特約撰稿 縹緲

　　本周，大盤破位，交投漸冷。

　　危急關頭，基金揭竿而起，為自己大事聲揚，做了一次“逆市”的活廣告。而其中最顯眼的，當屬市場中的“莊基”，其行情與否、投資價值、業績虛火，引起一系列的分析與測評。

　　所以本周股市論語，說說《季氏》三桓。如今的股市大盤，與春秋時魯國的情況非常相似。為什么呢？

　　因為在孔夫子的時代，魯國的三桓掌握魯國的財政大權，三桓是季孫、叔孫、孟孫，因為都是魯桓公的后代，故稱“三桓”，相當于如今的券商、基金、上市企業。

　　孔夫子認為，這種“陪臣執國命”、“財政不當家”的歷史現象，盡管存在一定的歷史根源，終久不是好事。并推測說：從長遠看，三桓的勢力不會很長久，因為，從魯君失去國家財政大權已經有五代了，財權落在大夫之手也已經四代了，所以，三桓的子孫一定會從此衰敗下去(祿之去公室五世矣，政逮于大夫四世矣，故夫三桓之子孫微矣。——《季氏》)。

　　為了魯國的將來，孔夫子建議，公室和貴族一定要注意自己的形象，要取締莊股、建立莊基。老人家說：要收回魯國的財政大權，策略是非常重要的；用什么人來做，則更為重要。為此，要把操盤職業化、公開化；把操盤手個人道德化、工具化、行幫化。作為一種職業評價，孔夫子說：我所培養的優秀的操盤手，具有三個道德標準，這就是正直、誠實、見識廣博。同時，我所批評的操盤手，重點在于其道德品質低下，這就是慣于走邪門歪道、擅長阿諛奉承、慣于花言巧語騙人。其行為損害了行情的長線發展。因此，要規范他們的行為、公開他們的不良舉止(益者三友，損者三友。友直，友諒，友多聞，益矣。友便僻，友善柔，友便佞，損矣。——《季氏》)。

　　據此，縹緲認為，有必要分析一下我們身邊的“損友”之一，證券投資基金。這也是今后很長時間的行業熱點。

　　人所共知，在去年一年，莊基勢力受到莊股勢力的打擊，受壓一年。今年卻有幾次漂亮的試盤，并有明顯的走強跡象。作為基金，莊基也有一個天然的弱點，就是他要和莊股長期博奕。而當莊股們不想玩的時候，他還要看場子。所以，下半年時間，這些投資基金，我們以什么態度來對待他，與他的前景是樂觀還是悲觀，有著不小的關系。況且，其中有一個非常明顯的投資機會，正在出現。

　　堅持從長線分析，我們就可以清楚地確認其相關投資價值的變化，并有以下三點結論。

　　首先，如果確認大盤偏空，從抗跌性考慮，我們認為基金的市贏率很低。

　　買股票是買企業的未來。但是因為我們難以測量企業未來的盈利率，在一個相對穩定的市場環境和比較規范的制度框架內，我們使用過去的市盈率來做借鑒，但將其用于個股投資時，其局限性，也是顯而易見的。

　　因此，中國股市的“市盈率”，只是為那些做其它投資品種的投資人所準備的一項指標，對于真正的股市投資者，作用非常小，近乎沒用，也沒有參考價值。只有不入股市，但也要進行大宗投資的人，才需要通過靜態市盈率去看當前市場的資金成本，所以，市贏率并不是什么真正支撐股市投資價值的東西。

　　什么才是真正的“投資價值”指標呢？

　　對市場投資者來說，它只能來自兩種預期，一是穩定的現金分紅預期，二是企業的利潤增長潛力從而對股票價格升值的“杠桿”預期，通俗地講，就是政策預期。

　　我國的B股市場在相當長的一段時間內，按其價格計算市盈率始終在10倍以下，但西方機構投資者仍然認為它不具備“投資價值”。因為B股上市企業長期不分紅，企業經營的滑坡和不透明以及政策環境的不確定性使投資者無法對企業的長期發展抱有信心。

　　這也正如我國A股市場上一些所謂藍籌股——既不給股東分紅，又沒有多大增長潛力，還要不斷向股東伸手圈錢，是一個意思。這些藍籌，賣假酒、做假賬，甚至可以把“天上的月亮”、“地上的窖坑”這樣的“資產”，也拿出來，在市場大量套現。因此，所謂績優、低市盈率、投資價值等等，肯定就是對投資者無益的，進而可能長期走熊。

　　當然，也有不怎么分紅的股票，以股份補償投資者。這時，投資者收益的是股價不斷升值。

　　如果一個企業增長很快，不分紅，股價又不高，就是所謂低市盈率即股價被低估的企業，很快就會成為被別人惡意收購的目標，從而通過控制權的改變，實現股東價值的最大化。孔夫子的時代，我們就是這樣干的。外國的巴黎公社，也想學，因為法國人比較聰明，僅用18天，他們也就畢業了。

　　這種“績優”股的董事會，有一種肉用家畜的基本特征。他們狂妄到邏輯混亂的地步，典型的路易十六的風格。比如：持續圈錢是為了企業發展(？)，不分配是為了給股東們節省個人所得稅(？)，大股東不參與配股有利于“國有股減持”(？)，不過，根據該公司的報表可以知道，該企業里并沒有根據同樣的邏輯，也不給領導們發工資以及各種福利。這與路易十六以通奸為樂，也是一個道理。

　　因此，在這種“市贏率”的大背景下，新基金、尤其是“莊基”，顯得特別有趣。本周的行情顯示，莊基，是可以在熊市中抗跌的“投資”選擇。目前，所有莊基的靜態市贏率，平均只有不到5倍。

　　第二，如果確認下半年二板不出臺，則從優化投資組合的角度選擇，我們認為莊基更不可少。

　　在西方，所有進行股市評價的公眾媒體，除了市盈率指標以外，一般都有股息率(yield)這個指標，即當日股票價格除每股現金紅利的百分比，從而給投資者提供在現行價格下投資于該種股票與投資于銀行儲蓄、債券等的收益率比較。

　　因為股票分紅具有一定的不確定性，過去分紅的紅利水平只能作為對未來的一種參考，因此在稍微專業一些的財經報刊上，還要進一步刊登股息(紅利)、利潤股息覆蓋率(dividend cover)，即全部利潤除以派發紅利部分的倍數，從此可以看出公司今后發放紅利的能力和可靠程度等信息。在中國，由于股票的分紅水平極低，這些指標還幾乎沒有人去關注。但是莊基沒有這個問題。

　　莊基當年的收益，我們與西方國家是一致的，就是必需要“分”，而且是法定要“分”90%(！)，這還不包括免稅的便宜。

　　今年2月25日，縹緲個人在銀行的最后一筆定期儲蓄單到期(二年)，從賬面上看是這樣的。本金：5000元，利息率：3.96%，利息：396元，過期息：0.60元，開征利息稅前應付息：137.50元，開征利息稅后應付息：259.10元，代扣稅金額：51.80元(稅率20%)，稅后實付利息：344.80元。稅后本息合計：5344.80元。

　　每位投資者，都見過這種東西，縹緲只想說，大家一定有某種“不愉快”，而這種不愉快，在縹緲是某種無奈，是奉獻，是壯烈，是犧牲精神。相信大家有體會。而這種體會，構成了中國股市的長期的上升動力之源。

　　多年以來，縹緲堅持“投資”銀行業，本來不是為了利息，而是用個人的不法收入支持國家建設。直接效果是造成實際現金利用率的損失，間接效果是使得那些銀行在短期內不會破產。但沒人領這個情，還是被“趕”出來了。自利息稅開征之后，實在是傷透吾心。實話說，縹緲不在乎那點稅，但是縹緲在乎人的尊嚴。所以，不用你趕，咱自己走。在中國所有可以投資的金融產品之中，縹緲早已經看好了莊基。

　　這與98年以前就看好中國B股，應該是一個意思。

　　多年來，不算分紅，莊基很爭氣，基本上是每月都可以有所增值。而且是凈增值(有新股支持)！至今已經長幅巨大。

　　以至于縹緲認為：如果沒有莊基，股市本身的投資價值，都值得懷疑。不過，目前投資莊基最大的問題，是相對于股票，莊基的分紅政策不夠靈活。這是多年的老問題，也是“莊股主力”可以長期壓制“莊基主力”的外部力量之一。為此，有很多相關的政策改革在業內討論，不久之后，可能改革。到那時，莊股的太陽才能真正下山。

　　莊基的會計核算，也不同于股票。莊基的本金作為直接融資，相對于銀行貸款等間接融資，本身就有很強的抵御市場風險的能力。財政部正在審批的《證券投資基金會計核算辦法(征求意見稿)》，也已經增加了“基金凈值變動表”，這對全面揭示基金運作及增發、送轉基金單位，有很大幫助。如果新的會計規范進入實施，那么，在沒有其它更好的投資品種時，莊基就會在反超莊股，并彌補莊股退潮后的市場空白，其前景則比一般基金更為誘人。

　　例如，如果可以允許莊基持有人在“基金紅利”與“基金的平價單位”之中進行分紅選擇，應該是更有利于莊基的利多選擇，也有利于投資者和國家，有利于市場各方面的利益與平衡。則莊基的上漲空間將更為巨大。

　　第三，如果確認國有股減持的價格不是很低，從股權權益，也從政策預期來說，我們仍然選擇莊基。

　　縹緲首先強調一點，基金也是一種企業，而且是金融企業、是富豪與貴族企業。其運作與國債有本質的不同。

　　特別是在目前股權結構不合理和產權不清淅的情況下，傳統企業的股票分裂為A股、B股、H股、非流通股(國有股與法人股)，它們的機會投資成本相差懸殊。用不同的籌資成本發行同一企業的股票或派發相同的紅利，從經濟學上說，都是對局部的流通股東的掠奪，是真正把別人的錢裝進自己的口袋。然而莊基則是這種政策的受益者、分肥者無疑。

　　正是因此，縹緲盡管也主張中國股市的規范化，但卻認為不能看到一點表面現象，就亂開藥方：想用“惡治羅鍋”的辦法來降低市盈率，是不可能成功的。套用一句經濟學的行話，是用總量辦法來解決結構矛盾，結果必然是事倍功半，甚至適得其反。特別是在目前高市盈率還只是潛在性的、結構性的時候，用國有股減持(股市大縮水)的辦法來逐步消除、擠壓泡沫，受害最大的肯定是企業和部分投資者。羅鍋子必死無疑。

　　為了可以占到別人占不到的便宜，也看看治羅鍋的熱鬧，縹緲個人的策略是：買點莊基，度過C浪。“山中學得烏電術，得縮頭時就縮頭”。

　　目前，在莊基之中，確實也存在一些問題。可以強調的是，就今年上半年，莊基的投資業績出現滑坡，甚至許多“半莊基”凈值出現虧損(浮贏性質的假虧損)：在上半年滬深綜指分別上漲6.97%和3.55%的背景下(當然是假漲！)，有13只“半莊基”的凈值呈現出負增長，而凈值增長率超過同期滬深指數漲幅的僅有泰和、興華、金鼎、興和、興安5家，凈值增長率前三位的泰和、興華、金鼎也分別只有9.71%、8.04%和6.78%。對于擁有專家與政策雙重“投資優勢”的“半莊基”來說，這份成績單不僅說明非莊基金行業的速熟與偏廢，讓市場有些意外與失望，卻更說明一個事實：非莊基金已經開始“引入”先進的會計手段，坐莊手段，控盤程度也非常理想，其未來指數已經悄悄走牛。

　　那么，有一個結論：中國股市上的莊基的時代，正在開始，且必將走入輝煌。

　　縹緲認為，由于莊基的運作環境比一般的券商和投資公司更為嚴格，資金優勢將得以更大程度的發揮。想想那些券商與投行，手中能有幾個熱錢？還不夠莊基的“自斟自飲”、買一壺酸的錢。

　　因而，在當前的市場與政策環境中，在一些大盤、超大盤的企業、銀行、海龜們姍姍而來的時候，對于莊基更應該給以關注，這是我們建立“次基金”、“托盤基金”(贏付基金)、“私募基金”、“秤砣基金”(開放式基金)的必由之路。

　　從政策上，今年是有望可以將私募基金招安入伙的。采取你要入場可以，但要“買票”，接走一些已經明顯“勞損”與“老化”的股票。實際效果會差別較大。上半年，華夏基金[微博]管理公司三只“半莊基”榮登凈值增長率排行榜前五名，成功之處就在于公司內部管理制度的變化及成功的風險控制(有人快速接盤也是原因之一)。而華夏通過金融力量控制倉位、分散投資來實現控制風險的方法，非常值得分析、借鑒。

　　今后，只要每年上他幾個“中石化”，增發(A股)并且回購(B股)幾只“青啤”，則基金分紅可保超過銀行利息，也是確定無疑(這種案子，請大家關注600688，600600，從中可見一斑)。

　　由于目前市場不穩，莊基蠢蠢欲動。莊基投資者不必過分在意一時的下跌與震蕩。可以這樣說，目前減持基金的賣單都不很大。而且，只要上證指數不跌到不可思議的1500點“(！)，則新基金長線仍然可以看多。

　　因為三年以上的半莊基，正在全線向著莊基演變。至年底，可能會出現基金“莊基化”的整體效果。其間，有可能經過惡洗，也可能就這樣走下去。

　　呵呵。

　　后記：

　　4月未，我們在投資組合中，介紹用半倉持有新基金，以備熊市調動頭寸，至今已經遠遠跑贏了大市。應朋友們的建議，縹緲今后將向通俗化努力。減少相關典故和文化內容。更多的關注當前的熱點。朋友們還有什么建議，敬請留言給我們。謝謝。

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