哈勃投資的回報(bào)之路才剛剛開始。

　　文丨陶輝東

　　來源丨投中網(wǎng)

　　2022年1月12日，“碳化硅第一股”天岳先進(jìn)在科創(chuàng)板掛牌上市，首日開盤漲8%，市值超過380億元。

　　天岳先進(jìn)是我國(guó)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)之一。在半絕緣型碳化硅襯底領(lǐng)域，天岳先進(jìn)的市場(chǎng)份額均位列中國(guó)第一、全球第三。眼下第三代半導(dǎo)體概念火熱，天岳先進(jìn)的IPO備受矚目，其戰(zhàn)略投資者陣容非常豪華，寧德時(shí)代及廣汽、小鵬等車企各自認(rèn)購了4975萬元。

　　而天岳先進(jìn)的股東中最值的關(guān)注的，應(yīng)是華為旗下的哈勃投資。2019年哈勃科技向天岳先進(jìn)投資了1.1億元，目前已經(jīng)獲得了超過20倍回報(bào)。

　　自從2019年華為設(shè)立全資子公司哈勃投資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈投資以來，哈勃投資已經(jīng)拿下了5個(gè)IPO，天岳先進(jìn)是最近的一個(gè)。這5個(gè)IPO賬面回報(bào)超過60億元，已經(jīng)是華為向哈勃投資注資金額的兩倍了。

　　山東又走出一家世界級(jí)企業(yè)

　　天岳先進(jìn)創(chuàng)始人宗艷民是一位60后，山東人，本科畢業(yè)于齊魯工業(yè)大學(xué)，這是一所位于山東的并不起眼的大學(xué)，既非985亦非211。但齊魯工業(yè)大學(xué)有出企業(yè)家的特色，原青島啤酒集團(tuán)董事長(zhǎng)孫明波、晨鳴紙業(yè)董事長(zhǎng)陳洪國(guó)等人都是該校校友。

　　宗艷民大學(xué)的專業(yè)是材料，大學(xué)畢業(yè)后，最初被分配到濟(jì)南燈泡廠工作。沒多久這家廠子就倒閉了，宗艷民被迫下海創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了一家專業(yè)代理沃爾沃挖掘機(jī)等工程設(shè)備的公司。這家公司做的非常成功，宗艷民幾年前接受媒體采訪時(shí)曾透露做到了“年銷售收入30多億元、利潤(rùn)一兩億元”的規(guī)模。

　　雖然做銷售賺了很多錢，但材料專業(yè)出身的宗艷民始終有一個(gè)科研夢(mèng)。在做工程設(shè)備代理的時(shí)期，他在公司大院里建了一個(gè)兩千多平的實(shí)驗(yàn)室，把公司利潤(rùn)充作實(shí)驗(yàn)經(jīng)費(fèi)，自力更生的做科研。2010年，46歲的宗艷民決心把人生上半場(chǎng)賺到的錢投入另一場(chǎng)冒險(xiǎn)，創(chuàng)立了做半導(dǎo)體材料研究和生產(chǎn)的公司天岳先進(jìn)。

　　天岳先進(jìn)成立后，曾短暫的把藍(lán)寶石襯底作為主要業(yè)務(wù)方向。藍(lán)寶石襯底是一種用于LED芯片襯底的材料，屬于成熟的主流技術(shù)。但很快，天岳先進(jìn)就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更具前景，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也更大的創(chuàng)新型產(chǎn)品，那就是第三代半導(dǎo)體材料碳化硅。

　　2011年，原中科院院士、山東大學(xué)教授蔣民華去世，留下了一項(xiàng)在實(shí)驗(yàn)室里成功培育出碳化硅單晶的技術(shù)。但因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)化難題不能解決，這項(xiàng)重要技術(shù)被束之高閣。因?yàn)橐粋€(gè)偶然的機(jī)會(huì)，宗艷民得知了這件事，于是他輾轉(zhuǎn)找到山東大學(xué)，花費(fèi)重金向山東大學(xué)購得這項(xiàng)技術(shù)。

　　宗艷民后來表示：“蔣民華教授讓人敬佩，如果畢生研究的先進(jìn)成果被束之高閣，不得不說是一種遺憾，我國(guó)也將再次失去一次在半導(dǎo)體技術(shù)上的重大機(jī)遇。”

　　就這樣，從2011年起天岳先進(jìn)全力投入到碳化硅半導(dǎo)體材料的產(chǎn)業(yè)化當(dāng)中。2012年山東天岳實(shí)現(xiàn)2英寸碳化硅襯底的量產(chǎn)；2013年實(shí)現(xiàn)3英寸產(chǎn)品量產(chǎn)；2017年實(shí)現(xiàn)6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底量產(chǎn)；2019年實(shí)現(xiàn)半絕緣型6英寸工藝量產(chǎn)。

　　經(jīng)過近十年的不懈研發(fā)，天岳先進(jìn)終于逐步追趕上了碳化硅襯底的國(guó)際先進(jìn)水平，成為全球第4家碳化硅襯底材料量產(chǎn)的企業(yè)，個(gè)別產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)入世界前兩位。目前碳化硅技術(shù)全球最領(lǐng)先的是美國(guó)公司W(wǎng)olfspeed，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)8英寸工藝量產(chǎn)，天岳先進(jìn)在2020年已經(jīng)啟動(dòng)了8英寸工藝的研發(fā)。

　　雖然目前山東天岳規(guī)模并不算大，但以在碳化硅領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，已經(jīng)是一家世界級(jí)企業(yè)。

　　燒錢10年，終于迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)

　　長(zhǎng)達(dá)十多年的研發(fā)非常燒錢。2020年天岳先進(jìn)股改時(shí)，賬面未分配利潤(rùn)是負(fù)8億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，天岳先進(jìn)僅2021年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)為4791萬元。2018年至2020年天岳先進(jìn)分別虧損了4229萬元、2億元、6.4億元。這還是天岳先進(jìn)每年都會(huì)拿到1000萬元至5000萬元不等的政府補(bǔ)貼之后的結(jié)果。

　　碳化硅技術(shù)的最大難點(diǎn)是良率。硅的熔點(diǎn)是1400℃，碳的熔點(diǎn)高達(dá)3000℃。用高溫把它們?nèi)诨螅尮柙雍吞荚影刺囟ǖ慕Y(jié)構(gòu)排列成晶體。碳化硅有200多種原子排列方式，也就是所謂晶型，其中只有4H-SiC這一種晶型能用作半導(dǎo)體。在原子排列過程中，不能有絲毫差錯(cuò)。

　　在制成碳化硅晶棒之后，還要切割成晶片。碳化硅晶體極度易碎，僅切割這一道工序，就會(huì)造成75%左右的損耗。

　　天岳先進(jìn)的招股書顯示，2018年其前五大客戶中有四家是珠寶公司。這是因?yàn)樘煸老冗M(jìn)把生產(chǎn)出來的無法達(dá)到半導(dǎo)體級(jí)要求的晶棒、不合格襯底等產(chǎn)品賣給了珠寶公司。珠寶公司用這些碳化硅制成的珠寶產(chǎn)品，就是所謂的廉價(jià)版鉆石“莫桑鉆”。在2018年，天岳先進(jìn)38%的收入是靠著賣這些殘次品給珠寶公司獲得的，良率之低可見一斑。

　　可以說，在成立后的很多年里，天岳先進(jìn)的日子過的相當(dāng)艱苦，盈利遙遙無期。

　　在天岳先進(jìn)的發(fā)展歷程中，有兩個(gè)客戶的作用非常關(guān)鍵。天岳先進(jìn)在招股書中均沒有披露具體名字，僅稱呼為客戶A和客戶B。不過，考慮到它們的行業(yè)地位，真實(shí)身份其實(shí)并不難猜。

　　首先是客戶A，這是天岳先進(jìn)的第一個(gè)量產(chǎn)客戶，也是很長(zhǎng)時(shí)間里唯一一個(gè)量產(chǎn)客戶。招股書披露，客戶A屬于無線電探測(cè)行業(yè)，主要服務(wù)于航空航天、定位導(dǎo)航等市場(chǎng)，在這些市場(chǎng)占據(jù)行業(yè)技術(shù)主導(dǎo)地位。2018年，客戶A為天岳先進(jìn)貢獻(xiàn)了7429萬元的營(yíng)收，占后者總營(yíng)收的55%。

　　真正讓天岳先進(jìn)業(yè)績(jī)起飛的則是客戶B。客戶B是一家通信龍頭，向天岳先進(jìn)采購碳化硅襯底用于制造5G射頻芯片。2019年，天岳先進(jìn)通過了客戶B的合格供應(yīng)商體系認(rèn)證，簽訂了銷售框架協(xié)議，開始向其批量供貨。之后客戶B的采購量迅速增長(zhǎng)。2019年，客戶B的采購額是1633萬元，僅占天岳先進(jìn)總營(yíng)收的6%。2020年，客戶B的采購額增長(zhǎng)至1.4億元，占總營(yíng)收的33%。2021年僅上半年，客戶B的采購額就高達(dá)1.2億元，占總營(yíng)收的45%，成為第一大客戶。正是客戶B的大筆采購，讓天岳先進(jìn)的營(yíng)收在短短兩年間增長(zhǎng)了三倍多，從而能夠在2021年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，并登陸科創(chuàng)板。

　　如果說是5G的應(yīng)用把天岳先進(jìn)推上了科創(chuàng)板，上市之后的天岳先進(jìn)，還將迎來更大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，那就是新能源汽車。

　　碳化硅是第三代半導(dǎo)體材料，與傳統(tǒng)的硅材料相比，同性能的碳化硅器件尺寸可以縮小到十分之一，能量損失減少四分之三。優(yōu)異的性能也讓碳化硅器件具備廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域和市場(chǎng)空間，尤其是在電動(dòng)車領(lǐng)域，碳化硅器件的應(yīng)用可以提升電動(dòng)車的行駛里程、并大大縮短充電時(shí)間。

　　實(shí)際上新能源汽車將是未來幾年碳化硅的第一大增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)Yolé預(yù)測(cè)，全球碳化硅器件市場(chǎng)將從2019年5億美元增至2025年25億美元，復(fù)合增速達(dá)30%。其中，新能源汽車作為主驅(qū)動(dòng)力，從2019年2.25億增至2025年15億美元，占整個(gè)市場(chǎng)60%，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速38%。此次天岳先進(jìn)IPO，眾多車企現(xiàn)身戰(zhàn)略投資者陣容并非偶然。

　　華為做VC的第五個(gè)IPO，總回報(bào)已超60億元

　　2019年8月，華為的全資子公司哈勃投資，向天岳先進(jìn)投資了1.1億元，持有后者10%的股份。也就是說，天岳先進(jìn)該輪投前估值為10億元。招股書顯示，這是天岳先進(jìn)成立以來的第一次外部融資。

　　華為的入局，很快讓天岳先進(jìn)在一級(jí)市場(chǎng)上成為了香餑餑，VC/PE們紛紛慕名而來，估值開始瘋漲。

　　華為投資四個(gè)月之后，天岳先進(jìn)又進(jìn)行了規(guī)模達(dá)3.5億元的新一輪融資，三家機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，這次投前估值漲到了18億元。

　　2020年5月，宗艷民開放了一輪老股轉(zhuǎn)讓，他出讓了占公司總股本6%的股份，套現(xiàn)了1.56億元。也就是說，這時(shí)天岳先進(jìn)的估值已經(jīng)來到了26億元。2020年6月，宗艷民又轉(zhuǎn)讓了一筆老股，出讓4%的股份，套現(xiàn)2.4億元，以此計(jì)算天岳先進(jìn)總估值為58億元。

　　2020年10月，天岳先進(jìn)上市前宗艷民最后一次老股轉(zhuǎn)讓，這次出讓6.6%的股權(quán)，套現(xiàn)6.7億元，對(duì)應(yīng)天岳先進(jìn)總估值101億元。至此，僅僅一年時(shí)間，天岳先進(jìn)的估值足足漲了10倍。

　　目前天岳先進(jìn)市值高達(dá)380億元。華為旗下的哈勃投資，在這筆投資中的回報(bào)倍數(shù)達(dá)到了20倍，最后一輪入場(chǎng)的VC/PE們也能獲得超過3倍的回報(bào)。

　　這一役，也讓哈勃投資再次坐實(shí)了“硬科技第一VC”的寶座。從思瑞浦、燦勤科技、東芯股份、炬光科技再到今天的天岳先進(jìn)，哈勃投資成立短短兩年多，已經(jīng)拿下了5個(gè)IPO，最高的思瑞浦獲得近50倍回報(bào)。

　　2021年四季度哈勃投資已減持思瑞浦少量股份，套現(xiàn)6125萬元。

　　華為在2019年打破“不投供應(yīng)商”的原則，注冊(cè)成立了子公司哈勃投資，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行大規(guī)模的投資，震動(dòng)了產(chǎn)業(yè)圈和VC圈。經(jīng)過數(shù)次增資，哈勃投資目前注冊(cè)資本已經(jīng)達(dá)到30億元，投出了40余家企業(yè)。

　　拋開戰(zhàn)略價(jià)值不論，如果把哈勃投資視為一只30億元規(guī)模的基金，其投資的財(cái)務(wù)回報(bào)也是非常驚人的——僅僅是以上5個(gè)已IPO的項(xiàng)目，帶來賬面回報(bào)就已經(jīng)高達(dá)60多億元，是基金總規(guī)模兩倍多。

　　目前，哈勃投資還有納芯微、好達(dá)電子、長(zhǎng)光華芯等多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)過會(huì)，正在等待掛牌上市。其中，納芯微是一家對(duì)標(biāo)思瑞浦、有望達(dá)到數(shù)百億市值的模擬芯片龍頭。哈勃投資的回報(bào)之路才剛剛開始。