本報(bào)綜合消息 近期，隨著民營(yíng)企業(yè)背景公司用友軟件、太太藥業(yè)等上市，民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)引起了社會(huì)各界的關(guān)注。大家普通擔(dān)憂的是民營(yíng)上市公司的“一股獨(dú)大”，是否也將造成許多不良后果，如公司治理結(jié)構(gòu)不完善、大股東侵害小股東權(quán)益等問題。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任王國(guó)剛近日撰文指出，創(chuàng)業(yè)板尚未設(shè)立，本來無所謂“一股獨(dú)大”問題。但主板市場(chǎng)的兩方面情況，使人們提出了“一股獨(dú)大”的問題：其一，主板中屬國(guó)企上市公司的企業(yè)，國(guó)有股占總股本的比例相當(dāng)高，存在著嚴(yán)重的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象；其二，2001年新上市的民營(yíng)企業(yè)中，單個(gè)自然人或家族所持股份占公司總股本的比重相當(dāng)高，又提出了民營(yíng)上市公司的“一股獨(dú)大”問題。究其如何看待“一股獨(dú)大”，尤其是民營(yíng)上市公司的“一股獨(dú)大”問題，直接影響著人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。

　　他認(rèn)為股權(quán)集中與分散各行其道。200多年來，在發(fā)達(dá)國(guó)家的公司制度發(fā)展中，兩種截然相反的觀點(diǎn)同時(shí)存在：

　　其一，認(rèn)為股權(quán)集中有利于發(fā)揮大股東在公司中的核心作用。這種認(rèn)識(shí)強(qiáng)調(diào)，公司運(yùn)作和發(fā)展是有風(fēng)險(xiǎn)的，而風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者是股東，大股東既然持有公司的大部分股份，承擔(dān)了大部分風(fēng)險(xiǎn)，自然就十分關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景；如果股權(quán)過于分散，就容易發(fā)生股東會(huì)議難以召開，或股東會(huì)議雖然召開了但各股東難以形成統(tǒng)一意見從而難以決議各有關(guān)事項(xiàng)，在這種條件下，公司就極易陷入“內(nèi)部人控制”狀態(tài)，其結(jié)果是，股東只能“用腳投票”。在公司面臨被購(gòu)并的條件下，大股東常常有著“反購(gòu)并”功能。

　　其二，認(rèn)為股權(quán)分散有利于維護(hù)股東權(quán)益的平等，發(fā)揮中小股東的積極性。這種認(rèn)識(shí)強(qiáng)調(diào)，公司運(yùn)作和發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)是全體股東共同承擔(dān)的，在股權(quán)過分集中的條件下，容易發(fā)生大股東為了自己的利益而侵害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象，尤其是，一些大股東可能利用信息不對(duì)稱來誤導(dǎo)中小股東及股市中的投資者，同時(shí)，也極容易發(fā)生大股東與公司高管人員聯(lián)手操縱上市公司的現(xiàn)象；大股東所以熱衷于持有大額股份，主要考慮是從公司獲得多重收益，例如，在公司中擔(dān)任高管職位可得到高薪、安排家人就職可得到就職收入、安排親朋好友就職可得到額外收益，最后還可得到股權(quán)回報(bào)。在公司面臨被購(gòu)并的條件下，大股東只要認(rèn)為有利可圖，就可私下與購(gòu)并方談判成交，很少考慮中小股東的權(quán)益。

　　顯然，這兩種認(rèn)識(shí)各有其道理，簡(jiǎn)單說哪一種合理哪一種不合理，都缺乏足夠的根據(jù)。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家不受“一股獨(dú)大”影響。在現(xiàn)實(shí)生活中，發(fā)達(dá)國(guó)家通過公司法等法律，維護(hù)著“股權(quán)平等、同股同權(quán)”原則，這意味著大股東在股東會(huì)議從而董事會(huì)中繼續(xù)擁有“一錘定音”的權(quán)力，因此，“一股獨(dú)大”非但不違法而且受到法律保護(hù)；另一方面，又通過一系列保護(hù)中小股東的法律來維護(hù)中小投資者的權(quán)益，避免大股東傷害中小股東權(quán)益。其中，令人關(guān)注的規(guī)定包括：中小股東在股東會(huì)議上的特別投票權(quán)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員的累積投票制度，中小股東提案或訴訟中的默認(rèn)即贊同的制度等。因此，在幾十年乃至上百年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，一些“一股獨(dú)大”的上市公司迄今仍朝氣蓬勃，一些股權(quán)分散的上市公司也前景良好，當(dāng)然，退市、破產(chǎn)、被購(gòu)并等的上市公司中，既有“一股獨(dú)大”的也有股權(quán)分散的。

　　綜上所述，不難看出，在發(fā)達(dá)國(guó)家中，盡管也存在上市公司的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，但這并不是影響上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展的根本問題。由此，就一般意義來說，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，“一股獨(dú)大”不一定影響上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，也不一定影響創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的基礎(chǔ)是否堅(jiān)實(shí)。典型事例是，在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上成長(zhǎng)起來的微軟[微博]、英特爾[微博]、思科等公司，盡管也存在類似中國(guó)民營(yíng)上市公司的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，但十幾年來，這些公司的法人治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，并不因此而受到嚴(yán)重影響。

　　“一股獨(dú)大”影響國(guó)有上市公司運(yùn)作。“一股獨(dú)大”問題，是我國(guó)主板市場(chǎng)經(jīng)歷多年發(fā)展后提出的。其主要背景是，人們通過對(duì)國(guó)有上市公司多年運(yùn)作業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)發(fā)現(xiàn)，相當(dāng)多的國(guó)有企業(yè)上市幾年后業(yè)績(jī)非但沒有提高，反而大幅下落；一些國(guó)有上市公司的高管人員變動(dòng)頻繁，嚴(yán)重影響了公司的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；一些國(guó)有上市公司的募股資金大量被控股股東挪用或在亂投資中損失；一些國(guó)有上市公司年年說有盈利，可就是年年不分現(xiàn)金，反而以“送股”、“配股”或“增發(fā)新股”等方式大量“圈錢”，等等。而所有此類現(xiàn)象，在事件發(fā)生之前和事件發(fā)生后的一段時(shí)間內(nèi)，中小股東對(duì)各種內(nèi)情知之甚少或全然不知，結(jié)果是，在信息不對(duì)稱或大股東有意隱瞞真實(shí)信息的條件下，中小股東權(quán)益受到嚴(yán)重傷害。這樣的成因，與國(guó)有股“一股獨(dú)大”直接且密切相關(guān)。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心高級(jí)研究員吳敬璉指出民營(yíng)企業(yè)也有“一股獨(dú)大”。

　　他說，我們可以將國(guó)有企業(yè)存在的某些問題作為一個(gè)折射，來看我們的民間企業(yè)。我們?nèi)A人的傳統(tǒng)不是靠一整套規(guī)則來組織一個(gè)團(tuán)體，而是靠人對(duì)人的直接從屬關(guān)系，于是家族公司就成為我們這里產(chǎn)生的新公司的普遍形態(tài)，即使做得相當(dāng)大的公司，因?yàn)闅v史傳統(tǒng)再加上法制不那么健全的原因，也是如此。

　　吳敬璉指出，家族企業(yè)在華人社會(huì)里是有一定優(yōu)勢(shì)的一種組織形式，在一個(gè)公司里家族占有統(tǒng)治地位。這種形式在一定的條件下是有優(yōu)勢(shì)的，但也有劣勢(shì)。比如這樣的公司到底還是一個(gè)公共企業(yè)嗎？公共企業(yè)由一個(gè)家族整個(gè)控制，對(duì)于400年來形成的公共公司的某些功能和機(jī)制提出了挑戰(zhàn)。特別是當(dāng)創(chuàng)業(yè)者不在了的時(shí)候，家族的后繼者有繼承財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，往往使企業(yè)出現(xiàn)挫折。

　　吳敬璉指出，一股獨(dú)大的這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，在我們國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)為是背靠國(guó)家權(quán)力機(jī)構(gòu)造成了一些問題，而在亞洲的家族公司里面則是另外一種表現(xiàn)形式。在某些家族控股的公司中，由于控股股東一股獨(dú)大和執(zhí)行層多半是控股股東的親信，時(shí)常發(fā)生控股股東損害公司中小股東和公司整體利益的情況。因此，雖然在香港這樣的地方，家族控股公司的數(shù)量正在趨于減少，但為了防止控股股東損害中小股東和其他利害相關(guān)者的利益，證券交易所和證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然要作出種種規(guī)定來限制和規(guī)范控股股東的行為，以利于建立有效的公司治理機(jī)制。

　　吳敬璉表示，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展到一定程度以后，一定是以公司制的形式存在，或者是以一個(gè)公共公司的形式存在。

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