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　　文/王言可 

　　來源：商業(yè)數(shù)據(jù)派（ID：business-data）

　　《商業(yè)數(shù)據(jù)派》發(fā)現(xiàn)，目前柔宇科技的產(chǎn)能并不飽和，今年上半年一期產(chǎn)線僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%，在如此低的產(chǎn)能利用率的情況下，柔宇科技為何要急于用上市募資的三分之一資金擴建二期項目呢？

　　柔宇科技的凈虧損也一直在擴大。2020年上半年，公司的凈虧損達到了9.6億元，約為期內(nèi)營收的9倍；2019年虧損則為10.73億元，約為當年營收的5倍。

　　在2020年的最后一天，一直飽受外界爭議的柔宇科技在上交所遞交了科創(chuàng)板上市申報稿，正式啟動了柔宇科技的上市之旅。

　　招股書顯示，按照此次IPO擬發(fā)行不超過1.2億股，柔宇科技估值將達到578億元，按照2019年的營收2.27億元測算，市銷率高達254.6倍。

　　在已上市的科創(chuàng)板公司中，柔宇科技144.3億元的集資額僅次于中芯國際，而在科創(chuàng)板擬上市的公司中，柔宇科技的募資額也高居第三位，僅次于京東數(shù)科的204億元，和吉利汽車的200億元。

　　根據(jù)柔宇科技招股書，此次公司預計總集資額為144.34億元，其中4.62億元用于柔性前沿技術(shù)研發(fā)項目，49.39億元用于柔性顯示基地升級擴增建設(shè)項目，11.23億元用于柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開發(fā)項目，7.1億元用于新一代柔性智能終端開發(fā)項目，而有72億元是用于補充流動資金。

　　這意味著柔宇科技上市后，最大的兩筆開支，一筆72億元將用于補充流動資金，而另一筆49.39億元將用于柔性顯示基地擴建項目，但《商業(yè)數(shù)據(jù)派》發(fā)現(xiàn)，目前柔宇科技的產(chǎn)能并不飽和，今年上半年一期產(chǎn)線僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%，在如此低的產(chǎn)能利用率的情況下，柔宇科技為何要急著擴建二期項目呢？

　　另一方面，以目前柔宇科技72.08億元的總資產(chǎn)，要在資本市場以近600億估值上市，其風險之高不言而喻。

　　不主流的柔性屏

　　柔宇科技稱，公司一直從事柔性電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為全柔性顯示屏、全柔性傳感器、折疊屏手機FlexPai、柔性智能手寫本RoWrite等。2012年，柔宇科技開始專注創(chuàng)新柔性顯示電子技術(shù)，是中國第一家專業(yè)從事全柔性電子技術(shù)完整解決方案開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

　　柔宇科技目前所在的領(lǐng)域確實非常垂直，而柔宇科技則一直對外宣稱，其柔性屏是特有的自有知識產(chǎn)權(quán)。目前應(yīng)用于高分辨率（分辨率大于 300PPI）全柔性顯示屏的工藝路線主要為 LTPS-TFT（低溫多晶硅薄膜晶體管工藝）技術(shù)和 ULT-NSSP（超低溫非硅制程集成）技術(shù)。

　　而ULT-NSSP 是柔宇科技在國際上擁有完全自有知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)體系，公司的 ULT-NSSP 技術(shù)制程溫度更低，器件結(jié)構(gòu)更簡單，工藝流程更簡單，生產(chǎn)設(shè)備投入更小，所生產(chǎn)的全柔性顯示屏具有更好的彎折特性和可靠性，同時也降低了產(chǎn)線的投入成本。

　　但是，柔宇科技的柔性屏是非常好的屏幕嗎？

　　從柔性屏的發(fā)展歷程來看，柔宇科技確實不落后。2013年10月7日，LG Display宣布開始量產(chǎn)首款固定曲面屏OLED面板，用于智能手機，同年10月9日，三星發(fā)布固定曲面顯示屏手機Galaxy Round, Galaxy Round是世界上第一款固定曲面屏手機。

　　而在2014年8月1日，柔宇科技發(fā)布了全球最薄的彩色柔性顯示屏，其厚度僅為0.01毫米，卷曲半徑最小可達1毫米，可應(yīng)用于折疊屏手機等柔性電子產(chǎn)品及解決方案。

　　但從商業(yè)化的角度來看，柔宇科技走得有點太慢了。LG當年發(fā)布曲面顯示屏后僅兩天時間，三星就已經(jīng)發(fā)布了曲面顯示屏手機，但柔宇科技在2014年已經(jīng)發(fā)布了最薄的柔性顯示屏，真正商業(yè)化卻等到了2018年，直到2018年10月31日，柔宇科技才向全球發(fā)布首款折疊屏手機FlexPai柔派，并于2019年第一季度量產(chǎn)出貨，在2020年3月推出第二代折疊屏手機FlexPai2，并于2020年9月正式發(fā)布并全面出貨上市。

　　對于這種技術(shù)來說，4年時間行業(yè)已經(jīng)可以發(fā)生天翻地覆的變化，為什么柔宇科技要花這么長時間才正式將手機推出市場呢？

　　從外界環(huán)境來看，2018年是折疊屏手機元年，2020年是折疊屏手機快速導入的關(guān)鍵一年，從三星的Galaxy Fold，華為Mate X到摩托羅拉的刀鋒Razr，折疊屏手機成為了越來越多的手機廠商的試驗田，而有分析認為，未來5年，可折疊的全柔性顯示屏需求會快速提升。

　　折疊屏手機是考驗柔性屏技術(shù)的最大的應(yīng)用場景，柔宇科技確實在2018年推出了自己的折疊手機，但銷量以及口碑都差強人意。

　　另一方面，柔宇科技的屏幕技術(shù)并沒有被廣大手機廠商所接受，招股書顯示，柔宇科技的客戶主要是中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團、格力電器等，沒有一家是手機生產(chǎn)商，而相比另一家OLED生產(chǎn)商京東方，該公司早已為華為、vivo、OPPO等品牌廠商供貨。

　　而根據(jù)早前《中國企業(yè)家》報道，一位華為知情人士解釋華為之所以沒有采用柔宇科技的產(chǎn)品，主要是因為其在產(chǎn)能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。

　　產(chǎn)能及銷量未經(jīng)市場考驗

　　根據(jù) Omdia 的預測，2020 年可折疊柔性 OLED 的出貨面積僅占全球柔性 OLED 出貨面積的 2.30％，而到 2026 年可折疊 OLED 的出貨面積可以達到全球柔性 OLED 出貨面積的 16.60％，隨著未來折疊屏手機滲透率的進一步提升、顯示面積需求進一步擴大、全柔性屏在各行業(yè)應(yīng)用場景進一步拓展，全柔性屏的需求將進一步被拉動。

　　但實際上，在柔性O(shè)LED這一領(lǐng)域，柔宇科技根本還沒有在市場上占領(lǐng)一席之地。根據(jù)安信證券研究中心預計2022年全球柔性O(shè)LED產(chǎn)能分布圖顯示，目前在柔性O(shè)LED領(lǐng)域，市場占有率最高的是三星，達到36%，而京東方則達到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。

　　從產(chǎn)能上來看，根據(jù)UBI Research的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年全球柔性O(shè)LED顯示屏幕產(chǎn)量約為1.49億片，其中三星的市場份額為78%，京東方則占8%，但從柔宇科技的產(chǎn)量來看，還有很大的努力的空間。

　　今年上半年，柔宇科技的全柔性顯示屏產(chǎn)量僅為1230張，而這并非因為柔宇科技的產(chǎn)線有限，在2018年6月，柔宇科技已經(jīng)點亮投產(chǎn)了一期產(chǎn)線，每年設(shè)計產(chǎn)能為280萬片約8英寸的全柔性顯示屏。

　　而此前柔宇科技曾稱，產(chǎn)線分為一期和二期，總投資額需要110億元，一期投資60億元，二期投資50億元，按照約8寸的全柔性屏來計算，目前一期的產(chǎn)量約為280萬片/年，而隨著未來二期產(chǎn)線投入量產(chǎn)，柔宇科技全柔性屏大規(guī)模量產(chǎn)線產(chǎn)能將達到880萬片/年。柔宇科技在招股書中表示，柔性顯示基地升級擴增建設(shè)項目（二期產(chǎn)線）屬于產(chǎn)能擴建項目，項目建成后，預計年產(chǎn) 8 英寸全柔性屏 367萬片、7.2 英寸全柔性屏 174萬片、10 英寸全柔性屏 912 千片，總計新增年產(chǎn)能 632.4 萬片。

　　但實際上，柔宇的現(xiàn)有產(chǎn)能完全不飽和，在全柔性顯示屏的生產(chǎn)上，每年的產(chǎn)能利用率很低，今年的產(chǎn)能利用率只有5.3%。

　　對于今年上半年，柔宇科技全柔性顯示屏產(chǎn)量只有1230張，柔宇科技解釋稱，目前公司產(chǎn)量還處于爬坡階段。2019年公司產(chǎn)量有所提升，主要是因為公司訂單量增加，F(xiàn)lexPai柔派手機開始量產(chǎn)出貨，且公司進行了一定的備貨，但2020年1-6月，受疫情影響，公司部分訂單開始延后，同時因2019年還有部分顯示屏備貨，因此2020年1-6月全柔性顯示屏生產(chǎn)線產(chǎn)品有所下滑。

　　因此，有行業(yè)評論人士質(zhì)疑，擴建產(chǎn)能以后，銷量是否能跟上是個大問題。柔性屏和芯片制造一樣，也是生產(chǎn)設(shè)備高投入的“燒錢”產(chǎn)業(yè)，一旦舊產(chǎn)品線被淘汰就意味著高折舊率。

　　B2B+B2C不適合中小企業(yè)

　　“國產(chǎn)”、“自主研發(fā)”、“多項專利”、“全球獨有”是柔宇科技一直標榜自己的標簽，截至 2020 年 11 月 30 日，公司及控股子公司境內(nèi)外已授權(quán) 1,102 項專利， 另外 1,326 項已提交申請；其中，境內(nèi)已獲得授權(quán)專利共 720 項，發(fā)明專利 152 項；境外已獲得授權(quán)專利共 382 項，發(fā)明專利 200 項。

　　而柔宇科技一直在研發(fā)上下得了血本，過去幾年來，研發(fā)投入占營收比重一直都超過100%。今年上半年，柔宇科技的研發(fā)投入為5.83億元，占營收的502.01%。今年上半年，京東方的研發(fā)投入為39.24億元，但京東方的營收為608.67億元，意味著這一研發(fā)占其收入比為6.45%。

　　如果按照“高科技”公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，那么如此“高精尖”的技術(shù)，應(yīng)該用在最尖端的領(lǐng)域，就是手機屏幕，與三星、京東方、TCL華星等廠商一決高下，但柔宇科技在嘗試B端路線沒有那么成功的前提下，開啟了B2C模式。

　　柔宇科技創(chuàng)始人劉自鴻曾向媒體表示，柔宇科技與京東方等面板制造商的戰(zhàn)略定位略有不同，京東方偏重B2B的模式，而柔宇科技是B2B+B2C，意味著柔宇科技既研發(fā)生產(chǎn)全柔性顯示和全柔性傳感等核心基礎(chǔ)器件，也致于拓展柔性技術(shù)的不同應(yīng)用場景，并針對性地提供企業(yè)解決方案和終端產(chǎn)品。

　　然而這些產(chǎn)品究竟是什么呢？在柔宇科技的招股書中，除了折疊手機屏幕以外，柔宇科技用大篇幅提到了車載市場、航空市場、文娛傳媒、運動時尚、辦公教育等場景，有網(wǎng)友評論稱，柔宇科技是 “無用又炫技的概念品和平庸又滯銷的量產(chǎn)品”。

　　從營收分部來看，柔宇科技確實是一家B2B+B2C的公司，并且B2C的成分還很大，2020年上半年，消費者產(chǎn)品占營收比重為77.98%。但并沒有披露究竟是哪些產(chǎn)品線是公司熱賣產(chǎn)品，而消費者產(chǎn)品包括了折疊手機FlexPai柔派、FlexPai2、Rowrite柔記、Royole Moon以及Royole X等。企業(yè)解決方案的營收比重則由2017年的82.04%下降到了22.02%。

　　實際上，市場上做B2B+B2C的公司也有很多，比如LG和三星，但這些都是成長到了一定規(guī)模的大財團，但柔宇科技沒有雄厚的資本、品牌度及渠道支撐，步子邁得未免有些太大，這也導致連年虧損不斷加大。

　　從柔宇科技的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，目前柔宇科技的在商業(yè)化的路上還剛剛開始啟程，2020年上半年，公司營收為1.16億元，而2019年公司營收為2.27億元，在2018年柔宇科技的營收才剛剛過1億。

　　與此同時，柔宇科技的凈虧損也一直在擴大，并且沒有要縮小的跡象。2020年上半年，公司的凈虧損達到了9.6億元，約為期內(nèi)營收的9倍；2019年虧損則為10.73億元，約為當年營收的5倍。

　　實際上，柔宇科技目前這樣的營收狀況，是具有很大的退市風險的。

　　根據(jù)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的退市條件，如第12.4.2條的財務(wù)狀況，即經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤（含被追溯重述）為負且營業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負，則可能導致公司出發(fā)退市條件。

　　而且，柔宇科技的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，并且目前沒有好轉(zhuǎn)的趨勢。今年上半年，柔宇科技的經(jīng)營現(xiàn)金流為負3.86億元，而2019年，這一數(shù)據(jù)為8.1億元。

　　結(jié)語：

　　柔宇科技想要做出自有的手機品牌，在B2C的市場上闖出一片天地，做折疊手機中的“錘子”，為此，還特地自主開發(fā)了折疊屏手機的四大核心技術(shù)，包括全柔性顯示屏、全柔性傳感器、3S全閉合線性轉(zhuǎn)軸以及waterOS折疊屏手機操作系統(tǒng)。

　　柔宇科技一直強調(diào)自有技術(shù)，卻沒法說服主流手機廠商采用它的屏幕，無法制造出比肩世界頂級的產(chǎn)品，反而讓這些所謂看似高大上的技術(shù)，更多地成為了上市“PPT”中演繹的材料。

　　目前“國產(chǎn)替代”的大潮之下，或?qū)⒔o柔宇科技帶來新的生機。一家公司深耕在某個垂直領(lǐng)域是一件好事，但是如果一直沒有找對方向進行商業(yè)化，經(jīng)不起市場推敲。

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