歡迎關注“創事記”的微信訂閱號：sinachuangshiji　

　　文/Alex

　　來源：銳問 Record（ID：tigerrecord）

　　Airbnb終于上市了。

　　北京時間今晚10點半，美股一開盤，這家成立13年的硅谷創業公司將登陸納斯達克股票交易所，代碼為ABNB。每股價格最終定為68美元（約445元人民幣）。

　　這一定價超過此前56到60美元的價格區間。公司估值將高達470億美元（約3076億人民幣），超過其歷史最高估值。

　　旅游業幾乎被新冠病毒摧毀，Airbnb卻熬了過來。這也是它在路演中賣力向華爾街兜售的故事。

　　但Airbnb究竟靠什么熬過了疫情？而這一充滿戲劇性的轉折，并不能完全掩蓋其此前的營收增長困境。

　　消失的訂單和估值

　　Airbnb 創造了一種新的旅行方式。平臺上的客人不用像游客一樣走馬觀花，而是像當地人一樣生活在他們的社區里，能夠與全球10萬座城市的人共度時光。

　　招股書中，這家公司將共享經濟模式描繪得溫馨。對酒店們來說并不如此。新的商業模式通過讓你分享自己的家當旅店，以更便宜的房價和更本地的文化體驗，對酒店們的入住率形成壓力，竊取著其市場份額。

　　Airbnb以顛覆酒店聞名。可當疫情在全球蔓延，旅游業停滯，它和酒店一起陷入了麻煩。

　　3月11日，世界衛生組織（WHO）宣布疫情為全球大流行病。一周內，Airbnb在全球的預定訂單量都出現大幅下滑。

　　民宿行業第三方數據公司AirDNA的分析師Dillon DuBois曾表示，歐洲3月份的預訂量大幅下降。和2月最后一周相比，3月首周訂單驟降8成。

　　類似的情況出現在美國多個城市。和1月初比起來，3月紐約、舊金山、西雅圖的訂單少了一半以上，華盛頓特區和芝加哥的下降了35％以上。

今年疫情期間，Airbnb預訂數量變化 pic/老虎社區

　　到今年4月底，包括體驗在內的預訂訂單數量較去年同期下降72％。看著迅速下滑的運營數據，Airbnb首席執行官Brian Chesky一度很悲觀，“我們花12年建起來的生意，在4到6周內全沒了，而且永遠也不會回來了。”

Airbnb首席執行官Brian Chesky  pic/ David Paul Morris

　　疫情中，Airbnb的退款策略還飛速惹惱了房東。

　　病毒迅猛蔓延時，為了保護租客安全，贏得其好感，Airbnb快速決定5月31日前的所有訂單全額退款。此前，Airbnb用戶48小時內取消預訂行程，可全額退款；如果在7天之內取消，則只退一半。

　　新的退改政策下，租客原先和房東約定的退改規定失效。約翰尼·巴什（Johnny Bash）在加州、弗洛里達州和猶他州有9處房產。他因此一個星期內直接損失了3.6萬美元。

　　他也無法給當地的清潔員發工資，也沒錢交物業。對那些完全靠房租生活的房東來說，處境只會更艱難。

　　對Airbnb來說，失去這些房東對平臺的信任，在未來意味著房源緊缺。盡管該公司一直強調，平臺里個人房東比職業房東多。據招股書數據，Airbnb目前擁有400萬房東和560萬活躍用戶。

　　為了修復自家平臺和房東的緊張關系，Airbnb設立了2.5億美元的基金，用來補償房東損失的收入，最高補償比例為25％，并為超級房東提供額外的1000萬美元救助金。

　　該公司因此借了不少錢。4月15日，剛融到10億美元的Airbnb，又找銀湖資本等私募股權投資公司借了10億美元。至此，其擁有40億美元左右的現金儲備。

　　為了應對疫情，Airbnb還削減了營銷支出，解雇了公司四分之一的員工，并擱置了許多非核心的公司項目。

　　借錢時，Airbnb公司估值一度降到了最低點，只剩180億美元。這一數字甚至低于3月初其公司內部260億美元估值。目前，疫情阻斷了其短期盈利的可能性。更長遠來看，Airbnb的增長難題也未能解決。一、二級市場投資人也曾因此普遍質疑這家共享經濟公司。

Airbnb是怎么賺錢的？pic/ apurple

　　按道理，不用自己拿地、建酒店的Airbnb更容易賺錢。房東向其支付3%服務費、房客支付6%-12%傭金并按房東要求支付一定保證金。另外，Airbnb 房源價格比同等硬件條件酒店通常低30%-80%，而且打造了入住體驗當地文化的社區氛圍。

　　和共享打車平臺Uber 類似，盡管共享經濟模式聽上去很美好，但Airbnb也一直在虧損。盡管2018年曾減少虧損，但截至2020年9月30日，Airbnb仍虧損6.97億美元。

　　這種理應運營成本更少的商業模式，也并不省錢。過去三年，營銷支出幾乎翻了一倍。疫情期間，Airbnb要同時維護平臺租客和房東之間的信任，更花錢。

　　成立13年的Airbnb，到底值多少錢？

　　直到股票定價的最后幾天，Airbnb仍然在調價掙扎。

　　11月末，《華爾街日報》援引知情人士消息稱，完全稀釋股份后，其公司估值目標會定在300億至330億美元之間。這一金額超過了知情人士的預期，接近2016年年末該公司F輪的投后估值310億美元。

　　一周后，12月6日，知情人士又稱，Airbnb將價格區間從每股44美元提高至50美元，至每股56美元至60美元，估值高達420億美元，其中包括此次發行的收益。

Airbnb的融資歷程 pic/CBinsights

　　12月9日，Airbnb最終定價每股68美元，估值攀升至470億美元。美國資本市場今年火熱的IPO行情，為其高估值展現了可能性。

　　金融數據平臺Dealogic的數據顯示，截止9月25日，在美國交易所進行的383次首次公開募股中已經籌集了超過1400億美元，遠遠超過了1999年互聯網泡沫鼎盛時期的全年最高紀錄。

　　另一方面，Airbnb還在賭華爾街會喜歡自己的新故事。

　　這一故事被放在招股書顯眼的位置，緊隨商業模式介紹之后——各國國內本地游復蘇帶領其走出疫情的陰霾，而一邊遠程辦公一邊旅行的趨勢，為其帶來新的營收增長動力。

　　到了夏天，人們越來越多地尋找當地度假屋，Airbnb的預訂數量因此出現反彈，但還沒有達到疫情前的水平。5月底，Airbnb的預訂量回升，同比增長近20％。

　　和攜程的業務恢復過程類似，最先解凍的是城市周邊游市場。Airbnb也以相似的軌跡在恢復生意。招數股中，Airbnb透露，距離用戶住處50英里（80公里）至500英里（800公里）內的訂單數量最先開始反彈。

　　一部分美國人選擇開車前往距家300多公里以外的度假屋進行隔離。雖然和房東的互動不可避免，但波士頓大學酒店管理學院助理教授馬卡蘭德·莫迪（Makarand Mody）認為，“從地理位置上講，Airbnb的分布比酒店分散得多。” 

　　照Airbnb在招股書里的說法是，“兩個月內，即使全球旅游業尚未完全放開，業務已經開始反彈，這表明我們的商業模式具有韌性。人們雖然不想遠行，也不想擠在酒店大堂里，但仍想離開家，渴望旅行。隨著以百萬計的客人前往附近度假，Airbnb在全球的國內旅行迅速復蘇。”

　　Airbnb進一步從用戶行為數據中發現了新的增長機會，并借此再次強調自家商業模式的彈性。

　　2019年以來緩慢增長的長租訂單，隨著遠程辦公的趨勢在疫情中加速增長。而預訂至少超過28晚的訂單屬于長租。Airbnb預計這將是一個能夠帶來2100億美元收益的新業務。

　　4月，Airbnb在官方博客中曾分享一組數據。在2020年2月至2020年4月之間，客人的家庭住址與他們預訂的Airbnb地點之間的平均距離減少了20％。3月下半月的長期住宿也增長了20％。

　　Airbnb是一家科技公司。與酒店相比，他們能更好地利用數據，更快地了解客戶行為和市場需求，并迅速轉向這些機會。

　　根據最新的數據變化，Airbnb調整了手機App的登錄頁，優先顯示本地房源。80％的房東開始接受長租。而如果客人租住一個月或更長時間，一半左右的房東還會為此打折。

　　距離預訂量首次大幅下滑4個月后，7月Airbnb聲稱其預定量已恢復到疫情前的水平。而從2020年7月到2020年9月，取消和變更前的總預訂價值（GBV）保持穩定，與去年同期相比下降了不到10％。

　　12月1日，Airbnb啟動路演。29分鐘的線上路演中，其首席財務官（CFO）Dave Stephenson也強調，人們仍然想旅行，只是旅行方式不同。Airbnb的商業模式有彈性，可以應對疫情和新的出行方式。

　　疫情之后呢？

　　沒人能準確預測疫情到底何時結束，Airbnb的主營業務在此之前將一直承受旅游業低迷的壓力。沒人旅行租房子，房東因為現金流斷裂，甚至逐漸退出這門生意。

　　疫情中轉危為機的戲劇性，則掩蓋了Airbnb長久以來的營收增長難題。招股書里，Airbnb也風險披露中說明了這一點，其收入增長已經放緩，并預計將繼續放緩。2015年起，Airbnb雖然營收每年在漲，但漲幅在逐漸下滑。

Airbnb營收增長逐年放緩 pic/老虎社區

　　Airbnb營收增長放緩很大一個原因是，在線旅游市場競爭更激烈了。手握搜索流量的Google對待旅游業越來越認真。

　　傳統的旅游中介平臺Expedia，Booking.com開始提供的一站式住宿+機票+租車的組合產品。它們既方便又便宜。對于一些用戶來說，去Airbnb找家心儀的民宿成本要更高。

　　另外，這些平臺也不會坐等Airbnb分食市場，自己也做起了民宿短租生意。

　　而一家公司想要創收，最快的辦法是發展新業務。比如，打車的Uber，順便用司機送外賣。

　　但過去四年里，Airbnb嘗試的4個項目，幾乎都沒什么聲響。比如，在線旅行項目Transportation，旅拍項目Airbnb Studios，主打高端房源的 Luxe等等。

　　就連現在新故事里的長租生意，其到底有多大市場需求也受到質疑。

　　疫情之后，不管是長租，還是短租，人們對房子的衛生條件要求將會更為敏感。因此，解除隔離之后，人們可能不太愿意預訂Airbnb。

　　大氣研究集團（Atmosphere ResearchGroup）酒旅行業分析師HenryHarteveldt認為，酒店在衛生和標準化的社會隔離政策方面更有優勢。

　　雖然永久性遠程辦公職位空缺數量同比增長了61％，但沃頓商學院教授毛羅·吉倫（Mauro Guillen）認為，混合工作模式才是未來幾年的常態。吉倫的調研中，多數目前在家辦公的美國員工說：“我想在遠程辦公，但也想去辦公室。”

　　和吉倫的觀點類似，一部分行業分析師認為，由于可能影響辦公效率，比如響應客戶的速度變慢了，宕機的服務器無法及時修復，遠程辦公不會是一個持久的趨勢。因此，一邊旅行，一邊辦公的需求可能沒有Airbnb想象的那么大。

　　就連Airbnb自己的員工政策，也只是允許員工遠程辦公到明年8月為止。在那之后，他們可能會回到辦公室。

　　對于像Airbnb這樣的平臺來講，它不僅擔心需求，還要操心供應。而Airbnb一直有個來自監管的老麻煩。它可能會打擊其本就增長緩慢的短租業務，很多不合當地法規的房源隨時都可能被下架。

　　去年賺了1億美元的紐約，是Airbnb最大的市場之一。但社區里的不少居民很反感和不停換來換去的陌生人做鄰居。Airbnb還會擾亂當地的租房價格。因為通常業主把房子共享在Airbnb平臺上，比長租給當地人更賺錢。

　　歐美許多大城市，包括倫敦，阿姆斯特丹，巴塞羅那等19個城市，都希望對短租平臺加強監管，控制價格，并共享房東和租客信息。在紐約，Airbnb的死對頭酒店們也加入了游說政府通過新法規的隊伍。

　　作為不多在中國設有業務的硅谷創業公司，類似的監管風險也曾在中國市場上演。

　　盡管過去幾年，Airbnb已經將服務器遷至中國，并和政府共享了數據，還改了個中國名“愛彼迎”，中美關系長期惡化可能還是會損傷其業務。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）