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　　文/李茜楠

　　來源/盒飯財經（ID：daxiongfan）

　　京東數科還能上市么？

　　“自主研發多款機器人，用AI為新基建增速。京東數科，你的首席增長官。”首都機場T3國內到達通廊一側，京東旗下子公司京東數科的廣告赫然出現，以AI賦能產業數字化的標語格外醒目。

　　就在離開機場，進入市區乘坐地鐵時，盒飯財經記者發現著名演員徐崢代言的京東金融在地鐵里打出廣告，標語為“一個懂金融的朋友”。

　　這是它的一體兩面，2018年11月，京東金融品牌正式升級為京東數科，宣布將業務向科技賦能產業發展方向靠攏，但是，它也是個“懂金融的朋友”。

　　金融科技企業扎堆上市，螞蟻剎車IPO備受關注，而京東數科IPO也已經是臨門一腳，上市進程正在進行時，只待靴子落下。2020年9月10日，京東數科就首次公開發售向上海證券交易所提交上市申請；9月11日，上交所受理了京東數科的上市申請。

　　現在問題來了，京東數科雖然強調業務主要在金融科技方面展開，但其中也涵蓋了信貸業務。京東數科的業務與螞蟻集團具有一定相似性，螞蟻集團IPO能否重啟尚是未知數，即使重啟，按照金融公司定義，也會估值大減，這為京東數科上市之路也增加了很大的不確定性。

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　　無法繞過的考題

　　公司到底是金融屬性還是科技屬性？

　　這道難題始終困擾著螞蟻集團，顯然，它對自己的定義和監管對它的定義并不一致。

　　螞蟻曾經很努力的把自己定義為技術公司，將創新技術基于自身業務試驗成熟后再對外向B端開放，這是螞蟻一直的策略。在數據庫、金融云、人工智能、區塊鏈、生物識別等領域，都沿用此經驗。

　　它從2010年就開始投入自主研發分布式數據庫OceanBase，彼時背景是“去IOE化”，如今能用更低成本做到多中心多地域極限容災能力，滿足數字時代對服務永遠在線的嚴苛要求，也能適應不斷擴張的數據處理需求。

　　區塊鏈是螞蟻集團另一個大殺器，截止2020年4月17日，它擁有全球數量最多的區塊鏈專利，共2344件。在共識機制、高并發交易處理、智能合約、可信計算、隱私保護、跨鏈交互、安全機制等核心技術上都取得了重大突破。

　　根據螞蟻招股書顯示，2019年螞蟻集團技術研發投入達到 109億元，在費用類中占比最大，A股和H股擬募資額的40% 都會被投向創新以及技術研發。當前，螞蟻集團60%以上都是技術人員。

　　螞蟻集團CEO胡曉明曾在2020年6月末接受記者采訪時表示，預計未來五年螞蟻80%的收入來源于技術服務費。

　　不過，螞蟻微貸科技平臺依然貢獻了耀眼的利潤，2020年上半年的收入為285.86億元，占總營收的39.4%。

　　螞蟻雖然樂于展現其技術“肌肉”，但是以理財、消費信貸、保險在內的金融產品依然是他最顯眼的觸角，備受監管的關注。

　　這道題目京東數科也繞不過去？

　　與京東數科脫胎于京東金融相似，2020年7月13日，螞蟻完成工商變更，由“浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司”更名為“螞蟻科技集團股份有限公司”，經營范圍剔除了“接受金融機構委托從事金融信息技術服務外包、金融業務流程外包、投資管理、投資咨詢等”，新增了“工程和技術研究與試驗發展”。

　　名字是給自己的標簽，它們的更名，暗示著希望對外傳遞的信號，京東數科也希望增強自身的科技屬性，其數字化方向的轉型也正在發力。數字化轉型主要基于兩方面，數字化浪潮勢不可擋，不搭車就落后，不搭車就分不到羹；其次是內部業務升級的必要性與面對強監管的自然反應。

　　縱觀京東數科與螞蟻集團的業務內容與層次架構，京東數科的業務主要為To F、To B、To G三類，分別對應金融機構數字化解決方案、商戶與企業數字化解決方案、政府數字化解決方案。

　　金融機構數字化解決方案包括京東金條（消費信貸）、信用卡科技、保險科技以及資管科技平臺；商戶與企業數字化解決方案包含了京東白條、收單及會員管理及票據平臺；而政府數字化解決方案涵蓋了智能城市操作系統和市域治理現代化平臺。

　　2020年上半年，京東數科公司金融機構數字化解決方案收入為42.84億元，其主要收入來自于京東金條，近三年的復合增長率為99.41%；京東數科同期商戶與企業數字化解決方案收入為54.09億元，主要營業收入來源于收單及會員管理及票據平臺，營收增長不快；政府數字化解決方案的收入為5.75億元，收入占比相對來說很小。

制圖：盒飯財經

　　據招股書顯示，2020年上半年，京東數科歸屬母公司股東凈利潤為負，為-6.70億元，自從京東金融升級為京東數科以來，2018年及2019年雖有盈利，但凈利潤分別為1.30億元、7.90億元，螞蟻的同期凈利潤分別為21.56億元、180.72億元，顯然背靠“大樹”的京東數科擁有這樣的業績并沒有亮眼之處。

　　2018年-2020年上半年京東數科營收及凈利潤表  圖：盒飯財經 

　　2020年上半年，京東數科的To F及To B數字化解決方案業務占據了營收的近95%。然而自2018年11月以來，京東數科開始發力To B、To G業務，但當下來看，其營收結構沒有相應地跟上。

　　所以，對于京東數科來說，它能稱得上是真正意義上的科技企業嗎？

　　其實，其收入主要倚賴于以金融產品支撐的業務，它的金融屬性還很強。并且透過上述企業整體盈利數據及細分數據可見，其轉型尚不到位。

　　由于業務的相似性，監管很可能把京東數科作為同一領域的重點關注對象，兩者IPO的時間離得如此之近也將它置于強光燈下。

　　2020年8月20日，最高法召開新聞發布會，正式發布新修訂的《最高人民法院關于修改<關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定>的決定》，經院審判委員會討論后決定：以中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心每月20日發布的一年期貸款市場報價利率(LPR)的4倍為標準，確定民間借貸利率的司法保護上限,取代了原《規定》中以24%和36%為基準的兩線三區。

　　2020年11月2日，銀保監會及中國人民銀行發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《小貸新規》），其中第三章第十三條規定：經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司應當根據借款人收入水平、總體負債、資產狀況等因素，合理確定貸款金額和期限，使借款人每期還款額不超過其還款能力。對自然人的單戶網絡小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項金額中的較低者為貸款金額最高限額。

　　螞蟻合作放貸業務整體杠桿率高達60倍以上，當前《小貸新規》要求螞蟻規模收縮至少3倍。螞蟻想再次踏入IPO大門估值會受到很大影響。

　　螞蟻集團因杠桿率過高及相應的風險問題導致IPO計劃擱淺，京東數科則也需要關注兩個方面。

　　首先是《小貸新規》中提及的合格借款人要求，因為借款人的資質是否合格直接影響貸款能否按期足額還款，諸如暴力催收等社會問題也會因無法按期還款而存在隱患和暴露。

　　其次，借款的利息（或服務費）是否與被定位好的普通借款人的經濟實力與償還水平相匹配。螞蟻借唄最高額度20萬元，最長貸期12個月，貸款日利息是0.045%，月利息13.5%，換算成年利率是16.425%。相比之下，銀行貸款的年利率在5%-7%之間，年利率會隨貸款額度及貸款期限而上下波動。

　　京東白條沒有利率，只有所謂的服務費，其分期期數可以分為3期、6期、12期、24期，每月分期服務費率為0.5%-1.2%，日服務費率為0.05%，每日違約金比例最高為0.015%，即年利率超過了18%。

　　以2020年11月20日發布的一年期貸款市場報價利率 3.85%的4倍計算，民間借貸利率的司法保護上限為15.4%，京東數科和螞蟻集團都超過了上限范圍。

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　　京東數科的估值存在變數嗎？

　　據京東數科招股說明書顯示，京東數科計劃募資200億元，占發行后總股本的比例不低于10%，上市估值為2000億元，不足螞蟻集團在沖刺IPO時估值的十分之一。

　　據京東數科官網顯示，11月25日，2020京東全球科技探索者大會在京舉行，京東數科CEO陳生強作了主題發言。陳認為，通過數字科技，可以推動社會、生產、生活向數字化轉型，進而培育中國經濟新的內生增長動力，提升實體產業的高質量發展。

　　在京東數科向數字化轉型的時期，其上市估值是否會大幅振蕩？

　　在思考京東數科的估值會不會因為加強信貸監管而發生變動之前，我們需要清楚的是京東數科的估值會受到什么因素的影響以及這些因素是否會發生變動。

　　京東數科希望以科技賦能來解決行業及企業的實際問題，其以數字化解決方案為主要的業務框架。京東數科的產品中心凝聚了智能機器人、智能風控、區塊鏈、人工智能、大數據等尖端技術。

　　2020年6月10日，京東數科獲企業知識產權管理體系認證，通過認證范圍為：金融信息技術、互聯網信息技術的研發、上述過程相關采購及相關數據處理服務。截至2020年6月，京東數科共申請、維護商標2000余件、專利1900余件、版權700余件、域名300余件，其形成了自身在金融與互聯網技術方面的技術壁壘。

　　從目前的行業整體分層來看，京東數科與螞蟻集團仍然是行業內的頭部企業，在其之下還有陸金所、微眾銀行、新網銀行、度小滿、360數科等一批市場占有率較高的企業，這些公司，如陸金所，金融屬性更強。

　　在公司的未來前景與潛力方面，2020年11月27日，中國人民銀行發布2020年第三季度支付體系運行總體情況。數據顯示，移動支付保持增長態勢，三季度金額為116.7萬億元，同比增長35.6%；網上支付金額為551.6萬億元，同比增長11.3%。據平安證券研究所研報《金融科技行業周報》(下稱《周報》)顯示，受疫情催化，支付場景正在拓寬，包括刷臉支付、指紋支付、聲紋支付在內的多種現代支付方式正在被更加廣泛的使用。

　　金融科技領域仍處于高速發展期，因此對于身在其中的京東數科來說還是有相當的前景，這從螞蟻集團被叫停前3000億美元的估值上就能夠窺見一斑。

　　《周報》同時指出，2021年是互聯網金融監管元年，第三方支付將延續常態化嚴監管。螞蟻集團上市暫停加速了監管政策的落實與執行，京東數科的上市在估值方面勢必會受到較大影響。

　　螞蟻的前車之鑒已擺在京東數科的面前，京東數科該如何作出調整呢？倘若其對金融業務進行拆分，那么它將以科技及信息服務企業的身份申請上市，這樣一來估值將折損過半；如果不對金融業務進行拆分，那么依據《小貸新規》，京東數科的貸款業務規模將會被壓縮。

　　這樣一來，兩者之中似乎并沒有萬全之策，選擇任意一種方案都會對京東數科的估值帶來不小影響。

　　依照現在的局面，有坊間傳聞稱“劉強東可能會選擇主動暫停IPO”。京東數科上市申請的受理時間要早于螞蟻IPO宣布暫停的時間，螞蟻暫停IPO是兩者都沒有預料到的。“沒事別找事，有事別怕事”，既然事情儼然是此番局面，那就想辦法解決，主動暫停或許也是一種解決問題的辦法。

　　倘若真正暫停IPO，或許可以減少股價波動帶來的負面效應，但估值調整也是大概率事件。什么事情都講究一個“時機”，搶跑在螞蟻之前，還是等待另一只靴子落地？

　　一切尚是未知之數。

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