吳鋒/文

　　2001年6月12日國務院發布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》(以下簡稱暫行辦法)，隨著《暫行辦法》的出臺，國有股減持這一一直懸而未決的問題終于塵埃落定了。在《暫行辦法》見諸媒體的6月14日，深滬兩市大盤大幅走低，上證綜合指數跌去40點。6月15日盡管大盤順勢低開，最低探至2188點，并且擊穿了30日均線，但最終大盤還是在強勁買盤的推動下重新回到了2200點以上。那么，怎樣認識《暫行辦法》中明確的國有股減持方案呢？國有股的逐漸減持對證券市場究竟是利多，還是利好呢？筆者認為，從短期來看盡管國有股的減持對市場會形成一定的沖擊，但是從長遠來看國有股的逐漸減持將有利于我國證券市場穩定健康持續發展，將使我國的證券市場逐漸走向理性，走向成熟，走向規范。因此，國有股減持功在長遠，利在千秋。

　　其一、國有股的減持對二級市場和一級市場的沖擊力度不大。《暫行辦法》中確定的國有股減持辦法主要采取存量發行的方式，即凡國家擁有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股，而對目前已經上市的1100余家公司中含有國有股的735只A股公司基本上維持現狀。盡管《暫行辦法》中還提出了國有股配售和回購等國有股減持辦法，但《暫行辦法》明確指出，這些辦法只是選擇少量公司進行試點。因此，國有股的減持對二級市場的沖擊力度不會太大，而且從目前我國一級市場擁有的6500億元申購資金看，對一級市場的沖擊力度也不會很大。

　　其二、國有股的減持是中國證券市場走向市場化、國際化、規范化，是中國證券市場與國際證券市場接軌，是中國證券市場對外開放證券市場的必然選擇。從發達成熟國家的證券市場看，上市公司的股本結構沒有國有股、法人股和社會公眾股的區分，也沒有流通股和非流通股的差異，而我國的上市公司的股權結構五花八門，而且還有流通股與非流通股的差異。如果要與國際證券市場接軌，如果要對外開放證券市場必須解決這些問題。國有股的逐漸減持和上市流通正是解決這些問題的必然結果。

　　其三、國有股的減持可以適當降低國有股比重，進一步實現上市公司股權結構的多元化，有利于規范上市公司法人治理結構，有利于增強機構投資者與社會公眾股東對上市公司的監督，使得上市公司的行為更為規范、公開與透明。目前，我國上市公司中一股獨大的問題十分嚴重，據統計，截至今年4月底，全國共有上市公司1124家，其中發行A股的公司1102家。第一大股東持股份額占公司總股本超過50%的有890家，占全部公司總數的79.2%，其中持股份額占公司總股本超過75%的63家，占全部公司總數的5.62%。而且第一股東持股份額顯著高于第二、三股東。二是，大股東中國家股東和法人股東占壓倒多數，相當一部分法人股東也是國有控股的。統計表明，第一股東為國家持股的公司，占全部公司總數的65%；第一股東為法人股東的，占全部公司總數的31%。兩者之和所占比例高達96%。實踐證明，一股獨大不僅難以形成上市公司良好的法人治理結構，而且還會出現內部人控制等諸多問題，大股東通過絕對控股權侵害中小股東，甚至掏空上市公司的事件時有發生。如ST猴王(0535)、PT粵金曼等就是十分典型的例證。通過國有股的逐漸減持，將國家持股的比例逐漸降下來，這樣可以逐步改變一股獨大的狀況，逐步理順上市公司的法人治理結構。

　　其四、國有股減持有利于長線投資機構的崛起，有利于長線投資理念的形成，最終有利于中國證券市場長期穩定健康發展。《暫行辦法》規定，國有股減持變現籌集的資金將選擇并委托國內外專業性投資管理機構對基金進行運作，以實現保值增值，這就意味著社保資金將逐漸進入證券市場，成為名副其實的長線投資機構的主力軍。因為，從資金保值增值和安全性的角度考慮，社保資金不可能進行短線炒做，只能選擇那些成長性良好的公司進行長線投資，而且社保資金籌集的資金越多，進入股市的資金越多，長線投資的規模越大，證券市場將越穩定。有關資料表明，盡管1998年后我國在發展機構投資者者方面進行了許多卓有成效的工作，但機構投資者在證券市場中占有的份額依然很小，機構投資者依然勢單力薄。資料顯示，至2000年3月底，在上海證券交易所開戶的投資者總數為2419.83萬戶，其中個人投資者為2410.54萬戶，占99.616%，機構投資者總數9.29萬戶，僅占0.384%。在持股市值方面，截至1999年12月底，滬市個人投資者持股3672.80億元，占總市值的89.32%，而機構投資者僅為438.96億元，占總市值的10.67%。因此，通過社保基金的入市可以逐漸壯大機構投資者的實力，可以逐漸形成我國的藍籌股群體，形成長線是金的投資理念。

　　其五、國有股的減持有利于進一步推動我國證券市場的制度創新和工具創新。國有股減持后通過社保資金進入證券市場要保證資金的安全性，要保證資金的保值增值，證券市場必須具備避險工具和對沖機制，這就要求推出單只股票期貨交易和股票指數期貨交易。如果沒有這些工具和品種的推出，社保資金在目前單一的市場狀況下是很難回避風險的。因此，隨著社保基金的入市和社保資金入市規模的擴大，我國證券市場的制度創新和工具創新必將加大力度。

　　通過以上分析可以看出，盡管國有股的減持在短期內會對二級市場形成一定的沖擊，但是，從長期來看，國有股的減持并不會改變中期大盤向好的走勢。“青山遮不住，畢竟東流去”！！

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