。但由于這個概念并不稀缺，美股市場或不會認可Playtika，畢竟它太過遮遮掩掩。有專業的美股投資人告訴資本偵探：恒大汽車去美國都比它受歡迎。

數據來源：雪球

　　不過對于“中概股”Playtika來說，它背后站著的是中國財團，那些在它身上耗時四年，沒有半分收益的資本家。對于巨人而言，間接持股Playtika除了能美化財報外，炒作A股稀缺的概念也是機會。但在監管愈發趨嚴的情況下，也許會是一次惹火燒身的豪賭。

　　回望過去，其實可以明白很多問題的答案。

　　1994年，坐擁巨人集團上億資產的史玉柱意氣風發，決意建巨人大廈。最初計劃建造18層，但很快又拔高到38層、54層、64層、70層，投資也從最初的2億元增加到了12億元，目標要建中國第一大廈。但據媒體報道，史玉柱當時手中只有1億元。

　　為了建樓，他靠著保健品腦黃金輸血，還去賣“花樓”籌資。1997年初，巨人集團資金鏈出現問題。他們卻有閑情跑到黃山太平湖，開展紅色活動“批評與自我批評”，接受批判的，正是被譽為時代偶像的史玉柱。4點左右，助理程晨拿著一紙傳單進來，上面是《投資導報》的報道：“巨人”史玉柱深陷重圍”。

　　史玉柱看完文章，久久說不出話。到了晚上，他用力的在日記本上寫下四個字：天亡我也！

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）