王翀/文

　　發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將在不久的將來成為一種常見的籌資形式，在現(xiàn)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司數(shù)量不多的情況下，暫時(shí)市場(chǎng)還沒有意識(shí)到它對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)的影響，那么如果一旦數(shù)量上到了一定程度，會(huì)對(duì)股票的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響嗎？如果有影響的話，是怎么樣的影響？

　　從目前兩家先上市A股再發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的兩個(gè)公司的例子來看，轉(zhuǎn)債對(duì)于公司股價(jià)的影響還是較為明顯的，更準(zhǔn)確的說是兩者之間的相互作用是明顯的，從相對(duì)應(yīng)的公司股票和轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢(shì)看，在轉(zhuǎn)債上市后，兩者的波動(dòng)具有了密切的相關(guān)性，特別是在轉(zhuǎn)換數(shù)量沒有達(dá)到一定程度之前，從原理上說，股票價(jià)格是決定轉(zhuǎn)債價(jià)格的基礎(chǔ)，主動(dòng)性的變化應(yīng)該更多在在股票這一邊，但是由于債券固有的特性也決定了轉(zhuǎn)債不可能跟隨股票無限制的下跌，因?yàn)樵谏鲜袀�券目前尚不太可能有還本付息危險(xiǎn)的政策背景下，債券價(jià)格下跌到一定程度就會(huì)因?qū)嶋H收益率的提高而得到買家的支持，但是股票價(jià)格的過度下跌也會(huì)因?yàn)楣�司降低轉(zhuǎn)換價(jià)格而威脅到債券持有人利益，所以有可能維護(hù)股票的價(jià)格。

　　另外，由于在實(shí)務(wù)中公司普遍使用了股價(jià)超過轉(zhuǎn)換價(jià)格130%時(shí)行使贖回條款，所以也決定了轉(zhuǎn)債的收益空間一般是有限度的，而股票價(jià)格在轉(zhuǎn)債未大量轉(zhuǎn)股前也是有壓力的。實(shí)際情況中，2000年9月18日，鞍鋼新軋的收盤價(jià)是4.65元，而當(dāng)日鞍鋼轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)為3.3元，投資者轉(zhuǎn)股收益接近50%。有這么大的利潤，投資者必然大量的進(jìn)行轉(zhuǎn)股。與此形成對(duì)比的是，2000年8月25日，上海機(jī)場(chǎng)的收盤價(jià)是10.53元，到目前，其股價(jià)一直在10元左右徘徊，這個(gè)價(jià)位與10元的轉(zhuǎn)股價(jià)相差無幾，投資者轉(zhuǎn)股獲利不多甚至虧損，自然就等待二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)了。總體來說，發(fā)行轉(zhuǎn)債的公司在轉(zhuǎn)換期開始前，股價(jià)會(huì)向轉(zhuǎn)換價(jià)格靠攏，之后隨著轉(zhuǎn)換數(shù)量的增加而兩者的關(guān)聯(lián)性會(huì)逐步降低。(蘇州證券研究所 )

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